光伏发电行业投资决策分析21页PPT
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筹资管理分类
财务管理分类
会计是商业语言，是广义财务的最基础表述方式，是对数据收集、分类、整理、加 工并形成标准化的沟通语言，是筹资管理、财务管理、投资管理的最核心表述方式
投资管理分类
项目投资的主要财务评价方法
重置法
以企业自身实力新建该 项目所需付出的资金
市价法
即通过市场并购该项目 所需付出的资金
纳入公司全面预算体系 并实行预算控制和考核
未来现金流量折现法常用指标
基准折现率
根据自身资金成本要求的最低内部收益率，一般为企业加权平均资金成本
净现值
以基准折现率为贴现率集团的未来净现金流量现值，一般要求该值大于零
内部收益率
当净现值为零时所要求的折现率，一般要求该值大于基准折现率
静态投资回收期
高 成本
盈利模式
综合性发电集团
以中电投、大唐、国电、国投、华电、华能等大型综合发电集团为代表，其火电、水电装机规模巨大，太阳能发电为其 新能源板块，主要为其他装机容量的补充，此类企业实力极其雄厚，主要以自建电站及并购建成电站，实行行业整合
清洁能源发电集团
以中广核、中节能、龙源（国电）为代表，企业定位为世界一流清洁能源发电集团，风电、太阳能发电及其他新能源发 电乃至节能产业延伸均广泛涉及，清洁能源发电实力极强，主要以自建电站及并购建成电站，实行行业整合
经营风险——关键风险
开发风险：
不熟悉新能源开发流程，无法把握新能源开发节点及关键要素，不熟悉路条及核准
电价风险：
电价将随着时间的推移而逐渐递减，补贴政策的延续性等
成本风险：
行业性质决定只有能做到低成本的企业才能生存，并且必须保证规模化
税务风险：
企业所得税、土地使用税、增值税
财务风险：
资金保障能力及管理水平，融资能力，行业资本运作能力
为核电、风电、
生物质能发电 等，其中短期 对太阳能发电 构成最大威胁 的是风电，长
替 代 产 品
期为核电，替
代性极强
对供应商的议价能力极强， 组件、逆变等供应商竞争 极其激烈。具有控制供应 商利润的能力，英利、尚 德、赛维、亿晶等一流组
件供应商也无议价能力
供应商
光伏发电已进入成长 期，主要光伏发电企 业已形成自己的有效 项目储备，行业已走 完直接竞争的起步期 并进入相对平稳成长
土地风险：
土地稀缺因素，能否免费或较低价格取得土地成为成本关键因素之一
运营商的竞争性战略模式选择——成本领先战略
差 异
高
化
差异化 战略
太阳能发电行 业产品“电力” 差异化极小， 且国家制定的 统一上网电价， 寻求差异化可 能性较低
低
成本领 先战略
太阳能发电行业仍处于 政府补贴状况，低成本 是符合行业发展的必然 途径
时间
行业风险——生命周期
敦煌特许 权招标
青海建成准单体GW 电站，发改委批复路
条30GW
中国成为世界太阳能发电 第一大国，光伏与光热并 举，基本实现平价上网
2019年光 伏发电电价
1.15元
2019年用户 侧平价上网
起步期
成长期
成熟期
2009
2019
2018-2022
行业风险——五力模型分析
替代产品主要
安全 风险
信贷 风险
财务 风险
资金 风险
环境 风险
开发 风险
容量 风险
税务 风险
潜在 风险
运营 风险
电价 风险
成本 风险
接入 风险
政策 风险
核电 风险
风电 风险
核心 风险
关键 风险
潜在 风险
经营风险——核心风险
十二五规划太阳能装机容量15GW
截止2019年12月： 发改委批复路条30GW 核准项目达200余个，容量近6GW 已竣工并上网容量近3GW
行业风险
集中度：领跑者、追随者、跟随者、参与者 波动性：行业投资价值成波浪起伏变动 生命周期：起步期、成长期、成熟期、衰退期
经营风险
核心风险：企业已面临的关系生死存亡的风险 关键风险：关系企业经营的效果和效率的风险 潜在周期：随着业务扩大逐渐显现的风险
行业风险分类
集中度
行
波动性
业
风
险
生命周期
行业风险——集中度
组件制造商下游纵向延伸
以协鑫、英利、尚德、赛维、正泰、力诺、晶奥、晶科、阿特斯、海瑞、天合、林洋、南电为代表，为上游供应商向下 游行业延伸，企业成本控制能力极强，特别是英利能在敦煌招标中报出0.69元价格，必然大规模介入下游发电领域。但 该类企业普遍前期关注海外市场，国内开发运营能力普遍不足
制止太阳能、风电等产业盲目扩张
发改委：2019年严控路条及新增核准项目 取得项目路条及核准难度及成本将超大幅度 提高，建造成本大幅度提高
行业格局已经凸显，行业领先者项目 储备容量均在GW以上，其中第一集 团项目储备合计达20GW，已形成对 太阳发电行业跟随者有效的市场壁垒， 行业跟随者将在未来5年内发展空间有 限，建议跟随者之后的企业暂停进入 并积极为第二轮发展做准备
当净现金流量累计总和为零时的年限，一般要求该值小于计算期的一半
动态投资回收期
当考虑基准折现率后的投资回收期， 一半要求该值小于计算期的7Байду номын сангаас%
偿债备付率
各年可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值，一般要求该值大于1
投资收益率
净利润与总投资额的比率，一般取决于行业平均水平
项目投资面临的风险分类
期
购买商
购买商电网公司为垄断企 业，电力企业对购买商毫 无议价能力 ，且无法通过 产业链整合规避下游垄断 （其他商业模式除外）
潜在进入者对第
潜 在 进 入 者
一集团已不够成 威胁，极佳的行 业资源基本已被 瓜分完毕，并且 对潜在进入者形 成强大经验及规
模优势
经营风险分类模型
管理 风险
土地 风险
电网 风险
折现法
预计新建该项目从新建到报废（含出售）各年发生的净现金流现 值
是以上两种方法的核心评价方式
投资财务评价延伸——协同效应
任何一项资产的价值不能局限于简单的财务模型来 衡量，资产的价值有可能体现在其协同效应上
项目评审方法——总体流程
专业化团队应由注册会计师、 律师及具有资质的专业技术
人员组成
组织项目预评审，控制项 目前期开发及投资进度
领跑者 50%
中电投、中节能、 中广核、国电、大唐
追随者 跟随者 参与者
目前已形成强大的 进入壁垒，前三集 团，特别是第一、 二集团对未来进入 者构成规模壁垒及 经验壁垒，在未来3 年时间内进入将成 为行业内牺牲品
行业风险——波动性
电价 成本 收益
基准 收益
电价 成本 收益
光伏发电电价及成本将不断下降，收益成波浪起伏状 态，把握时机，准确预测盈利水平进行投资成为关键
财务管理分类
会计是商业语言，是广义财务的最基础表述方式，是对数据收集、分类、整理、加 工并形成标准化的沟通语言，是筹资管理、财务管理、投资管理的最核心表述方式
投资管理分类
项目投资的主要财务评价方法
重置法
以企业自身实力新建该 项目所需付出的资金
市价法
即通过市场并购该项目 所需付出的资金
纳入公司全面预算体系 并实行预算控制和考核
未来现金流量折现法常用指标
基准折现率
根据自身资金成本要求的最低内部收益率，一般为企业加权平均资金成本
净现值
以基准折现率为贴现率集团的未来净现金流量现值，一般要求该值大于零
内部收益率
当净现值为零时所要求的折现率，一般要求该值大于基准折现率
静态投资回收期
高 成本
盈利模式
综合性发电集团
以中电投、大唐、国电、国投、华电、华能等大型综合发电集团为代表，其火电、水电装机规模巨大，太阳能发电为其 新能源板块，主要为其他装机容量的补充，此类企业实力极其雄厚，主要以自建电站及并购建成电站，实行行业整合
清洁能源发电集团
以中广核、中节能、龙源（国电）为代表，企业定位为世界一流清洁能源发电集团，风电、太阳能发电及其他新能源发 电乃至节能产业延伸均广泛涉及，清洁能源发电实力极强，主要以自建电站及并购建成电站，实行行业整合
经营风险——关键风险
开发风险：
不熟悉新能源开发流程，无法把握新能源开发节点及关键要素，不熟悉路条及核准
电价风险：
电价将随着时间的推移而逐渐递减，补贴政策的延续性等
成本风险：
行业性质决定只有能做到低成本的企业才能生存，并且必须保证规模化
税务风险：
企业所得税、土地使用税、增值税
财务风险：
资金保障能力及管理水平，融资能力，行业资本运作能力
为核电、风电、
生物质能发电 等，其中短期 对太阳能发电 构成最大威胁 的是风电，长
替 代 产 品
期为核电，替
代性极强
对供应商的议价能力极强， 组件、逆变等供应商竞争 极其激烈。具有控制供应 商利润的能力，英利、尚 德、赛维、亿晶等一流组
件供应商也无议价能力
供应商
光伏发电已进入成长 期，主要光伏发电企 业已形成自己的有效 项目储备，行业已走 完直接竞争的起步期 并进入相对平稳成长
土地风险：
土地稀缺因素，能否免费或较低价格取得土地成为成本关键因素之一
运营商的竞争性战略模式选择——成本领先战略
差 异
高
化
差异化 战略
太阳能发电行 业产品“电力” 差异化极小， 且国家制定的 统一上网电价， 寻求差异化可 能性较低
低
成本领 先战略
太阳能发电行业仍处于 政府补贴状况，低成本 是符合行业发展的必然 途径
时间
行业风险——生命周期
敦煌特许 权招标
青海建成准单体GW 电站，发改委批复路
条30GW
中国成为世界太阳能发电 第一大国，光伏与光热并 举，基本实现平价上网
2019年光 伏发电电价
1.15元
2019年用户 侧平价上网
起步期
成长期
成熟期
2009
2019
2018-2022
行业风险——五力模型分析
替代产品主要
安全 风险
信贷 风险
财务 风险
资金 风险
环境 风险
开发 风险
容量 风险
税务 风险
潜在 风险
运营 风险
电价 风险
成本 风险
接入 风险
政策 风险
核电 风险
风电 风险
核心 风险
关键 风险
潜在 风险
经营风险——核心风险
十二五规划太阳能装机容量15GW
截止2019年12月： 发改委批复路条30GW 核准项目达200余个，容量近6GW 已竣工并上网容量近3GW
行业风险
集中度：领跑者、追随者、跟随者、参与者 波动性：行业投资价值成波浪起伏变动 生命周期：起步期、成长期、成熟期、衰退期
经营风险
核心风险：企业已面临的关系生死存亡的风险 关键风险：关系企业经营的效果和效率的风险 潜在周期：随着业务扩大逐渐显现的风险
行业风险分类
集中度
行
波动性
业
风
险
生命周期
行业风险——集中度
组件制造商下游纵向延伸
以协鑫、英利、尚德、赛维、正泰、力诺、晶奥、晶科、阿特斯、海瑞、天合、林洋、南电为代表，为上游供应商向下 游行业延伸，企业成本控制能力极强，特别是英利能在敦煌招标中报出0.69元价格，必然大规模介入下游发电领域。但 该类企业普遍前期关注海外市场，国内开发运营能力普遍不足
制止太阳能、风电等产业盲目扩张
发改委：2019年严控路条及新增核准项目 取得项目路条及核准难度及成本将超大幅度 提高，建造成本大幅度提高
行业格局已经凸显，行业领先者项目 储备容量均在GW以上，其中第一集 团项目储备合计达20GW，已形成对 太阳发电行业跟随者有效的市场壁垒， 行业跟随者将在未来5年内发展空间有 限，建议跟随者之后的企业暂停进入 并积极为第二轮发展做准备
当净现金流量累计总和为零时的年限，一般要求该值小于计算期的一半
动态投资回收期
当考虑基准折现率后的投资回收期， 一半要求该值小于计算期的7Байду номын сангаас%
偿债备付率
各年可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值，一般要求该值大于1
投资收益率
净利润与总投资额的比率，一般取决于行业平均水平
项目投资面临的风险分类
期
购买商
购买商电网公司为垄断企 业，电力企业对购买商毫 无议价能力 ，且无法通过 产业链整合规避下游垄断 （其他商业模式除外）
潜在进入者对第
潜 在 进 入 者
一集团已不够成 威胁，极佳的行 业资源基本已被 瓜分完毕，并且 对潜在进入者形 成强大经验及规
模优势
经营风险分类模型
管理 风险
土地 风险
电网 风险
折现法
预计新建该项目从新建到报废（含出售）各年发生的净现金流现 值
是以上两种方法的核心评价方式
投资财务评价延伸——协同效应
任何一项资产的价值不能局限于简单的财务模型来 衡量，资产的价值有可能体现在其协同效应上
项目评审方法——总体流程
专业化团队应由注册会计师、 律师及具有资质的专业技术
人员组成
组织项目预评审，控制项 目前期开发及投资进度
领跑者 50%
中电投、中节能、 中广核、国电、大唐
追随者 跟随者 参与者
目前已形成强大的 进入壁垒，前三集 团，特别是第一、 二集团对未来进入 者构成规模壁垒及 经验壁垒，在未来3 年时间内进入将成 为行业内牺牲品
行业风险——波动性
电价 成本 收益
基准 收益
电价 成本 收益
光伏发电电价及成本将不断下降，收益成波浪起伏状 态，把握时机，准确预测盈利水平进行投资成为关键