企业融资渠道及资本运作模式选择

12
12
私募股权融资在企业上市前越来越普遍
对于民营企业家来说，引入上市前的私募
资金相当于为企业引进了经验丰富的合作 伙伴。优质PE具有丰富的行业经验和无可 比拟的资源，他们的合伙人及高层人员都 具有多年的企业经营和资本运作经验，他 们的LP（有限合伙人，也可以理解为出资 人）包括社保基金、大学基金以及各行业
14
投资模式、规模是与企业发展相对应
私募市场 一级市场 Pre-IPO 融资: $ 20-100 M 第二轮融资: $ 8-20 M
上市
公开市场
第一轮融资: $ 3-10 M
天使投资: $ 0.5-2 M
并购:
IPO: $ 100 M -
创业
15
私募股权投资基金投资的阶段性
私募投资的投资对象——企业的发展可以分为种子期、启动期、发展期、 扩张期和成熟期等5个阶段，投资机构通常根据企业所处的发展阶段不同而 相应地采取不同的投资策略，并通过分阶段投资组合的方式来控制投资风 险。
领先的企业等。除了为企业提供资金、降
低企业的资本市场风险以外，PE 还能通过 整合多方资源，为老板带来包括经营管理、 业务拓展、财务规范等方面的帮助。正是 因为这些原因，证监会在审批上市申报的 时候，也会特别看重那些有顶级私募基金 支持的企业。
13
私募股权融资给企业带来的长远影响
【为什么企业在上市前安排进行私募股权融资？】 1、获得企业发展资金，进一步提高企业经营业绩，上市时获得更高溢价； 2、重建符合资本市场要求的财务体系； 3、建立符合资本市场规范的内控体系，提高管理 水平； 4、加强企业高管团队； 5、改善企业股东结构，获得更多资源支持，提升公司上市时股价影响力； 6、获得公司、高管团队与投资人、资本市场磨合经验。 【私募投资对于投资人来讲】 最终获得回报的方式是：公司在上市后一个阶段卖出所持有股票获得超额投资 差价。为此不会要求公司每年分红，反而会要求公司再投入到生产经营中，同 时附以投资人其他资源的支持，以推动公司快速成长，冀获得最佳的上市估值 和股票价格，因此投资人更注重培养公司长期成长性，这一点与公司创始股东 利益完全一致。像IDG 、黑石、高盛、凯雷、红杉等都是私募投资人。
企业直接融资及 资本运作方式选择
1
Contents
1 企业直接融资方式
2 私募股权融资
3 上市融资 4
企业私募上市融资前的准备
5 我们给企业带来的长远价值增长
2
一、企业直接融资方式
M&A （购并）
不 同 发 展 阶 段 企 业 直 接 融 资 的 方 式
初创期/起步期
起步期
扩张期
成熟期
风险投资/股权融资/并购资本
【私募股权融资】是指企业上市前对特定的投资人进行战略性股权增发或转让， 获得高溢价资本，使企业在未来上市前获得超额业绩提升，确保企业在上市时乃 至将来，获得最佳的股票表现，使公司股东利益最大化。
7000
2011上半年 VC投资情况
900 14,000
817 5,387
12,973
2011上半年PE投资情况
阶段
企业状态 风险大小 投资资金用途 投资年限 投资工具 预期收益率 发展速度 回报倍数
种子期
概念、计划 极大 开发、试产 5-7 自筹、天使 60% 以上 10~15
启动期
初步积累 很高 市场营销 5年左右 优先股 30%~ 60% 6~12
16
发展期
激烈市场竞争 高 扩产促销 3~5 优先股、债权 20%~30% 4~8
以收购成熟企业为主，单 体投资规模通常很大
控股或参股
风险、 收益中 等
低风险 稳定收 益
高盛、美林、 凯雷、KKR 、 黑石、华平
麦格理、高盛 、领汇、越秀 REIT
主要投资于基础设施、收 益型房地产等 PIPE ：上市公司非公开发 行的股权 夹层基金：优先股和次级 债等 问题债务基金：不良债权
9
具有稳定现 金流的资产
10
银行贷款
借贷资本 低风险，安全保值 关注企业有形资产 高流动性 短期（1年）资金 考核重点：历史及现状 要求抵押担保 退出、收益渠道：年还、年分 期偿还，获取利息、手续费 对企业带来的市场增值：没有 对企业管理水平：无明显效果 不能帮助企业上市 一般企业正常生产经营需要
私募股权融资成为现代企业直接融资更主要方式
Secondary Offerings 二次发行 M&A IPO 首发上市
Angles天使投资 Revenue Seed Capital 种子基金
Early Stage
Later Stage
3rd Break Even 1st Valley of Death
3
Public Market 公开市场 Public Company 公众公司
投 资 管 理
过 桥 资 本
异 地 银 行
担 保 及 小 额 贷
6
私 募 股 权 融 资
发 行 债 券 融 资
上 市 融 资
二、私募股权融资
目前中国中小企业融资渠道是狭窄的，资金短缺一
直成为制约企业发展的主要瓶径。除了银行贷款外
，企业进行私募股权融资以及到海内外上市，都是 近几年比较常见的直接融资方式，都是以企业股权 作为交易代价获得长期战略资本。 与银行贷款不同，企业直接融资使其在获得【长期 资本性资金】同时，还能获得战略投资人更多的【 增值服务】，是促进企业长远发展、实现股东利益 最大化的最佳方式。据统计，2011年中国私募股权 市场披露金额的643起案例共计投资275. 97亿美元， 案例数量和金额同比分别增长 91. 5% 和 165. 9% ，单
融资主要依靠银行 融资主要依靠内源 融资主要依靠银行借 融资（累计利润）、 借款、私募股权融资 贷和上市融资 民间借款、VC 价值创造主要依靠 价值创造主要依靠 价值创造主要依靠价 营销、技术水平的提 规模增长和核心竞争 值链的整合及管理水平 高 优势 的提高
4
价值创造主要依靠 管理者的个人能力
企业融资的途径和形式
不分红 股权转让、上市 中等 较多 很强 很强 最高(管理团队)
平价或低溢价
分红 股东转让 较小 取决于股东关系 微小或没有 取决于股东水平
20
私募股权机构寻找的理想目标
目标 管理团队 较高盈利能力,行业处于创新者或前几名
上市可能性大
行业专家，有在行业做大做强的强烈愿望和信心 具有创业精神及丰富的管理经验
2nd Emerging Growth Company 新兴公司
Time
成熟期 成长期 起步期 种子期 毛利润
企业“一穷二白”
企业开始打造盈利 企业开始复制盈利 规模增长放缓，企业 模式，讲述商业故事 模式，扩大规模 着重于并购实现产业整 合 资金需求一般 资金需求量较大 资金需求量较大
资金需求不大 融资主要依靠个人 财富积累和天使投资
可转换债券
技术改造 兼并收购 企业改制 企业融资 财务融资
债券融资 贷款融资 信托融资 资本市场融资
银行借贷 委贷融资 租赁融资 贸易融资
ＢＯＴ/ＴＯＴ
IPO 借壳上市
产业扩张
股本融资 战略投资 私募股权基金 资产重组 产业投资基金
5
战略投资者
风险投资基金
担保公司未来发展趋势——混合金融平台公司
混合金融公司业务结构
扩张期
赢利 一般 增长利润 1~3 优先股、债权 20%~ 30% 3~6
成熟期
增速放慢 低 上市并购 1~3 优先股 普通股 10~20% 2~4
2010 年私募股权投资企业阶段分布
17
有无私募股权基金支持企业上市后不同表现
18
18
不同声誉私募股权基金支持企业上市后不同表现
19
19
私募股权融资与传统投资模式对企业影响差异
-
-
夹层基金：高 盛、黑石
私募股权投资资金与银行贷款的比较
私募股权投资
权益资本（资本金） 高风险，高利润 更关注企业无形资产 低流动性 长期资本 考核重点：未来发展 无抵押担保要求 退出、收益渠道：上市后转让给二 级市场投资者，获取投资差价 对企业带来的市场增值：很大 对企业管理水平：带来很大提高 能够大大促进企业上市 适合谋求质变、快速突破的企业
笔投资规模也比2010年有所提高。
私募股权融资 上市融资
7
私募股权基金的认识误区
私募股权基金——Private Equity ，往往简称PE 。
私募，英文是Private Placement ，指的是资金募集形式，如国内有很多 的私募证券基金及创业投资基金。 PE 也有公募的，如KKR 公司2006年4月在阿姆斯特丹通过IPO 的方式募 集了主要从事Buyout的PE 基金 在我国，“私有”与“公有”相对，把PE 翻译成私有权益，会限制PE 投资的范围，把国有权益排除之外，而目前国企改制正是海外PE 和国 内PE 十分青睐的投资方向之一。 在成熟市场，“equity” （权益）不仅包括普通股权，也包括优先股、 可转换优先股、可转换债券、可交换债券等类股权，甚至包括房地产 产权等其他财产权益。 PE 投资的领域以上市前企业股权为主，但国外许多PE 也喜欢投资已上 市公司股权，而且已经进入中国公司，这类投资叫PIPE （Private Investments in Public Equity) ，即“对上市公司非公开发行股权的投资”
合作及互补
正直诚信 产品和服务 技术、产品或商业模式具有竞争优势 高附加值 排他性 ( 专利、资源、渠道等) 高速成长市场 已有1500万元年净利润 至少每年增长20% 以上
21
私募投资基金对企业投资估值的判断
行业地位 小行业大企业（市场竞争） 行业未来发展空间 政府产业政策（政府的支持力度、税收政策等） 核心竞争力 持续盈利能力（研发能力） 市场扩张能力 资源获得能力 未来发展速度 前3年发展历史 未来3年发展规划 老板及高管团队 从业经验 人品素质及愿望 管理、驾驭能力
担保业务
信 用 卡 担 保
财务顾问
间 接 融 资 服 务
融 资 租 赁 公 司
财富管理
企 业 个 人 财 富 管 理
投资银行
直 接 融 资 服 务
私募股权基金
银 企 担 保
民 资 担 保
财 务 还 原
税 务 设 计
银 行 信 托 代 售
理 财 计 划 销 售
企 业 重 组
制 度 重 建
直 接 跟 投
风险投资人 投资期限 参与管理 股权比例 3~7年 一般参与 >30%
PE 2~5年 不参与 ≤30%
传统投资方式 >5年 参与 按出资比例
投资价格
利润分红 退出方式 投资风险 给企业增值服务 形成团队凝聚力 引发市场关注 企业管理水平
高溢价
不分红 上市 非常大 较少 较强 较强 取决于创始人
高溢价
投资方向
投资风格
风险收 益特征
高风险 高收益
主要代表
创投基金 风险投资 （VCPE ）
主要投资成长迅速、未上 市的中型企业
分散投资 参股为主
国内本土创投、 高盛、IDG 、 软银、红杉
并购重组 MBO 基金 LBO 基金 基金 （buy-out) 重组基金
资产类 基金 其他 PE 基金
基础设施基金 房地产投资基金 融资租赁基金 PIPE 夹层基金 问题债务基金
518 226
177 155 129
188
150
300
4,000
253
1,269 992177
1,777 1,173 228
117
100
200 100 0
2,000
418
50
0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011H1
0
2006
11
Pri vat e并非绝对 “私募”
Pri vate并非指“私有”
“equi ty”不只包括 “股权”
PE 并不只投“preIPO ”
8
私募股权投资基金的类型
基金类别
基金类型
种子期(seed capital) 基金 初创期(start -up) 基金 成长期(expansion) 基金 Pre-IPO 基金
2007
2008
11 2009
0
2010
2011H1
投资额(US$ M)
投资案例数
投资额(USБайду номын сангаас M)
投资案例数
私募股权融资在企业上市前越来越普遍
好的私募基金除可以为企业带来发展亟需的资金外，更可以在资源整合、大客户营销、渠 道铺设等多个方面为“孤军奋战”的企业家提供帮助。企业越来越认识到在上市前进行私 募融资、引入战略投资者对企业长远发展、上市后的表现有着重要推动作用，因而近几年 在上市前进行私募融资的企业数量呈快速增加。2010年达到44.8%。
12,817 363 10,381
9,606
400
6,067
6000
800 700
12,000
350
5000
10,000
9,588 8,652
300
607 4,210 4000
3,247440 477 2,701
605 600
250
500
400
8,000
200 6,000
3000 324 2000 216 1000