公司代理成本的衡量与控制

【摘要】现代企业的两权分离产生了委托关系，代理成本成为公司治理要解决的基本问题。文章通过分析公司制企业代理成本产生和类型、并归纳总结了代理成本的衡量方法，最后提出控制代理成本的措施，希望企业能够严控代理成本.避免其给企业带来的不利影响，以促进企业健康发展。

【关键词】代理成本；衡量；控制

一、引言

所有权和经营权的分离是现代公司制度的主要特征。由于股东一般不直接参与公司的日常经营活动，而是聘用具有专业知识的职业经理人来运作。如果公司进行债务融资，问题将会更加复杂。尽管债权人与公司股东一样，也是公司的主要利益相关者，但并不直接参与公司日常经营活动。这样就在债权人、公司股东和管理层之间形成了围绕公司市场价值最大化为目标的委托代理机制。信息不对称下代理人的逆向选择和道德风险的存在，使得代理成本的产生在所难免。

二、公司制企业的代理成本

现代公司委托代理关系是由股东、经营者、债权人三者之间的关系反映出来的，可将代理成本分为两大类：（1）股权代理成本。股权代理成本反映股东与经营者之间的代理成本。拥有公司控制权的经营者作为所有者的代理人，由于代理人也是一个具有追求自身经济利益最大化倾向的经济人。在严重的信息不对称和契约的不完全性情况下，代理人可能通过偷懒行为、短期行为、保守行为、在职消费等行为，使得企业的价值小于他完全所有者时的价值。委托人与代理人在利益上存在这种潜在的冲突，从而产生了股权代代理成本。（2）债权代理成本。债权代理成本反映的是股东与债权人之间存在的代理成本。企业借入债务对经营者来说有双面性，一是引入负债可以改变企业的资本结构，加大债务资本的规模意味着企业对外部股权资本的需要降低，间接提高管理层的持股比例，使得经营管理者与股东的目标函数趋于一致，从而缓和他们两者之间的冲突。另外，债务也会对企业投资决策产生机会成本，并且举债会形成监控与担保成本，如果公司存在破产危机，还会产生破产和重组成本，这些均构成了债务代理成本。

三、公司代理成本的衡量

吕长江在angetul的基础上进行改进，把不影响营业费用的某些财务费用剔除。罗炜、朱春艳以管理层持股比例衡量股东与管理层之间的代理成本。陈冬华、万华林直接用在职消费来部分地衡量代理成本。但是我国大多的研究者主要采用的是angetul提出的方面进行与代理成本有关的实证研究。

四、公司代理成本控制

（一）降低股权代理成本的机制

1.有效的激励机制

这种激励主要体现在经营者报酬的构成方式上。可以通过转让部分剩余索取权给经营者。使其获得的收益与承担的风险相对称.从而将经营者个人利益与所有者利益有机地联系起来，以此换取经理人员的优质经营。即建立所谓的“激励相容机制”。主要包括经理人持股、奖金和股票期权等多种激励形式相结合，赋予经营者以资本所有者的身份，增强经营者的所有者意识，尽可能的缩小经营者和股东的利益差距。

2.利用约束机制

仅仅依靠激励机制降低代理成本远远不够，还必须加强约束机制。约束机制主要包括以下三个方面。

首先，利用市场竞争机制进行约束。对经理行为的市场监督和约束主要来自三个方面：一是产品市场。如果一个企业生产出的产品不能满足市场的需求，或者是产品的成本过高，

那么意味着这个企业缺乏市场竞争力，生产率较低，经营萎缩，这无疑是对经营者的一种压力和约束。二是资本市场。在发达的股票市场中，股票价格基本上能够反映企业的经营状况。当企业经营不善时，资本所有者一方面“用脚投票”，使得股价下跌；另一方面，股东通过股东大会“用手投票”改造董事会，并通过董事会罢免总经理。三是经理人市场。经理人市场通过对一个经理人过去的经营业绩和表现，对其进行“定价”，如同商品市场一样人力资本这种商品的价格反映它的内在价值，成为经理人被聘任或者解雇的关键。经理人为了减少被“炒鱿鱼”的危险或者为了取得更好的晋升机会，会迫使其努力工作，这就在某种程度上抑制了经理以股东利益为代价追求自身利益。

其次，利用机构投资者和大股东进行约束。小股东往往缺乏监督经理人工作的积极性，因为监督利益是按持股比例在各股东之间进行分配，而拥有较少持股比例的小股东往往寄希望于其他股东进行监督，放弃自己的监督权力，这样他们在不付出监督成本的前提下，就可能获得相应份额的监督收益，对小股东而言，他们的这种行为选择是经济的。机构投资者和大股东的出现能够缓解股东的“搭便车”现象。大股东如果能够从监督行为中获得大于监督成本的收益，那么大股东作为理性的经济人就会有积极性去主动实施监督。此外，大股东多是养老保险基、投资基金等专业人士，他们比一般小股东更具备评价公司经营绩效的专业知识。因而，大股东和机构投资者的存在能够更好地对经理人的行为进行评价和监督，起到约束其不顾股东利益为所欲为的作用，从而降低代理成本。

最后，利用负债融资进行约束。经理人员更倾向于低的企业负债率，因为如果一个企业存在较高的资产负债率，也就意味着到期按时偿还固定金额本息的压力更大。那么代表股东利益的经理人就不会随意的拿着借来的钱进行高风险项目的投资、扩大财务杠杆效应而增发新债等行为。这些虽然可能增加公司利润的行为，往往加大了企业的破产风险，如果经理不认真勤奋地工作将来就可能会失业。债务也使经理人员面临更多的市场的监控。在一个无债务或低债务的公司，经理层可以减少持股者的收益而不影响经理人员的福利与职位。当债务水平升高时，较低的利润与现金流量会使企业不能偿付到期债务，从而陷入财务危机，这时债权人会在治理结构中发挥作用，替换绩效较差的经理人员。（二）降低债权代理成本制约机制

1.保护性条款的设定

保护性条款分为消极条款和积极条款。消极条款限制能够阻止公司可能采取的有损既有债权人利益的行动，比如限制公司发放过高的股利将公司的财富不当的转移给股东；对于公司的资产的限定，不能将资产随意投资于高风险项目等类似资产替换行为、不能未经债权人同意的情况下增发新的负债或者出租、出售资产的行为；公司不能兼并其他企业；规定当债权人发现股东有损害自身利益行为时，可以有权提高借款利率或者要求公司提前偿还借款本息的权利；限制公司进行关联交易等。积极条款规定了公司所同意采取的用以保护债权人利益的行动或必须遵守的条件，包括公司同意维持一定的流动比率和利息保障倍数的规定；债权人有权利要求公司定期提供财务报表；公司承诺在独立董事中债权人占有一定的比例或债权人有参加公司重要会议的权利等。在债务协议中增加对债权人的保护性条款，可以在一定程度上对股东的利己行为进行约束，起到保护债权人的利益的作用，有利于降低债务代理成本，从而有利于提高企业的价值。

2.正确选择借款对象

债务代理成本主要存在于那些存在陷入财务困境的公司。因为这类公司往往所处行业景气度低、企业竞争力弱、风险较大、负债率高、经营管理不善或公司治理较差的公司，其发生财务困难的可能性远远高于资产质量高、结构合理，经营业绩优良、风险较小、负债率低、治理结构优良的公司。前者更可能冒风险孤注一掷采用利己财务策略而损害债权人利益。为了弥补这种风险，债权人会要求较高利率，对于股东来说也就相对提高了债务代理成本。如