高德红外：非制冷红外焦平面探测器批量生产大大降低产品成本 谨慎推荐评级
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PE PB
2013A 356
20.15% 62
2.21% 0.10 198.0 5.12
2014E 400
12.35% 73
17.94% 0.12 167.9 4.97
2015E 480
19.87% 103
42.29% 0.17 118.0 4.77
2016E 576
20.08% 140
35.15% 0.23 87.3 4.52
资 料 来源：民生证券研究院
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明
证券研究报告
1
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高 德红 外（00241Hale Waihona Puke Baidu ）
目录
一、2014 年公司营业收入中超过 70%来自军工 ............................................................................................... 3 二、非制冷型探测器批量生产大大降低产品成本.............................................................................................. 5 三、投资建议 .................................................................................................................................................. 6 四、风险提示 .................................................................................................................................................. 6
表 1：公司产品应用 应用
产品
简介
陆军
枪瞄、头盔、手持（10-20 万元/套）， 枪瞄、手持等国内竞争对手是兵器工业集团 211 所，美 车载（1-2 万元/套），（非制冷型） 国“标枪”属于制冷型反坦克导弹，具有体积大、成本 便携式反坦克导弹（40-50 万元/枚） 高、使用时需提前预热等缺点
海军 舰载机、观瞄
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高德红外（002414）
公司研究/调研报告
非制冷红外焦平面探测器批量生产大大降低产品成本
民生精品---调研报告/军工行业 一、事件概述
2015 年 1 月 5 日
谨慎推荐 首次评级
近 日我们 对高德 红外进 行了实 地调研 ，并 与管理 层就公 司的经 营状况 进行了 充 分交流。
技术参数
1、制导体制全程被动红外成像自寻的制 导；2、武器系统总重量（kg）≤20；3、 弹体重 11.8 公斤，长 108 厘米，弹体 导弹重量（kg） ≤12.5；4、有效射程（m） 直径 12.6 厘米。发射管重 4.1 公斤， 75～2000；5、导弹直径（mm）130；6、导 长 119.8 厘米，直径 142.1 厘米，射程 弹长度（mm）1150；7、战斗部串联聚能破 约 2500 米。改进后的导弹重量降至 甲；8、静破甲深度（mm）≥800；9、命中 15.9 千克，射程增大至 4000 米。 概率≥90%。
军事用途
提升我军反坦克技术水平，可用于阵地战、 城市巷战、反恐作战等，适合野战部队、 空降部队、海军陆战队及其它快速反应部 队装备使用。
每套系统都具有两种性能，一用以攻击 装甲车车顶，一用以攻击直升机和碉堡 等。射手可采用站、跪、卧及坐姿发射。
“长钉”导弹系统既可选择单兵肩 扛或三脚架支撑发射，又能安装在 车辆、舰船和直升机上挂载使用， 因此已被广泛运用于步兵、特种部 队、海军和空军。
非制冷型探测器批量生产大大降低产品成本 （ 1） 公 司非 制冷 红外 焦平 面探 测器 产业 化项 目成 功批 产， 是公 司实 现核心 器 件 替代进 口和大 力拓展 新兴民 用领域 市场的 重要一 步。非制冷 红外焦 平面探 测 器 属军民 两用产 品，可用 于轻武 器瞄具 、单 兵头盔 式红外 热像仪 、单 兵手持 式 红 外热像 仪等军 用领域 ，也 可用于 交通夜 视、安 防监控 及民用 手持机 等民用 领 域 ；（ 2）目前民 用领域 产品营 业收入 占公司 总营业 收入的 比重较 小，未来公 司 将 以红外 核心器 件—非 制冷红 外焦平 面探测 器批产 为契机 ，大 力拓展 民用领 域 市场，重点开拓车载前装市场及红外视频监控市场等；（3）预计 2015 年 1 季 度 公司第 四代反 坦克导 弹总装 将力争 进入总 装部采 购体系 ，同 时公司 将积极 开 展 该 产 品 对 外军贸 业务。
四、风险提示：
分 析 师 ：石山虎 执业证书编号：S0100514010001 电话：（8621）60876711
Email：shishanhu@mszq.com 相 关研究
民 用 市 场 开 拓低于 预期及 第四代 反坦克 导弹没 有进入 总装部 采购 体系。
盈 利 预 测与财务指标 项目/年度
营 业 收入（百万元） 增 长 率（%） 归 属 母公司股东净利润（百万元） 增 长 率（%） 每 股 收益（元）
“标枪”第四代反坦克导弹是由美国洛 克希德·马丁公司和雷锡恩公司联合研 制，1996 年正式装备。
20 世纪 90 年代末，拉斐尔（Rafael） 公司研制“长钉”反坦克导弹系列 产品。截至 2010 年底已经发展了至 少 5 个型号。
产品特点
1、“发射前锁定，发射后不管”，能大大 提高射手生存率；2、具备“攻顶”、“直 攻”模式，命中率高，可有效击毁所有主 战坦克； 3、被动红外成像寻的制导，可 昼夜作战使用，抗干扰能力强； 4、武器 系统作战指标已达到并部分超过美国的 “标枪”，达到国际先进水平； 5、单兵 便携，肩扛筒式“四微”软发射，隐蔽性 好，可在密闭空间发射； 6、由导弹与发 控装置组成，发控装置可重复使用。
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明
证券研究报告
2
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一、2014 年公司营业收入中超过 70%来自军工
公司主营红外热像仪，该产品广泛应用于陆、海、空、二炮及民用等。其中陆军主要 应用于头盔、枪瞄、手持、车载及便携式反坦克导弹等；空军主要应用于导弹的导引装置， 机载红外告警系统包括导弹、光电雷达、光电吊舱等；海军主要应用于舰载机红外告警系 统及观瞄等；二炮主要应用于低空导弹的导引装置等；未来民用将重点开拓车载系统及红 外视频监控等。
机载应用 包括导 弹导引、光电雷 达、光电 吊舱等，国内 竞争对手 为航天 科工集 团等，直升机 吊舱应 用竞争 对手 为中航工业集团 613 所等
空军
空地、空空 导弹 的导引 装置中 的红外 组 件
该红外组件 70-80 万元/套
二炮 低空导弹导引装置
制冷型导引装置
民用 重点开拓车载前装、红外视频监控等
77.41% 121.80
流通市值（亿元)
94.28
一年该股与沪深 300 走势比较
60%
高德红外
沪深300
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
预计公司 2014-2016 年营业收入分别为 4.00 亿元、4.80 亿元和 5.76 亿元。实现 归属于母公司的净利润 0.73 亿元、1.03 亿元和 1.40 亿元，净利润增速分别为 17.94%、42.29%和 35.15%，对应的 EPS 为 0.12 元、0.17 元和 0.23 元，合理估 值 24-26 元，首次给予“谨慎推荐”评级。
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证券研究报告
3
股票报告网整理http://www.nxny.com 高 德红 外（002414 ）
辅助起降，侦查等。
表 2：公司第四代反坦克导弹
产品
高德反坦克导弹
美国标枪反坦克导弹
以色列长钉反坦克导弹
产品简介
自主研制“第四代”反坦克导弹，具备“新 型、高效、实用”等特点。采用肩扛式发 射，可由单兵或 2-3 人兵组便携昼夜作战 使用，主要装备于步兵、空降兵、海军陆 战队及其它快速反应部队，是攻击坦克、 装甲车辆、低空直升机及地面坚固点目标 的火力主干。
资 料 来源：民生证券研究院
预计 2014 年公司营业收入约为 4 亿元，其中 70%～80%来自于军品的销售收入，在 军品收入中 70%～90%由导弹导引装置和机载红外告警系统构成。
2015 年公司将继续深挖军工需求，进一步强化产品军贸业务；民用方面将大力开拓 国内自主品牌汽车前装车载系统市场及红外视频监控市场。
重量轻、弹体小，整套系统包括制导系 统及射控主件约重 22.7 公斤，包含被 动目标识别，射控组件及整合式昼(4 倍)夜间(4-9 倍)放大瞄准器。具备双 弹头设计，可以同时引爆目标的表层防 护，另一弹头则穿透装甲，深入破坏。
全系统组成包括导弹（发射前封装 在一次性使用的发射筒内，有效期 20 年）、发射控制单元（CLU）、热 成像仪和三脚架。三脚架高度可调 节，射手可选择采用跪姿、坐姿、 卧姿和半蹲姿势操纵，战斗准备时 间仅 10 秒。系统反应迅速、使用便 捷，可在30秒内准备完毕进行发射。
三、盈利预测与投资建议
13-12 14-02 14-04 14-06 14-08 14-10 14-12
合理估值: 24～26 元
交 易数据（2014-12-31）
收盘价（元） 近 12 个月最高/最低 总股本（百万股）
20.30 26.46/14.24
600
流通股本（百万股）
464.46
流通股比例% 总市值（亿元）
1、我军第一款机载导弹逼近红外告警系统； 2、历时七年多研制，已定型并列装； 3、对主动段和被动段的导弹均能探测和告警，不受高度限制； 4、能对多目标搜索、跟踪、识别，并给出各枚来袭导弹的方位； 5、适用于歼击机、强击机、轰炸机等各型战机； 6、该型号获得“军队科技进步贰等奖”。 关键技术参数：1、告警距离：大于 20km； 2、反应时间：0.9 秒； 3、虚警率：0.43 次/小时。 潜在军事用途：能够适用所有战机，进行导弹预警，可用飞机态势感知，飞机 防撞，
二、分析与判断
2014年公司营业收入中超过70%来自军工 公司主营红外热像仪，该产品广泛应用于陆、海、空、二炮及民用等。其中 ： （ 1） 陆 军主 要应 用于 头盔 、枪 瞄、 手持 、车 载及便 携式 反坦 克导 弹等 ；（ 2） 空 军主要 应用于 导弹的 导引装 置 ，机载 红外告 警系统 包括导 弹、光电雷 达、光 电 吊舱等 ；（ 3）海军 主要应 用于舰 载机红 外告警 系统及 观瞄等 ；（ 4） 二炮主 要 应 用于低 空导弹 的导引 装置等 ；未 来民用 将重点 开拓车 载系统 及红外 视频监 控 等；（5）预计 2014 年公司营业收入约为 4 亿元，其中 70%～80%来自于军品 的销售收入，在军品收入中 70%～90%由导弹导引装置和机载红外告警系统构 成。
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导弹重 13 公斤，发射控制单元重 9 公斤（不带热成像仪重 5 公斤）， 三脚架重 3 公斤，电池重 1 公斤。 热成像仪视场 10 度，放大倍率 3.5 倍，最大探测距离 3000 米。昼间光 学瞄准镜视场5 度，放大倍率10 倍。 在昼间情况下，射手使用 10 倍放大 倍率、视场为 5 度的昼间瞄准镜， 在夜间则使用热成像仪。
目前公司车载前装进口产品销售价格 1-2 万元/套， 2015 年非制冷型红外焦平面探测器有望自主量产，届 时将大幅降低成本，销售价格有望降到约 5000 元/套， 毛利率 30-40%
资 料 来源：民生证券研究院
机载导弹逼近红外告警系统为我军第一款机载导弹逼近红外告警系统，可自动搜索载 机周边空域，实时自动探测 20km 范围内各种来袭导弹并报警或自动施放干扰，有效提高 载机实战中生存能力和空域对抗能力。产品特点：
2013A 356
20.15% 62
2.21% 0.10 198.0 5.12
2014E 400
12.35% 73
17.94% 0.12 167.9 4.97
2015E 480
19.87% 103
42.29% 0.17 118.0 4.77
2016E 576
20.08% 140
35.15% 0.23 87.3 4.52
资 料 来源：民生证券研究院
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一、2014 年公司营业收入中超过 70%来自军工 ............................................................................................... 3 二、非制冷型探测器批量生产大大降低产品成本.............................................................................................. 5 三、投资建议 .................................................................................................................................................. 6 四、风险提示 .................................................................................................................................................. 6
表 1：公司产品应用 应用
产品
简介
陆军
枪瞄、头盔、手持（10-20 万元/套）， 枪瞄、手持等国内竞争对手是兵器工业集团 211 所，美 车载（1-2 万元/套），（非制冷型） 国“标枪”属于制冷型反坦克导弹，具有体积大、成本 便携式反坦克导弹（40-50 万元/枚） 高、使用时需提前预热等缺点
海军 舰载机、观瞄
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公司研究/调研报告
非制冷红外焦平面探测器批量生产大大降低产品成本
民生精品---调研报告/军工行业 一、事件概述
2015 年 1 月 5 日
谨慎推荐 首次评级
近 日我们 对高德 红外进 行了实 地调研 ，并 与管理 层就公 司的经 营状况 进行了 充 分交流。
技术参数
1、制导体制全程被动红外成像自寻的制 导；2、武器系统总重量（kg）≤20；3、 弹体重 11.8 公斤，长 108 厘米，弹体 导弹重量（kg） ≤12.5；4、有效射程（m） 直径 12.6 厘米。发射管重 4.1 公斤， 75～2000；5、导弹直径（mm）130；6、导 长 119.8 厘米，直径 142.1 厘米，射程 弹长度（mm）1150；7、战斗部串联聚能破 约 2500 米。改进后的导弹重量降至 甲；8、静破甲深度（mm）≥800；9、命中 15.9 千克，射程增大至 4000 米。 概率≥90%。
军事用途
提升我军反坦克技术水平，可用于阵地战、 城市巷战、反恐作战等，适合野战部队、 空降部队、海军陆战队及其它快速反应部 队装备使用。
每套系统都具有两种性能，一用以攻击 装甲车车顶，一用以攻击直升机和碉堡 等。射手可采用站、跪、卧及坐姿发射。
“长钉”导弹系统既可选择单兵肩 扛或三脚架支撑发射，又能安装在 车辆、舰船和直升机上挂载使用， 因此已被广泛运用于步兵、特种部 队、海军和空军。
非制冷型探测器批量生产大大降低产品成本 （ 1） 公 司非 制冷 红外 焦平 面探 测器 产业 化项 目成 功批 产， 是公 司实 现核心 器 件 替代进 口和大 力拓展 新兴民 用领域 市场的 重要一 步。非制冷 红外焦 平面探 测 器 属军民 两用产 品，可用 于轻武 器瞄具 、单 兵头盔 式红外 热像仪 、单 兵手持 式 红 外热像 仪等军 用领域 ，也 可用于 交通夜 视、安 防监控 及民用 手持机 等民用 领 域 ；（ 2）目前民 用领域 产品营 业收入 占公司 总营业 收入的 比重较 小，未来公 司 将 以红外 核心器 件—非 制冷红 外焦平 面探测 器批产 为契机 ，大 力拓展 民用领 域 市场，重点开拓车载前装市场及红外视频监控市场等；（3）预计 2015 年 1 季 度 公司第 四代反 坦克导 弹总装 将力争 进入总 装部采 购体系 ，同 时公司 将积极 开 展 该 产 品 对 外军贸 业务。
四、风险提示：
分 析 师 ：石山虎 执业证书编号：S0100514010001 电话：（8621）60876711
Email：shishanhu@mszq.com 相 关研究
民 用 市 场 开 拓低于 预期及 第四代 反坦克 导弹没 有进入 总装部 采购 体系。
盈 利 预 测与财务指标 项目/年度
营 业 收入（百万元） 增 长 率（%） 归 属 母公司股东净利润（百万元） 增 长 率（%） 每 股 收益（元）
“标枪”第四代反坦克导弹是由美国洛 克希德·马丁公司和雷锡恩公司联合研 制，1996 年正式装备。
20 世纪 90 年代末，拉斐尔（Rafael） 公司研制“长钉”反坦克导弹系列 产品。截至 2010 年底已经发展了至 少 5 个型号。
产品特点
1、“发射前锁定，发射后不管”，能大大 提高射手生存率；2、具备“攻顶”、“直 攻”模式，命中率高，可有效击毁所有主 战坦克； 3、被动红外成像寻的制导，可 昼夜作战使用，抗干扰能力强； 4、武器 系统作战指标已达到并部分超过美国的 “标枪”，达到国际先进水平； 5、单兵 便携，肩扛筒式“四微”软发射，隐蔽性 好，可在密闭空间发射； 6、由导弹与发 控装置组成，发控装置可重复使用。
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明
证券研究报告
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股票报告网整理http://www.nxny.com 高 德红 外（002414 ）
一、2014 年公司营业收入中超过 70%来自军工
公司主营红外热像仪，该产品广泛应用于陆、海、空、二炮及民用等。其中陆军主要 应用于头盔、枪瞄、手持、车载及便携式反坦克导弹等；空军主要应用于导弹的导引装置， 机载红外告警系统包括导弹、光电雷达、光电吊舱等；海军主要应用于舰载机红外告警系 统及观瞄等；二炮主要应用于低空导弹的导引装置等；未来民用将重点开拓车载系统及红 外视频监控等。
机载应用 包括导 弹导引、光电雷 达、光电 吊舱等，国内 竞争对手 为航天 科工集 团等，直升机 吊舱应 用竞争 对手 为中航工业集团 613 所等
空军
空地、空空 导弹 的导引 装置中 的红外 组 件
该红外组件 70-80 万元/套
二炮 低空导弹导引装置
制冷型导引装置
民用 重点开拓车载前装、红外视频监控等
77.41% 121.80
流通市值（亿元)
94.28
一年该股与沪深 300 走势比较
60%
高德红外
沪深300
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
预计公司 2014-2016 年营业收入分别为 4.00 亿元、4.80 亿元和 5.76 亿元。实现 归属于母公司的净利润 0.73 亿元、1.03 亿元和 1.40 亿元，净利润增速分别为 17.94%、42.29%和 35.15%，对应的 EPS 为 0.12 元、0.17 元和 0.23 元，合理估 值 24-26 元，首次给予“谨慎推荐”评级。
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明
证券研究报告
3
股票报告网整理http://www.nxny.com 高 德红 外（002414 ）
辅助起降，侦查等。
表 2：公司第四代反坦克导弹
产品
高德反坦克导弹
美国标枪反坦克导弹
以色列长钉反坦克导弹
产品简介
自主研制“第四代”反坦克导弹，具备“新 型、高效、实用”等特点。采用肩扛式发 射，可由单兵或 2-3 人兵组便携昼夜作战 使用，主要装备于步兵、空降兵、海军陆 战队及其它快速反应部队，是攻击坦克、 装甲车辆、低空直升机及地面坚固点目标 的火力主干。
资 料 来源：民生证券研究院
预计 2014 年公司营业收入约为 4 亿元，其中 70%～80%来自于军品的销售收入，在 军品收入中 70%～90%由导弹导引装置和机载红外告警系统构成。
2015 年公司将继续深挖军工需求，进一步强化产品军贸业务；民用方面将大力开拓 国内自主品牌汽车前装车载系统市场及红外视频监控市场。
重量轻、弹体小，整套系统包括制导系 统及射控主件约重 22.7 公斤，包含被 动目标识别，射控组件及整合式昼(4 倍)夜间(4-9 倍)放大瞄准器。具备双 弹头设计，可以同时引爆目标的表层防 护，另一弹头则穿透装甲，深入破坏。
全系统组成包括导弹（发射前封装 在一次性使用的发射筒内，有效期 20 年）、发射控制单元（CLU）、热 成像仪和三脚架。三脚架高度可调 节，射手可选择采用跪姿、坐姿、 卧姿和半蹲姿势操纵，战斗准备时 间仅 10 秒。系统反应迅速、使用便 捷，可在30秒内准备完毕进行发射。
三、盈利预测与投资建议
13-12 14-02 14-04 14-06 14-08 14-10 14-12
合理估值: 24～26 元
交 易数据（2014-12-31）
收盘价（元） 近 12 个月最高/最低 总股本（百万股）
20.30 26.46/14.24
600
流通股本（百万股）
464.46
流通股比例% 总市值（亿元）
1、我军第一款机载导弹逼近红外告警系统； 2、历时七年多研制，已定型并列装； 3、对主动段和被动段的导弹均能探测和告警，不受高度限制； 4、能对多目标搜索、跟踪、识别，并给出各枚来袭导弹的方位； 5、适用于歼击机、强击机、轰炸机等各型战机； 6、该型号获得“军队科技进步贰等奖”。 关键技术参数：1、告警距离：大于 20km； 2、反应时间：0.9 秒； 3、虚警率：0.43 次/小时。 潜在军事用途：能够适用所有战机，进行导弹预警，可用飞机态势感知，飞机 防撞，
二、分析与判断
2014年公司营业收入中超过70%来自军工 公司主营红外热像仪，该产品广泛应用于陆、海、空、二炮及民用等。其中 ： （ 1） 陆 军主 要应 用于 头盔 、枪 瞄、 手持 、车 载及便 携式 反坦 克导 弹等 ；（ 2） 空 军主要 应用于 导弹的 导引装 置 ，机载 红外告 警系统 包括导 弹、光电雷 达、光 电 吊舱等 ；（ 3）海军 主要应 用于舰 载机红 外告警 系统及 观瞄等 ；（ 4） 二炮主 要 应 用于低 空导弹 的导引 装置等 ；未 来民用 将重点 开拓车 载系统 及红外 视频监 控 等；（5）预计 2014 年公司营业收入约为 4 亿元，其中 70%～80%来自于军品 的销售收入，在军品收入中 70%～90%由导弹导引装置和机载红外告警系统构 成。
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明
导弹重 13 公斤，发射控制单元重 9 公斤（不带热成像仪重 5 公斤）， 三脚架重 3 公斤，电池重 1 公斤。 热成像仪视场 10 度，放大倍率 3.5 倍，最大探测距离 3000 米。昼间光 学瞄准镜视场5 度，放大倍率10 倍。 在昼间情况下，射手使用 10 倍放大 倍率、视场为 5 度的昼间瞄准镜， 在夜间则使用热成像仪。
目前公司车载前装进口产品销售价格 1-2 万元/套， 2015 年非制冷型红外焦平面探测器有望自主量产，届 时将大幅降低成本，销售价格有望降到约 5000 元/套， 毛利率 30-40%
资 料 来源：民生证券研究院
机载导弹逼近红外告警系统为我军第一款机载导弹逼近红外告警系统，可自动搜索载 机周边空域，实时自动探测 20km 范围内各种来袭导弹并报警或自动施放干扰，有效提高 载机实战中生存能力和空域对抗能力。产品特点：