指数增强型基金策略

金斧子财富： 除低跟踪误差外，基金经理考虑复制的指数特征包括有：

□市盈率

□股息收益率

□贝塔值

□行业权重

□个股权重

然而这些特征中哪些更为重要，即哪些必须严格复制，哪些可以适度脱离，各个基金意见存在很大分歧。因此，根据一项实证研究，国外多数指数增强型基金实际运做与其目标不符，即无法仅以市场平均风险谋求高于市场平均回报的收益。

有价证券策略一些基金经理回避选择衍生交易，更倾向于从股票本身可能存在的不合理定价中牟利，其采取的策略大致可归为三类：个股优化、行业/风格优化和混合型。

个股优化方式又有以下三种变体，尽管它们同样投资于标的指数成份股，但权重不同。由于这些方法没有完全以复制标的指数方式进行分散化投资，因此较纯指数基金要面临更高的非系统风险。

增持低估股票/减磅高估股票。运用该策略基金经理将降低价值被高估的股票在投资组合中的权重完全剔除，同时将剩余股票进行重新优化来符合指数投资特征。基金经理还可以发掘价值可能被低估的股票并提升其权重。这一策略成败与否在于基金经理能否准确认定哪些信息对预测个股未来阿尔法值将起到关键作用。

均值－方差。这一方法要求基金经理将个股的均值－方差优化模型应用到指数所有成份股。以标准普尔500指数增强型基金为例，基金经理首先计算出所有500家股票预期回报率、标准差以及相关系数，然后启用某些限制（如个股权重低于10%，不超过其在标的指数中权重的四倍等）进行优化运算。采用这一方法对历史数据要求极高，尤其在构建方差/协方差模型过程中。由于个股方差和指数中其它股票相关性并不稳定，据此构建的优化投资组合不一定会在未来产生理想回报。

行业经理人制。标的指数中各个行业的专家负责提供权重建议，基金经理据此在可接受偏差程度内重新构建投资组合。这一策略能否达到增强效果依赖于行业经理们提供正的阿尔法值的能力。

金斧子财富： 行业（板块）/风格优化。当基金经理认为某些行业（板块）或某种风格（成长型或价值型）股票价值被低估时便调高其在投资组合中的权重，被高估时则降低其权重。例如，当看好小市值成长股板块时基金经理在相应增加其仓位的同时对剩余股票重新进行优化运算构建仍保持指数特征的投资组合。

除进行基本分析外，基金经理还根据经验和一些研究成果来确定增仓品种。如在每年一月份调高小市值股票权重，期望利用所谓的“一月效应”获利；当成长型股票表现优于价值型股票时（或相反），实证表明这一趋势通常会持续若干年时间，基金经理便长期调高这类股票的权重；此外还有所谓的“输家定律”，既表现不佳的股票通常在未来会有好的表现……

混合型策略。既同时考虑个股和行业（板块）因素。例如，当基金经理倾向于低市净率板块的同时还挑选一些在公司层面上有题材的个股。

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