资本结构理论综述4PPT课件

利兰-派尔模型： 通过经理人持股比例传递信号
该模型的基本思想是：公司的债务决定了用股票筹集 项目所需剩余资金的金额。当公司杠杆水平上升时，在股 本结构中，管理者的持股比例相对增加；由于股本资产属 于风险资产，管理者持股比例的增加意味着其预期的福利 水平会下降。但是如果公司拥有高质量的投资项目，则福 利水平的下降就是不明显的。因此，在均衡状态下，具有 高质量投资项目的管理者就可以通过提高负债比例的方式 向投资者传递其特征或类型的信号。
迈尔斯-梅吉拉夫模型： 优序融资理论（Pecking Order Theory）
优序融资理论认为： 公司在融资时首先偏好内部融资，如 果需要外部融资，则偏好债务融资。
Myers, Stewart C, and Majluf, Nicholas S. “Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have,” Journal of Financial Economics, 13 (1984), pp. 187-221.
三、新资本结构理论
70年代后对资本结构理论的研究一反现代资本结构理 论只注重“税收”、“破产”等内部因素对公司最优 资本结构的影响， 力图通过“信息”、“激励”等 概念从公司“外部因素”来展开资本结构问题的分析 ，从而把权衡难题转化为结构或制度设计问题，这标 志着一种新学术潮流的兴起，因而被称为新资本结构 理论。
2020/8/3
东北财经大学金融学院·王立元
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信号模型
当事人的逆向选择行为表现在两个方面
第一，当投资者面临事前信息不对称而可能承担风险时，他 要么减少或放弃投资，要么在投资受益中考虑该风险因素而 增加企业融资成本；第二，当外部投资者无法确定企业的类 型时，他们对所有融资企业发行的证券只愿支付一个平均价 格。这样高质量企业证券的价格将被低估，而低质量的企业 证券将被高估。因而会导致无效率的投资决策：证券高估企 业将出现投资过度（Overinvestment），证券低估企业则出 现投资不足（Underinvestment）。
Ross, Stephen A. “The Determination of Financial Structure: The Incentive Signaling Approach,” The Bell Journal of Economics, 8, No. 1 (Spring 1977), pp. 23-40.
信号模型
罗斯模型（Ross Model） 利兰-派尔模型（Leland-Pyle） 迈尔斯-梅吉拉夫模型（Myers-Majluf）
罗斯模型：通过负债比例传递信号
在罗斯的模型中，管理者和外部投资者对企业受 益的实际分布存在不对称信息；并且如果资本市 场对企业的证券价值评价较高，则管理者将从中 受益，反之若企业破产，管理者就要受到惩罚。
罗斯模型：通过负债比例传递信号
高质量企业破产的可能性较小，相应地，其边际 期望破产成本较低，可以预计这类企业将有较高的负 债比率；而低质量的企业在任何债券水平上都有较大 的破产可能性，因此其管理者不敢通过发行更多的债 券来模仿高质量的企业。
如果外部投资者能推测到管理者的上述行为，则 较高比例的负债水平将被视为高质量企业的信号。
信号模型
既然逆向选择行为源于签约双方在事前的信息不对称， 那么由内部人（管理者）向外部投资者传递有关的信息 就成为解决逆向选择问题的一种有效方法。不对称信息 扭曲了企业的市场价值，从而引起无效的投资，不同的 资本结构会传递有关企业真实价值的不同信号，内部人 选择合适的资本结构，以增强正面信号，避免负面信号
2020/8/3
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第一部分
整体概述
THE FIRST PART OF THE OVERALL OVERVIEW, PLEASE SUMMARIZE THE CONTENT
三、新资本结构理论
1977 —— 现在
信号模型 代理理论
3Байду номын сангаас
信号模型
信号模型探讨的是在筹资前的不对称信息下， 公司怎样通过适当的筹资决策向市场传递公司 价值的信号，以此来影响投资者的决策。它主 要讨论金融契约事前隐藏信息的逆向选择问题 (Adverse Selection with ex ante Hidden Information）。
利兰-派尔模型： 通过经理人持股比例传递信号
利兰和派尔认为，公司的管理者一个可变的项目等 同于一笔不确定性的受益，他对受益的分布了解的比别 人多。由于他是风险规避者，且其财富有限，因而他希 望与外部投资者共同分担这个项目。他的问题是如何使 投资者相信项目的真实价值。
管理者可以变动自己在项目中的股本，并把它用作 一种传递有关项目质量的信号，因为市场会认为项目质 量是管理者自己所有权份额的一个函数。
2020/8/3
东北财经大学金融学院·王立元
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信号模型
信号模型探讨的是在筹资前的不对称信息下， 公司怎样通过适当的筹资决策向市场传递公司 价值的信号，以此来影响投资者的决策。它主 要讨论金融契约事前隐藏信息的逆向选择问题 (Adverse Selection with ex ante Hidden Information）。
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迈尔斯-梅吉拉夫模型： 优序融资理论（Pecking Order Theory）
通过发行股票来筹集外部资金情 况下的信息不对称问题；
2020/8/3
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迈尔斯-梅吉拉夫模型： 优序融资理论（Pecking Order Theory）
信息的不对称现象，是因为所有权和管理权的分离而 自然产生的。在不对称信息下，管理者（内部人）比 市场或投资者（外部人）更为了解公司收益和投资的 真实情况。外部人只能根据内部人所传递的信号来重 新评价他们的投资决策。公司的资本结构、财务决策 或股利政策都是内部人传递信号的手段。