CFA三级投资业绩评估重点解析：全球投资组合的业绩归因

CFA三级投资业绩评估重点解析：全球投资组合的业绩归因

作者：高顿财经CFA讲师Oliver

当投资经理在全球范围的证券市场进行资产配置时，不同货币之间的汇率变化也是投资组合收益的一个重要的来源，有必要将这种收益来源与其他的收益来源区分开来。

假设投资者所在国的货币称为本币，投资者所在国以外的国家所使用的货币称为外币。

⏹每一项外国资产的外币收益率（%）= capital gain/loss(%) + cash flow yield(%)

其中cash flow yield主要来自于股利、息票收入等。

⏹每一项外国资产的本币收益率（%）= 外币收益率 + return due to currency movements(%)

其中return due to currency movements = e(1 + 外币收益率)。e是投资期末汇率的百分比变化，采用直接标价法。汇率变化通过对投资组合的期末价值产生影响，而期末价值可以用（1+外币收益

率）表示。

对全球投资组合进行业绩归因：

⏹第一步是把投资组合的本币收益率分解成来自于各个国家的security index（被动投资）和投资经

理的security selection（主动投资）。

其中：为投资经理配置在第j个国家的证券市场的权重。为第j个国家的证券市场指数的收益率，并假设证券市场指数为price index而非total return index，收益率不包含已发放的股利、利息。

为配置在第j个国家的投资组合的收益率（price return），同样也不包括已发放的股利、利息。为

配置在第j个国家的投资组合来自于股利、利息的收益率。是配置在第j个国家的资产由于汇率变动对投资组合的本币收益率带来的贡献。

⏹第二步是引入一个全球证券市场的投资业绩基准（例如，MSCI），通过对比投资组合与全球业绩基准，

将投资组合的收益率（%）进一步分解成：

其中：

为全球业绩基准中，第j个国家的证券市场所占的比重。为第j个国家的证券市场指数的

本币收益率。可以看做是被动复制全球业绩基准，可以获得的本币收益率

（international benchmark return）。

为第j个国家的证券市场指数的外币收益率。可以看做是由于投资经理对于每个国家配置的权重与全球业绩基准不同，从而带来的收益率的增量（market allocation

attribution）。

在每个国家的证券市场，投资经理选择的证券及权重与该国证券市场指数不同，可以看作是由于证券选择的不同带来的收益率增量（security selection contribution）。此处

的收益率假设是price return，不包括已经发放的股利、利息。

是投资组合已经收到的股利、利息对于收益率的贡献（yield component）。

无论是投资组合还是全球业绩基准，都会受到各个国家汇率波动的影响，但由于投资经理security selection的能力，投资经理配置在每一个国家的资产的外币收益率往往不同于全球业绩基准中每一个国家证券市场的外币收益率，因而汇率波动对于投资组合和全球业绩基准的影响幅度是不同的——汇率波动效应=汇率变动百分比*（1+外币收益率）。中的是投资组合的汇率波动效应，是全球业绩基准的

汇率波动效应，可以看作是由于个券选择和国别配置带来的汇率效应的差异（currency allocation contribution）。

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