企业套期保值实务关键点

企业套期保值实务关键点

1、期货与现货如何结合起来――套期保值理论

套期保值的基本理论要求在期货市场持有和现货市场相反的头寸，以期在一个市场亏损的时候可以用另一个市场的盈利去弥补，从而达到回避风险的目的。就单纯的套期保值理论来讲，期货头寸即可能盈利，也可能亏损的，并不影响保值的效果。但在实际的套保操作中，我们往往很难接收期货亏损的状况，我们都希望现货上有盈利，期货上也能赚钱，但实际上这是不可能做到的。我们只能尽量做到在现货市场上面临亏损的时候，能从期货市场将损失弥补回来。

套期保值操作有四个原则：商品种类相同、数量相等、月份相同或相近、交易方向相反。在这四个原则中，“商品数量相等”的原则是可以灵活掌握的，并且，这也是套期保值操作能否取得好的效果的关键。在价格变动的方向对现货有利，对期货不利时，缩减期货头寸的数量，让现货尽量享受价格的有利变动；当价格变动的方向对现货不利，对期货有利时，扩大期货头寸数量，以期用期货的盈利弥补现货的损失，达到回避企业经营风险的目的。在扩大期货头寸数量时，最大不能超过相应的现货量，否则，就有投机的成分。

以饲料行业为例，在现货经营中需要大量采购豆粕，所以在套期保值中，以买入保值为主，回避豆粕价格可能上涨导致的原料成本上涨的风险。只有在有大量的现货库存，或者有大量的现货豆粕购买订单的时候，为了防止存货价值下跌，才采用卖出保值。在买入保值过程中，如果价格趋势上涨，对现货不利，对期货有利，此时需要增加保值量，尽可能的用期货市场的盈利弥补现货采购成本的增加；而在价格趋势下跌的过程中，现货采购成本减少，对企业而言是有利的，但此时，期货的多头保值头寸是有亏损的，须尽量缩减保值数量直至0。

由以上可见，在灵活的套期保值操作中，对价格趋势的判断也至关重要。2、如何分析判断市场――市场分析方法

对市场价格的分析方法分为基本面分析和技术面分析两种，基本面分析主要是分析供求以及影响供求变化的种种因素来预测商品价格走势，讲究搭建完善的分析框架，以及全面准确的数据收集与整理；技术面分析是一种图表分析法，是通过对市场行为本身的分析来判断市场价格的变动方向，讲究的是分析工具的系统性和一致性。两种方法之间即相互独立，又可以相互借鉴，一般在使用上，我们用基本面分析把握市场的大致方向，用技术分析把握具体的进出场时机和制定交易计划。

以豆粕的市场分析为例，一般采用从宏观到微观，从国外到国内的分析方法，大致上有三个层次：

一、宏观经济金融因素――决定商品价格的长期趋势

1、国内的货币政策和财政政策环境，以及银行信贷情况；

2、股票市场走势情况；

3、人民币汇率状况；

4、美国的经济状况和美国股票市场状况；

5、美元指数和原油价格变动情况。

二、供求关系――决定商品价格的中期趋势

美国市场影响因素分析

美国期现货市场运行已经比较成熟，各项信息都有相应的机构定期发布，市场相对公开透明，分析美国市场，重点就是关注各机构发布的报告：

1、美国农业部（USDA）大豆月度供需报告，一般每月10日左右公布。在报告

中会公布美国农业部整理的美国和全球的大豆供需平衡表，包括大豆主产国巴西、阿根廷和中国的大豆供需平衡表。这个报告是最重要的报告，重点关注报告中的库存消费比。

2、美国农业部（USDA）大豆周度出口销售报告，每周四晚公布，反映美豆出

口需求状况。

3、美国农业部（USDA）大豆周度出口检验报告，每周一晚公布，反映美豆出

口状况。

4、3月底公布的种植意向报告以及之后公布的种植意向修正报告，季度库存报

告。

5、芝加哥商品交易所（CBOT）大豆走势，以及美湾大豆基差报价，海运费价

格走势。

6、芝加哥商品交易所（CBOT）豆粕，豆油价格走势，以及盘面压榨利润。

7、美国和南美大豆种植季节和后期生长的灌浆期天气状况。

国内市场影响因素分析

由于国产大豆在国内大豆消费中所占的比重越来越小，并且主要集中在以东北为主的北方地区，国产大豆的供求状况对整体的大豆市场影响比较有限。但近几年来，国家为保护粮食安全，对国产大豆采取扶持政策，相继出台各种补贴和收储办法，在短期内和局部市场对大豆价格产生了一定的扭曲。所以，在国内市场的分析中，一方面，以进口大豆的供求分析为主，另一方面，也需注意政策性因素对价格的影响。关注的焦点是：

1、国内大豆的供需平衡，可以参考美国农业部报告，或者国家粮油信息中心的数据。供应量方面关注国产大豆种植面积，单产水平，总产量，以及各项消费需求的预估。

2、进口大豆到港成本，由CBOT报价，美湾基差报价，海运费换算得出。

3、港口大豆库存及其变化，和每月进口大豆到港量。

4、由沿海港口进口大豆分销价，和豆油，豆粕销售价格换算出的油厂压榨利润，用于评估油厂生产的持续情况。相应的用东北国产大豆，豆油，豆粕的价格计算东北油厂的压榨利润，评估东北油厂的生产情况。

5、期现货价格的价差。

6、油厂的豆粕，豆油库存情况。

7、豆粕的进出口情况。

8、菜粕，棉粕等蛋白原料的价格和供应状况。

9、下游养殖业复苏情况，决定豆粕的需求。

在农产品的供求关系分析中，应将重点放在供应的分析上，因为农产品的消费需求相对刚性，年度变化率一般都较小，而供应由于种植面积和天气状况的影

响经常有很大的变化，历年豆粕价格的大幅波动无不是由于供应方面的原因。

三、投机力量――放大价格的短期波动

投机力量就是所谓的市场资金因素，需要强调的是投机力量不可能逆着宏观经济和供求面的方向去恶意的操控市场，他们只是凭着对行情更深入的把握运用资金优势对行情的变化起推波助澜的作用。同时，投机力量的变动也是可以追踪的。CBOT市场，每周五晚，美国商品期货交易委员会（CFTC）会公布截至周二的各品种持仓状况报告，其中重点关注的是商品基金的持仓净头寸变动情况。一般认为，商品基金有人力，物力，专业平台的优势，对行情的分析，判断会更加准确，通过追踪基金的持仓变动情况，可以了解市场主力资金的操作方向，从而间接的把握行情。国内的期货市场持仓报告的公布更加及时，每天收盘后30分钟左右，各品种多空持仓排名前20位的席位持仓量就公布出来了，更加方便追踪市场主力资金情况。

3、如何控制操作风险――资金管理

套期保值操作最大的风险是违背套保原则产生的风险，即违反“商品种类相同、数量相等、月份相同或相近、交易方向相反”的原则。其中以违反“交易方向相反”和“商品数量相等”最严重。根据现货的经营情况，本来应该做买入保值的，但是看到价格有下跌的迹象，想投机一把，做了空单，结果价格上涨，导致现货支付的成本增加，期货头寸还有亏损，两头承受损失；或者按现货情况，需要买入保值的数量是2000吨，但是感觉对行情比较有把握，想搏一下，结果在期货上买入了4000吨，多出了2000吨的投机头寸，如果行情没有按预期的上涨，则期货头寸的损失会放大，会给套保账户资金带来严重后果。

违背套期保值原则产生的风险只能依靠严格遵守套保流程和套保纪律去防范，除了这个风险以外，套期保值作为期货交易的一种也面临期货交易固有的风险，因杠杆交易导致资金放大产生的风险。杠杆交易是一把双刃剑，一方面，杠杆交易提高了资金的使用效率，使企业用少量的资金就可以锁定成本或者收益；但另一方面，如果市场走势与保值方向相反，期货上的保值头寸会承受很大的浮动损失，这两方面的利弊如何权衡是一个问题。

一般通过仓位控制，也就是资金管理来调节这种操作风险。比如账户里的资金有100万，把这100万全部作为保证金去开仓买入商品，按照10%的保证金比例也就是10倍的杠杆，可以买价值1000万的商品，这时，持仓比例就是100%，资金相对账户总资金放大了10倍，这时就是高杠杆高风险的，一旦商品价格波动达10%，要么账户资金翻倍，要么账户资金消耗殆尽；反之，如果100万的账户资金，只动用10万做保证金，10倍杠杆，持有价值100万的商品，这时持仓比例就是10%，相对来说就没有动用杠杆，此时风险是最低的，与在现货市场操作一样，只有市场的判断对错风险，但资金使用效率也低。平衡风险和资金使用效率，一般建议套保账户持仓比例控制在50%以下，这样风险相对可控，同时也提高了资金的使用效率。

另外，好的进场时机选择和建仓方式对控制操作中的风险也很重要。在进场