石油与黄金的关系
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石油与黄金的关系
何克玄
2012.2.17
深圳金汇智科技有限公司
国际黄金价格
国际黄金价 每天是浮动的， 一般以伦敦金市 为标准，有开盘 价、中间价和收 盘价，其他还有 纽约、苏黎世、 香港等地区的金 市价格，我国多采用伦敦每日收盘价作为 我国金银币出口的计价价格。
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影响黄金价格变动的因素
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黄金和石油价格的关系及历史过程
从历史角度来看，黄金价格和石油价格的关系 可以大致分为以下几个阶段： 1.布雷顿森林体系崩溃以前的稳定期； 2. 20 世纪 70 年 代初期至中期的上涨期 3. 20 世纪 70 年代中期至 80 年代的上涨期； 4. 20 世纪 80 年代开始的 20 多年的低迷期； 5. 21 世纪初的上涨期。
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1、20 世纪 70 年代以前的稳定期
二战以后到上世纪 70 年代，油价和金 价之间的比率几乎保持不变，基本上维持 在 1∶6 的稳定关系，即黄金与石油的兑换 关系大约为1盎司黄金兑换 6 桶石油。同时， 石油价格也一直处于较低的水平，十分稳 定，被称为廉价石油时代。
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4、从 1981 年开始价格下跌，长达 20 年的价格低迷时期
•
石油和黄金价格刚刚稳定了不到一年，1981 年，短暂的平衡被打破，金价和油价又开 始互相追赶。不过这次刚好相反，金价和油价双双下跌。 金价从 1980 年初的每盎司 800 美元的高价在 1982 年和1983 年间下跌超过了 50%。而油价的大幅下跌紧随其后， 油价最终在 1986 年的第一个季度下跌超过 50%。但在随 后的 90 年代中，石油和黄 金又不谋而合地一同下跌，直到 21 世纪初才再次双双跳跃式上升。不过，在这 20 年 的低迷期间，黄金和石油也并非一直处于价格下跌态势。受国际事件的刺激，金价、 油价曾有短时间的上涨，可惜无力维持。如 1986 年里根总统遇刺， 1987 年 10 月的 华尔街股市灾难，1995 年发生了日本大阪-神户大地 震，都引起了金价、油价双双短 期上涨。 此外，在 1990 年，金价、油价的波动趋势产生了一次较明显的 背离，背离 的原因将在后文中解释。1990 年发生了海湾战争，并由 此引发了第三次世界石油危机。 当时短短的三个月内，石油价格从每桶 14 美元一路飙升，直到突破每桶 40 美元。不 过这次高油价持续时间短，而金价只是稍有波动，随后就一直处于下跌趋势。
布雷顿森林体系
二次世界大战结束后，世界各国黄金储备总量的75% 黄金储备总量的 第二次世界大战结束后，世界各国黄金储备总量的 归美国所有。 月美国邀请筹建联合国的44国政府 归美国所有。1944年5月美国邀请筹建联合国的 国政府 年 月美国邀请筹建联合国的 的代表在美国的布雷顿森林举行会议。 的代表在美国的布雷顿森林举行会议。
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一、供给因素
（5）央行的黄金抛售中央银行是世界上黄金的最大持有者， 1969年官方黄金储备为36458吨，占当时全部地表黄金存 量的42.6%，而到了 1998年官方黄金储备大约为34000吨， 占已开采的全部黄金存量的24.1%。按目前生产能力计算， 这相当于13年的世界黄金矿产量。由于黄金的主要用途由 重要储备资产逐渐转变为生产珠宝的金属原料，或者为改 善本国国际收支，或为抑制国际金价，因此，30年间中央 银行的黄金储备无论在绝对数量上和相对数量上都有很大 的下降，数量的下降主要靠在黄金市场上抛售库存储备黄 金。例如英国央行的大规模抛售、瑞士央行和国际货币基 金组织准备减少黄金储备就成为近期国际黄金市场金价下 滑的主要原因。
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黄金价格与原油价格 基本呈正相关关系
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总结
• 对于黄金走势的基本分析有许多方面，当 我们在利用这些因素时，就应当考虑到它 们各自作用的强度到底有多大。找到每个 因素的主次地位和影响时间段，来进行最 佳的投资决策。 • 黄金的基本分析在时间段上分为短期（通 常是三个月）因素和长期因素。我们对于 其影响作用要分别对待。
（2）年供求量：黄金的年供求量大约 为4200吨，每年新产出的黄金占年供 应的62%。
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一、供给因素
（3）新的金矿开采成本：黄金开采平均 总成本大约略低于260美元/盎司。由 于开采技术的发展，黄金开发成本在 过去20年以来持续下跌。 （4）黄金生产国的政治、军事和经济的 变动状况：在这些国家的任何政治、 军事动荡无疑会直接影响该国生产的 黄金数量，进而影响世界黄金供给。
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二、需求因素
（3）投机性需求。 投机者根据国际国内形势，利用黄金市场上的金价波动，加上 黄金期货市场的交易体制，大量"沽空"或"补进"黄金，人为地制造黄 金需求假象。在黄金市场上，几乎每次大的下跌都与对冲基金公司借 入短期黄金在即期黄金市场抛售和在 COMEX黄金期货交易所构筑大 量的空仓有关。在1999年7月份黄金价格跌至20年低点的时候，美国 商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示在 COMEX投机性空 头接近900万盎司（近300吨）。当触发大量的止损卖盘后，黄金价 格下泻，基金公司乘机回补获利，当金价略有反弹时，来自生产商的 套期保值远期卖盘压制黄金价格进一步上升，同时给基金公司新的机 会重新建立沽空头寸，形成了当时黄金价格一浪低于一浪的下跌格局。 高赛尔金银研发中心高金表示："现在黄金市场价格走势并不完全由 市场供需来简单决定，也不是由各国央行在其间简单博弈，其中投机 性因素对价格的影响也占据了很大的比重。"
固定汇率上下1% 固定汇率上下
=
每盎司黄金=35美元 美元 每盎司黄金 官方兑换） （官方兑换）
自此黄金的光芒被美元
牢牢的锁了起来。 牢牢的锁了起来。
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结算
2、20 世纪 70 年代初期直至 70 年代中期的上涨阶段
•
影响油价和金价的主要因素是布雷顿森林体系的崩溃，第一轮美元贬值以及 第一次世界石油危机（1973年-1974年）金价和油价的这种稳定关系消失在 上世纪70年代初布雷顿森林体系崩溃之后。1971年美元对黄金两次贬值（即 第一轮美元贬值开始）；1973 美元再次贬值10%，金价上升到每盎司 42.22 美元。1973 年布雷顿森林体系瓦解，黄金价格迅速上升到每盎司 90.85 美元。 其后金价又陆续上涨，此阶段累计上升了 250%，即每盎司120 美元，原来 1∶6 的关系不复存在。 在黄金上涨了数年后，石油价格亦开始上涨。在上世 纪 70 年代中期的第四次阿以战争后，1973 年和1974 年石油输出国组织两次 决定提高基准油价，最后高达每桶 11.65 美元, 石油价格飙升了 300%，即上 升了4倍，基本形成了第一次世界石油危机，结束了廉价石油时代。
20世纪70年代以前，黄金价格基本由 各国政府或中央银行决定，国际上黄金价 格比较稳定。70年代初期，黄金价格不再 与美元直接挂钩，黄金价格逐渐市场化， 影响黄金价格变动的因素日益增多，具体 来说，可以分为以下三个方面： 一、供给因素 二、需求因素 三、其他因素
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一、供给因素
（1）地球上的黄金存量：全球目前大 约存有13.74万吨黄金，而地上黄金的 存量每年还在大约以2%的速度增长。
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二、需求因素
黄金的需求与黄金的用途有直接的关系。 （1）黄金实际需求量（首饰业、工业等） 的变化。 （2）保值的需要。 黄金储备一向被央行用作防范国内通胀、调节市 场的重要手段。而对于普通投资者，投资黄金主要是在通 货膨胀情况下，达到保值的目的。在经济不景气的态势下， 由于黄金相较于货币资产更为保险，导致对黄金的需求上 升，金价上涨。例如：在二战后的三次美元危机中，由于 美国的国际收支逆差趋势严重，各国持有的美元大量增加， 市场对美元币值的信心动摇，投资者大量抢购黄金，直接 导致布雷顿森林体系破产。1987年因为美元贬值，美国赤 字增加，中东形势不稳等也都促使国际金价大幅上升。
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三、其他因素
（l） 美元汇率影响 （2）各国的货币政策与国际黄金价格 （3）通货膨胀对金价的影响 （4）国际贸易、财政、外债赤字的影响 4 （5）国际政局动荡、战争、恐怖事件等 （6）石油价格 黄金本身作为通涨之下的保值品，与通 货膨胀形影不离。石油价格上涨意味着同 伙会随之而来，金价也会随之上涨。
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5、20 世纪末以来的再度上涨阶段
•
虽然油价在 2001年“9·11”事件后短期上涨，随后再次下跌，但 2003 年伊拉 克战争导致金价短期内大幅度上升，国际油价开始由 每桶 25 美元以下的价位 逐渐攀升，屡次刷新近 20 年来的历史最高记 录。2005 年后，受基金的多头 推动、加息政策、炼厂事故频发、自 然灾害的影响，油价持续走高，特别是 卡特里娜飓风的刺激，油价大幅冲高并突破每桶 70 美元的价位。 比起石油的 大幅涨价，金价的表现尚可。由于国际公约的约束，欧洲央行对黄金的抛售受 到遏止，金价处于稳步上涨阶段。此外，除了油价和金价几次几乎同时间段的 涨跌，它们还有好几次默契的合作。
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3、20 世纪 70 年代中期到 80 年代的上涨阶段
主要受第二轮美元贬值，第二次世界石油危机（1979 年-1980 年）影响。而1979 年底，美 国在伊朗的人质危机以及 1979 年 12 月前苏联对阿富汗的出兵，引起全球性的政局动荡， 导致国际市场对黄金的巨大需求和价格上涨，金价上冲到每盎司 600 多美元。1980 年 1 月 18 日， 伦敦黄金市场每盎司金价高达 835.5 美元，纽约当天的黄金期货价格则为每盎司 1000美元。1980 年 1 月 21 日，纽约市场黄金价格略有回落，仍高达每盎司870美元。 第 二次美元贬值不仅引起了金价上涨，也为石油价格上涨埋下导火线。美元贬值损害了各石油 输出国的利益，使石油输出国组织因第一次世界石油危机所得的财富大大缩水。当中东局势 不稳时，就爆发了第二次世界石油危机。1979 年伊朗爆发伊斯兰革命，1980 年两伊战争， 这都使石油日产量锐减，直接导致了国际石油市场价格骤升，每桶石油的价格从 14 美元涨 到了 35 美元以上。也就是说，在 1980 年底之前，石油价格上涨了约 150%，马上恢复了 石油与美元的价值 相对平衡和对等。
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国际黄金价 每天是浮动的， 一般以伦敦金市 为标准，有开盘 价、中间价和收 盘价，其他还有 纽约、苏黎世、 香港等地区的金 市价格，我国多采用伦敦每日收盘价作为 我国金银币出口的计价价格。
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影响黄金价格变动的因素
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黄金和石油价格的关系及历史过程
从历史角度来看，黄金价格和石油价格的关系 可以大致分为以下几个阶段： 1.布雷顿森林体系崩溃以前的稳定期； 2. 20 世纪 70 年 代初期至中期的上涨期 3. 20 世纪 70 年代中期至 80 年代的上涨期； 4. 20 世纪 80 年代开始的 20 多年的低迷期； 5. 21 世纪初的上涨期。
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1、20 世纪 70 年代以前的稳定期
二战以后到上世纪 70 年代，油价和金 价之间的比率几乎保持不变，基本上维持 在 1∶6 的稳定关系，即黄金与石油的兑换 关系大约为1盎司黄金兑换 6 桶石油。同时， 石油价格也一直处于较低的水平，十分稳 定，被称为廉价石油时代。
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4、从 1981 年开始价格下跌，长达 20 年的价格低迷时期
•
石油和黄金价格刚刚稳定了不到一年，1981 年，短暂的平衡被打破，金价和油价又开 始互相追赶。不过这次刚好相反，金价和油价双双下跌。 金价从 1980 年初的每盎司 800 美元的高价在 1982 年和1983 年间下跌超过了 50%。而油价的大幅下跌紧随其后， 油价最终在 1986 年的第一个季度下跌超过 50%。但在随 后的 90 年代中，石油和黄 金又不谋而合地一同下跌，直到 21 世纪初才再次双双跳跃式上升。不过，在这 20 年 的低迷期间，黄金和石油也并非一直处于价格下跌态势。受国际事件的刺激，金价、 油价曾有短时间的上涨，可惜无力维持。如 1986 年里根总统遇刺， 1987 年 10 月的 华尔街股市灾难，1995 年发生了日本大阪-神户大地 震，都引起了金价、油价双双短 期上涨。 此外，在 1990 年，金价、油价的波动趋势产生了一次较明显的 背离，背离 的原因将在后文中解释。1990 年发生了海湾战争，并由 此引发了第三次世界石油危机。 当时短短的三个月内，石油价格从每桶 14 美元一路飙升，直到突破每桶 40 美元。不 过这次高油价持续时间短，而金价只是稍有波动，随后就一直处于下跌趋势。
布雷顿森林体系
二次世界大战结束后，世界各国黄金储备总量的75% 黄金储备总量的 第二次世界大战结束后，世界各国黄金储备总量的 归美国所有。 月美国邀请筹建联合国的44国政府 归美国所有。1944年5月美国邀请筹建联合国的 国政府 年 月美国邀请筹建联合国的 的代表在美国的布雷顿森林举行会议。 的代表在美国的布雷顿森林举行会议。
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一、供给因素
（5）央行的黄金抛售中央银行是世界上黄金的最大持有者， 1969年官方黄金储备为36458吨，占当时全部地表黄金存 量的42.6%，而到了 1998年官方黄金储备大约为34000吨， 占已开采的全部黄金存量的24.1%。按目前生产能力计算， 这相当于13年的世界黄金矿产量。由于黄金的主要用途由 重要储备资产逐渐转变为生产珠宝的金属原料，或者为改 善本国国际收支，或为抑制国际金价，因此，30年间中央 银行的黄金储备无论在绝对数量上和相对数量上都有很大 的下降，数量的下降主要靠在黄金市场上抛售库存储备黄 金。例如英国央行的大规模抛售、瑞士央行和国际货币基 金组织准备减少黄金储备就成为近期国际黄金市场金价下 滑的主要原因。
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• 对于黄金走势的基本分析有许多方面，当 我们在利用这些因素时，就应当考虑到它 们各自作用的强度到底有多大。找到每个 因素的主次地位和影响时间段，来进行最 佳的投资决策。 • 黄金的基本分析在时间段上分为短期（通 常是三个月）因素和长期因素。我们对于 其影响作用要分别对待。
（2）年供求量：黄金的年供求量大约 为4200吨，每年新产出的黄金占年供 应的62%。
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一、供给因素
（3）新的金矿开采成本：黄金开采平均 总成本大约略低于260美元/盎司。由 于开采技术的发展，黄金开发成本在 过去20年以来持续下跌。 （4）黄金生产国的政治、军事和经济的 变动状况：在这些国家的任何政治、 军事动荡无疑会直接影响该国生产的 黄金数量，进而影响世界黄金供给。
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二、需求因素
（3）投机性需求。 投机者根据国际国内形势，利用黄金市场上的金价波动，加上 黄金期货市场的交易体制，大量"沽空"或"补进"黄金，人为地制造黄 金需求假象。在黄金市场上，几乎每次大的下跌都与对冲基金公司借 入短期黄金在即期黄金市场抛售和在 COMEX黄金期货交易所构筑大 量的空仓有关。在1999年7月份黄金价格跌至20年低点的时候，美国 商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示在 COMEX投机性空 头接近900万盎司（近300吨）。当触发大量的止损卖盘后，黄金价 格下泻，基金公司乘机回补获利，当金价略有反弹时，来自生产商的 套期保值远期卖盘压制黄金价格进一步上升，同时给基金公司新的机 会重新建立沽空头寸，形成了当时黄金价格一浪低于一浪的下跌格局。 高赛尔金银研发中心高金表示："现在黄金市场价格走势并不完全由 市场供需来简单决定，也不是由各国央行在其间简单博弈，其中投机 性因素对价格的影响也占据了很大的比重。"
固定汇率上下1% 固定汇率上下
=
每盎司黄金=35美元 美元 每盎司黄金 官方兑换） （官方兑换）
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2、20 世纪 70 年代初期直至 70 年代中期的上涨阶段
•
影响油价和金价的主要因素是布雷顿森林体系的崩溃，第一轮美元贬值以及 第一次世界石油危机（1973年-1974年）金价和油价的这种稳定关系消失在 上世纪70年代初布雷顿森林体系崩溃之后。1971年美元对黄金两次贬值（即 第一轮美元贬值开始）；1973 美元再次贬值10%，金价上升到每盎司 42.22 美元。1973 年布雷顿森林体系瓦解，黄金价格迅速上升到每盎司 90.85 美元。 其后金价又陆续上涨，此阶段累计上升了 250%，即每盎司120 美元，原来 1∶6 的关系不复存在。 在黄金上涨了数年后，石油价格亦开始上涨。在上世 纪 70 年代中期的第四次阿以战争后，1973 年和1974 年石油输出国组织两次 决定提高基准油价，最后高达每桶 11.65 美元, 石油价格飙升了 300%，即上 升了4倍，基本形成了第一次世界石油危机，结束了廉价石油时代。
20世纪70年代以前，黄金价格基本由 各国政府或中央银行决定，国际上黄金价 格比较稳定。70年代初期，黄金价格不再 与美元直接挂钩，黄金价格逐渐市场化， 影响黄金价格变动的因素日益增多，具体 来说，可以分为以下三个方面： 一、供给因素 二、需求因素 三、其他因素
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一、供给因素
（1）地球上的黄金存量：全球目前大 约存有13.74万吨黄金，而地上黄金的 存量每年还在大约以2%的速度增长。
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二、需求因素
黄金的需求与黄金的用途有直接的关系。 （1）黄金实际需求量（首饰业、工业等） 的变化。 （2）保值的需要。 黄金储备一向被央行用作防范国内通胀、调节市 场的重要手段。而对于普通投资者，投资黄金主要是在通 货膨胀情况下，达到保值的目的。在经济不景气的态势下， 由于黄金相较于货币资产更为保险，导致对黄金的需求上 升，金价上涨。例如：在二战后的三次美元危机中，由于 美国的国际收支逆差趋势严重，各国持有的美元大量增加， 市场对美元币值的信心动摇，投资者大量抢购黄金，直接 导致布雷顿森林体系破产。1987年因为美元贬值，美国赤 字增加，中东形势不稳等也都促使国际金价大幅上升。
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三、其他因素
（l） 美元汇率影响 （2）各国的货币政策与国际黄金价格 （3）通货膨胀对金价的影响 （4）国际贸易、财政、外债赤字的影响 4 （5）国际政局动荡、战争、恐怖事件等 （6）石油价格 黄金本身作为通涨之下的保值品，与通 货膨胀形影不离。石油价格上涨意味着同 伙会随之而来，金价也会随之上涨。
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•
虽然油价在 2001年“9·11”事件后短期上涨，随后再次下跌，但 2003 年伊拉 克战争导致金价短期内大幅度上升，国际油价开始由 每桶 25 美元以下的价位 逐渐攀升，屡次刷新近 20 年来的历史最高记 录。2005 年后，受基金的多头 推动、加息政策、炼厂事故频发、自 然灾害的影响，油价持续走高，特别是 卡特里娜飓风的刺激，油价大幅冲高并突破每桶 70 美元的价位。 比起石油的 大幅涨价，金价的表现尚可。由于国际公约的约束，欧洲央行对黄金的抛售受 到遏止，金价处于稳步上涨阶段。此外，除了油价和金价几次几乎同时间段的 涨跌，它们还有好几次默契的合作。
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主要受第二轮美元贬值，第二次世界石油危机（1979 年-1980 年）影响。而1979 年底，美 国在伊朗的人质危机以及 1979 年 12 月前苏联对阿富汗的出兵，引起全球性的政局动荡， 导致国际市场对黄金的巨大需求和价格上涨，金价上冲到每盎司 600 多美元。1980 年 1 月 18 日， 伦敦黄金市场每盎司金价高达 835.5 美元，纽约当天的黄金期货价格则为每盎司 1000美元。1980 年 1 月 21 日，纽约市场黄金价格略有回落，仍高达每盎司870美元。 第 二次美元贬值不仅引起了金价上涨，也为石油价格上涨埋下导火线。美元贬值损害了各石油 输出国的利益，使石油输出国组织因第一次世界石油危机所得的财富大大缩水。当中东局势 不稳时，就爆发了第二次世界石油危机。1979 年伊朗爆发伊斯兰革命，1980 年两伊战争， 这都使石油日产量锐减，直接导致了国际石油市场价格骤升，每桶石油的价格从 14 美元涨 到了 35 美元以上。也就是说，在 1980 年底之前，石油价格上涨了约 150%，马上恢复了 石油与美元的价值 相对平衡和对等。