教材-凯恩斯流动偏好理论

## 教材原文##

！！！货币金融学导论刘明

第二节凯恩斯流动偏好理论

凯恩斯在早期是剑桥学派货币数量论的追随者和倡导者，他在数量论传统思想框架下深入探讨了货币存量变化的影响，这体现在他1930年出版的《货币论》中。《通论》（1936）的出版表明凯恩斯实现了对古典货币数量论的扬弃。即一方面继承剑桥学派经济学（隐含的）对持有货币余额的“目的”的区分，并引入利率因素讨论货币需求；另一方面却背离了古典货币数量论，与数量论的假设相反，凯恩斯认为经济中一般不存在充分就业，均衡不是经济常态，货币供给会影响产出和货币流通速度。我们主要讨论凯恩斯在《通论》中对货币需求理论的贡献。

一、货币需求的三种动机

凯恩斯把庇古所谓持有货币余额的“目的”改称为“动机”，并明确区分货币需求的交易动机、预防动机和投机动机。交易动机、预防动机大体对应于庇古的提供便利目的和安全目的。提出投机动机更具有创新意义，货币余额需求的变动也就源于这一动机。

（一）交易性货币需求

交易动机是指为进行日常交易而产生的持有货币的愿望。凯恩斯将交易动机进一步分为收入动机和业务动机，收入动机是指家庭用以度过从获得收入到支出这一段时期的支付需求；业务动机指企业用以度过业务上从支出费用到获得销售收入这一段时间间隔的支付需要。前者的数量取决于收入数量和收支间隔的正常长度，后者取决于现期生产量和进货量。

凯恩斯假设交易动机（和预防动机）吸收的现金量主要对收入水平变动做出反应，对利率的改变不敏感。把货币余额的交易需求和预防需求结合起来用M tr代表，凯恩斯假设

M tr=M tr（Y）（10-14）且有，M tr 随Y增加而增加。

为了从数量上说明交易需求与收入的关系，就必须同时确定交易货币需求的流通速度。假如Y/M tr 是交易货币需求余额的流通速度。凯恩斯针对庇古推理[式（10-13）]的简化形式指出：没有理由认为V（=Y/M tr ）是一个常数，它的数值取决于银行业务、社会习惯、社会收入分配，以及取决于持有闲置货币的实际代价。尽管如此，由于凯恩斯考虑的是短期，他认为上述因素在短期没有实质上的改变，从而可以把V大致当作是一个常数。

由以上可以判断出，V或者Y/M tr 是一个常数，不取决于收入和利率。令V=1/k，凯恩斯的交易性货币需求决定于收入：

M tr =kY （10-15）（二）预防性货币需求

预防动机指应付紧急情况而产生的持有货币的愿望。凯恩斯在论述利率时将预防动机定义为为了安全起见，把全部资产的一部分以现金的形式保存起来。其后又进一步指出预防动机是为了应付突然需要支付现款的偶然事件以及意外的有利购买机会，持有货币价值不变的资产（即货币）。

凯恩斯认为如果面临现金支付，和持有现金相比，购买长期债券然后再转换成现金就会冒遭受损失的风险。

需要强调的是，凯恩斯并没有极端地否定利率对交易动机和预防动机货币需求的影响，只是认为利率作为持有现款的成本有极大改变才会影响交易和预防性货币需求。他意识到了经济主体对未来支出和收入的日期和数量做出预期，并根据这种预期决定其持有用于交易、预防性需求的货币余额和其他资产的最佳数量。预期支出的日期越远，投资债券的收益率越

高，他就越有可能把暂时闲置的资金投入债券，减少其货币持有量。这些思想成为以后学者发展凯恩斯货币需求理论的基础。

（三）投机性货币需求

投机动机是理解凯恩斯利率理论、货币需求理论甚至宏观经济学的重要环节。在第五章我们将投机动机的货币需求解释为“持有货币是为了随时捕捉住债券市场的投资机会”。出现这种情况是由于投资者对关于未来市场预期的自信，“投机动机，即相信自己比一般人对将来的行情具有较精确的估计并企图从中获利”。凯恩斯对投机动机的相关分析如下：

1.投机动机货币需求的基础是存在有组织债券市场

凯恩斯认为“如果没有有组织的债券市场，则由预防动机所引起的流动偏好将大为增加。但如果有此市场，则由投机动机引起的流动偏好又可变动甚大”。从而说明下述问题：其一，有组织债券市场吸收了部分原本因为预防动机持有的现金；其二，投机动机的货币需求相对不稳定。尽管凯恩斯没有明确论及，还有一种可能的情况是由于市场环境变化，预防动机和投机动机的货币需求会发生相互间的转移或者替代。当投机动机的货币持有者对于债券市场失望，转而等待其他有利购买机会，投机动机就转向预防动机的货币需求。无论预防动机还是投机动机，货币都被作为一种资产看待，分析的特点是着眼于货币的价值储藏功能。

2.投机动机的货币需求变动取决于债券市场预期

凯恩斯认为债券市场交易者对未来价格做出预期，如果预期的债券价格加上累积的利息高于现行价格，持有债券就会有净收益，就会把所有资金都投入债券放弃货币（做“多头”）。而货币被认为是不付利息的，因而净收益为零。如果预期将来债券的价格将会比现在低，持有债券会有净损失，市场交易者就会出售债券而持有货币余额（做“空头”），因为持有货币余额不会有损失。结果就是，某个人要么持有债券，要么持有货币，但决不会同时持有两者。因为债券价格变动的结果是利率变动，从利率角度观察，如果未来债券价格较低，则未来投资债券的利率较高，“那些相信将来的利息率会高于现行市场利息率的人便有理由持有具有流动性的现金，而那些对将来的利息率看法相反的人便会有动机获取短期借款而购买长期债券”。

分别以P t e、r t e表示未来债券价格和利率，以P0、r0表示现在债券价格和利率，如果预期P t e

从而得出结论：投机性货币需求与利率呈逆向运动，与债券价格同步变化。

二、货币总需求与流动性陷阱

（一）凯恩斯的货币总需求函数

1.货币需求函数

在第五章介绍流动偏好利率理论时实际上已经初步描述了凯恩斯的货币需求函数（流动偏好函数），由于考虑到短期交易和预防动机的货币需求比较稳定，我们将影响货币需求的变量确定为利率。现在使用简单的数学形式对货币需求函数重新表述：

M d = M tr + M b= L1(Y) + L2(r) （10-16）

或者

M d = L(Y，r)

M d、Y、r分别表示货币总需求、收入和利率。根据上述分析有：Lʹ1(Y)>0，Lʹ2(Y)<0。

凯恩斯也予以说明，满足交易动机和谨慎动机的货币数量与个人所持有的满足投机动机的货币数量并非完全无关，然而作为一种近似，可以把两种货币持有量当作彼此独立的事物加以分析。

2.凯恩斯对货币需求函数形状的解释

如图5-3所示，货币需求函数在M d-r空间具有向下倾斜的曲线形式。凯恩斯对此做了