汇率决定理论综合整理
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
第四章 汇率决定理论
一、我们要回答的问题：
1. 汇率是如何决定的？即为什么1USD=6.8CNY 而不是1CNY=6.8USD?
二、既有的答案是什么？解释力如何？ 购买力理论、利率平价理论、现代汇率决定理
论 三、我们的思考是什么？尝试给出自己的答案（思 考）。
★P59-89
一、汇率决定理论基础
1、货币制度的演变
（1）将国内外资本市场与商品市场结合起来研究汇率。 （2）决定汇率的是存量因素而不是流量因素。 （3）在即期汇率的分析中考虑到预期的因素。
（1）外汇市场是有效的。 （2）一国的资产市场包括：本国货币市场、本币资产 市场、外币资产市场。 （3）资本完全自由流动，抛补套利的利率平价始终成 立。
★ 资产市场的失衡引进汇率的变动，而汇率的变动
促使资产市场从不平衡达到平衡。均衡汇率是资产市场 平衡时两国货币的相对价格。
主要理论类型
1. 弹性价格货币分析法 ★ 该理论主要分析货币供求变动对汇率的影响。
本国货币市场均衡条件是： Ms = Md = k P Yαi-β
取对数调整后可得本国价格水平表达式： lnP = - lnk – αlnY + βlni + lnMs
金本位制（金币本位制、金块本位制、金汇兑本位制）
纸币本位制（具有法定求偿权）
2、不同币制下的汇率决定问题 a、“铸币平价” “黄金输送点”
“法定平价” “外汇平准基金”
• A国货币与B国货币之间汇率=A货币的铸币平价／B货币的铸 币平价
• 例如，1925—1931年，1个英镑金币的重量为123.27447格令， 成色11／12，即含113.0016格令纯金；1个美元金币的重量为 25.8格令，成色9／10，即含23.22格令金，于是英镑与美元之 间的汇率是113.0016／23.22=4.8666，即1英镑等于4.8666美元。
即: [( f – e) / e ] Байду номын сангаас [( f – e) / e] × i* = i - i*
由于 [( f – e) / e] × i* 非常小，可略去不计，于是得：
f e i i* …….. 即（7）式 e
(3)非抛补利率平价
★ 在不进行远期外汇交易时，投资者通过对未来汇
率的预期来计算投资收益，如果投资者预期一年后的 汇率为Eef,则在B国的投资收益为[Eef (1+ i*)]/e。如果 这一收益与投资本国收益存在差异，则会出现套利资 金流动，因此，在市场处于均衡状态时，有下式成立
（2）货币分析法认为汇率由两国相对货币供求决定 ，资产组合分析法则将本国资产总量直接引入了分析 模型。
（3）资产组合分析法认为，由于具有风险收益特征， 无抵补套利的利率平价不能成立。
◆ 汇率是使资产市场供求存量保持和恢复 均衡的关键变量。 ◆ 在均衡汇率水平上，包括货币市场在内的 资产市场达到均衡。这种均衡由一定水平的预 期收益和风险在各种资产进行分配平衡而形成 。
2.粘性价格货币分析法（汇率超调模型）
（1）货币需求是稳定的，抛补套利的利率平价成立 （这一假设与弹性价格论的假设一致）。
（2）商品市场价格具有粘性，购买力平价在短期内不 能成立（这一假设与弹性价格论的假设不一致）。
由于商品市场价格具有粘性，货币市场失衡的调整 ，完全由资产市场来承担，引起利率和汇率水平的超 调，当价格开始调整时，超调得以纠正，市场达到长 期均衡。
(1/e +1/e • i*)=(1+ i*)/e的B国货币，
即：[(1+ i*)/e] • f的A国货币。
两国存款收益应该相同：
（1+i）= [(1+ i*)• f]/e，
即：（1+i）/ (1+ i*) = f / e
上式两边同减1得：
（i - i*）/ (1+ i*) = (f – e) / e，
对利率平价论的评价
（1）它从资本流动的角度指出了汇率与利率之间的关系，有助于 理解外汇市场上汇率的形成机制。
（2）它具有特别的实践价值。 （3）它以资本自由流动为前提，且忽略了套利的成本。
三、资产市场论 现代论(第二节3）
◆ 资产市场论是20世纪70年代中期以后发展起来
的一种重要的汇率决定理论。其产生背景是固定汇率制 的崩溃及国际资本流动的高度发展。
e P P*
…………..(3 )
◆ (3)式是绝对购买力平价的基本公式，它意味着汇
率是以不同货币衡量的可贸易商品的价格之比。
◆ 现代经济学分析中，常认为一价定律对不可贸易品
也能成立，因此汇率是以不同货币衡量的一般物价之比。
例1，假如在日本花100日元可以买到的商品在美国需要花1 美元，那么购买力平价便为：
同样方法得外国价格水平表达式： lnP* = -lnk – αlnY * +βlni * + lnMs *
购买力平价提供了国内外价格水平之间的联系：12 P = eP*
取对数整理后可得： Lne = LnP – LnP*
将本国和外国价格水平表达式代入上式得： lne =α( lnY * – lnY) + β( lni - Lni * )+ (lnMs -lnMs *)
(短期内不变）
吸纳 过多
出现超调 （大幅度下降
货币
）
Ms P e ( 货币供应量、利率、汇率指数）
eˊ 200
Ms1 （ P1 e1）150 Ms0 P 0 e 0 100
e E1
P E0
0
T1
T2
汇率从超调到均衡的调整过程
T（时间）
3. 汇率的资产组合分析法
（1）货币分析法认为本币资产与外币资产具有完全 替代性，资产组合分析法则认为两者不能完全替代。
起汇率变动。汇率的变动会抵消两国间的利率差异 ，从而使金融市场处于平衡状态。
2. 利率平价论的基本形式
(1)抛补套利与非抛补套利
(2)抛补利率平价
f e i i* …………..(7) e
（7）式中：f 表示远期汇率；e表示即期汇率； i和i*分别表示本国利率和外国利率。
◆ 两国货币汇率的远期升贴水率近似地等于两国利
上式便是弹性价格分析理论的基本模型。
◆ 弹性价格货币分析法的主要理论贡献：
（1）将购买力平价理论运用到了资产市场上，对现 实生活中市场汇率的频繁变动提供了一种解释。
（2）在货币模型中引入了货币供应量、国民收入等 经济变量，从而比购买力平价理论有更广泛的运用。
◆ 弹性价格货币分析法的局限性：
（1）它具有与购买力平价论同样的缺陷。 （2）它假定货币需求函数是稳定的、商品价格具有 完全弹性，这在理论中至今仍有争议。
USD1 = JPY100
如果此时市场汇率为：
USD1 = JPY105
那么就会有人在日本买入商品再到美国卖出（套购），以 获取收益，直至使市场汇率恢复到买力平价水平，套购无利 可图，套购就会停止，购买力平价成立。此例中日元需求量 大，日元升值，美元相对贬值，最终汇率由USD1＝JPY105 会下降到USD1＝JPY100。
• 巨无霸指数(Big Mac index) The Economist
购买力平价的趣味应用
二、利率平价论
1. 利率平价论的基本思路
★ 利率平价论从金融市场的角度分析了汇率与
利率之间的关系。认为:两国间的利率差异会引起资 金在两国间的流动（套利)，以获取利差收益。而资
金的流动会引起不同货币供求关系的变化，从而引
◆ 当外部冲击使某些资产的预期收益发生变化 时，原有均衡会被打破，利率、汇率等会进行 调整，以达到新的均衡。
W = M + B + S·F
Ms = m( i – i* , E△e)W
Bs = b( i – i* , E△e)W
S·Fs = f ( i – i* , E△e)W
m+b+f=1 公式中：
（2）相对购买力平价
★ 相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变
动，认为汇率的变动由两国通货膨胀率差异决定，是两国 货币所代表的购买力变动率之比。
e1
P1 / P0 P1* / P0*
.e0
…………..(4 )
例2，假如某段时期，日本商品价格从100日元上升
到150日元，同期美国商品价格从1美元上升到1.25美元 ，
若Rr = 1，说明购买力平价成立
若Rr > 1，说明本国货币低估。
若Rr < 1，说明本国货币高估。
◆ 西方国家要求人民币升值的理论依据
5. 购买力平价论的检验
◆ 在实证研究中，一般只有在高通胀时期购买力平价才
能成立。而对20世纪70年代以来发达国家汇率分析得出的一 般性结论是：
（1）在短期内，高于或低于购买力平价的偏差经常发生，并 且偏离幅度较大。 （2）从长期看，代表汇率波动的趋势。 （3）汇率变动非常剧烈，远超过相对通胀率。 上述结论说明购买力平价论并不能得到实证检验的支持。 为什么？
◆ 基本观点：在纸币流通条件下，决定两国货币汇率的
基础是两国纸币所代表的购买力。汇率是两国物价对比， 即两国货币所代表的购买力之比。
3. 购买力平价论的基本形式 （1）绝对购买力平价
① 对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立。 ②在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所
占的权重相同。
…………..(1 ) …………..(2 )
② 该商品的价格能够灵活调整，不存在价格粘性
考虑以下三种商品的价格在一国内存在差异时的情形有何不同：
①某种牌子的电视机 ②房地产 ③理发
结论：
① 一国内部商品可分成两类：一类区域间 价格差异可以通过套利活动消除，为可 贸易商品（tradable goods）；一类由 于商品本身性质不可移动或套利活动交 易成本太高，区域间价格差异不能通过 套利活动消除，为不可贸易商品 (nontradable goods)。
② 如果不考虑交易成本等因素，则同种可 贸易商品在各地的价格都是一致的。可 贸易商品在不同地区的价格之间存在的 这种关系称为“一价定律”
2.购买力平价论的基本思路和观点
◆ 理论基础：一价定律和货币数量论。
◆ 基本思路：纸币本身没有价值，但却代表着一定的价值
，可以在货币发行国购买一定量的商品，但不同国家的单 位货币所代表的价值是不同的。
：
(1 + i) = [Eef (1+ i*)]/e 对之进行与（7）式相同的推导得：
( Eef e) i i* e
…………..(8 )
非抛补利率平价公式的经济含义
◆ 预期的汇率远期变动率近似地等于两国货币利率之差。在非抛
补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场 预期本币将来会贬值。
理论与现实的差距、Balassa-Samulson Effect.
6、对购买力平价理论的分析和评价 1、购买力平价的理论基础是货币数量说：货币供应量决定单位货 币的 购买力，货币购买力的倒数是物价水平。 2、购买力平价是最有影响力的汇率理论。这是因为： （1）符合逻辑，易于理解，表达形式最为简单； （2）处于汇率理论的核心位置； （3）购买力平价被普遍作为汇率的长期均衡标准。 3、许多经济学家认为，PPP并不是一个完整的汇率决定理论，并没 有阐 述清楚汇率和价格水平之间的因果关系。 购买力平价的主要缺陷： （1）忽略了国际资本流动对汇率的影响； （2）购买力平价忽视了非贸易品因素、贸易成本和贸易壁垒对 国际 商品套利的制约； （3）计算购买力平价的诸多技术性困难。
那么，相对购买力平价为：
e1
P1 / P0 P1* / P0*
.e0
150 /100 .100 1.25 /1
120
于是日元与美元的汇率应由原来的：
USD1 = JPY100 调整为：
USD1 = JPY120
4. 购买力平价与实际汇率
◆ 实际汇率与所谓币值的高估或低估
Rr(实际汇率)
e p
p*
b、纸币本位制下汇率决定变得十分复杂
第一节 汇率决定的经典理论12
• 一、购买力平价论
• 1. 一价定律/(普遍认同-共识） • ★ 如果不考虑交易成本等因素，以同一货币衡
量的不同国家的某种可贸易商品的价格是一致的 。否则商品套购活动就会发生，直到其价格差异 的消除。
前提：
① 位于不同地区的该商品同质；
W表示以本币衡量的总资产； M、B、F分别表示本国货币、本币资产、外币资产 ； m、b、f分别表示M、B、F在总资产中所占的比率 ； E△e表示预期汇率变动率。
率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期外汇必将 升水，即本币远期将贬值。否则，恰好相反。
假设：A国（本国）一年期存款利率为 i ；
B国（外国）一年期存款利率为i*； 即期汇率为 e (直接标价法)； 远期限汇率为 f 。
那么：存款1单位本国货币，1年后可得：
（1+i）的A国货币， 存款1单位外国货币，1年后可得：
一、我们要回答的问题：
1. 汇率是如何决定的？即为什么1USD=6.8CNY 而不是1CNY=6.8USD?
二、既有的答案是什么？解释力如何？ 购买力理论、利率平价理论、现代汇率决定理
论 三、我们的思考是什么？尝试给出自己的答案（思 考）。
★P59-89
一、汇率决定理论基础
1、货币制度的演变
（1）将国内外资本市场与商品市场结合起来研究汇率。 （2）决定汇率的是存量因素而不是流量因素。 （3）在即期汇率的分析中考虑到预期的因素。
（1）外汇市场是有效的。 （2）一国的资产市场包括：本国货币市场、本币资产 市场、外币资产市场。 （3）资本完全自由流动，抛补套利的利率平价始终成 立。
★ 资产市场的失衡引进汇率的变动，而汇率的变动
促使资产市场从不平衡达到平衡。均衡汇率是资产市场 平衡时两国货币的相对价格。
主要理论类型
1. 弹性价格货币分析法 ★ 该理论主要分析货币供求变动对汇率的影响。
本国货币市场均衡条件是： Ms = Md = k P Yαi-β
取对数调整后可得本国价格水平表达式： lnP = - lnk – αlnY + βlni + lnMs
金本位制（金币本位制、金块本位制、金汇兑本位制）
纸币本位制（具有法定求偿权）
2、不同币制下的汇率决定问题 a、“铸币平价” “黄金输送点”
“法定平价” “外汇平准基金”
• A国货币与B国货币之间汇率=A货币的铸币平价／B货币的铸 币平价
• 例如，1925—1931年，1个英镑金币的重量为123.27447格令， 成色11／12，即含113.0016格令纯金；1个美元金币的重量为 25.8格令，成色9／10，即含23.22格令金，于是英镑与美元之 间的汇率是113.0016／23.22=4.8666，即1英镑等于4.8666美元。
即: [( f – e) / e ] Байду номын сангаас [( f – e) / e] × i* = i - i*
由于 [( f – e) / e] × i* 非常小，可略去不计，于是得：
f e i i* …….. 即（7）式 e
(3)非抛补利率平价
★ 在不进行远期外汇交易时，投资者通过对未来汇
率的预期来计算投资收益，如果投资者预期一年后的 汇率为Eef,则在B国的投资收益为[Eef (1+ i*)]/e。如果 这一收益与投资本国收益存在差异，则会出现套利资 金流动，因此，在市场处于均衡状态时，有下式成立
（2）货币分析法认为汇率由两国相对货币供求决定 ，资产组合分析法则将本国资产总量直接引入了分析 模型。
（3）资产组合分析法认为，由于具有风险收益特征， 无抵补套利的利率平价不能成立。
◆ 汇率是使资产市场供求存量保持和恢复 均衡的关键变量。 ◆ 在均衡汇率水平上，包括货币市场在内的 资产市场达到均衡。这种均衡由一定水平的预 期收益和风险在各种资产进行分配平衡而形成 。
2.粘性价格货币分析法（汇率超调模型）
（1）货币需求是稳定的，抛补套利的利率平价成立 （这一假设与弹性价格论的假设一致）。
（2）商品市场价格具有粘性，购买力平价在短期内不 能成立（这一假设与弹性价格论的假设不一致）。
由于商品市场价格具有粘性，货币市场失衡的调整 ，完全由资产市场来承担，引起利率和汇率水平的超 调，当价格开始调整时，超调得以纠正，市场达到长 期均衡。
(1/e +1/e • i*)=(1+ i*)/e的B国货币，
即：[(1+ i*)/e] • f的A国货币。
两国存款收益应该相同：
（1+i）= [(1+ i*)• f]/e，
即：（1+i）/ (1+ i*) = f / e
上式两边同减1得：
（i - i*）/ (1+ i*) = (f – e) / e，
对利率平价论的评价
（1）它从资本流动的角度指出了汇率与利率之间的关系，有助于 理解外汇市场上汇率的形成机制。
（2）它具有特别的实践价值。 （3）它以资本自由流动为前提，且忽略了套利的成本。
三、资产市场论 现代论(第二节3）
◆ 资产市场论是20世纪70年代中期以后发展起来
的一种重要的汇率决定理论。其产生背景是固定汇率制 的崩溃及国际资本流动的高度发展。
e P P*
…………..(3 )
◆ (3)式是绝对购买力平价的基本公式，它意味着汇
率是以不同货币衡量的可贸易商品的价格之比。
◆ 现代经济学分析中，常认为一价定律对不可贸易品
也能成立，因此汇率是以不同货币衡量的一般物价之比。
例1，假如在日本花100日元可以买到的商品在美国需要花1 美元，那么购买力平价便为：
同样方法得外国价格水平表达式： lnP* = -lnk – αlnY * +βlni * + lnMs *
购买力平价提供了国内外价格水平之间的联系：12 P = eP*
取对数整理后可得： Lne = LnP – LnP*
将本国和外国价格水平表达式代入上式得： lne =α( lnY * – lnY) + β( lni - Lni * )+ (lnMs -lnMs *)
(短期内不变）
吸纳 过多
出现超调 （大幅度下降
货币
）
Ms P e ( 货币供应量、利率、汇率指数）
eˊ 200
Ms1 （ P1 e1）150 Ms0 P 0 e 0 100
e E1
P E0
0
T1
T2
汇率从超调到均衡的调整过程
T（时间）
3. 汇率的资产组合分析法
（1）货币分析法认为本币资产与外币资产具有完全 替代性，资产组合分析法则认为两者不能完全替代。
起汇率变动。汇率的变动会抵消两国间的利率差异 ，从而使金融市场处于平衡状态。
2. 利率平价论的基本形式
(1)抛补套利与非抛补套利
(2)抛补利率平价
f e i i* …………..(7) e
（7）式中：f 表示远期汇率；e表示即期汇率； i和i*分别表示本国利率和外国利率。
◆ 两国货币汇率的远期升贴水率近似地等于两国利
上式便是弹性价格分析理论的基本模型。
◆ 弹性价格货币分析法的主要理论贡献：
（1）将购买力平价理论运用到了资产市场上，对现 实生活中市场汇率的频繁变动提供了一种解释。
（2）在货币模型中引入了货币供应量、国民收入等 经济变量，从而比购买力平价理论有更广泛的运用。
◆ 弹性价格货币分析法的局限性：
（1）它具有与购买力平价论同样的缺陷。 （2）它假定货币需求函数是稳定的、商品价格具有 完全弹性，这在理论中至今仍有争议。
USD1 = JPY100
如果此时市场汇率为：
USD1 = JPY105
那么就会有人在日本买入商品再到美国卖出（套购），以 获取收益，直至使市场汇率恢复到买力平价水平，套购无利 可图，套购就会停止，购买力平价成立。此例中日元需求量 大，日元升值，美元相对贬值，最终汇率由USD1＝JPY105 会下降到USD1＝JPY100。
• 巨无霸指数(Big Mac index) The Economist
购买力平价的趣味应用
二、利率平价论
1. 利率平价论的基本思路
★ 利率平价论从金融市场的角度分析了汇率与
利率之间的关系。认为:两国间的利率差异会引起资 金在两国间的流动（套利)，以获取利差收益。而资
金的流动会引起不同货币供求关系的变化，从而引
◆ 当外部冲击使某些资产的预期收益发生变化 时，原有均衡会被打破，利率、汇率等会进行 调整，以达到新的均衡。
W = M + B + S·F
Ms = m( i – i* , E△e)W
Bs = b( i – i* , E△e)W
S·Fs = f ( i – i* , E△e)W
m+b+f=1 公式中：
（2）相对购买力平价
★ 相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变
动，认为汇率的变动由两国通货膨胀率差异决定，是两国 货币所代表的购买力变动率之比。
e1
P1 / P0 P1* / P0*
.e0
…………..(4 )
例2，假如某段时期，日本商品价格从100日元上升
到150日元，同期美国商品价格从1美元上升到1.25美元 ，
若Rr = 1，说明购买力平价成立
若Rr > 1，说明本国货币低估。
若Rr < 1，说明本国货币高估。
◆ 西方国家要求人民币升值的理论依据
5. 购买力平价论的检验
◆ 在实证研究中，一般只有在高通胀时期购买力平价才
能成立。而对20世纪70年代以来发达国家汇率分析得出的一 般性结论是：
（1）在短期内，高于或低于购买力平价的偏差经常发生，并 且偏离幅度较大。 （2）从长期看，代表汇率波动的趋势。 （3）汇率变动非常剧烈，远超过相对通胀率。 上述结论说明购买力平价论并不能得到实证检验的支持。 为什么？
◆ 基本观点：在纸币流通条件下，决定两国货币汇率的
基础是两国纸币所代表的购买力。汇率是两国物价对比， 即两国货币所代表的购买力之比。
3. 购买力平价论的基本形式 （1）绝对购买力平价
① 对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立。 ②在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所
占的权重相同。
…………..(1 ) …………..(2 )
② 该商品的价格能够灵活调整，不存在价格粘性
考虑以下三种商品的价格在一国内存在差异时的情形有何不同：
①某种牌子的电视机 ②房地产 ③理发
结论：
① 一国内部商品可分成两类：一类区域间 价格差异可以通过套利活动消除，为可 贸易商品（tradable goods）；一类由 于商品本身性质不可移动或套利活动交 易成本太高，区域间价格差异不能通过 套利活动消除，为不可贸易商品 (nontradable goods)。
② 如果不考虑交易成本等因素，则同种可 贸易商品在各地的价格都是一致的。可 贸易商品在不同地区的价格之间存在的 这种关系称为“一价定律”
2.购买力平价论的基本思路和观点
◆ 理论基础：一价定律和货币数量论。
◆ 基本思路：纸币本身没有价值，但却代表着一定的价值
，可以在货币发行国购买一定量的商品，但不同国家的单 位货币所代表的价值是不同的。
：
(1 + i) = [Eef (1+ i*)]/e 对之进行与（7）式相同的推导得：
( Eef e) i i* e
…………..(8 )
非抛补利率平价公式的经济含义
◆ 预期的汇率远期变动率近似地等于两国货币利率之差。在非抛
补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场 预期本币将来会贬值。
理论与现实的差距、Balassa-Samulson Effect.
6、对购买力平价理论的分析和评价 1、购买力平价的理论基础是货币数量说：货币供应量决定单位货 币的 购买力，货币购买力的倒数是物价水平。 2、购买力平价是最有影响力的汇率理论。这是因为： （1）符合逻辑，易于理解，表达形式最为简单； （2）处于汇率理论的核心位置； （3）购买力平价被普遍作为汇率的长期均衡标准。 3、许多经济学家认为，PPP并不是一个完整的汇率决定理论，并没 有阐 述清楚汇率和价格水平之间的因果关系。 购买力平价的主要缺陷： （1）忽略了国际资本流动对汇率的影响； （2）购买力平价忽视了非贸易品因素、贸易成本和贸易壁垒对 国际 商品套利的制约； （3）计算购买力平价的诸多技术性困难。
那么，相对购买力平价为：
e1
P1 / P0 P1* / P0*
.e0
150 /100 .100 1.25 /1
120
于是日元与美元的汇率应由原来的：
USD1 = JPY100 调整为：
USD1 = JPY120
4. 购买力平价与实际汇率
◆ 实际汇率与所谓币值的高估或低估
Rr(实际汇率)
e p
p*
b、纸币本位制下汇率决定变得十分复杂
第一节 汇率决定的经典理论12
• 一、购买力平价论
• 1. 一价定律/(普遍认同-共识） • ★ 如果不考虑交易成本等因素，以同一货币衡
量的不同国家的某种可贸易商品的价格是一致的 。否则商品套购活动就会发生，直到其价格差异 的消除。
前提：
① 位于不同地区的该商品同质；
W表示以本币衡量的总资产； M、B、F分别表示本国货币、本币资产、外币资产 ； m、b、f分别表示M、B、F在总资产中所占的比率 ； E△e表示预期汇率变动率。
率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期外汇必将 升水，即本币远期将贬值。否则，恰好相反。
假设：A国（本国）一年期存款利率为 i ；
B国（外国）一年期存款利率为i*； 即期汇率为 e (直接标价法)； 远期限汇率为 f 。
那么：存款1单位本国货币，1年后可得：
（1+i）的A国货币， 存款1单位外国货币，1年后可得：