证券投资组合原理

第二节 收益与风险的度量
股票投资收益率的计算
（一）股利收益率
股利收益率=
D 100 % P0
其中： D——现金股利
—P0—股票买入价
例：某投资者以16元一股的价格买入X公司的股票，持有一年分 得现金股息1.60元，则：
股利收益率=
1.60 100% 10% 16
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证券投资分析
第十章 证券投资组合原理
成长 性行 业
规模、收入和利润 增长明显高于经济 增长速度
通过研究员的独立 分析判断和对国际 证券市场的相对比 较
电子、信息技术；传播 与文化产业；医药与生 物制品；批发和零售贸 易；金融、保险业。
周期 价格波动较大、受 充分紧盯行业景气 石油化工；金属、非金 性行 宏观经济和国家产 度指标的变化，进 属；建筑业；房地产业。 业 业政策影响较大 行波段操作
➢ 结构型通货膨胀往往首先会带来上游产业产品价格上涨， 使这些公司的股票价格上涨（交通、能源、钢铁、建材、 石化、装备制造等）
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证券投资分析
第十章 证券投资组合原理
第一节 股票投资的收益与风险
（3）市场风险：指股票市场行情周期性波动而 引起的风险
• 股票市场整体价格波动通常用股票价格指数的 升降来衡量
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第十章 证券投资组合原理
第二节 收益与风险的度量
例1：某人以每股20元购入股票M，在公司实行10送 2方案后，以21元卖出，求其持有期收益率。
1.21（1+0.2）/20=26% 例2：某人以每股20元购入股票M，遇公司实行10配3 方案，配股价为18元，之后以21元卖出。求其持有期 收益率。
（2）股票数量：50 只股票。 （3）选股标准和步骤：
依据行业景气度及行业优势地位、财务稳健性、公司管 理水平和信息透明度、流通市值及换手率等条件进行选股。 具体步骤如下：
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证券投资分析
第十章 证券投资组合原理
案例分析——长盛动态精选证券投资基金投资策略
1）初始行业分类
本基金的行业分类标准主要参照证监会的行业分类标 准，并借鉴摩根斯坦利和标准普尔公司联合发布的全球行业 分类标准(GICS)，结合我国上市公司实际情况进行调整。根 据我们的基金产品设计，对可供投资的行业划分为三类，即 稳定性、成长性和周期性行业。本基金关于行业稳定性、成 长性和周期性的判断，有别于一般传统意义上的行业划分， 而主要依据行业规模的增长和行业主导产品价格的波动等指 标来进行类别归属。基本情况如下表所示：
证券投资分析
第十章 证券投资组合原理
第十章 证券投资组合原理
• 证券投资的收益与风险 • 收益与风险的衡量 • 现代资产组合理论在证券投资中的应用 • 构造投资组合 • 案例分析
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第十章 证券投资组合原理
第一节 股票投资的收益与风险
一、股票投资收益
1.股息与红利
➢ 股息是股东定期按一定的比率从上市公司分取 的盈利，红利则是在上市公司分派股息之后按 持股比例向股东分配的剩余利润
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第十章 证券投资组合原理
第一节 股票投资的收益与风险
（1）利率风险：利率变化给投资者带来损失的可能 性； 一般而言，股票价格与利率成反向变化
➢ 利率变化改变资金流向（利率提高，资金流向储蓄；利 率降低，资金流向证券）
➢ 利率变化改变企业的融资成本
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第十章 证券投资组合原理
第一节 股票投资的收益与风险
2.资本利得
➢资本利得是指股票持有者在市场上进行交 易，当股票的市场价格高于买入价格时， 卖出股票就可以赚取差价收益
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第十章 证券投资组合原理
第一节 股票投资的收益与风险
二、股票投资风险
1. 系统性风险：由某些全局性因素所带来的风险，对所 有股票都发生作用，不能通过分散化投资来消除掉 ➢ 利率风险 ➢ 购买力风险 ➢ 市场风险 ➢ 政策风险 ➢ 政治风险 ➢ 偶然事件风险
➢ 其一是投资者以期望收益率来衡量实际收益率的总体 水平，以收益率的方差或标准差来衡量收益率的不确 定性（风险），因而投资者只关心投资的期望收益率 和方差；其二是投资者是不满足和厌恶风险的，即投 资者总是希望期望收益率越高越好，而方差越低越好
➢ 此后又有学者在行为金融学框架下提出行为资产组合 理论
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（5）流动性风险：由于市场交易不活跃，导致 买卖受阻而带来的风险
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第十章 证券投资组合原理
第一节 股票投资的收益与风险
三、风险的识别方法
系统性风险的识别
➢ 国民经济增长率 ➢ 国内投资动向 ➢ 信贷资金供给 ➢ 消费资金与个人消费支出的变化 ➢ 利率与通货膨胀率 ➢ 政府财政收支、政府经济政策 ➢ 基本政治因素的状况
非系统性风险的识别与评估
➢ 企业因素分析与风险识别 ➢ 市场因素分析与风险识别
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第十章 证券投资组合原理
第二节 收益与风险的度量
一、收益的度量 三种收益形式 • 股利收益：股息和红利 • 资本利得：价差收益 • 股权盈利：优先认购权
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第十章 证券投资组合原理
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证券投资分析
第十章 证券投资组合原理
第三节现代资产组合理论在证券投资中的应用
• 投资组合理论在证券投资中的应用
➢多元化投资可以使风险分散化
➢证券组合中证券之间的相关系数越小，风险分 散效果越好
➢理性投资者的投资组合应该是风险得到充分分 散化的组合，即有效投资组合
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系统风险的影响因素
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第十章 证券投资组合原理
第一节 股票投资的收益与风险
（2）经营风险：经营管理过程中出现失误而导 致公司盈利水平下降。
➢ 项目投资决策失误（盲目多元化） ➢ 技术战略或产品开发失败 ➢ 销售决策失误（渠道建设，目标客户选择）
（3）财务风险：企业财务状况恶化所带来的风险
人民日报社论；监管政策等
（5）政治风险：如海湾战争、美国大选、政府 换届，中央会议等
（6）偶然事件：如9.11恐怖事件，印度洋海啸
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证券投资分析
第十章 证券投资组合原理
第一节 股票投资的收益与风险
2. 非系统性风险：只对某个行业或个别公司股票 产生影响的风险。
• 理论上讲，可以通过分散化投资予以消除掉 ➢ 业务风险 ➢ 经营风险 ➢ 财务风险 ➢ 公司治理风险 ➢ 流动性风险
股票组合的构建与调整
本基金采用自上而下的投资策略，即首 先根据国家政策、国内外经济形势以及各产业 的生命周期，编制行业景气度指标体系，对各 主要行业投资价值进行优先排序，确定各行业 的投资比重。然后采用长盛股票综合评级体系， 对优选行业内的上市公司进行综合评级，精选 出50只最有投资价值的股票。具体选股顺序如 下：
[0.1+21*1.5-（20+18*0.3）]/（20+18*0.3）=24.2%
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证券投资分析
第十章 证券投资组合原理
第二节 收益与风险的度量
二、风险的度量
• 风险评估与度量的原则
➢风险评估与度量的结果只能是一个大致的参考 值
➢风险评估与度量的结果很可能会发生变化 ➢风险评估与度量方法的适用性
[21（1+0.3）-（20+18*0.3）]/（20+18*0.3）=7.48%
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证券投资分析
第十章 证券投资组合原理
第二节 收益与风险的度量
例3：某人以每股20元购入股票M，遇公司实行10送2配3方案， 配股价为18元，之后以21元卖出。求其持有期收益率。
[21（1+0.2+0.3）-（20+18*0.3）]/（20+18*0.3）=24.02% 例4：某人以每股20元购入股票M，遇公司实行10派1送2配3 方案，配股价为18元，之后以21元卖出。求其持有期收益率。
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22.5%
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第十章 证券投资组合原理
第二节 收益与风险的度量
注：
1、如遇公司送配，投资额要加上配股投资，出售时以实 际持股量计算； 2、以上公式是忽略费用不计的，若计算实际收益率，则 以资金帐户上的实际现金流出、流入量为准，即P0=买入 价+费用，P1=卖出价-费用。
第二节 收益与风险的度量
股票投资收益率的计算
（二）持有期收益率
持有期股利收益率=
D (P1 P0 ) 100 % P0
其中： D——现金股利
—P0—股票买入价 P1——股票卖出价
例：上例中股票投资者在分得现金股利两个月后 将股票以18元的价格卖出，
则：
股票持有期收益率1=.60 (18 16) 100%
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第十章 证券投资组合原理
案例分析——长盛动态精选证券投资基金投资策略
（1）股票选择范围：剔除下列股票后的所有A 股股票： 1）暂停上市股票； 2）经营状况异常或最近财务报告严重亏损且短期内扭亏
无望的股票； 3）价格发生异常波动的股票； 4）其他经本公司研究员认定应该剔除的股票。
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证券投资分析
第十章 证券投资组合原理
第二节 收益与风险的度量
• 风险评估与度量的方法
➢专家调查法 ➢经济计量评估法 ➢财务指标评估法 ➢股票的风险评级
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证券投资分析
第十章 证券投资组合原理
第三节现代资产组合理论在证券投资中的应用
• 资产组合理论发展历程
➢ 1952年，马科维茨发表了一篇题为《资产组合选择》 的论文，标志着现在证券组合理论的开端
第十章 证券投资组合原理
第四节 构造投资组合
• 确定投资目标 • 决定股票投资组合管理的基本策略 • 不断修正投资组合
➢组合是否过于倾向某一投资风格 ➢所持投资组合是否承担过多的风险 ➢是否因交易过于频繁承担了过多不必要的成本
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证券投资分析
第十章 证券投资组合原理
第四节 案例分析——长盛动态精选证券投资基金投资策略
➢ 过高的负债比例 ➢ 经营现金流不足，过多依赖于外部融资 ➢ 企业过快增长或盲目多元化（增长型破产）
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证券投资分析
第十章 证券投资组合原理
第一节 股票投资的收益与风险
（4）公司治理风险：公司治理水平低下，公司 管理当局没有正当履行对公司相关利益人的信 托责任所带来的风险。如：操纵利润，与庄家 联手炒作本公司股票，大股东占有上市资金， 不正当关联交易，管理层挪用贪污资金，非正 当管理层收购等。
第十章 证券投资组合原理
第一节 股票投资的收益与风险
（2）购买力风险：通货膨胀风险，指由于价格总水平变动而 影响股票价格变化的风险。
• 实际收益率可以近似地用名义收益率减去通货膨胀率得到
• 一般来说，通货膨胀初期，股票价格会上升
➢ 企业的产品价格上升，盈利增加
➢ 通货膨胀率上升，企业实际资产价值增加
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证券投资分析
第十章 证券投资组合原理
案例分析——长盛动态精选证券投资基金投资策略
行业 类别
稳定 性行 业
划分标准
主导产品价格比较 稳定、产量上下波 动不大
投资研究思路
以绝对价值法分析 为主、相对价值法 比较为辅
主要行业举例
电力、煤气及水的生产 供应业；交通运输、仓 储业；食品、饮料。
• 股票市场价格波动受实体经济景气周期变化的 影响，同时又有自己的变化周期
• 一般情况下，股市的周期性变化会早于实体经 济的周期性变化
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证券投资分析
第十章 证券投资组合原理
第一节 股票投资的收益与风险
（4）政策风险：政府的政策、法规以及其他政 策性手段对股市的影响。
➢ 我国股市是典型的政策市 ➢ 重大政策：国有股减持，全流通与股权分置问题；
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证券投资分析
第十章 证券投资组合原理
第一节 股票投资的收益与风险
（1）业务风险：企业的产业特性、产品特性及 经营特性所带来的风险
➢ 产品的需求和销售价格变化（如需求减少，消费升 级，替代品）
➢ 原材料供应和价格变化 ➢ 产业的技术革新，产品升级 ➢ 产业的周期性波动 ➢ 产业的进入壁垒、顾客的忠诚度、产业集中度Baidu Nhomakorabea非
➢ 上市公司分红的形式
➢ 现金股利 ➢ 股票股利 ➢ 财产股利 ➢ 负债股利
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证券投资分析
第十章 证券投资组合原理
第一节 股票投资的收益与风险
• 股息与红利发放的基本原则
➢必须依法进行必要的扣除后才能将税后利润用 于分配股息和红利
➢必须执行上市公司已定的股息政策 ➢必须执行同股同利的原则 ➢必须注意有关的法律和规章的限制