创业板上市公司现金流量与股价的相关性研究

据 的大型数据库 资讯系统，以下 的研究数据主要来源于其中的 ｌ、Ｙｌ、 ８ｌ、 ０ ｌ、 ０ ２、 ０ ３、 １、 ２、 ３是各回归方程中 自
几 个 子 库 。本 文 统 计 分析 主 要运 用 ＳＰＳＳｖ１８．０得 出 。在 深 市 创 变 量 的 回归 系 数 ； 、Ｒ 、 、 、 、 是 各 回归 方程 的判
验，则说明 白变量与股价具有价值相关性。在此基础上 比较各
现金流量是基于收付实现制反映公司 的实际获利情况 。经 拟合优度及 回归系数大小 ，数值越大说明相关性越强，证 明假
营活动现 金流与经营活动有关 ，经营净现金流大说明公司业务 设 地。最后对回归方程⑦⑧进行拟合优度检验和方程总体线性
经营具有 未来增值空间和可持续性，投资者认可该公司业绩， 的显著性检验，若均通过显著性检验，则说明加入的投 资净现
股价随之 也会上涨；而投资现金流和筹资现金流 是一次性的活 金流 、筹资净现 金流具有增量的价值相关性 ，模型总体线性关
动，不具有可持续性，对股价的影响具有不确定性 。故提 出以 系成立 ，反之则不具有增量价值相关性、线性关系不成立 。
｝Ｉ３：增量价值研究，即加 入投 资净现金流、筹资净现金流 资净现金流和筹资净现金流对股价有单独 的解释力度，即与股
后，能分别增加净现金流与股价、经营活动净现金与股价的价 价 都具有价值相关性。其次，根据调整后拟合优度 、Ｒ。 、 、
值相 关性 。
的大小 比较得 出，相对价值相关性 由高到低依次是筹资净现 。
Ｔ、暂停上市和退 市的公司；剔 除财务数据 明显异常及数据不全 表 示 ＮＣＦ、ＣＦＩ、ＣＦＦ对股价的联合解释力度 ， 表示 ＣＦＯ、ＣＦＩ、
的公司；剔 除研究年度 内发生重大事件的样本，以消除这些异 ＣＦＦ对股价 的联合解释力度。此外 ，本文还定义下列拟合优度
常事件对研究结果 的干扰。经筛选，剔除证券代码为 ３０００４３、 的增加值，以代表某种会计数据对股价解释能力的增加 ：
现金流量这个财务指标 ，尤其关注现金 流量的来源。
关键 词 ：净现金流 ；经营净现金 流；股价 ；价值相 关性
中图分类号 ：Ｆ２７６
文 献标识码 ：Ａ 文章 编号 ：１６７４—７７１２（２０１３）０４—０１１８－０２
一 、 样 本选 择
经营净现金流 ；ＣＦＩ 是 ｉ公司第 ｔ年度每股投资净现金流 ；ＣＦＦ
现金流 、投资活动净现金 流、筹 资活动净现金流 四个子项 ；其次 ，选择 经调整后 的 Ｏｈｌｓｏｎ－Ｆｅｋｈａｍ模 型，通过 回归
系数和拟合优度 的检验验证模型所提 出的假设 内容 。最后 ，回归分析结果显示现金流量各项 目与股价均具有价值相
关性 、净现金流与股价 的相 关性 高于经 营净现金流与股价的相关性 ，基 于此结论建议投资者在分析股票时 ，应重视
３０００６０、３０００６１、３０００７７、 ３００１５７、３００１５８、３００１５９的 公 司数
Ｉｎｃｒｅ 一 ：加入投 资现金流及 筹资现金流后，增加
据后 ，２００９－２０１１年分别有 ３６、１５０、２７５家上市公司财务数据 净现金流对股价的解释力 ；⑦
符 合 标 准 。
ＩｎｃｒｅＲ ： 一ＲＩ。： 加入 投 资 现 金 流 、 筹 资现 金 流 后 ，增 加
二 、研 究假设
经营净现金流对股价 的解释力。⑧
本文主要从现金流量与股价是否具有价值相关性 、相关性
对于假设 Ｈ ，根据回归方程①②③④分别进行 自变量回归
强弱及增量价值相关性三个方面展开研究 ，并根据实证 的研究 系数显著性检验和拟合优度检验。若均在显著性水平上通过检
顺序依次提 出假设。
三 、 模 型 建 立
金流 、净现金流 、经营净现金流 、投资净现金流 ，与假设 Ｈ２不
本文主要选用 Ｏｈｌｓｏｎ—Ｆｅｌｔｈａｍ模 型，并做适 当的调整和变 一 致 。此外 ，根据模型⑤⑥计算 的调整后拟合优度 、 通过
形。建立模型如下 ：
显著性检验，但 回归系数未通过显著性检验 （入。除外），综合
业 板 上 市 公 司 中选 择 同 时满 足 以下 条件 的公 司 数据 作 为 研 究样 定系数 ，是对回归方程拟合优度的度量 本文采用调整后 的拟
本 ：在规定时间内完整披露 ２００９—２０１ １年度报告 ；剔 除 ＳＴ、：ＩｃＳ 合优度来表示回归公式 中自变量对股价的解 释力度，其中
ＣＳＭＡＲ数 据 库 （ＣｈｉｎａｓｔｏｃｋＭａｒｋｅｔ＆ＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇＲｅｓｅａｒｃｈＤａ 是 ｉ公 司第 ｔ年 度每 股 筹 资 净现 金 流 。
ｔａｂａｓｅ）是一个包含 中国股 票市场交易数据和上市公司财务数
Ｑ。、 Ｂ。、 Ｙ。、 ８。、 ０。、 。是各 回 归 方程 的常数 项 ； Ｑ 、
下假 设 ：
四 、数 据 分 析 与描 述
Ｈ ：净 现 金 流 、经 营 活 动 净 现 金 流 与股 价 均 具 有 价 值 相 关
本文主要运用年度数据样本及横截面数据和时间序列相结
性 。
合 的回归分析方法，其回归分析结果如下所述 。（显著性水平 ａ
投资活动净现金流、筹资活动净现金流பைடு நூலகம்股价的价值相关 ＝０．０５）。
消 费 市 场
消费 电子
Ｃｏｎｓｕｍｅｒ Ｅｌｅｃｔｒｏｎｉｃｓ Ｍａｇａｚｉｎｅ
２０１３年 ２月 下
创业板上 市公 司现金流量与股价的相关 性研 究
赵 娟 （中国农业 大学经济管理 学院 ，北京 １０００８３）
摘要 ：本 文从 ＣＳＭＡＲ 数据库 中筛选符合条件的上市公司财务数 据 ，并将 现金 流量 分为净现金流 、经 营活动净
性具有不确 定性 。 Ｈ２：相对价值研究 ，即净现金流与股价 的价值相关性 弱于
经 营 活 动净 现 金 流 与股 价 的 价值 相 关 性 。
（１）从 ２００９年数据回归分析结果可 以看出，回归系数 、 Ｂ 、Ｙ 、６一均通过显著性检验 ，且调整后拟合优度 、Ｒ。。、
、 亦通过显著性检验，证 明净现金流、经营净现金流 、投