上市公司财务报表分析——估值
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
5
盈利增长预测：经营利润增长
• 经营利润增长：资本在投资率与资本回报 率 • gEBIT = Reinvestment rate x Return on Capital
• Reinvestment rate = Capex – Depreciation + chg non-cash WC/EBIT (1- Tax rate) • ROC = EBIT(1-t)/Capital invested • gEBIT = ROC x Reinvestment rate + (ROCt – 6
内在价值与市场价格
预测难，对未来的预测，更是难上加难 ——Samuel Goldwyn
• 若IV>CMP，该资产价值被低估 (undervalued)，应当买进或继续持有 • 若IV<CMP，该资产价值被高估(overvalued)， 投资者应回避或将其卖出 • 若IV=CMP，该资产被正确定价 1
4
盈利增长预测：净利润增长
• 净利润增长：净资产再投资率(equity reinvestment rate)与净资产回报率
– g net income = Equity reinvestment rate x ROE
• Equity reinvested = Capex – Dep + Chg in WC – Chg in net debt • Equity reinvestment rate = Equity reinvested / Net income
2
公司估值—解密宝藏的终极密码
盈利增长预测 相对估值法
公司估值 解密宝藏的终极密码
绝对估值法
3
盈利增长预测：每股盈利增长
• 每股盈利增长：保留率(retention ratio)与净 资产回报率
– gEPS = Retention ratio x ROE
• ROE = ROC + D/E[ROC – i(1-t)] • g = Retention ratio x [ROC + D/E{ROC – i(1-t)}]
PEG（市盈率增长比率）
• PEG指标，即股票的市盈率与盈利增长率的 比值：
PEG=市盈率/盈利增长率 • 该指标将股票当前的市盈率水平与业绩增 长水平结合起来。
– 如果公司的增长率比较高，那么投资者才愿意 支付比较高的价格来购买该公司的股票，相应 的市盈率也比较高。
17
PEG+PE法投资股票
• 价值投资，买便宜货（考察重点：静态PE 和PEG） 买股票的时候我们对价格的唯一要求就是便 宜 • 那么股价是否足够便宜，需要我们考察一 下公司近几年的净利润增减情况，希望保 守一点的话可以考察EPS的增长率，因为总 是扩充股本的股票会稀释EPS。 • 得到EPS近5年的平均增长率后，就可以计 算PEG了。 18
• 从投资理念看，成长性投资是价值投资的 延伸和深化，是从“价值发现”到“价值 成长”的过程。我国股市作为新兴市场， 具有明显的成长性高的特点，从长远看， 实现价值投资必须关注股票的成长性。而 PEG指标可用于衡量企业的成长性。 • 在选股策略上，对于成长性比较好的行业 来说，仅用市盈率是难以说明其投资价值。 16 因为从国际市场的成熟经验来看，成长型
• 市盈率与风险调整贴现率r负相关
– 盈利相同而风险不同，A公司盈利确定而B公司 盈利变化无常，投资者愿意为A公司支付更高 的股价，A公司具有更高的市盈率 (因r更小)
14
公司估值—解密宝藏的终极密码
公司估值
相对方法
PE、PB
PEG
PS
EV/EBITDA
15
PEG（市盈率增长比率）
• 市盈率增长比率也Fra Baidu bibliotek称为价值成长比率。
投资是一门艺术
• 证券投资分析也可说是通过计算证券的内 在价值、寻找价值被低估或高估的股票
– 在大多数投资者眼中，市场对股票的定价并不 总是准确无误，故而存在众多买入卖出的套利 机会 – 但在运用估价模型估价之前，我们必须首先牢 记证券分析是一门艺术而非一门科学：在过去 不是一种精确的过程，将来也不可能是
• 市净率估价法
–
Payout ratio x (1 + g n ) 市净率可作为价值投资选股标准 ke - gn PE =
n
– 是一项衡量股价与净资产背离程度的指标 ROE x Payout ratio x (1 + g ) PB=
k e - gn
• 市盈率：两面相除盈利
9
PE（市盈率）
• 市盈率指标的现实意义是指，假设某上市 公司的每股收益保持不变，投资者通过企 业税后利润完全回收二级市场的投资成本 所需的年数。 • 市盈率指标的优越性：综合性 、动态性、 相对性
公司估值—解密宝藏的终极密码
盈利增长预测 相对估值法
公司估值 解密宝藏的终极密码
绝对估值法
7
公司估值—解密宝藏的终极密码
公司估值
相对方法
PE、PB
PEG
PS
EV/EBITDA
8
PE、PB
• 个股市盈率分析(价格盈利比模型)
– 市盈率(price/earning,PE)是某只股票的市价与 其最近一期（或未来一期）的每股收益的比值， 其单位是“倍”。
10
市盈率乘数法
• 市盈率乘数法的定价公式是:
股票理论价格＝股票每股收益×行业市盈率 • 这个公式的涵义就是在假定计算公司的经 营状况与行业表现相符的情况下,它在回收 期内可以创造的总收益之和,并把这个总收 益视同为股票的理论价格。 • 有了理论价格,就可以与股票的市价比较,分 析判断该股票是被低估还是高估。 11
市盈率的另一种表述
EPS 每股价格 NPVGO r
两边同除EPS，得到
每 股 价 格 1 NPVGO EPS r EPS
13
市盈率的另一种表述
• 市盈率与增长机会的净现值正相关
– 盈利相同而增长机会不同的公司，有较高增长 机会的公司的股价更高，如高科技股vs公用事 业股，前者通常以较高的市盈率出售 (因 NPVGO更高)
市盈率乘数法
• 通过市盈率乘数法计算出来的价格为我们 的买卖决策提供了参考。
• 一般而言,高的正偏离可能预示投资价值的 缺失,但也可能体现了投资者对公司高成长 的预期；高的负偏离可能预示具备投资价 值,但也可能体现了对公司过于悲观的预期。 • 如何分辨这一切,关键在于对公司预期的准 确把握,要通过深入的研究,探寻公司成长性 的依据。有根据,则理论定价的合理性会增 12 大；没有根据 ,则定价的不合理性就会增大。
盈利增长预测：经营利润增长
• 经营利润增长：资本在投资率与资本回报 率 • gEBIT = Reinvestment rate x Return on Capital
• Reinvestment rate = Capex – Depreciation + chg non-cash WC/EBIT (1- Tax rate) • ROC = EBIT(1-t)/Capital invested • gEBIT = ROC x Reinvestment rate + (ROCt – 6
内在价值与市场价格
预测难，对未来的预测，更是难上加难 ——Samuel Goldwyn
• 若IV>CMP，该资产价值被低估 (undervalued)，应当买进或继续持有 • 若IV<CMP，该资产价值被高估(overvalued)， 投资者应回避或将其卖出 • 若IV=CMP，该资产被正确定价 1
4
盈利增长预测：净利润增长
• 净利润增长：净资产再投资率(equity reinvestment rate)与净资产回报率
– g net income = Equity reinvestment rate x ROE
• Equity reinvested = Capex – Dep + Chg in WC – Chg in net debt • Equity reinvestment rate = Equity reinvested / Net income
2
公司估值—解密宝藏的终极密码
盈利增长预测 相对估值法
公司估值 解密宝藏的终极密码
绝对估值法
3
盈利增长预测：每股盈利增长
• 每股盈利增长：保留率(retention ratio)与净 资产回报率
– gEPS = Retention ratio x ROE
• ROE = ROC + D/E[ROC – i(1-t)] • g = Retention ratio x [ROC + D/E{ROC – i(1-t)}]
PEG（市盈率增长比率）
• PEG指标，即股票的市盈率与盈利增长率的 比值：
PEG=市盈率/盈利增长率 • 该指标将股票当前的市盈率水平与业绩增 长水平结合起来。
– 如果公司的增长率比较高，那么投资者才愿意 支付比较高的价格来购买该公司的股票，相应 的市盈率也比较高。
17
PEG+PE法投资股票
• 价值投资，买便宜货（考察重点：静态PE 和PEG） 买股票的时候我们对价格的唯一要求就是便 宜 • 那么股价是否足够便宜，需要我们考察一 下公司近几年的净利润增减情况，希望保 守一点的话可以考察EPS的增长率，因为总 是扩充股本的股票会稀释EPS。 • 得到EPS近5年的平均增长率后，就可以计 算PEG了。 18
• 从投资理念看，成长性投资是价值投资的 延伸和深化，是从“价值发现”到“价值 成长”的过程。我国股市作为新兴市场， 具有明显的成长性高的特点，从长远看， 实现价值投资必须关注股票的成长性。而 PEG指标可用于衡量企业的成长性。 • 在选股策略上，对于成长性比较好的行业 来说，仅用市盈率是难以说明其投资价值。 16 因为从国际市场的成熟经验来看，成长型
• 市盈率与风险调整贴现率r负相关
– 盈利相同而风险不同，A公司盈利确定而B公司 盈利变化无常，投资者愿意为A公司支付更高 的股价，A公司具有更高的市盈率 (因r更小)
14
公司估值—解密宝藏的终极密码
公司估值
相对方法
PE、PB
PEG
PS
EV/EBITDA
15
PEG（市盈率增长比率）
• 市盈率增长比率也Fra Baidu bibliotek称为价值成长比率。
投资是一门艺术
• 证券投资分析也可说是通过计算证券的内 在价值、寻找价值被低估或高估的股票
– 在大多数投资者眼中，市场对股票的定价并不 总是准确无误，故而存在众多买入卖出的套利 机会 – 但在运用估价模型估价之前，我们必须首先牢 记证券分析是一门艺术而非一门科学：在过去 不是一种精确的过程，将来也不可能是
• 市净率估价法
–
Payout ratio x (1 + g n ) 市净率可作为价值投资选股标准 ke - gn PE =
n
– 是一项衡量股价与净资产背离程度的指标 ROE x Payout ratio x (1 + g ) PB=
k e - gn
• 市盈率：两面相除盈利
9
PE（市盈率）
• 市盈率指标的现实意义是指，假设某上市 公司的每股收益保持不变，投资者通过企 业税后利润完全回收二级市场的投资成本 所需的年数。 • 市盈率指标的优越性：综合性 、动态性、 相对性
公司估值—解密宝藏的终极密码
盈利增长预测 相对估值法
公司估值 解密宝藏的终极密码
绝对估值法
7
公司估值—解密宝藏的终极密码
公司估值
相对方法
PE、PB
PEG
PS
EV/EBITDA
8
PE、PB
• 个股市盈率分析(价格盈利比模型)
– 市盈率(price/earning,PE)是某只股票的市价与 其最近一期（或未来一期）的每股收益的比值， 其单位是“倍”。
10
市盈率乘数法
• 市盈率乘数法的定价公式是:
股票理论价格＝股票每股收益×行业市盈率 • 这个公式的涵义就是在假定计算公司的经 营状况与行业表现相符的情况下,它在回收 期内可以创造的总收益之和,并把这个总收 益视同为股票的理论价格。 • 有了理论价格,就可以与股票的市价比较,分 析判断该股票是被低估还是高估。 11
市盈率的另一种表述
EPS 每股价格 NPVGO r
两边同除EPS，得到
每 股 价 格 1 NPVGO EPS r EPS
13
市盈率的另一种表述
• 市盈率与增长机会的净现值正相关
– 盈利相同而增长机会不同的公司，有较高增长 机会的公司的股价更高，如高科技股vs公用事 业股，前者通常以较高的市盈率出售 (因 NPVGO更高)
市盈率乘数法
• 通过市盈率乘数法计算出来的价格为我们 的买卖决策提供了参考。
• 一般而言,高的正偏离可能预示投资价值的 缺失,但也可能体现了投资者对公司高成长 的预期；高的负偏离可能预示具备投资价 值,但也可能体现了对公司过于悲观的预期。 • 如何分辨这一切,关键在于对公司预期的准 确把握,要通过深入的研究,探寻公司成长性 的依据。有根据,则理论定价的合理性会增 12 大；没有根据 ,则定价的不合理性就会增大。