2018年铝产业链分析报告

2018年铝产业链分析

报告

2018年9月

目录

一、铝土矿：供改进行时，国产矿长周期趋紧 (5)

1、全球范围看，资源稀缺性并不突出，但国内结构性不足则十分突出 (5)

（1）铝土矿资源丰富 (5)

（2）资源分布集中，中国占比较低、对外依存度高 (6)

2、环保为纲做“供改”，国产矿供给萎缩 (6)

（1）山西：矿山整顿+环保督查 (7)

（2）河南：环保督查+安全检查 (8)

（3）供给弹性下降，铝土矿价格大涨 (8)

（4）供给趋紧的持续性 (10)

二、氧化铝：三因素共振，驱动价格强势向上 (11)

1、成本支撑驱动氧化铝上涨 (11)

2、海外扰动催化氧化铝行情 (12)

（1）海德鲁Alunorte氧化铝厂停产 (12)

（2）俄铝氧化铝供给仍存不确定性 (13)

（3）西澳美铝罢工或将导致氧化铝减量 (13)

（4）中国首次由氧化铝进口国变为出口国 (15)

3、政策频出强化错峰预期 (16)

（1）《关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》 (16)

（2）《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》 (17)

4、2017vs.2018：氧化铝上涨驱动因素的不同 (18)

（1）复盘2017 (18)

（2）重视2018 (19)

三、电解铝：成本+去库+格局，步入长牛通道 (20)

1、成本支撑，是铝板块当前逻辑主线 (20)

（1）氧化铝涨势如虹，势必传导至电解铝 (20)

（2）自备电清理整顿，电力成本趋势性上扬 (22)

2、淡季去库，印证供需关系超预期改善 (24)

（1）去年库存如何来 (25)

（2）今年库存为何去 (26)

①采暖季复产进程不及预期 (27)

②新产能投产进度不及预期 (27)

③市场化去产能逐步发力 (28)

（3）后续库存怎么看 (30)

3、供给格局优化，奠定铝产业链长牛基石 (34)

四、相关企业简况 (36)

1、中国铝业 (36)

2、云铝股份 (37)

铝土矿：环保为纲、供改进行时，国产矿长周期趋紧。整顿、规范矿产资源开发秩序，是推进原材料行业供给侧改革的重要手段。河南、山西以安全环保为切入点，持续加大矿山整治力度，导致国产矿供给萎缩。目前，主产区呈现不同程度关停，如山西吕梁地区小矿基本关停，大矿8座，仅2座在采，河南三门峡铝土矿基本关停；氧化铝企业原料采购压力持续加大，大厂矿石库存已由常规35天下降至15天左右；供应收紧驱动矿价上行，年初至今涨幅已超30%；综合政策导向、短期表现以及资源本身来看，我们认为国产铝土矿供给端将长周期趋紧，而非阶段性收缩，再考虑到冬储备货因素，后续铝土矿价格仍将延续向上趋势。

氧化铝：三因素共振，驱动价格强势向上。首先，成本支撑驱动氧化铝上涨，特别是占比最大的上述铝土矿价格表现强势。其次，海外扰动催化氧化铝行情，海德鲁Alunorte停产，导致海外供给收紧，中国由进口国转变为出口国，进一步加剧国内紧张局面；俄铝事件、美铝罢工均使海外供给进一步面临不确定性。再次，政策频发强化采暖季错峰预期，如含汾渭平原，则氧化铝错峰涉及运行产能或将达到4855万吨/年，占总产能的70-80%，显著高于电解铝环节（1108万吨/年，30%），氧化铝将更趋紧张。前述逻辑中，前两项正在发生，采暖季错峰仍有待于政策的最终落地，当然落地与否并不会破坏氧化铝上涨基本逻辑。2018年三足鼎立的驱动逻辑相对于2017年单一因素（错峰预期）驱动而言，更具确定性，

电解铝：成本+去库+格局，步入长牛通道。①成本支撑，是当前