2019年航空发动机叶片行业分析报告
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4.1 应流股份：传统业务稳健，“两机两业”兑现产业升级.......................................19 4.2 鹰普精密：技术提升，面向航空+医疗领域......................................................23 4.3 航亚科技：下游客户集中，压气机叶片陆续释放产能......................................26 4.4 江苏永瀚：精铸技术国际领先 .......................................................................... 29 4.5 透平叶片：以能源起步，进军航空...................................................................31 4.6 万泽股份：向高温合金领域积极转型 ............................................................... 32 五、投资建议和风险提示.................................................................................................. 34 5.1 投资建议 ............................................................................................................ 34 5.2 风险提示 ............................................................................................................ 34
涡轮叶片是涡扇发动机的关键性零件，占涡扇发动机叶片总价值的 60%以上 涡扇发动机广泛应用于战斗机、运输机、客机、无人机，是目前最为核心的航空发动机。各类叶片（包括风扇
叶片、压气机叶片、涡轮叶片）是涡扇发动机的核心部件，占据发动机制造 30%以上的工作量；其中，风扇/压气机 叶片属于冷端部件，多使用钛合金材料，复合材料用量在不断加大；涡轮叶片属于热端部件，使用高温合金等材料， 通过精密铸造加工而成，是涡扇发动机中制造难度和制造成本最高的叶片，占涡扇发动机叶片总价值的 60%以上。 全球叶片市场空间超万亿规模，国产锻造叶片具备成本优势，产业向国内转移；涡轮叶片加速突破
目录索引
一、涡轮叶片是涡扇发动机的关键零件 .............................................................................. 6 1.1 涡扇发动机是最核心的航空发动机 ...................................................................... 6 1.2 涡扇发动机叶片制造难度大，直接影响发动机性能.............................................8 1.3 涡轮叶片在叶片中价值占比超过 50%................................................................10
二、万亿叶片市场：锻造叶片产业向中国转移，铸造叶片发展提速 ................................ 11 2.1 涡扇发动机叶片市场稳增长，具有较高的进入壁垒........................................... 11 2.2 风扇/压气机叶片市场出现分化，锻造叶片产业正向中国转移 ........................... 15 2.3 精铸叶片（涡轮叶片）长期被欧美垄断，国内企业进步显著 ............................ 16
国内产业链加速突破，优质公司呈现快速发展 随着国内企业的技术逐步突破，部分产品已经通过下游客户认证，进入放量阶段。根据相关公告，应流股份与
国内外众多领先客户签署了长期战略合作协议；航亚科技为主流商用发动机 CFM56-7B 及 CF34 提供批产叶片装机 交付；并全面参与国际最新一代民用航空发动机（LEAP）压气机叶片研制及生产。2018 年航亚科技、江苏永瀚、 应流股份、鹰普精密来自航空领域的收入分别为 136、156、88、256 百万元，分别同比增长 57%、76%、88%、 29%。 投资建议：随着中国航空产业的进步，国内叶片生产商也在产业链中崭露头角：锻造叶片已有初步向中国转移的趋 势，航发动力、航亚科技、无锡透平等公司先后获得国际客户锻造叶片大单；精铸叶片虽长期被欧美垄断，但是近 年国内企业也获得显著的进步，航发精铸、应流股份等多家公司涡轮叶片实现突破，发展空间较大。目前国内军品 列装加速，民航需求较大，航空叶片具有较大发展空间。重点推荐持续投入高温合金叶片业务，有望迎来发展拐点 的应流股份（603308.SH）。此外也推荐关注以结构件为主、航ຫໍສະໝຸດ Baidu业务收入占比提升的鹰普精密（01286.HK） 风险提示：技术研发风险、企业经营风险、产业化进度低于预期风险。
２０１９年航空发动机叶片行业分析报告
核心观点 ： [Table_Summary]
前言：透平叶片是透平机械（如汽轮机、燃气轮机、水轮机等）中用以引导流体按一定方向流动，并推动转子旋转 的重要部件。透平机械中最具技术含量和产业价值的航空发动机被誉为是“现代工业的皇冠”，其相关的叶片制造被 誉为是“皇冠上的明珠”。对于航空叶片，随着中国航空产业的进步，国内叶片生产商在国际市场中的参与度不断提 升，逐步迈进航空叶片制造的万亿规模市场的大门。
根据我们的测算，预计 2019-2028 年全球涡扇发动机叶片市场规模为 1803 亿美元，其中涡轮叶片市场规模为 1153 亿美元。目前，空心叶片、复材叶片市场由欧美企业主导，国际航空发动机巨头拥有直属工厂；锻造叶片产业 正向中国转移，航发动力、航亚科技、无锡透平等公司先后获得锻造叶片大单；国产涡轮叶片进步显著，航发精铸、 应流股份等多家公司涡轮叶片实现突破，发展空间较大。
三、国内航空产业链加速突破 .......................................................................................... 17 四、商业化起步，优质公司呈现快速发展 ........................................................................ 19
涡轮叶片是涡扇发动机的关键性零件，占涡扇发动机叶片总价值的 60%以上 涡扇发动机广泛应用于战斗机、运输机、客机、无人机，是目前最为核心的航空发动机。各类叶片（包括风扇
叶片、压气机叶片、涡轮叶片）是涡扇发动机的核心部件，占据发动机制造 30%以上的工作量；其中，风扇/压气机 叶片属于冷端部件，多使用钛合金材料，复合材料用量在不断加大；涡轮叶片属于热端部件，使用高温合金等材料， 通过精密铸造加工而成，是涡扇发动机中制造难度和制造成本最高的叶片，占涡扇发动机叶片总价值的 60%以上。 全球叶片市场空间超万亿规模，国产锻造叶片具备成本优势，产业向国内转移；涡轮叶片加速突破
目录索引
一、涡轮叶片是涡扇发动机的关键零件 .............................................................................. 6 1.1 涡扇发动机是最核心的航空发动机 ...................................................................... 6 1.2 涡扇发动机叶片制造难度大，直接影响发动机性能.............................................8 1.3 涡轮叶片在叶片中价值占比超过 50%................................................................10
二、万亿叶片市场：锻造叶片产业向中国转移，铸造叶片发展提速 ................................ 11 2.1 涡扇发动机叶片市场稳增长，具有较高的进入壁垒........................................... 11 2.2 风扇/压气机叶片市场出现分化，锻造叶片产业正向中国转移 ........................... 15 2.3 精铸叶片（涡轮叶片）长期被欧美垄断，国内企业进步显著 ............................ 16
国内产业链加速突破，优质公司呈现快速发展 随着国内企业的技术逐步突破，部分产品已经通过下游客户认证，进入放量阶段。根据相关公告，应流股份与
国内外众多领先客户签署了长期战略合作协议；航亚科技为主流商用发动机 CFM56-7B 及 CF34 提供批产叶片装机 交付；并全面参与国际最新一代民用航空发动机（LEAP）压气机叶片研制及生产。2018 年航亚科技、江苏永瀚、 应流股份、鹰普精密来自航空领域的收入分别为 136、156、88、256 百万元，分别同比增长 57%、76%、88%、 29%。 投资建议：随着中国航空产业的进步，国内叶片生产商也在产业链中崭露头角：锻造叶片已有初步向中国转移的趋 势，航发动力、航亚科技、无锡透平等公司先后获得国际客户锻造叶片大单；精铸叶片虽长期被欧美垄断，但是近 年国内企业也获得显著的进步，航发精铸、应流股份等多家公司涡轮叶片实现突破，发展空间较大。目前国内军品 列装加速，民航需求较大，航空叶片具有较大发展空间。重点推荐持续投入高温合金叶片业务，有望迎来发展拐点 的应流股份（603308.SH）。此外也推荐关注以结构件为主、航ຫໍສະໝຸດ Baidu业务收入占比提升的鹰普精密（01286.HK） 风险提示：技术研发风险、企业经营风险、产业化进度低于预期风险。
２０１９年航空发动机叶片行业分析报告
核心观点 ： [Table_Summary]
前言：透平叶片是透平机械（如汽轮机、燃气轮机、水轮机等）中用以引导流体按一定方向流动，并推动转子旋转 的重要部件。透平机械中最具技术含量和产业价值的航空发动机被誉为是“现代工业的皇冠”，其相关的叶片制造被 誉为是“皇冠上的明珠”。对于航空叶片，随着中国航空产业的进步，国内叶片生产商在国际市场中的参与度不断提 升，逐步迈进航空叶片制造的万亿规模市场的大门。
根据我们的测算，预计 2019-2028 年全球涡扇发动机叶片市场规模为 1803 亿美元，其中涡轮叶片市场规模为 1153 亿美元。目前，空心叶片、复材叶片市场由欧美企业主导，国际航空发动机巨头拥有直属工厂；锻造叶片产业 正向中国转移，航发动力、航亚科技、无锡透平等公司先后获得锻造叶片大单；国产涡轮叶片进步显著，航发精铸、 应流股份等多家公司涡轮叶片实现突破，发展空间较大。
三、国内航空产业链加速突破 .......................................................................................... 17 四、商业化起步，优质公司呈现快速发展 ........................................................................ 19