《香帅的北大金融学课》课件W16债券-1

站在高处·重新理解财富
第十五周讲义·时间的价值模块二：债务与债券·时间的价值
时间的价值1债权：人类最古老的金融行为
2从“债”到“债券”中间经历了什么？
3“债”的成本怎么计算？
4延展话题：复利的魔力，比你想象中的还要大
第十五周任务：债务与债券章节·时间的价值
第十六周时间的价值
债权：人类最古老的金融行为
理解债权的本质、演化过程和表现形式，明白对债的理解是理解金融市场的核心。

从“债”到“债券”中间经历了什么？
了解债券与债权的本质不同，掌握债券的概念。

理解债券的独特形式使得大规模融资成为可能。

“债”的成本怎么计算？
了解利息的本质是时间的价值，理解解释利率影响因素的费雪理论及其局限性。

一周3课时30分钟
香帅带你轻松登入金融殿堂，训练专业金融思维，重新解密财富和人生第1课
第2课
第3课
复利的魔力，比你想象中的还要大
了解单利和复利的概念，重点把握复利在金融领域中的具体应用和在生活中体现出的类似道理。

延展话题
从人类社会的角度看，债是一种可以量化、货币化的责任。

这种债务关系在最初是隐性的，但它无法支撑整个社会的信用交换。

要点1
隐性（出现早）
显性
（出现晚）
明确的
金融契约债务关系
朋友聚会轮流请客红白喜事凑份子
钱庄、银行等是中心化的信用机构，
其作用就是完成借贷过程，将复杂的多边债务网络变成单对多的债务关系，提高资金配置效率。

要点2
中心化的
信用机构
典当行
钱庄银行
……
“债”是人类社会最原始的金融活动，一切金融现象（银行、资本市场、股票）本质上都是借贷行为。

所以，对债的理解是理解金融工具和金融市场的核心。

债券是债务关系的标准化凭证，它将债务小额化，降低了投资门槛；
同时降低了交易成本，创造流动性。

要点1第二、降低交易成本，创造流动性。

这种标准化的合同条款大大降低了借债的交易成本，而且容易实现转让和交易。

比如说，你买了债券后突然急需用钱，只要将债券转手即可，由于合约是标准同质的，接手的
投资人也不用重新与发行人签署债务合约，这种债券的转让和交易创造了一个具有流动性的二级市场。

债券作为标准化债务合约有什么好处？
第一、债务小额化，降低投资门槛。

向同一个人借50亿的资金风险大、交易成本
高，但通过发行面值100元的债券，这50个亿的借款需求就被切割成5000万份，大笔资金被切割成小笔投资，更多投资者可以参与进来，资金募集变得容易；
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债券标准化、可转让交易性质的重要特征并不是任何法律和监管规定所促成的，而是在人类的债务融资需求中慢慢演化形成的。

要点2
世界上首支债券：威尼斯政府债标准化债券开始可
以转让：让大规模融
资成为可能
将“证券化”过程应
用于其他金融工具上
债券二级市场形成
为债券提供充足的
流动性担保，社会
资金使用效率提高
时间偏好
投资机会
利率是资金借贷的价格，利息则是资金借贷的成本。

费雪理论认为，
时间偏好与投资机会会影响利率高低。

要点1利息（率）决定于一个社会的时间偏好，换句话说，就是一个社会倾向于现在消费还是在将来消费，如果倾向于现在消费，就会不愿意借钱出去，资金的供给就会减少，所以会要求更高的借贷利息。

当一个社会的投资机会很多、资金增值很快、回报率很高时（比如养殖技术发达，牛奶牛肉的产量高的时候），社会对资金的需求就会增大，资金的价格就会上涨，也就体现为更高的借贷利息。

费雪理论可以解释这几年中国利率水平下降很快和中国利率高于美国的原因。

要点2
中国利率下降快中国利率高于美国
中国改革开放前30年遍地都是投资机会，投资回报率高，所以大家都想借钱投资，利率水平就高，90年代时一年期贷款利率一度维持在10%以上；现在经济不景气，投资机会少，利率水平就下降，一年期贷款利率已经降到了4.3%。

当一个社会的投资机会很多、资金增值很快、回报率很高时，社会对资金的需求就会增大，资金的价格就会上涨，也就体现为更高的借贷利息。

作为利率领域最基础的理论，费雪给出了利率决定的供需均衡，但是
你会发现，这个理论在越来越复杂的债务世界里常常捉襟见肘。

要点3费雪理论框架中完全没有国家政府的痕迹。

但在现代社会中，央行对于短期利率的干
预是国家经济政策的一个重要组成部分。

现实生活中，费雪理论有哪些不足之处？
在费雪理论中，“资金的时间偏好”，也就是在消费上的耐心（patience ）是一个给定
的变量。

但是在实际生活中，你会发现这种偏好会随着年龄、家庭经济状况、过往经历等因素都密切相关，年轻人，没经历过穷困的人对现在消费的偏好都会更强；
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利息的计算分为单利和复利两种，单利本金固定、利息不能自然产生利息；而复利是利滚利，多年积累的财富效应极大。

要点1
A的收益
（单利，4%）B的收益
（复利，5%）
第二年2006年10.4010.50第三年2007年10.8011.03第四年2008年11.2011.58第五年2009年11.6012.16············
第十年2014年13.6015.51第二十年2024年17.6025.27第五十年2054年29.60109.21第一百年2104年49.601252.39
在票面利率恒定的情况下，每年的付息次数越多越好。

要点2
答：在票面利率恒定的情况下，利息滚动次数越多越好。

如果一年只滚一次，那么实际年利率就
是8%；如果一年滚四次，季度利率是（8%/4=）2%，则实际年利率就是（1.2%^4-1=）8.24%了。

复利投资思想其实在商业世界里很常见，比如同样利润、规模的企业，如果资金周转得快，这个公司最后的利润率肯定更好；
另外，很多网红服装店采取订单生产的模式本质上就是为了加快资金周转，相当于拉长了同样额度资金的时间纬度。

如果一个10年期的债券的票面利息是8%，你可以选择付息方式，一种是每年付一次，一种每个季度付一次，都使用复利计算，你应该选择哪一种？
复利投资实思想在在学习和成长上也可以创造奇迹，我们在日要点3
常生活中也应该懂得“积跬步以致千里”的道理。

第十七周任务：债务与债券·信用杠杆模块二：债务与债券章节·信用杠杆
信用杠杆1消费信贷：从典当行到蚂蚁花呗2中小企业为什么融资难？
3国债：国家最好的武器
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