中国跨境资本流动性的变化及其原因与影响分析
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管制的有效性。
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
3、关于金融开放问题的争议 1）金融开放的宏观经济绩效 金融开放与经济增长 金融开放与金融危机 金融开放与宏观经济稳定性 2）名义开放度和实际开放度 名义开放度：一国行政当局通过颁布的政策法
规对资本项目交易的管制情况 实际开放度：一国实际的资本流动情况及其影
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
实际开放度指标 基于跨境资本流动的流量规模、存量规模及
其影响，构建实际开放度指标。 资本流动规模占GDP的比重 外国资产存量规模占GDP的比重 国内储蓄－投资相关性 国内外金融资产收益率的收敛性
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
4）跨境资本流动性提高的影响
积极影响：弥补国内储蓄缺口、外汇缺口、 带来技术外溢效应、实现国际风险分散和平滑 消费、促进国内金融体系发展、制度变迁和宏 观经济政策的改善。
消极影响：可能会导致国内产业结构失衡、 宏观经济政策的执行成本和复杂性加大、货币 当局和金融部门的资产负债表风险加大、信贷 泡沫和资产价格泡沫、资本流入逆转、货币和 金融危机等。
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
1、资本项下的总私人资本流动：总流量增加、 净流量减少
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
中国资本和金融项下资本流动性的提高主 要表现在总量上，而净流入规模并没有明显的 增加趋势。这反映了中国宏观经济基本约束条 件的变化，90年中期以来，中国宏观经济运行 的约束条件已经不再是储蓄和外汇的数量约束 。
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
包括贸易信贷、银行贷款、货币和存款等 在内的其他资金，流出和流入的规模远远超过 FDI和证券资金，但是净流动规模非常小。这 反映了债务资金的典型特征。相对于FDI和证 券投资，债务资金的消费平滑功能更强。而消 费平滑功能依赖于资金流动双向性，即流出、 流入以及流动总规模远远高于净流入或净流出 规模。
5）资本账户开放的前提是国内金融体系和金融 基础设施的完善、制度基础的完善和宏观经济 的基本平衡。
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
基于微观数据的观点： 1）导致资本成本增加，特别是增加小企业的融
资约束和融资成本上升； 2）扭曲跨国公司内部的投融资行为、转移定价
行为和利润汇出行为 3）导致经济行为扭曲和市场约束弱化； 4）阻碍国际贸易的发展； 5）企业和个人规避资本管制的行为降低了资本
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
•2020/4/14
•开放进程中的资本流动性研究
2000年以来经常项目的顺差已经逐步成为我国 外汇储备积累的最主要来源，而资本项下的私 人资本流动顺差规模则越来越小。
在我国近年来不断强化对资本流入的管制的情 况下，外部投机性资金是否借助于经常项目和 FDI的渠道流入中国？
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
•2020/4/14
•开放进程中的资本流动性研究
2、FDI：流动总额稳定增长、净流入规模相对 稳定
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
3、证券投资：流动规模激增、净流动方向多变
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
促进东道国人力资本的积累 带动技术转让和外溢 推动东道国金融体系的发展 促进国际贸易的发展
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进பைடு நூலகம்中的资本流动性研究
2、金融开放的实证经验
基于宏观总量数据的观点：
1）实证证据不能充分支持资本账户自由化的好 处；（金融开放不一定能推动经济增长和宏观 经济稳定性的提高）
2）智利控制资本流动的成功实践对于其他新兴 市场经济国家有启示价值；（资本管制在特定 情况下有助于降低资本流动的易变性和危机发 生的概率）
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
3）国际间资本的“反向流动”意味着资本账户 自由化不利于发展中国家；
4）资本账户自由化增加一国的金融脆弱性和危 机发生的概率；
中国跨境资本流动性的 变化及其原因与影响分
析
路漫漫其悠远
2020/4/14
1、金融开放的理论逻辑
金融从封闭走向开放可以使一国突破国内 储蓄与国内投资之间的相互约束
提高总储蓄率 导致更多的具有正外部性的投资
增加东道国产业的竞争性 改变东道国的产业结构和经济结构
•2020/4/14 路漫漫其悠远
响程度
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
3）金融开放测度指标
金融开放对经济增长和稳定性的影响，是 当前争议最多、共识最少的一个问题。导致争 议的首要原因是不同研究中所使用的开放度指 标的差异。
名义开放度
基于IMF“汇率安排和外汇管制年度报告” 的政策信息和国别信息，构建名义开放度。反 映一国行政当局对跨境资本交易的管制强度。
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
5、全口径的国际收支统计下的资本流动
考察中国的资本流动性，不仅要考察资本项 下的资本流动规模和结构，而且要从全口径的 国际收支统计出发，结合经常项目、资本和金 融项目下非官方储备部门、官方储备以及误差 遗漏项，考察我国总体的资本流动性。
•开放进程中的资本流动性研究
2006年，证券资金跨国流动的总额达到 1587.6亿美元，超过了FDI的1143.1亿美元的规 模。在2006年，我国出现了675.6亿美元的证券 投资逆差，反映了我国对外证券投资的急剧增 加。
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
4、其他资金流动：双向流动性较高、净流动规 模较小
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
2002年以来，我国外贸余额的波动性不断增加 。2005年初到2006年初，贸易余额的波动性有 所下降；2006年以来，贸易余额的波动性不断 增加。贸易收支行为的高波动性是否是一种正 常现象？还是人们规避资本账户管制行为的结 果？
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
3、关于金融开放问题的争议 1）金融开放的宏观经济绩效 金融开放与经济增长 金融开放与金融危机 金融开放与宏观经济稳定性 2）名义开放度和实际开放度 名义开放度：一国行政当局通过颁布的政策法
规对资本项目交易的管制情况 实际开放度：一国实际的资本流动情况及其影
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
实际开放度指标 基于跨境资本流动的流量规模、存量规模及
其影响，构建实际开放度指标。 资本流动规模占GDP的比重 外国资产存量规模占GDP的比重 国内储蓄－投资相关性 国内外金融资产收益率的收敛性
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
4）跨境资本流动性提高的影响
积极影响：弥补国内储蓄缺口、外汇缺口、 带来技术外溢效应、实现国际风险分散和平滑 消费、促进国内金融体系发展、制度变迁和宏 观经济政策的改善。
消极影响：可能会导致国内产业结构失衡、 宏观经济政策的执行成本和复杂性加大、货币 当局和金融部门的资产负债表风险加大、信贷 泡沫和资产价格泡沫、资本流入逆转、货币和 金融危机等。
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
1、资本项下的总私人资本流动：总流量增加、 净流量减少
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
中国资本和金融项下资本流动性的提高主 要表现在总量上，而净流入规模并没有明显的 增加趋势。这反映了中国宏观经济基本约束条 件的变化，90年中期以来，中国宏观经济运行 的约束条件已经不再是储蓄和外汇的数量约束 。
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
包括贸易信贷、银行贷款、货币和存款等 在内的其他资金，流出和流入的规模远远超过 FDI和证券资金，但是净流动规模非常小。这 反映了债务资金的典型特征。相对于FDI和证 券投资，债务资金的消费平滑功能更强。而消 费平滑功能依赖于资金流动双向性，即流出、 流入以及流动总规模远远高于净流入或净流出 规模。
5）资本账户开放的前提是国内金融体系和金融 基础设施的完善、制度基础的完善和宏观经济 的基本平衡。
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
基于微观数据的观点： 1）导致资本成本增加，特别是增加小企业的融
资约束和融资成本上升； 2）扭曲跨国公司内部的投融资行为、转移定价
行为和利润汇出行为 3）导致经济行为扭曲和市场约束弱化； 4）阻碍国际贸易的发展； 5）企业和个人规避资本管制的行为降低了资本
•2020/4/14 路漫漫其悠远
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•2020/4/14
•开放进程中的资本流动性研究
2000年以来经常项目的顺差已经逐步成为我国 外汇储备积累的最主要来源，而资本项下的私 人资本流动顺差规模则越来越小。
在我国近年来不断强化对资本流入的管制的情 况下，外部投机性资金是否借助于经常项目和 FDI的渠道流入中国？
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
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•开放进程中的资本流动性研究
2、FDI：流动总额稳定增长、净流入规模相对 稳定
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
3、证券投资：流动规模激增、净流动方向多变
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
促进东道国人力资本的积累 带动技术转让和外溢 推动东道国金融体系的发展 促进国际贸易的发展
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进பைடு நூலகம்中的资本流动性研究
2、金融开放的实证经验
基于宏观总量数据的观点：
1）实证证据不能充分支持资本账户自由化的好 处；（金融开放不一定能推动经济增长和宏观 经济稳定性的提高）
2）智利控制资本流动的成功实践对于其他新兴 市场经济国家有启示价值；（资本管制在特定 情况下有助于降低资本流动的易变性和危机发 生的概率）
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
3）国际间资本的“反向流动”意味着资本账户 自由化不利于发展中国家；
4）资本账户自由化增加一国的金融脆弱性和危 机发生的概率；
中国跨境资本流动性的 变化及其原因与影响分
析
路漫漫其悠远
2020/4/14
1、金融开放的理论逻辑
金融从封闭走向开放可以使一国突破国内 储蓄与国内投资之间的相互约束
提高总储蓄率 导致更多的具有正外部性的投资
增加东道国产业的竞争性 改变东道国的产业结构和经济结构
•2020/4/14 路漫漫其悠远
响程度
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
3）金融开放测度指标
金融开放对经济增长和稳定性的影响，是 当前争议最多、共识最少的一个问题。导致争 议的首要原因是不同研究中所使用的开放度指 标的差异。
名义开放度
基于IMF“汇率安排和外汇管制年度报告” 的政策信息和国别信息，构建名义开放度。反 映一国行政当局对跨境资本交易的管制强度。
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
5、全口径的国际收支统计下的资本流动
考察中国的资本流动性，不仅要考察资本项 下的资本流动规模和结构，而且要从全口径的 国际收支统计出发，结合经常项目、资本和金 融项目下非官方储备部门、官方储备以及误差 遗漏项，考察我国总体的资本流动性。
•开放进程中的资本流动性研究
2006年，证券资金跨国流动的总额达到 1587.6亿美元，超过了FDI的1143.1亿美元的规 模。在2006年，我国出现了675.6亿美元的证券 投资逆差，反映了我国对外证券投资的急剧增 加。
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
4、其他资金流动：双向流动性较高、净流动规 模较小
•2020/4/14 路漫漫其悠远
•开放进程中的资本流动性研究
2002年以来，我国外贸余额的波动性不断增加 。2005年初到2006年初，贸易余额的波动性有 所下降；2006年以来，贸易余额的波动性不断 增加。贸易收支行为的高波动性是否是一种正 常现象？还是人们规避资本账户管制行为的结 果？