国内外场外衍生品市场分析与比较

2.2.1 欧洲债券市场
欧洲债券市场集中于MTS系统，占70%； 欧洲债券市场模式优于美国模式
MTS 为政府债券和非政府债券(公司债、超国家债等)提供多种交易功能，包 括现货买断、回购、基点交易、跨期买卖、债券拍卖、债券提前赎回等。MTS 债 券交易系统的特点概括起来是两个方面:一方面，它是一个报价驱动的多经纪人系 统，做市商在交易时间内有义务进行连续的双边报价;另一方面，它可以被视为一 个集中的撮合系统(a centralized cross-matching system) ，因为做市商的报 价被集合在一个单一的指令薄(order book) 上并按照不可任意支配的优先规则 (nondiscretionary priority rules)自动将最佳的买单和最佳的卖单进行撮合。
交易场所
场外（Over the counter）无固定 集中的交易场所，合约非标准化， 一对一议价，监管较弱
场内（Exchange traded）在交 易所集中交易、清算，合约标准化， 撮合竞价、监管严密
1.2.2 衍生品四种主要交易工具
远期（Forward）
• 远期合约是未来买卖双方约定在未来某一时刻按约定的价格买卖约定数量资产的协议。
研究过程
•市场参与者、组织人、研究员 等积极相应，这将是中国真正 场外衍生品市场建设的开始。
2 债券市场分析与比较
2.1 美国债券市场 2.2 欧洲债券市场 3.3 中国债券市场
2.1.1 美国债券市场结构
发行和监管
财政部
证券交易委员会(SEC)
上市和交易
纽约证券交易所 等八家交易所
场外市场
结算
股票类衍 生品
汇率变动
商品类衍 生品
国债类衍 生品
农产品、能源、 金属、矿产、化 工等大宗商品期 货/期权等
在商品、外汇、债券、股票等基础上发展出大量衍生品， 成为价格风险管理的重要工具。
1.2.4 场内外市场的总括性比较
组织形式 参与者
产品 价格机制 风险控制
场内市场 集中、竞价（交易所）
单层、众多 标准化、流动性强
2.1.3 美国债券市场的场内、外情况
美国固定收益证券市场情况
截至2014年4月，美国共有2,581支固定收益证券在交易所市场（包括纽约证券交易所、纳斯达克证券交易 中心）挂牌，这2,581支证券均在场外进行交易；目前，美国共有145,345支固定收益证券在场外进行交易， 其中，有2,581支在交易所市场进行挂牌，占比为1.78%。
2.1.2 美国市政债、国债、结构化产品及信用债的发行量及比例
发行量（10亿美元） 占比
资料来源：sifma
市政债 国债 结构化产品 信用债 总和 331.59 2,536.00 2,140.78 1,410.22 6,418.55 5.17% 39.51% 33.35% 21.97% 100.00%
美国国家证券 结算公司 （NSCC）
政府证券结算 公司（GSCC）
抵押性证券公 司（MBSCC）
交割
存托公司（DTC）
图1：市场架构
保险, 19%
外国, 21%
个人投资者, 19%
投资信托, 12%
公共年金, 3%
企业年金, 4%
非银行金融 机构, 8%
银行, 8%
图2：本世纪以来，美国机构投资者一直 居于80-90%的比例
• 中央银行，负责本外 币公开市场业务
10年
4年
•中国外汇交易中心， 负责银行间债券和拆 借市场建设
•上海证券交易所，负 责交易所债券和基金 市场的改革和建设
6年
6年
•中国证监会期货部、 公司债券部，股指期 货上市办公室副主任
•大连商品交易所
3年
1.2.1 衍生品是从基础资产派生出来的金融工具
衍生品(Derivatives)的定义
2.1.4 美国债券市场的新趋势
美国固定收益市场出现集中交易趋势， 电子平台与集中清算
美国的电子债券市场通常是由一家多元化的金融服务公司提供，电子债券 市场只是它众多业务中的一项，该公司通常还同时提供股票、期货、外汇等交 易系统等。美国比较知名的电子债券市场提供商有Tradeweb、Brokertec以及 Bloomberg Bond Trader等。
从基础资产（现货）衍生发展出来的金融工具或产品，其价值由基础资产的价格变动而决定。 衍生品与现货相对应。
衍生品的种类
基础资产
商品(Commodity) 股票(Stock)
利率（Interest Rate) 汇率(Currency)
衍生工具
远期(Forward) 期货(Futures) 期权(Option) 互换(Swap)
美国交易所市场挂牌的固定收益证券种类如下表所示，其中，资产支持证券占比较高，其次是优先股和公司 债，其它类别的固定收益证券占比相对较小。
债券类别 资产支持证券 优先股 公司债券 13.44% 美国机构债 其他
资料来源：Dealogic，截至2014年4月4日
支数 占比 1,841 71.33% 369 14.30% 347 13.44% 8 0.31% 5 0.19%
互换（Swap）
• 互换是交易双方约定在将来某段时间彼此交换现金流的协议。
期货是场内市场最重要的工具类型，是现货贸易以及期权等其他衍生品交易的定价基准。
1.2.3 以基础资产种类划分的衍生品类别
利率变动
原材料与 产品价格
波动
外汇类衍 生品
股指、个股的期 货/期权、ETF期 权等
Hale Waihona Puke 股票价格 波动衍生品 市场
期货（Futures）
• 期货合约是由交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点买卖一定数量标的物的标准化合约。
期权（Option）
• 在未来一段时间内买卖基础资产的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。 •期权分买权（看涨期权、call option)和卖权（看跌期权、put option)。
单一，公平 外部监管为主
场外市场 分散、谈判（机构）
多层、机构 个性化、适用性强
多样、差异化 内部控制为主
1.3 研究路径选择
研究目的
•探索当前发展场外衍生品市场 的路径。
研究标的
•1、中国债券市场以场外交易为主体，场 内市场较为活跃，具有国际先进性。
•2、中国大宗商品市场以场内交易为主体， 场外交易潜力巨大；股票市场与其类似。
国内外场外衍生品市场分析与比较
冯博 2017年7月
目录
CONTENT
1 研究背景 2 债券市场内外的比较与分析 3 大宗商品市场内外的比较与分析 4 当前发展场外衍生品市场的路径
1 研究背景
1.1 本人市场实践经历 1.2 衍生产品与场内外市场总括 1.3 研究路径选择
1.1 本人市场实践经历