货币政策传导机制

一、货币政策的利率传导机制

（一）维克塞尔的利率传导机制理论

M↑→S(储蓄)↑→r（市场）↓→：

1、{r(市场)＞r(自然)→N(企业利润)↑→I↑→P↑

2、{S↓→C(消费)↑→P(消费品)↑

→相对价格体系变化→生产结构变化。

（二）凯恩斯学派的利率传导机制理论

凯恩斯的利率传导机制理论：

M↑→r↓→I↑→E↑→Y↑

以上是局部均衡，是货币和利率对实际经济的影响；是货币市场对商品市场的影响。

凯恩斯学派的完善：

M↑→r↓→I↑→E↑→Y↑→L(y)↑→L(r)↓→r↑→I↓E↓→Y↓

后半部分是商品市场对货币市场的影响。

二、资产价格传导机制

（一）现代货币主义学派的相对资产价格传导机制理论

M↑→E↑→I↑→Y↑

M→E;货币供应量的变化直接影响支出水平。

E→I:变化了的支出用于投资的过程，货币学派认为这是一个资产结构的调整过程。

最后，会影响到名义收入Y。

现代货币主义学派与凯恩斯学派的货币政策传导机制的主要分歧：

1、资产范围不同。

2、资产替代关系不同。

3、中介目标不同。

4、传导机制的复杂程度不同。

“黑箱理论”：货币供应量的变动从黑箱的一端进入，名义收入的变动从黑箱的另一端显示出来，但是人们并不知道这一传导过程是如何进行的。

用公式表示：

M↑→E↑→A↑(对各种资产需求)→I↑→…→Y↑5、对产出和价格的影响不同。

（二）托宾的q理论

M↑→P↑(股价)→q↑→I↑→Y↑

(三)莫迪利亚尼的生命周期理论

M↑→P↑→FA↑→LI↑→C↑→Y↑

FA:金融资产；LI:终生收入；C:消费；P:股价；

三、货币政策的信用传导机制

（一）信用可获得理论。

信用可获得性理论也称为信用供应可能性理论，初创于20世纪40年代，由威廉姆斯（Williams）首先提出。之后经过卡莱肯（KareKen）和英国货币政策研究机构的《拉德克里夫报告》的推演、发展，逐渐成为一个颇具影响力的新的货币政策传导理论。

M↓→r↑→F↓→L↓→Y↓

F:流动性；

L:信用供应；

（二）新凯恩斯主义的信用传导机制理论

1、银行贷款渠道。

——指货币政策通过影响银行贷款供给量从而影响借款人的信贷可获得性并最终影响产出的货币政策传导机制。

M↑→D↑→L↑→I↑→Y↑

D:银行储备；

L:贷款；

2、资产负债表渠道。

——指货币政策通过厂商净资产、现金流和收益等变

量来影响厂商的贷款需求。

金融加速器——指由于“信贷市场条件改变所造成的对最初冲击的放大作用”。

M↑→P,CF,ED↑→N↑→AC,MR↓→L↑→I↑→Y↑

P:股价；CF:流动性;ED:企业债务价值;

AC:逆向选择;MR:道德风险;N:企业净值；

从消费支出角度，资产负债表渠道的传导是：

M↓→P↓→V↓→FR↑→DG,H↓→C↓→Y↓

V:金融资产；FR:消费者财务状况恶化；

DG:耐用消费品；H:住房支出；

四、货币政策的汇率传导机制

在浮动汇率制下：

M↑→r↑→e↑→NX↑→Y↑

e：汇率；

NX：本国净出口；

中国当前货币政策传导机制的模式与特点：

（一）银行信贷渠道仍是主渠道，但其作用正在减弱。（二）利率渠道仍受多种因素制约，但其作用正在逐步增强。

制约因素有：

1、利率市场化程度。

2、金融市场一体化程度。

3、人民币升值压力。

4、收入分配效应。

（三）资产价格渠道的作用不显著，其作用有待提高。（四）汇率渠道作用扭曲，汇率制度和外汇管理制度改革迫在眉睫。

外汇市场问题的表现:

1.汇率形成机制的非市场因素扭曲了外汇供求,并导

致中国人民银行货币政策陷入被动。

2.市场准入主体有限，交易工具单一，削弱了汇率形

成的市场基础，影响了货币政策传导。

3.“有管理的浮动汇率制”僵化为“固定汇率制”，

降低了货币政策的独立性。

4.严格的资本管制引发了资金违规流动，影响了货币

政策的传导。

5.汇率与利率相关性过低，限制了货币政策。

货币政策传导出现了以下扭曲：

1.购买外汇投放人民币逐步成为基础货币供应的主

渠道，只好通过发行中央银行票据进行对冲，造成货币政策操作目标的被动性。

2.在当前货币政策较为宽松的情况下，中央银行在公

开市场上卖出证券对信贷市场形成一定的紧缩效应，有悖于货币政策目标。

3.企业和居民不能根据市场信号主导进行本位币资

产的结构调整，人为地割裂了货币市场和资本市场的直接联系，使得利率职能通过贸易和境内外资金流动影响国际收支，然后再影响国内货币供给和国内经济形势，削弱了利率传导机制的作用力度，扭曲了其作用方向。

《中国货币政策传导微观机制研究》

白鹤祥著

中国金融出版社

《开放条件下中国货币政策的选择》

——范志勇著

中国人民大学出版社

费雪：在整个债务链条中，厂商的抵押资产是最重要的变量。抵押资产越多，厂商能向银行借入的贷款越多，投资也越多。投资增加导致资产价格上涨和产出增加，并使得下期抵押资产价值提高。经济波动如此循环，反之亦然。