公司长期融资方式.pptx
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利率＝年利息/贷款金额
（二）复利 I P (1 r / m)m 1
在复利计息的贷款中，有效利率要 高于名义利率。
（三）贴现利率
贴现贷款的有效利率＝
利息
贷款面值－利息
在贴现计息的借款中，有效利率要高 于名义利率，并且高出的程度大于复利贷 款方式。
（四）附加利率
附加利率的计息方式往往用于分期付 款的情况。在分期付款的情况下，借款成 本会更高。
每一季度、每一个月支付一次利息
的时候则以此类推。
（二）计价公式的基本特征
1、由于债券票面利率与市场收益率的不 同关系，则债券有不同的发行价格。
（1）当i=r，即市场利率＝票面利率时， 债券应平价发行。
例：若r＝2%，则
100
5
2
P (1 2%)5 t1 (1 2%) t 100
（2）当i>r时，即票面利率大于市场利率 时，债券应溢价发行。
3、无论债券是溢价发行还是折价发行， 投资者购买债券总是只能获得同等风险的 市场收益率。
（三）债券价格与债券评级 债券价格与债券的评级密切相关。
1、债券的信用评级主要考虑以下几个因 素： （1）公司的财务状况 （2）债券有无担保 （3）债券索赔权的次序 （4）公司经营的稳定性
2、债券信用评级的级别符号
第三节 普通股
一、普通股的定价（现金流折现法）
V 0
E
i1
Di (1 r)i
可见，股票的价格取决于该股票所能
带来的未来股利（D），以及投资者要求
的期望收益率（r）。具体见第三章。
二、市盈率与股价
市盈率＝股票市价／每股净盈利，是 衡量一个公司是否具有投资价值的重要指 标，表Байду номын сангаас一个投资者长期持有，而不将其 卖出，多少年以后可以收回投资。
V M i r
三、债券筹资的特点
（一）优势 1、债券筹资的资本成本比普通股低。
原因在于其优先索偿权，以及利息抵税。 2、可以利用财务杠杆 3、可以为公司筹措数额较大的资金。 4、债券持有人无权参与公司的管理决策，发行债 券不会稀释股东的控制权。
（二）缺点 1、限制条件多 2、财务风险较大 3、债券筹资的规模受到限制。
机 级
B
还本付息能力低投资风险大
三
CCC 还本付息能力很低，投资风险很大
等
CC
还本付息能力极低，投资风险最大
C
企业濒临破产，到期无还本付息能力，绝对有风险
二、不同条款安排下的债券
（一）安全性条款
即是否有抵押或担保。
有担保条款的债券，其违约风险比无 担保债券低，因此，投资者对有担保条款 的债券所要求的风险报酬率也会较低，反 映到计价公式中，就是具有担保条款的债 券的发行价格，要比无担保的债券高。
例：某张国债面值100元，期限5年，票面利率2%， 年末分期付息，到期还本。
（一）债券的基本定价公式
V
M (1 r)n
n t 1
M i (1 r)t
其中，i为票面利率，r为同一风险水平下的市 场收益率。
若是半年支付一次利息，则公式为：
M
2n M (i / 2)
V
(1 r / 2)2n t1 (1 r / 2)t
第七章 公司长期融资方式
学习目的与要求：通过本章的学习，使学生 掌握公司的筹资方式选择，每种筹资的优势 分析，筹资方式的定价。
学习重点：1、债券、普通股、混合证券， 尤其是可转换债券的定价原理
2、不同融资方式的特点分析
3、金融租赁
4、我国直接融资的制度约束
公司的融资决策主要解决以下几个问题： 1、公司有哪些可供选择的筹资方式？ 2、不同筹资方式的优缺点 3、哪一种筹资方式的成本最低？ 4、怎样组合使总成本最低？
级别分 级别划 级别次
类
等
序
级别涵义
一
AAA 债券有极高还本付息能力，投资者没有风险
投 资
等
AA
很高的还本付息能力，投资者基本无风险
级
A
有一定还本付息能力，采取措施后，有可能还本付息，风
险较低
二 BBB 等
还本付息资金来源不足，企业应变能力差，有延期还本付 息可能，有一定风险
投
BB
还本付息能力弱，投资风险较大
如，当r＝1%时，
P
100 (1 1%)5
5 t 1
2 (11%) t
100
（3）当i＜r时，即票面利率小于市场利率 时，债券应折价发行。
如，当r＝3%时，
P
100 (1 3%)5
5 t 1
2 (1 3%) t
100
2、若票面利率是固定的，那么，公司债 券的价值总是和市场收益率的变化呈反方 向变动。
这种债券给发行公司一个选择权，同 时大大降低了发行公司的利率风险。
因此，带有这种条款的债券的发行价 格，通常要比不带这种条款的同等债券更 便宜。
（五）永久债券
永久性债券已经带有股权的特征，它 在财务上几乎与优先股相同，只不过在简 洁上，债券利息是可以提前抵扣收入的， 而优先股则没有这种特权。
一张永久性债券的价值，来自于它所 能带来的永久年金。
第二节 银行贷款
一、银行贷款的优势 1、筹资成本较低 2、灵活性。 3、保密性较强。
二、银行贷款的定价
银行贷款的价格，就是贷款利率。贷 款利率取决于借款人的信誉、期限、借款 金额、合同不同条款设计以及经济环境。
贷款利率＝同期无风险收益率＋风险 贴水
（一）单利 I Pnr
在单利计息的贷款中，名义利率与 实际有效利率相同。
在已知市盈率的情况下，可估算：
股票市价=市盈率*每股净盈利
（一）固定股利折现模型（零增长模型） 下的市盈率
若假定公司的净利润都用来发放股利， 即NI＝D，则：
V 0 D NI rr
市盈率＝ V 1 NI r
（二）固定增长模型下的市盈率
若假定公司的净利润都用来发放股利，
融资方式的分类：
1、按期限分，短期融资与长期融资
2、按照买卖双方是否直接交易，分为直接 融资和间接融资行为
3、按来源分，有内源融资与外源融资
4、按契约关系不同，分为债务类、权益类 和混合类融资方式
第一节 债券
一、债券定价原理
这里所说的债券是标准债券，即到期还本，分期 付息，年初发行，利息、本金在年末支付，无所得税。
（二）优先性条款
优先债券的持有人有权先于次级债券 的持有人对公司资产进行索偿。
在相同情况下，优先债券的发行价格 要高于次级债券。
（三）利率支付条款
是固定利率还是浮动利率，还是贴现 债券。
其他条件相同，固定利率债券的发行 价格要比浮动利率债券要高。
（四）提前赎回条款
即公司有权在债券到期日之前将其赎 回。
（二）复利 I P (1 r / m)m 1
在复利计息的贷款中，有效利率要 高于名义利率。
（三）贴现利率
贴现贷款的有效利率＝
利息
贷款面值－利息
在贴现计息的借款中，有效利率要高 于名义利率，并且高出的程度大于复利贷 款方式。
（四）附加利率
附加利率的计息方式往往用于分期付 款的情况。在分期付款的情况下，借款成 本会更高。
每一季度、每一个月支付一次利息
的时候则以此类推。
（二）计价公式的基本特征
1、由于债券票面利率与市场收益率的不 同关系，则债券有不同的发行价格。
（1）当i=r，即市场利率＝票面利率时， 债券应平价发行。
例：若r＝2%，则
100
5
2
P (1 2%)5 t1 (1 2%) t 100
（2）当i>r时，即票面利率大于市场利率 时，债券应溢价发行。
3、无论债券是溢价发行还是折价发行， 投资者购买债券总是只能获得同等风险的 市场收益率。
（三）债券价格与债券评级 债券价格与债券的评级密切相关。
1、债券的信用评级主要考虑以下几个因 素： （1）公司的财务状况 （2）债券有无担保 （3）债券索赔权的次序 （4）公司经营的稳定性
2、债券信用评级的级别符号
第三节 普通股
一、普通股的定价（现金流折现法）
V 0
E
i1
Di (1 r)i
可见，股票的价格取决于该股票所能
带来的未来股利（D），以及投资者要求
的期望收益率（r）。具体见第三章。
二、市盈率与股价
市盈率＝股票市价／每股净盈利，是 衡量一个公司是否具有投资价值的重要指 标，表Байду номын сангаас一个投资者长期持有，而不将其 卖出，多少年以后可以收回投资。
V M i r
三、债券筹资的特点
（一）优势 1、债券筹资的资本成本比普通股低。
原因在于其优先索偿权，以及利息抵税。 2、可以利用财务杠杆 3、可以为公司筹措数额较大的资金。 4、债券持有人无权参与公司的管理决策，发行债 券不会稀释股东的控制权。
（二）缺点 1、限制条件多 2、财务风险较大 3、债券筹资的规模受到限制。
机 级
B
还本付息能力低投资风险大
三
CCC 还本付息能力很低，投资风险很大
等
CC
还本付息能力极低，投资风险最大
C
企业濒临破产，到期无还本付息能力，绝对有风险
二、不同条款安排下的债券
（一）安全性条款
即是否有抵押或担保。
有担保条款的债券，其违约风险比无 担保债券低，因此，投资者对有担保条款 的债券所要求的风险报酬率也会较低，反 映到计价公式中，就是具有担保条款的债 券的发行价格，要比无担保的债券高。
例：某张国债面值100元，期限5年，票面利率2%， 年末分期付息，到期还本。
（一）债券的基本定价公式
V
M (1 r)n
n t 1
M i (1 r)t
其中，i为票面利率，r为同一风险水平下的市 场收益率。
若是半年支付一次利息，则公式为：
M
2n M (i / 2)
V
(1 r / 2)2n t1 (1 r / 2)t
第七章 公司长期融资方式
学习目的与要求：通过本章的学习，使学生 掌握公司的筹资方式选择，每种筹资的优势 分析，筹资方式的定价。
学习重点：1、债券、普通股、混合证券， 尤其是可转换债券的定价原理
2、不同融资方式的特点分析
3、金融租赁
4、我国直接融资的制度约束
公司的融资决策主要解决以下几个问题： 1、公司有哪些可供选择的筹资方式？ 2、不同筹资方式的优缺点 3、哪一种筹资方式的成本最低？ 4、怎样组合使总成本最低？
级别分 级别划 级别次
类
等
序
级别涵义
一
AAA 债券有极高还本付息能力，投资者没有风险
投 资
等
AA
很高的还本付息能力，投资者基本无风险
级
A
有一定还本付息能力，采取措施后，有可能还本付息，风
险较低
二 BBB 等
还本付息资金来源不足，企业应变能力差，有延期还本付 息可能，有一定风险
投
BB
还本付息能力弱，投资风险较大
如，当r＝1%时，
P
100 (1 1%)5
5 t 1
2 (11%) t
100
（3）当i＜r时，即票面利率小于市场利率 时，债券应折价发行。
如，当r＝3%时，
P
100 (1 3%)5
5 t 1
2 (1 3%) t
100
2、若票面利率是固定的，那么，公司债 券的价值总是和市场收益率的变化呈反方 向变动。
这种债券给发行公司一个选择权，同 时大大降低了发行公司的利率风险。
因此，带有这种条款的债券的发行价 格，通常要比不带这种条款的同等债券更 便宜。
（五）永久债券
永久性债券已经带有股权的特征，它 在财务上几乎与优先股相同，只不过在简 洁上，债券利息是可以提前抵扣收入的， 而优先股则没有这种特权。
一张永久性债券的价值，来自于它所 能带来的永久年金。
第二节 银行贷款
一、银行贷款的优势 1、筹资成本较低 2、灵活性。 3、保密性较强。
二、银行贷款的定价
银行贷款的价格，就是贷款利率。贷 款利率取决于借款人的信誉、期限、借款 金额、合同不同条款设计以及经济环境。
贷款利率＝同期无风险收益率＋风险 贴水
（一）单利 I Pnr
在单利计息的贷款中，名义利率与 实际有效利率相同。
在已知市盈率的情况下，可估算：
股票市价=市盈率*每股净盈利
（一）固定股利折现模型（零增长模型） 下的市盈率
若假定公司的净利润都用来发放股利， 即NI＝D，则：
V 0 D NI rr
市盈率＝ V 1 NI r
（二）固定增长模型下的市盈率
若假定公司的净利润都用来发放股利，
融资方式的分类：
1、按期限分，短期融资与长期融资
2、按照买卖双方是否直接交易，分为直接 融资和间接融资行为
3、按来源分，有内源融资与外源融资
4、按契约关系不同，分为债务类、权益类 和混合类融资方式
第一节 债券
一、债券定价原理
这里所说的债券是标准债券，即到期还本，分期 付息，年初发行，利息、本金在年末支付，无所得税。
（二）优先性条款
优先债券的持有人有权先于次级债券 的持有人对公司资产进行索偿。
在相同情况下，优先债券的发行价格 要高于次级债券。
（三）利率支付条款
是固定利率还是浮动利率，还是贴现 债券。
其他条件相同，固定利率债券的发行 价格要比浮动利率债券要高。
（四）提前赎回条款
即公司有权在债券到期日之前将其赎 回。