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信用主体： 参考机构或参考资产组合
发起人
资产组合 （贷款、债券、 结构性产品等）
CDS保险费
未定支付 违约事件
SPV，发行人
资产
负债
CDS
CDO证券
本
基础资产组合
资
金
金
和
利
无风险资产
息
投资者
本金利息
高级分券
资金
中级分券 股权级分券
借款人
贷款 合同 国家开发银行 (发起机构)
国家开发银行 (发行安排人)
动态Copula
参考资产组合损失分布分析 违约相关性刻画 损失分布刻画
比较拟合效果，选 择Copula函数
比较拟合效果，选 择损失分布函数
风险度量模型
实证研究
结构模型 简化模型
尖峰肥尾
逆高斯分布 Gamma分布
稳定分布
结构性产品结构、风险特征分析
单资产信用风险度量模型
相关系数微笑
极值Copula 阿基米德Copula
检验不通过
中级分券B利息的完全支付检验
高级分券本金
股权级分券
中级分券A本金
发起人
资产真实出售
资产组合
（贷款、债券、 结构性产品等）
资金
SPV，发行人
资产
负债
基础资产组合
CDO证券
投资者
本金利息
高级分券
资金
中级分券 股权级分券
信用保护买方：金融机构
互换保险费 未定支付：信用事件
信用保护卖方：投资者
椭圆Copula
参考资产组合损失分布分析
计 违约相关性刻画 算
效
率
比较拟合效果，选
改
择Copula函数
进
损失分布刻画
偏肥尾FGARCH
典型事实
偏t分布 偏GED分布 广义双曲分布
递归算法
快速傅立叶变换 复合泊松近似
正态指数近似
风险配置
偏肥尾因子模型GH-Copula-因子模型 实证研究
风险配置
证券化技术 分券化技术
研究背景与意义 文献回顾
国际研究
国内研究
结构性产品分析
结构性产品风险评估
信用评级机构 风险评估方法
相关性风险评估 模型及改进
基于损失分布的
风险评估模型及 改进
中国结构性产品风险评估实证研究 结论与建议
结构性产品结构、风险特征分析
单资产信用风险度量模型
相关系数微笑
极值Copula 阿基米德Copula
信托收 益支付
资产支持证券
承销团
认购资金
证券持有人
基础资产组合收入：本金和利息
利息支付
资产管理费及其 他费用
高级分券利息 支付
高级分券 O/C，I/C检验 检验通过 中级分券利息
支付
中级分券 O/C，I/C检验 检验通过 低级分券利息
支付
低级分券 O/C，I/C检验 检验通过
股权分券收益
本金偿还
再投资期 检验通过
贷款本金与 利息偿付
国家开发银行 (贷款服务机构)
贷款本金与 利息划付
中国银行 (资金保管机构)
服务合同
资金保管合同
信托收 益支付
信托合同
信托对价 发行安 排协议
平安信托投资 有限责任公司
(发行人)
募集 资金
承销团 协议
联 合 信资 用信 评评 级估 公 司
中央国债登记结算 公司
(证券登记结算机构)
分券评级
高级分券 AAA级
中级分券 BB级以上
股权分券 不评级
②
分券结构
分券一
分券二
. . .
分券N
底层分券
①
现金流分配
收
损
益
失
支
承
付
担
Biblioteka Baidu
优
优
先
先
顺
顺
序
序
③
基础资产的利息收入
基础资产管理费用
高级分券的利息
检验通过
高级分券利息的完全支付检验
检验不通过
中级分券A利息支付
高级分券本金
中级分券A利息的完全支付检验 检验通过
根据一定的资格 条件投资到额外
的担保证券
O/C 或IC 检验没通过
根据优先顺序分 批偿还分券本金， 直到覆盖率检验
通过
O/C 或IC 检验没通过
再投资期后
检验通过
高级分券 本金偿还
中级分券 本金偿还
低级分券 本金偿还
股权分券 本金偿还
收收益益率率 5 0
-10 收益-5
0 -20 -25
1
5%
10% 15%
信用衍生产品
结构性产品
资产支撑证券ABS
抵押贷款证券MBS
债务担保证券CDO
房屋抵押贷款证券RMBS
商业抵押贷款证券CMBS
专
题
讨
论
汽车贷款ABS
设备ABS
住房资产ABS
工业用房ABS
信用卡ABS
学生贷款ABS
CDO分类
CLO
CBO
SF-CDO
其它
套利型
现金流型
市值型
合成型
资产负债表型
现金流型
市值型
2
33
2 1
20% 25% 30%
5 违约损失率
时间(年)