投资分析主要方法
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26
§3 经济指标和股价
再 接 下 来 ， 以 Jensen,Johnson 和 Mercer（JJM）为代表的学者再次证明了 货币政策会影响股票市场的价格。他们认 为有关经济变量和股票收益之间关系（比 如违约溢价、股利收入和期限溢价）以及 公司变量和股票收益间关系（如公司规模 和市价与账面价值比）显著受到货币环境 的 影 响 ； 而 Fama 和 French 提 出 的 由 代 理 权产生的问题（如期限溢价、股利收入和 违约溢价）根据当时的不同货币政策也会 对股价造成不同影响。
19
§3 经济指标和股价
1.2.其他领先指标 哥 伦 比 亚 商 学 院 的 CIBCR 还 研 究 了 其 他
一些领先经济指标，每月刊登在自己编的 《先行经济指标报告》中，每月10号出版。 1.2.1.早期领先指数
这是一些比其他领先指标更敏感的指标， 包括：道琼斯债券价格，制造业劳动成本 指数，去除通胀后的M2货币供应量，新造 房屋量。这些指标至少能提前7个月反映经 济变化，平均能提早14个月。
了货币供应量变化对宏观经济的影响， 特别提出了货币供应量增长率的下降 将在20个月后反映为经济紧缩，而持 续放松银根则会在8个月后令经济扩张。
24
§3 经济指标和股价
弗里德曼有关货币供应量影响宏观经济的传导机 制是这样的：他假设为了实行预定的货币政策， 联储进行公开市场操作，通过买卖国库券调节银 行储备，即调节货币供应量。这一行为会影响到 国债市场，当联储买入国债，等于向市场投放了 更多货币，卖出国债则银根收紧。国债价格的涨 跌也会影响到公司债价格，然后股价也会随之波 动，接着是实物市场。因此，货币供应量对股价 的影响也是货币供应量作用于宏观经济的传导机 制的一部分。货币政策的效果总是先反映在金融 市场上（债券和股票市场），然后才在宏观经济 体现出来。
8
§1 经济活动和证券市场
由于股价本身的先行特性，因此在进行证 券市场的宏观因素分析时，就必须运用那 些比股价更领先变动的经济领先指标。在 以下的几节里，我们将首先讨论周期性指 标，包括由NBER和哥伦比亚大学的国际商 业周期研究中心（CIBCR）等研究机构选 用的不同研究指标；然后，我们将另一重 要的先行指标——货币供应量，以及其他 有关货币政策因素列入考虑范围；最后， 将讨论更多对证券收益造成影响的经济指 标（比如产量、通胀率和风险溢价）。
13
§2 用周期性指标预测宏观经济
3.分析测量指标
3.1.扩散性指数
扩散性指数反映一组指标中符合预测趋势 的数据所占的百分比。比如在经济复苏阶 段，一项对企业下年度设备订购量的调查 有100个公司作样本，这里的扩散性指数就 是其中订购量比上年增加的公司数占总数 的比例；除了知道大多数公司的设备订购 量有所增加，更有用的信息是获悉这一比 例占到总数的55%还是95%，这对判断一 轮经济周期的长度和程度都很有帮助。
由于股价本身属于领先经济指标，一个有趣的 问题就是能否用剔除了股价的领先指标组合来预 测股价。一种研究方法是用组合指标的变化率法， 将 这 一 研 究 结 果 和 买 进 持 有 术 法 （ buy-andhold policy）相比较，若投资者可以完美预期组 合指标的变化率，那该法确实好于买进持有术法， 但若该变化率估计不准确，则不如买进持有术法。 因此，尽管领先经济指标可以用来预测未来宏观 经济趋势，但组合领先经济指标并不是投资买卖 股票的永久法宝。
首先就是指标的错误信号，比如指标波动 频繁或波幅过大都会增加预测难度；其次 是数据的及时性，另外目前没有专门的服 务业指标，也没有反映全球经济和全球金 融市场的指标；同样，进出口部门的情况 仅归类于“其他指标”，而还有包括政治 因素在内的许多影响无法用数字衡量。
18
§3 经济指标和股价
1.领先经济指标和股价 1.1.领先经济指标
种货币变量间存在紧密关系。最重要的货 币变量之一就是货币供应量，这个在经济 学中学习过，像M1（现金+活期存款）和 M2(M1+定期存款)等分类。美联储运用多 种手段调节货币供应量，其中最有效的就 是公开市场操作。
23
§3 经济指标和股价
2.1.货币供应量和宏观经济 弗里德曼和舒尔茨系统研究并总结
6
§1 经济活动和证券市场
有关的实证研究也证明了股价与 宏观经济情况之间的密切相关性， 以及股价较宏观经济运行先行的特 点。表14.1收集了从1950年起的 相关数据，可以看出在绝大多数时 间，股价具有良好的先行指标功能， 但也有数次例外情况（表现为错误 信号）。
7
§1 经济活动和证券市场
股价领先于宏观经济变动有两方面可能的原因。 其一，股价反映的是投资者对未来收益、股利和 利率的一种预期，即决定当前股价的是将来的经 济变量，而非现在经济运行情况；其二，股票市 场的波动本身受到其他先行经济指标的影响，比 如公司营运收益、边际利润率、利率和货币供应 增长率的变化等领先指标都是相当重要的影响因 素。当投资者根据这些公布的先行经济指标的变 化作出反应，市场供求力量发生变化从而影响到 股价变动，股价也就能被视为一种经济领先指标。
9
§2 用周期性指标预测宏观经济
1.周期性指标分类 1.1.领先经济指标 指的是一组比宏观经济更早达到峰顶或谷底的经济
指标。目前这类主要包括有10个经济指标（见表 14.2），从表中可看出有关先行指标相对于宏观 经济达到顶峰和谷底的时间先行程度，比如其中 之一的普通股价格先行时间为4个月，而另一指标 货币供应量的最大值和最低值比宏观经济的顶峰 和谷底分别提前了5个月和4个月。
28
§3 经济指标和股价
2.2.2超货币供应量和股价 高盛公司的Steven Einhorn认为，超货
币供应量(excess liquidity)是影响股价的 一个相关货币变量。超货币供应量等于调 整后的每年M2货币供应量变化减去每年名 义国民生产总值的变化量。名义国民生产 总值（GDP）增长率相当于该国所需要的 货币流通量，假如现时货币供应量的增速 超过了GDP增长率，则意味着市场上货币 过剩（存在超货币供应），人们将买入证 券。因此，超货币供应量为正则会导致证 券价格上涨。
14
§2 用周期性指标预测宏观经济
此外，扩散性指数的升降趋势也是我 们所关心的。一般而言，扩散性指数 总比它代表的整体指标更早达到峰顶 或谷底，所以这也是测量经济指标本 身的依据之一。假设有一组作为先行 指标的制造业原料订购量，当它的扩 散性指数从85%下降为75%再跌到 70%，这就意味着订购量的增幅在减 少，可以预计接下来的这一领先指标 本身可能下降。
10
§2 用周期性指标预测宏观经济
1.2.同步经济指标 指在一个经济周期中与宏观经济
同时达到顶峰和谷底的经济指标， 可以用于测量当前经济正处于一个 周期中的何种阶段。
11
§2 用周期ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ指标预测宏观经济
1.3.滞后经济指标 这组指标比宏观经济反应更慢。 此外还有一类被称作选择性指标
（selected indicators），它们并不 归类于以上三类指标，但同样也影响 着宏观经济运行，像一国的国民收支 平衡表，政府财政盈余/赤字以及军火 合同收入等就属于这类指标。
25
§3 经济指标和股价
2.2．货币供应量和股价 2.2.1.货币供应量和股价
学者们在此基础上做了许多相关研究，其中之 一就是有关是否货币供应量变化先于股价变化。 对此，各个时期的研究结果也不尽相同。在 1960-1970年的早期研究显示货币供应量对股价 存在明显的领先指标作用。而其后的研究对此提 出了质疑，这些研究认为尽管货币供应量与股价 之间存在相关性，但股价变化却早于货币供应量 的变化。80年代的研究着重于讨论货币供应量变 化是否可预期对股价的不同影响，发现证券市场 能对未预期的货币供应量变化很快就反应到股价 上去，因此要获取超额收益，投资者必须能预见 到可能的货币供应量变化才能战胜市场。
29
§3 经济指标和股价
3.通胀、利率和证券价格 3.1.通胀率和利率
这种收益率的变化并不表示通胀率和利率 没有关系，而只是说明了投资者并不能很 好地预期将来通胀率。因为我们之前讨论 的两者间理论相关性都是基于预期值来讲 的，并不代表实际值。所以很明显，当投 资者低估了通胀率时，就会导致其投资实 际回报率为负；而高估通胀率则实际收益 大大超过预期收益。
投资分析和组合管理
第四部分 投资分析主要方法
1
投资分析和组合管理
第十二章 宏观经济分析
2
内容提要
本章主要介绍宏观经济分析方 法,首先,介绍经济活动和证券市 场的相互关系,分析经济活动对证 券市场的影响；接着讨论如何用 经济指标来分析和预测证券市场 的变化，分析各类经济指标的特 点；最后，分析经济指标与估价 的关系。
12
§2 用周期性指标预测宏观经济
2.组合指标和指标比率 除了先前介绍的单个经济指标，人
们还将同类指标组合成各种经济指标 组合，如组合领先指标指数 （ composite leading indicator index），这个指数每个月都会公布在 各大财经媒体上，是预测今后经济运 行状况的重要参考数据。同步指标和 滞后指标也有相应的指标组合。
20
§3 经济指标和股价
1.2.2.领先就业指数 领先就业指数是反映美国就业变化的指标，
包括以下六项内容： ⅰ.平均每周工作时间 ⅱ.加班时间 ⅲ.停工比例（取倒数） ⅳ.临时工数量 ⅴ.暂时失业比例（取倒数） ⅵ.失业保险金申领数（取倒数）
21
§3 经济指标和股价
1.2.3.领先通胀指数 领先通胀指数包括五个变量： ⅰ.适龄就业人口务工比例 ⅱ.全社会债务增长率（包括企业、消费者和政府借
27
§3 经济指标和股价
银行贴现率是判断货币政策松紧与否的标 准之一（贴现率下降意味着放松的货币政 策，贴现率上升则是货币政策收紧的体 现）；JJM还认为，股价收益和公司规模、 市价与账面价值间存在相关关系仅存在于 货币政策宽松的情况下。Thorbecke对股 票收益如何反应未预期的货币政策的研究 表明，积极的货币政策能使股票收益增加。 而Patelis最新研究了货币政策的变化是否 是导致股票超额收益，实证结果是货币政 策变量的确能影响未来股价收益，但不是 唯一因素（比如股利收益也能造成股价变 动）。
3
内容提要
通过本章的学习，学生应该掌握以下要 点：
1.经济活动和证券市场的关系。 2.用周期性指标预测宏观经济。 3.分析经济指标与估价的关系。
4
§1 经济活动和证券市场
宏观经济活动的变化会引起证券市 场的价格波动。其中债券价格主要决 定于利率水平，因此直接受美联储货 币政策及宏观环境影响；个股价格反 映了投资者对该公司未来营运收益、 现金流及投资者的期望回报率，这些 因素也与一国的国民经济活动有关。
16
§2 用周期性指标预测宏观经济
3.2.2.变化方向 变化方向表反映了各项指标在近阶段
分别是上升还是下降，以及该趋势的 持续时间。 3.2.3.与以前周期作比较
将这个经济周期的经济指标和过去周 期同阶段的指标作比较，可以估测出 本轮周期的持续时间和幅度。
17
§2 用周期性指标预测宏观经济
4.周期性经济指标法的局限 用周期性指标预测经济也存在不少缺陷。
15
§2 用周期性指标预测宏观经济
3.2.综合扩散性指数 除了单个经济指标的扩散性指数外，还有
反映一组（10个）领先指标涨跌比例的综 合扩散性指数，这一数字每月都会公布。 3.2.1.变化率
知道一个指标在前期上升了10%后，本 期的升幅为7%，说明上升势头有所减缓， 这比单知道指标增长更有意义。与扩散性 指数一样，经济指标的变化率也更早反映 出经济趋势可能发生的转变。
5
§1 经济活动和证券市场
美国国民经济研究所（NBER）的研究发 现，经济运行周期可以显示证券价格和宏 观经济的关系。根据不同经济数据对宏观 经济运行情况反映的时间先后，NBER将经 济指标分为三类：领先指标、同步指标和 滞后指标。而进一步的研究则表明，股票 市场与宏观经济间存在良好的一致性，因 此股价可被视为一项非常重要的宏观经济 运行的领先指标。
债） ⅲ.工业原材料价格增长率 ⅳ.进口价格指数增长率 ⅴ.预计将调高售价的公司比例（根据
Dun&Bradstreet的调研结果） 在1950-1998年间，这个指标平均提前7个月落到
谷底，提前4个月到达峰顶。
22
§3 经济指标和股价
2.货币变量、经济和股价 许多学者认为受货币政策的影响，股价和各
§3 经济指标和股价
再 接 下 来 ， 以 Jensen,Johnson 和 Mercer（JJM）为代表的学者再次证明了 货币政策会影响股票市场的价格。他们认 为有关经济变量和股票收益之间关系（比 如违约溢价、股利收入和期限溢价）以及 公司变量和股票收益间关系（如公司规模 和市价与账面价值比）显著受到货币环境 的 影 响 ； 而 Fama 和 French 提 出 的 由 代 理 权产生的问题（如期限溢价、股利收入和 违约溢价）根据当时的不同货币政策也会 对股价造成不同影响。
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§3 经济指标和股价
1.2.其他领先指标 哥 伦 比 亚 商 学 院 的 CIBCR 还 研 究 了 其 他
一些领先经济指标，每月刊登在自己编的 《先行经济指标报告》中，每月10号出版。 1.2.1.早期领先指数
这是一些比其他领先指标更敏感的指标， 包括：道琼斯债券价格，制造业劳动成本 指数，去除通胀后的M2货币供应量，新造 房屋量。这些指标至少能提前7个月反映经 济变化，平均能提早14个月。
了货币供应量变化对宏观经济的影响， 特别提出了货币供应量增长率的下降 将在20个月后反映为经济紧缩，而持 续放松银根则会在8个月后令经济扩张。
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§3 经济指标和股价
弗里德曼有关货币供应量影响宏观经济的传导机 制是这样的：他假设为了实行预定的货币政策， 联储进行公开市场操作，通过买卖国库券调节银 行储备，即调节货币供应量。这一行为会影响到 国债市场，当联储买入国债，等于向市场投放了 更多货币，卖出国债则银根收紧。国债价格的涨 跌也会影响到公司债价格，然后股价也会随之波 动，接着是实物市场。因此，货币供应量对股价 的影响也是货币供应量作用于宏观经济的传导机 制的一部分。货币政策的效果总是先反映在金融 市场上（债券和股票市场），然后才在宏观经济 体现出来。
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§1 经济活动和证券市场
由于股价本身的先行特性，因此在进行证 券市场的宏观因素分析时，就必须运用那 些比股价更领先变动的经济领先指标。在 以下的几节里，我们将首先讨论周期性指 标，包括由NBER和哥伦比亚大学的国际商 业周期研究中心（CIBCR）等研究机构选 用的不同研究指标；然后，我们将另一重 要的先行指标——货币供应量，以及其他 有关货币政策因素列入考虑范围；最后， 将讨论更多对证券收益造成影响的经济指 标（比如产量、通胀率和风险溢价）。
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§2 用周期性指标预测宏观经济
3.分析测量指标
3.1.扩散性指数
扩散性指数反映一组指标中符合预测趋势 的数据所占的百分比。比如在经济复苏阶 段，一项对企业下年度设备订购量的调查 有100个公司作样本，这里的扩散性指数就 是其中订购量比上年增加的公司数占总数 的比例；除了知道大多数公司的设备订购 量有所增加，更有用的信息是获悉这一比 例占到总数的55%还是95%，这对判断一 轮经济周期的长度和程度都很有帮助。
由于股价本身属于领先经济指标，一个有趣的 问题就是能否用剔除了股价的领先指标组合来预 测股价。一种研究方法是用组合指标的变化率法， 将 这 一 研 究 结 果 和 买 进 持 有 术 法 （ buy-andhold policy）相比较，若投资者可以完美预期组 合指标的变化率，那该法确实好于买进持有术法， 但若该变化率估计不准确，则不如买进持有术法。 因此，尽管领先经济指标可以用来预测未来宏观 经济趋势，但组合领先经济指标并不是投资买卖 股票的永久法宝。
首先就是指标的错误信号，比如指标波动 频繁或波幅过大都会增加预测难度；其次 是数据的及时性，另外目前没有专门的服 务业指标，也没有反映全球经济和全球金 融市场的指标；同样，进出口部门的情况 仅归类于“其他指标”，而还有包括政治 因素在内的许多影响无法用数字衡量。
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§3 经济指标和股价
1.领先经济指标和股价 1.1.领先经济指标
种货币变量间存在紧密关系。最重要的货 币变量之一就是货币供应量，这个在经济 学中学习过，像M1（现金+活期存款）和 M2(M1+定期存款)等分类。美联储运用多 种手段调节货币供应量，其中最有效的就 是公开市场操作。
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§3 经济指标和股价
2.1.货币供应量和宏观经济 弗里德曼和舒尔茨系统研究并总结
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§1 经济活动和证券市场
有关的实证研究也证明了股价与 宏观经济情况之间的密切相关性， 以及股价较宏观经济运行先行的特 点。表14.1收集了从1950年起的 相关数据，可以看出在绝大多数时 间，股价具有良好的先行指标功能， 但也有数次例外情况（表现为错误 信号）。
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§1 经济活动和证券市场
股价领先于宏观经济变动有两方面可能的原因。 其一，股价反映的是投资者对未来收益、股利和 利率的一种预期，即决定当前股价的是将来的经 济变量，而非现在经济运行情况；其二，股票市 场的波动本身受到其他先行经济指标的影响，比 如公司营运收益、边际利润率、利率和货币供应 增长率的变化等领先指标都是相当重要的影响因 素。当投资者根据这些公布的先行经济指标的变 化作出反应，市场供求力量发生变化从而影响到 股价变动，股价也就能被视为一种经济领先指标。
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§2 用周期性指标预测宏观经济
1.周期性指标分类 1.1.领先经济指标 指的是一组比宏观经济更早达到峰顶或谷底的经济
指标。目前这类主要包括有10个经济指标（见表 14.2），从表中可看出有关先行指标相对于宏观 经济达到顶峰和谷底的时间先行程度，比如其中 之一的普通股价格先行时间为4个月，而另一指标 货币供应量的最大值和最低值比宏观经济的顶峰 和谷底分别提前了5个月和4个月。
28
§3 经济指标和股价
2.2.2超货币供应量和股价 高盛公司的Steven Einhorn认为，超货
币供应量(excess liquidity)是影响股价的 一个相关货币变量。超货币供应量等于调 整后的每年M2货币供应量变化减去每年名 义国民生产总值的变化量。名义国民生产 总值（GDP）增长率相当于该国所需要的 货币流通量，假如现时货币供应量的增速 超过了GDP增长率，则意味着市场上货币 过剩（存在超货币供应），人们将买入证 券。因此，超货币供应量为正则会导致证 券价格上涨。
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§2 用周期性指标预测宏观经济
此外，扩散性指数的升降趋势也是我 们所关心的。一般而言，扩散性指数 总比它代表的整体指标更早达到峰顶 或谷底，所以这也是测量经济指标本 身的依据之一。假设有一组作为先行 指标的制造业原料订购量，当它的扩 散性指数从85%下降为75%再跌到 70%，这就意味着订购量的增幅在减 少，可以预计接下来的这一领先指标 本身可能下降。
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§2 用周期性指标预测宏观经济
1.2.同步经济指标 指在一个经济周期中与宏观经济
同时达到顶峰和谷底的经济指标， 可以用于测量当前经济正处于一个 周期中的何种阶段。
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§2 用周期ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ指标预测宏观经济
1.3.滞后经济指标 这组指标比宏观经济反应更慢。 此外还有一类被称作选择性指标
（selected indicators），它们并不 归类于以上三类指标，但同样也影响 着宏观经济运行，像一国的国民收支 平衡表，政府财政盈余/赤字以及军火 合同收入等就属于这类指标。
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§3 经济指标和股价
2.2．货币供应量和股价 2.2.1.货币供应量和股价
学者们在此基础上做了许多相关研究，其中之 一就是有关是否货币供应量变化先于股价变化。 对此，各个时期的研究结果也不尽相同。在 1960-1970年的早期研究显示货币供应量对股价 存在明显的领先指标作用。而其后的研究对此提 出了质疑，这些研究认为尽管货币供应量与股价 之间存在相关性，但股价变化却早于货币供应量 的变化。80年代的研究着重于讨论货币供应量变 化是否可预期对股价的不同影响，发现证券市场 能对未预期的货币供应量变化很快就反应到股价 上去，因此要获取超额收益，投资者必须能预见 到可能的货币供应量变化才能战胜市场。
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§3 经济指标和股价
3.通胀、利率和证券价格 3.1.通胀率和利率
这种收益率的变化并不表示通胀率和利率 没有关系，而只是说明了投资者并不能很 好地预期将来通胀率。因为我们之前讨论 的两者间理论相关性都是基于预期值来讲 的，并不代表实际值。所以很明显，当投 资者低估了通胀率时，就会导致其投资实 际回报率为负；而高估通胀率则实际收益 大大超过预期收益。
投资分析和组合管理
第四部分 投资分析主要方法
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投资分析和组合管理
第十二章 宏观经济分析
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内容提要
本章主要介绍宏观经济分析方 法,首先,介绍经济活动和证券市 场的相互关系,分析经济活动对证 券市场的影响；接着讨论如何用 经济指标来分析和预测证券市场 的变化，分析各类经济指标的特 点；最后，分析经济指标与估价 的关系。
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§2 用周期性指标预测宏观经济
2.组合指标和指标比率 除了先前介绍的单个经济指标，人
们还将同类指标组合成各种经济指标 组合，如组合领先指标指数 （ composite leading indicator index），这个指数每个月都会公布在 各大财经媒体上，是预测今后经济运 行状况的重要参考数据。同步指标和 滞后指标也有相应的指标组合。
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§3 经济指标和股价
1.2.2.领先就业指数 领先就业指数是反映美国就业变化的指标，
包括以下六项内容： ⅰ.平均每周工作时间 ⅱ.加班时间 ⅲ.停工比例（取倒数） ⅳ.临时工数量 ⅴ.暂时失业比例（取倒数） ⅵ.失业保险金申领数（取倒数）
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§3 经济指标和股价
1.2.3.领先通胀指数 领先通胀指数包括五个变量： ⅰ.适龄就业人口务工比例 ⅱ.全社会债务增长率（包括企业、消费者和政府借
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§3 经济指标和股价
银行贴现率是判断货币政策松紧与否的标 准之一（贴现率下降意味着放松的货币政 策，贴现率上升则是货币政策收紧的体 现）；JJM还认为，股价收益和公司规模、 市价与账面价值间存在相关关系仅存在于 货币政策宽松的情况下。Thorbecke对股 票收益如何反应未预期的货币政策的研究 表明，积极的货币政策能使股票收益增加。 而Patelis最新研究了货币政策的变化是否 是导致股票超额收益，实证结果是货币政 策变量的确能影响未来股价收益，但不是 唯一因素（比如股利收益也能造成股价变 动）。
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内容提要
通过本章的学习，学生应该掌握以下要 点：
1.经济活动和证券市场的关系。 2.用周期性指标预测宏观经济。 3.分析经济指标与估价的关系。
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§1 经济活动和证券市场
宏观经济活动的变化会引起证券市 场的价格波动。其中债券价格主要决 定于利率水平，因此直接受美联储货 币政策及宏观环境影响；个股价格反 映了投资者对该公司未来营运收益、 现金流及投资者的期望回报率，这些 因素也与一国的国民经济活动有关。
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§2 用周期性指标预测宏观经济
3.2.2.变化方向 变化方向表反映了各项指标在近阶段
分别是上升还是下降，以及该趋势的 持续时间。 3.2.3.与以前周期作比较
将这个经济周期的经济指标和过去周 期同阶段的指标作比较，可以估测出 本轮周期的持续时间和幅度。
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§2 用周期性指标预测宏观经济
4.周期性经济指标法的局限 用周期性指标预测经济也存在不少缺陷。
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§2 用周期性指标预测宏观经济
3.2.综合扩散性指数 除了单个经济指标的扩散性指数外，还有
反映一组（10个）领先指标涨跌比例的综 合扩散性指数，这一数字每月都会公布。 3.2.1.变化率
知道一个指标在前期上升了10%后，本 期的升幅为7%，说明上升势头有所减缓， 这比单知道指标增长更有意义。与扩散性 指数一样，经济指标的变化率也更早反映 出经济趋势可能发生的转变。
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§1 经济活动和证券市场
美国国民经济研究所（NBER）的研究发 现，经济运行周期可以显示证券价格和宏 观经济的关系。根据不同经济数据对宏观 经济运行情况反映的时间先后，NBER将经 济指标分为三类：领先指标、同步指标和 滞后指标。而进一步的研究则表明，股票 市场与宏观经济间存在良好的一致性，因 此股价可被视为一项非常重要的宏观经济 运行的领先指标。
债） ⅲ.工业原材料价格增长率 ⅳ.进口价格指数增长率 ⅴ.预计将调高售价的公司比例（根据
Dun&Bradstreet的调研结果） 在1950-1998年间，这个指标平均提前7个月落到
谷底，提前4个月到达峰顶。
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§3 经济指标和股价
2.货币变量、经济和股价 许多学者认为受货币政策的影响，股价和各