营运资金管理政策(ppt 65页)
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⑥有价证券交易间隔期=360÷5=72（天）
（3）随机模式
随机模式是在现金需求量难以预知的情况下，对 现金持有量进行控制的方法。对企业来讲，现金需求 量往往波动大且难以预知，但企业可以根据历史经验 和现实需要，测算出一个现金持有量的控制范围，即 制定出现金持有量的上限和下限，将现金持有量控制 在上下限之内。当现金量达到控制上限时，用现金购 入有价证券，使现金持有量下降；当现金量降到控制 下限时，则抛售有价证券换回现金，使现金持有量回 升。若现金量在控制的上下限之内，便不必进行现金 与有价证券的转换，保持它们各自的现有存量。这种 对现金持有量的控制，如图7—3所示。
设T为一个周期内现金总需求量；F为每次转 换有价证券的固定成本；Q为最佳现金持有量 （每次证券变现的数量）；K为有价证券利息 率（机会成本）；TC为现金管理总成本。则 有：
现金管理总成本=持有机会成本＋转换成本
即：TC=（Q/2）×K＋（T/Q）×F
现金管理总成本与持有机会成本、转换成本 的关系如图7—2所示。
7.1 营运资金政策
7.1.1 营运资金的含义
营运资金又称营运资本，是指流动资产减去流 动负债后的余额。
流动资产包括现金（货币资金）、有价证券、应 收账款、存货等，是指可以在一年或超过一年的一个 营业周期内变现或使用的资产，即总营运资本
7.1.2 营运资金的特点
1．流动资产的特点
流动资产投资又称经营性投资，与 固定资产相比，有如下特点：
①最佳现金持有量： Q 2200 040000400元 00
1% 0
②最低现金管理成本：T C 2 20 4 0 0 1 0 % 0 0 0 40 0 元
③转换成本=（200 000÷40 000）×400=2 000（元）
④持有机会成本=（40 000÷2）×10%=2 000（元）
⑤有价证券交易次数（T/Q）=200 000/40 000=5（次）
在图7—3中，虚线H为现金存量的上限，虚线L为现 金存量的下限，实线R为最优现金返回线。从图中可 以看到，企业的现金存量（表现为现金每日余额）是 随机波动的，当其达到A点时，即达到了现金控制的 上限，企业应当用现金购买有价证券，使现金量回落 到现金返回线（R线）的水平；当现金存量降至B点 时，即达到了现金控制的下限，企业则应转让有价证 券换回现金，使其存量回升至现金返回线的水平。现 金存量在上下限之间的波动属控制范围内的变化，是 合理的，不予理会。以上关系中的上限H、现金返回 线R可按下列公式计算：
（1）有价证券日利率=9%÷360=0.025%
（2）最优现金返回线：R3 35 0802 010 0505元 79
4002% 5
（3）现金控制上限：H=3R－2L=3×5579－2×1000=14 737（元）
这样，当沪江企业的现金余额达到14 737元时，即应以 9 158元（14737－5579）的现金去投资于有价证券，使 现金持有量回落到5 579元；当现金余额降至1 000元时， 则应转让4 579元（5 579－1 000）的有价证券，使现金 持有量回升为5 579元。
从图7—2可以看出，现金管理的总成本与现金持 有量呈凹形曲线关系。持有现金的机会成本与证券变 现的交易成本相等时，现金管理的总成本最低，此时 的现金持有量为最佳现金持有量，即：
Q 2T F K
于是，可以推导出最佳现金管理总成本为：
TC 2TFK
【例7—2】长城企业的现金收支状况比较稳定，预计全年 （按360天计算）需要现金200000元，现金与有价证券的转 换成本为每次400元，有价证券的年利息率为10%，则：
营运资金概念包括流动资产wk.baidu.com流动负债两部分 P176 2．营运资金筹集政策
如何对流动资产和流动负债进行配合，即形成企业的营运 资金筹集政策，主要是就如何安排临时性流动资产和永久 性流动资产的资金来源而言的，一般可以区分为三种筹资
政策： （1）配合型筹资政策 （2）激进型筹资政策 （3）稳健型筹资政策
流动资产组合策略（稳健型）
第二步，计算现金周转率。 现金周转率=日历天数/现金周转天数=360/105=3.43（ 次）
第三步，计算目标现金持有量。其计算方法为： 目标现金持有量=年现金需求额÷现金周转率
3．现金日常管理 应当注意做好以下几方面的工作： （1）力争现金流量同步 （2）使用现金浮游量 （3）加速收款 （4）推迟应付款的支付
（1）投资回收期短（2）流动性 （3）并存性 （4）波动性
2．流动负债的特点
（1）速度快 （2）弹性高 （3）成本低 （4）风险大
7.1.3 营运资金政策研究的内容
营运资金政策包括营运资金持有政策和营运资金筹集政 策，它们分别研究企业应如何确定营运资金持有量和如何 筹集营运资金两个方面的问题。
1．营运资金持有政策
【例7—5】某零售企业预测20×2年度的赊销收入净额 为36 000 000元，应收账款周转期（或收账天数）为60 天，变动成本率为75%，资金成本率为10%，则应收账 款 机 会 成 本 可 计 算 如 下 ： 应 收 账 款 周 转 率 =360/60=6 （次） 应收账款平均余额=36 000 000/6=6 000 000（元） 维持赊销业务所需要的资金=6 000 000×75%=4 500 000（元） 应收账款机会成本=4 500 000×10%=450 000（元）
提供的信用条件不同，会使企业觉得必须持有现金。若供应 商提供的信用条件是28天付款，而企业迫于竞争压力，则 向顾客提供50天的信用期，这样，企业必须筹集够22天的 周转资金来维持企业的运转。
（2）预防性动机
企业为应付意料不到的现金需要，在掌握现金 余额时主要取决于三个方面：①企业愿意冒缺少 现金风险的程度②企业预测现金收支的可靠程度 ③企业临时举债能力的强弱。一个希望尽可能减 少风险的企业倾向于掌握大量的现金余额，以应 付其交易性需要和大部分预防性资金需要。另外， 企业还会与银行维持良好关系，以备现金短缺之 需。
R 3 3b 2 L
4i
H=3R-2L
式中：b—每次有价证券的固定转换成本；
i—有价证券的日利息率；
δ—预期每日现金余额变化的标准差（可根 据历史资料测算）。
而下限L的确定，则要受到企业每日的最低 现金需要、管理人员的风险承受倾向等因素 的影响。
【例7—3】沪江企业有价证券的年利率为9%，每次固定 转换成本为50元，企业认为任何时候其银行活期存款及现金 余额均不低于1 000元，又根据以往经验测算出现金余额波 动的标准差为800元。即：
上述各种信息资料主要通过下列渠道取得：
① 商业代理机构或资信调查机构所提供的客户信 息资料及信用等级标准资料；
② 委托往来银行信用部门向与客户有关联业务的 银行索取信用资料；
③ 与同一客户有信用关系的其他企业相互交换该 客户的信用资料；
④ 客户的财务报告资料； ⑤ 企业自身的经验与其他可取得的资料等。
7.2.2应收账款管理
1．应收账款的功能与成本
（1）应收账款的功能
① 促进销售的功能。 赊销是一种重要的促销手段，对于企业销售产品、开拓
并占领市场具有重要意义。在企业产品销售不畅、市场 萎缩、竞争不力的情况下，或者在企业销售新产品、开 拓新市场时，适应市场竞争的需要，适时地采取各种有 效的赊销方式，就显得尤为必要 ② 减少存货的功能
运用存货模式确定最佳现金持有量时， 是以下列假设为前提的：①企业所需的 现金可以通过证券变现取得，且证券变 现的不确定性很小；②企业预算期内现 金需要总量可以预测；③现金的支出过 程比较稳定、波动较小，而且每当现金 余额降至零时，均可通过部分证券变现 得以补足；④证券的利率或报酬率以及 每次固定性交易费用可以获悉。如果这 些条件基本得到满足，企业便可以利用 存货模式来确定现金的最佳持有量。
（4）现金周转期模式。包括以下三个步骤： 第一步，计算现金周转期。 【例7—4】江南企业的原材料购买和产品销售均采取赊销 方式，应付账款的平均付款天数为35天，应收账款的收款 天数为60天。假设平均存货期限即企业从原材料购买到产 成品销售的期限为80天，则企业的现金周转期为： 现金周转期=应收账款周转期－应付账款周转期＋存货周 转期=60－35＋80=105（天）
② 管理成本 即企业对应收账款进行管理而耗费的开支，
是应收账款成本的重要组成部分，主要包括对客 户的资信调查费用、应收账款账簿记录费用、收 账费用以及其他费用。
③ 坏账成本 应收账款基于商业信用而产生，存在无法收
回的可能性，由此而给应收账款持有企业带来的 损失，即为坏账成本。这种成本一般同应收账款 数量成正比，即应收账款越多，坏账成本也越多。
（2）信用条件 所谓信用条件就是指企业接受客户信用定单时所 提出的付款要求.
信用条件的基本表现方式如“2/20，N/60”， 意思是：若客户能够在发票开出后的20日内付款， 可以享受2%的现金折扣；若放弃折扣优惠，则全 部款项必须在60日内付清。在此，60天为信用期 限，20天为折扣期限，2%为现金折扣（率）。
流动资产组合策略（激进型）
流动资产组合策略（折衷型）（配合型）
7.2 流动资金的管理
重点介绍现金、应收账款、存货三个流动资金 项目的管理。
7.2.1 现金管理
现金是指在生产经营过程中暂时停留在货币形态的资金， 包括库存现金、银行存款、银行本票、银行汇票等。
1．现金的持有动机
（1）交易性动机 例如，企业向客户提供的商业信用条件和供应商向企业
主要包括 ①信用期限 是指企业允许客户从购货到支付货款的时间限定。
（3）投机性动机
2．最佳现金持有量 下面是确定最佳现金持有量的几种方法。 （1）成本分析模式 需要考虑三种成本①机会成本②管理成本③短缺成本
最佳现金持有量的具体计算，可以先分别计算出各种方案的 机会成本、管理成本、短缺成本之和，再从中选出总成本之和 最低的现金持有量，即为最佳现金持有量。
（2）存货模式 存货模式又称Baumol Model，它是由美国经济学家 William.J.Baumol首先提出的，他认为企业现金持有量 在许多方面与存货相似，存货经济定货批量模型可用于 确定目标现金持有量，并以此为出发点，建立了 Baumol模型。 在存货模式中，只对机会成本和转换成本进行考虑，它 们随着现金持有量的变动而呈现出相反的变动趋向：现 金持有量增加，持有机会成本增加，而转换成本减少。 这就要求企业必须对现金和有价证券的分割比例进行合 理安排，从而使机会成本与转换成本保持最佳组合。换 言之，能够使现金管理的机会成本与转换成本之和保持 最低的现金持有量，即为最佳现金持有量。
当产成品存货较多时，企业可以采用较为优惠的信用 条件进行赊销，尽快地实现产成品存货向销售收入的转 化，变持有产成品存货为持有应收账款，以节约各项存 货支出。
（2）应收账款的成本
① 机会成本。 应收账款机会成本=维持赊销业务所需要的资金×资金成 本率 其中：维持赊销业务所需要的资金=应收账款平均余额× 变动成本率；资金成本率一般可按有价证券利息率计算
第7章 营运资金管理
【本章学习目标】
在学习本章时，要求掌握营运资金的含义 与特点。
掌握现金、应收账款、存货等流动资产项目 的管理。
掌握银行短期借款、应付账款等流动负债项 目的管理。
熟悉企业的营运资金政策。
第7章 营运资金管理
营运资金通常又称为营运资本，有两个主要的概 念：净营运资本与总营运资本。
2．信用政策 所谓信用政策即应收账款的管理政策，是指企业为对应收账 款投资进行规划与控制而确立的基本原则与行为规范，包括 信用标准、信用条件和收账政策。
（1）信用标准 ① 品质（Character）品质是指顾客的信誉，即履行偿 债义务的可能性。 ② 能力（Capacity）能力是指顾客的偿债能力，即其流 动资产的数量和质量以及与流动负债的比例。 ③ 资本（Capital）资本是指顾客的财务实力和财务状 况，表明顾客可能偿还债务的背景。 ④ 抵押（Collateral）抵押是指顾客拒付款项或无力支 付款项时能被用作抵押的资产。 ⑤ 条件（Conditions）条件是指可能影响顾客付款能 力的经济环境。
（3）随机模式
随机模式是在现金需求量难以预知的情况下，对 现金持有量进行控制的方法。对企业来讲，现金需求 量往往波动大且难以预知，但企业可以根据历史经验 和现实需要，测算出一个现金持有量的控制范围，即 制定出现金持有量的上限和下限，将现金持有量控制 在上下限之内。当现金量达到控制上限时，用现金购 入有价证券，使现金持有量下降；当现金量降到控制 下限时，则抛售有价证券换回现金，使现金持有量回 升。若现金量在控制的上下限之内，便不必进行现金 与有价证券的转换，保持它们各自的现有存量。这种 对现金持有量的控制，如图7—3所示。
设T为一个周期内现金总需求量；F为每次转 换有价证券的固定成本；Q为最佳现金持有量 （每次证券变现的数量）；K为有价证券利息 率（机会成本）；TC为现金管理总成本。则 有：
现金管理总成本=持有机会成本＋转换成本
即：TC=（Q/2）×K＋（T/Q）×F
现金管理总成本与持有机会成本、转换成本 的关系如图7—2所示。
7.1 营运资金政策
7.1.1 营运资金的含义
营运资金又称营运资本，是指流动资产减去流 动负债后的余额。
流动资产包括现金（货币资金）、有价证券、应 收账款、存货等，是指可以在一年或超过一年的一个 营业周期内变现或使用的资产，即总营运资本
7.1.2 营运资金的特点
1．流动资产的特点
流动资产投资又称经营性投资，与 固定资产相比，有如下特点：
①最佳现金持有量： Q 2200 040000400元 00
1% 0
②最低现金管理成本：T C 2 20 4 0 0 1 0 % 0 0 0 40 0 元
③转换成本=（200 000÷40 000）×400=2 000（元）
④持有机会成本=（40 000÷2）×10%=2 000（元）
⑤有价证券交易次数（T/Q）=200 000/40 000=5（次）
在图7—3中，虚线H为现金存量的上限，虚线L为现 金存量的下限，实线R为最优现金返回线。从图中可 以看到，企业的现金存量（表现为现金每日余额）是 随机波动的，当其达到A点时，即达到了现金控制的 上限，企业应当用现金购买有价证券，使现金量回落 到现金返回线（R线）的水平；当现金存量降至B点 时，即达到了现金控制的下限，企业则应转让有价证 券换回现金，使其存量回升至现金返回线的水平。现 金存量在上下限之间的波动属控制范围内的变化，是 合理的，不予理会。以上关系中的上限H、现金返回 线R可按下列公式计算：
（1）有价证券日利率=9%÷360=0.025%
（2）最优现金返回线：R3 35 0802 010 0505元 79
4002% 5
（3）现金控制上限：H=3R－2L=3×5579－2×1000=14 737（元）
这样，当沪江企业的现金余额达到14 737元时，即应以 9 158元（14737－5579）的现金去投资于有价证券，使 现金持有量回落到5 579元；当现金余额降至1 000元时， 则应转让4 579元（5 579－1 000）的有价证券，使现金 持有量回升为5 579元。
从图7—2可以看出，现金管理的总成本与现金持 有量呈凹形曲线关系。持有现金的机会成本与证券变 现的交易成本相等时，现金管理的总成本最低，此时 的现金持有量为最佳现金持有量，即：
Q 2T F K
于是，可以推导出最佳现金管理总成本为：
TC 2TFK
【例7—2】长城企业的现金收支状况比较稳定，预计全年 （按360天计算）需要现金200000元，现金与有价证券的转 换成本为每次400元，有价证券的年利息率为10%，则：
营运资金概念包括流动资产wk.baidu.com流动负债两部分 P176 2．营运资金筹集政策
如何对流动资产和流动负债进行配合，即形成企业的营运 资金筹集政策，主要是就如何安排临时性流动资产和永久 性流动资产的资金来源而言的，一般可以区分为三种筹资
政策： （1）配合型筹资政策 （2）激进型筹资政策 （3）稳健型筹资政策
流动资产组合策略（稳健型）
第二步，计算现金周转率。 现金周转率=日历天数/现金周转天数=360/105=3.43（ 次）
第三步，计算目标现金持有量。其计算方法为： 目标现金持有量=年现金需求额÷现金周转率
3．现金日常管理 应当注意做好以下几方面的工作： （1）力争现金流量同步 （2）使用现金浮游量 （3）加速收款 （4）推迟应付款的支付
（1）投资回收期短（2）流动性 （3）并存性 （4）波动性
2．流动负债的特点
（1）速度快 （2）弹性高 （3）成本低 （4）风险大
7.1.3 营运资金政策研究的内容
营运资金政策包括营运资金持有政策和营运资金筹集政 策，它们分别研究企业应如何确定营运资金持有量和如何 筹集营运资金两个方面的问题。
1．营运资金持有政策
【例7—5】某零售企业预测20×2年度的赊销收入净额 为36 000 000元，应收账款周转期（或收账天数）为60 天，变动成本率为75%，资金成本率为10%，则应收账 款 机 会 成 本 可 计 算 如 下 ： 应 收 账 款 周 转 率 =360/60=6 （次） 应收账款平均余额=36 000 000/6=6 000 000（元） 维持赊销业务所需要的资金=6 000 000×75%=4 500 000（元） 应收账款机会成本=4 500 000×10%=450 000（元）
提供的信用条件不同，会使企业觉得必须持有现金。若供应 商提供的信用条件是28天付款，而企业迫于竞争压力，则 向顾客提供50天的信用期，这样，企业必须筹集够22天的 周转资金来维持企业的运转。
（2）预防性动机
企业为应付意料不到的现金需要，在掌握现金 余额时主要取决于三个方面：①企业愿意冒缺少 现金风险的程度②企业预测现金收支的可靠程度 ③企业临时举债能力的强弱。一个希望尽可能减 少风险的企业倾向于掌握大量的现金余额，以应 付其交易性需要和大部分预防性资金需要。另外， 企业还会与银行维持良好关系，以备现金短缺之 需。
R 3 3b 2 L
4i
H=3R-2L
式中：b—每次有价证券的固定转换成本；
i—有价证券的日利息率；
δ—预期每日现金余额变化的标准差（可根 据历史资料测算）。
而下限L的确定，则要受到企业每日的最低 现金需要、管理人员的风险承受倾向等因素 的影响。
【例7—3】沪江企业有价证券的年利率为9%，每次固定 转换成本为50元，企业认为任何时候其银行活期存款及现金 余额均不低于1 000元，又根据以往经验测算出现金余额波 动的标准差为800元。即：
上述各种信息资料主要通过下列渠道取得：
① 商业代理机构或资信调查机构所提供的客户信 息资料及信用等级标准资料；
② 委托往来银行信用部门向与客户有关联业务的 银行索取信用资料；
③ 与同一客户有信用关系的其他企业相互交换该 客户的信用资料；
④ 客户的财务报告资料； ⑤ 企业自身的经验与其他可取得的资料等。
7.2.2应收账款管理
1．应收账款的功能与成本
（1）应收账款的功能
① 促进销售的功能。 赊销是一种重要的促销手段，对于企业销售产品、开拓
并占领市场具有重要意义。在企业产品销售不畅、市场 萎缩、竞争不力的情况下，或者在企业销售新产品、开 拓新市场时，适应市场竞争的需要，适时地采取各种有 效的赊销方式，就显得尤为必要 ② 减少存货的功能
运用存货模式确定最佳现金持有量时， 是以下列假设为前提的：①企业所需的 现金可以通过证券变现取得，且证券变 现的不确定性很小；②企业预算期内现 金需要总量可以预测；③现金的支出过 程比较稳定、波动较小，而且每当现金 余额降至零时，均可通过部分证券变现 得以补足；④证券的利率或报酬率以及 每次固定性交易费用可以获悉。如果这 些条件基本得到满足，企业便可以利用 存货模式来确定现金的最佳持有量。
（4）现金周转期模式。包括以下三个步骤： 第一步，计算现金周转期。 【例7—4】江南企业的原材料购买和产品销售均采取赊销 方式，应付账款的平均付款天数为35天，应收账款的收款 天数为60天。假设平均存货期限即企业从原材料购买到产 成品销售的期限为80天，则企业的现金周转期为： 现金周转期=应收账款周转期－应付账款周转期＋存货周 转期=60－35＋80=105（天）
② 管理成本 即企业对应收账款进行管理而耗费的开支，
是应收账款成本的重要组成部分，主要包括对客 户的资信调查费用、应收账款账簿记录费用、收 账费用以及其他费用。
③ 坏账成本 应收账款基于商业信用而产生，存在无法收
回的可能性，由此而给应收账款持有企业带来的 损失，即为坏账成本。这种成本一般同应收账款 数量成正比，即应收账款越多，坏账成本也越多。
（2）信用条件 所谓信用条件就是指企业接受客户信用定单时所 提出的付款要求.
信用条件的基本表现方式如“2/20，N/60”， 意思是：若客户能够在发票开出后的20日内付款， 可以享受2%的现金折扣；若放弃折扣优惠，则全 部款项必须在60日内付清。在此，60天为信用期 限，20天为折扣期限，2%为现金折扣（率）。
流动资产组合策略（激进型）
流动资产组合策略（折衷型）（配合型）
7.2 流动资金的管理
重点介绍现金、应收账款、存货三个流动资金 项目的管理。
7.2.1 现金管理
现金是指在生产经营过程中暂时停留在货币形态的资金， 包括库存现金、银行存款、银行本票、银行汇票等。
1．现金的持有动机
（1）交易性动机 例如，企业向客户提供的商业信用条件和供应商向企业
主要包括 ①信用期限 是指企业允许客户从购货到支付货款的时间限定。
（3）投机性动机
2．最佳现金持有量 下面是确定最佳现金持有量的几种方法。 （1）成本分析模式 需要考虑三种成本①机会成本②管理成本③短缺成本
最佳现金持有量的具体计算，可以先分别计算出各种方案的 机会成本、管理成本、短缺成本之和，再从中选出总成本之和 最低的现金持有量，即为最佳现金持有量。
（2）存货模式 存货模式又称Baumol Model，它是由美国经济学家 William.J.Baumol首先提出的，他认为企业现金持有量 在许多方面与存货相似，存货经济定货批量模型可用于 确定目标现金持有量，并以此为出发点，建立了 Baumol模型。 在存货模式中，只对机会成本和转换成本进行考虑，它 们随着现金持有量的变动而呈现出相反的变动趋向：现 金持有量增加，持有机会成本增加，而转换成本减少。 这就要求企业必须对现金和有价证券的分割比例进行合 理安排，从而使机会成本与转换成本保持最佳组合。换 言之，能够使现金管理的机会成本与转换成本之和保持 最低的现金持有量，即为最佳现金持有量。
当产成品存货较多时，企业可以采用较为优惠的信用 条件进行赊销，尽快地实现产成品存货向销售收入的转 化，变持有产成品存货为持有应收账款，以节约各项存 货支出。
（2）应收账款的成本
① 机会成本。 应收账款机会成本=维持赊销业务所需要的资金×资金成 本率 其中：维持赊销业务所需要的资金=应收账款平均余额× 变动成本率；资金成本率一般可按有价证券利息率计算
第7章 营运资金管理
【本章学习目标】
在学习本章时，要求掌握营运资金的含义 与特点。
掌握现金、应收账款、存货等流动资产项目 的管理。
掌握银行短期借款、应付账款等流动负债项 目的管理。
熟悉企业的营运资金政策。
第7章 营运资金管理
营运资金通常又称为营运资本，有两个主要的概 念：净营运资本与总营运资本。
2．信用政策 所谓信用政策即应收账款的管理政策，是指企业为对应收账 款投资进行规划与控制而确立的基本原则与行为规范，包括 信用标准、信用条件和收账政策。
（1）信用标准 ① 品质（Character）品质是指顾客的信誉，即履行偿 债义务的可能性。 ② 能力（Capacity）能力是指顾客的偿债能力，即其流 动资产的数量和质量以及与流动负债的比例。 ③ 资本（Capital）资本是指顾客的财务实力和财务状 况，表明顾客可能偿还债务的背景。 ④ 抵押（Collateral）抵押是指顾客拒付款项或无力支 付款项时能被用作抵押的资产。 ⑤ 条件（Conditions）条件是指可能影响顾客付款能 力的经济环境。