企业陷入财务危机的原因综述

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企业陷入财务危机的原因综述

闫

晴

作者简介：闫晴（1995．5－），女，硕士研究生，中南财经政法大学会计学院，研究方向：企业财务危机。

（中南财经政法大学会计学院

湖北

武汉430000）

摘要：随着社会经济的不断发展，企业经营环境的不确定性日益多样化，企业风险不断累积，很多企业陷入了财务危机。深入剖析企业陷入财务危机的原因有助于股东、高管及时提防这些因素，防范于未然。本文梳理了现有对财务危机的原因的研究，从宏观经济因素、行业因素和企业微观因素三个层面梳理了企业陷入财务危机的原因，丰富了现有研究体系。

关键词：财务危机；宏观经济；公司治理一、引言

随着社会经济形势的不断发展，企业经营环境的不确定性日益多样化，企业风险不断累积，很多企业陷入了财务危机。深入剖析企业陷入财务危机的原因有助于股东、高管及时提防这些因素，防范于未然。当前的财务危机相关研究常常着眼于财务危机的预测，鲜少有文献全面的总结企业陷入财务危机的原因。因此本文就现有关于企业陷入财务危机的原因进行了系统的整理、综述，丰富了现有财务危机领域的文献。

二、企业陷入财务危机的原因

财务危机的发生绝非是单个因素的影响，而是内部与外部多重力量合力作用的结果。当前研究也认同这一观点。导致财务危机发生的因素包括企业特性、行业特性和宏观经济特性（吕峻和李梓房，2008）。在内因和外因的共同作用下，导致财务危机的因素和抵抗财务危机的因素对抗，在企业自适应能力和自学习能力的调节作用下企业发生了财务危机（吴星泽，2010）。接下来我们将从宏观、行业和微观三个层面分析财务危机产生的原因。

（一）宏观经济因素

企业的融资、投资和经营活动都是置身于整个宏观经济环境之下的，所以宏观经济一定对企业财务危机有影响，影响因素有经济周期、国内生产总值、货币政策、标准普尔指数、利率等（Altman ，1983；Liu ，2004；章之旺，2005）。

经济周期会影响企业财务危机，在经济下行期，公司更容易陷入财务危机。一方面，宏观经济状况恶化时，消费者需求不足，公司之间的竞争更为激烈，公司的经营活动现金流量将减少；另一方面，商业银行具有“亲周期性”

，在经济周期的下行期银行往往会采用收缩信贷的方式以规避风险，企业融资困难加大，最终陷入财务危机（Bae ，2001）。基于银企关系，经济下行期企业难以偿还高额的负债并不是经济下行突变的结果，而是在经济上行期宽松的信贷标准积累了较大的信用风险，在经济衰退期风险大量积聚因此难以偿还，最终导致企业陷入财务危机（Basel 等，2005；Jiménez 和Saurina ，2006；Kent ，2001）。

国民生产总值、实际GDP 增长率、M2与财务危机风险负相关，实际利率水平与财务危机风险正相关，通货膨胀水平、汇率以及资本市场变量不显著（吕峻和李梓房，2008；肖贤辉和谢赤，2012；宁青青和祖明，2013；李秉成和朱正芳，2013；卢永艳，2013）。货

币供应量是通过两条路径影响公司财务风险的，一是改变银行的授信水平，二是通过投资组合效应，宽松的货币政策会导致单位货币的投资收益减少，管理者可能盲目的寻求高收益而忽略高风险的负面影响，使得财务危机风险集聚。实际利率也是通过融资和投资两个方面影响公司的财务风险，一方面，利率水平越高，融资成本增加，另一方面，实际利率增加，根据公司投资项目净现值的计算公司，净现值也减小，管理者可能会扩大投资规模，最终陷入财务危机。

宏观经济状况对不同类型的企业影响不同，对规模较大的公司的影响比其对规模较小的公司的影响更大，对民营企业的影响比对国有企业的影响更大（吕峻和李梓房，2008）；国内导向型的企业财务危机风险对GDP 的敏感程度更高，出口导向型的企业财务危机风险则对汇率较为敏感，资本密集型企业的财务危机风险对利率水平更为敏感（Pascal ，2006）。

（二）行业因素

行业是中观环境，是宏观经济和微观企业之间的一个重要桥梁，行业景气程度、企业行业占有率都对企业财务危机有影响。但是当前财务危机的研究中少有研究者引入行业变量。

行业是企业陷入财务危机的一个重要影响因素，不同行业的公司即使拥有相同的财务指标也有不同的财务状况，信息技术类、综合类和房地产行业公司比农、林、牧、渔业更容易陷入财务危机（吕峻和李梓房，2008；江一涛和张顺明，2011）。行业变量中行业销售增长率和企业行业占有率对危机发生具有较强的解释力，行业销售增长率和企业行业占有率与企业陷入财务危机显著负相关，说明企业所在行业越景气，企业的行业占有率越高，企业越不容易陷入财务危机（宁青青和祖明，2013）。

（三）企业微观因素

虽然财务危机是整体特性、行业特性和公司特性共同作用的结果，但是公司特性是企业陷入财务危机最重要的因素。导致企业陷入财务危机的微观因素包括管理差、公司治理等。

弱化的公司治理是企业陷入财务危机的一个重要原因（Simpson 和Gleason ，1999；姜秀华等，2002；钱忠华，2009；胡旭，2012）。公司治理具有狭义和广义之分，狭义上的公司治理就是指所有者对管理者的一套监督与激励机制，广义上的公司治理则将相关利益者都纳入其中，包括股东、债权人、政府、雇员等（李维安，2002）。

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公司治理的研究一般包括股权结构、董事会特征和管理层特征三个方面。关于股权结构如何影响企业陷入财务危机，大股东这个利益相关者具有举足轻重的作用。大股东是公司一个非常重要的利益相关者，其行为对企业发展有着重要影响，可以说他是公司治理的核心。基于委托代理理论，股东必须采取必要措施激励与监督公司管理层，保证双方的目标函数一致，保障公司价值提升。由于小股东持股目标和监督成本导致其不能有效地实施监督和激励，同时大股东与小股东之间存在严重的信息不对称，小股东往往采用“搭便车”的方式节约成本，由大股东对管理层进行有效的激励与监督。若大股东与小股东的利益目标一致，大股东会利用控制权有效的约束管理者的自利行为，防止在职消费、过度经营，此为利益协同效应；在大股东控股权较高且缺乏中小股东对其监督、制衡时，大股东可能会以公司担保进行大额信贷、关联交易等，侵占中、小股东利益

，“掏空”上市公司，使其陷入财务危机。大股东侵占中小股东主要有以下几种方式：利用上市公司为自己控制的其他公司融资提供抵押担保、利用关联交易转移公司资产，转移利润等（Johnson 等，2000）。通过对工业企业的研究发现，陷入财务危机的大股东更可能通过关联交易等方式掏空公司，使公司陷入财务危机，同时一些外部治理机制并不能有效地防范该现象（郑国坚等，2013）。公司治理到底如何导致财务危机的发生是一个较为复杂的问题，研究者也存在着一些分歧。陈燕和廖冠民（2006）认为第一大股东持股比例与企业陷入财务危机的概率呈现倒U 型关系，随着第一大股东持股比例的增加，企业陷入财务危机的概率先增大后减小。金燕华和陈冬至（2009）认为股权集中度的提高对企业发生财务危机的影响很小，他们分析可能是由于我国上市公司普遍存在股权集中度高的问题，大股东的控制权已经非常大。王克敏等（2006）认为控股股东持股比例与企业发生财务危机的概率呈U 型关系。由此可见，我国上市公司可能存在特殊性，与国外研究者的结果并不一致。从公司治理的三个层面来看，独立董事比例、大股东持股比例、国家股持股比例与企业陷入财务危机的概率负相关，而董事会规模、管理费用率、违规行为与企业陷入财务危机的概率正相关（邓晓岚和陈朝晖，2008；胡旭，2012；钱忠华，2009）。

管理差是企业陷入财务危机的一个重要原因（Panayiotis ，1996；李秉成，2004）。管理差是通过什么路径导致企业陷入财务危机的呢？一方面，企业经营管理能力差导致不良债务产生、资本结构恶化、销量减少等，最终导致失去支付能力，资产负债率极高，陷入财务危机（新小田泰平，2001）；另一方面，管理不善会导致企业过度经营、投资失败的大项目和高杠杆经营，使得财务风险集聚，最终使企业陷入财务危机（李秉成，2004）。

管理者过度自信也是企业陷入财务危机的一大原因。从行为经济学的角度看，研究者建立管理者过度自信—

——过度扩张———财务危机这一链条，认为管理者一味追求“做大做强”

，在过度自信的作用下，通过影响企业的总投资水平和内部扩张战略，高估收益、低估风险最终导致企业陷入财务危机（姜付秀，2004）．

超速增长是企业陷入财务危机的原因。企业超速增长时，企业的组织结构调整速度和内部控制强化速度跟不上企业的超速增长，

企业资源不足以支撑企业的超速增长，最终导致企业财务资源匮乏、公司价值受损，企业陷入财务危机（崔学刚等，2007）．

供应链中一个企业陷入财务危机将导致整个供应链企业的财务危机风险增加，陷入财务危机。企业发生财务危机会对供应链中上、下游企业产生财务影响。财务危机是通过两大机制传递的：通过资产价格波动对抵押品价值的间接效应和存在信贷关系时债务违约的直接效应链条（Kiyotaki ，2002）。研究者选取供应链中的不同部分进行仿真分析，包括单个供应商和单个零售商，供应商、生产商、分销商、零售商，再将企业利益相关者行为考虑后，发现不同的协作方式下，财务危机传递的结果不同（徐晓燕和孙燕红，2008；丁胡送等，2013；李丽君等，2016）。

三、研究评述

我国的财务危机企业与日俱增，它们陷入财务危机的原因既有共性，也有企业自身特性。企业陷入财务危机是一个动态的、不断发展的过程，在这个过程中相关利益者的行为相互交错，对企业的未来发展产生了重大的影响。之前的研究忽略了财务危机的动态性，只关注了特定的利益相关者，忽视了其他的利益相关者，这对于财务危机的研究而言是不完整的，应当充分考虑相关利益者在企业财务危机发展过程中的动态行为和企业凭借其自适应能力做出的反馈来分析企业陷入财务危机的原因。参考文献：［

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