证券投资学(第十章证券组合管理理论)(修改)
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3、对单一证券收益与风险的权衡 （1）无差异曲线的特性
✓ 投资者对同一条无差异曲线上的投资点有相同偏 好——无差异曲线不相交。
✓ 投资者有不可满足性和风险回避性——无差异曲 线斜率为正。
✓ 投资者更偏好位于左上方的无差异曲线。 ✓ 投资者对风险的态度不同-不同的投资者有不同的
无差异曲线。
r
r
I1
I2 I3
B A
时间
二、证券组合的收益和风险
风险
非系统 风险
总风险
系统 风险
5 10 15 20 25 30
证券种类
（二）两种证券组合的收益和风险
证券组合P的收益率rp为：
rp xArA xBrB
其中：rp—证券组合的收益率 xA—投资组合中证券A所占比重 xB—投资组合中证券B所占比重 rA—证券A的收益率 rB—证券B的收益率 xA + xB =1
✓ 1963年，马柯威茨的学生威廉·夏普提出了“单因素 模型”，在此基础上发展出“多因素模型”，对实 际有更精确的近似，使得证券组合理论应用于实际 市场成为可能。
✓ 夏普、特雷诺和詹森三人分别于1964年、1965年和 1966年提出了著名的资本资产定价模型（CAPM）。
✓ 1976年，史蒂夫·罗斯提出套利定价理论（APT）。
第二节 证券组合分析
一、单一证券的收益和风险
假定收益率的概率分布如下：
收益率ri（%） 概率pi
r1
r2
r3
…
rn
p1
p2 p3 …
pn
1、度量收益水平的指标——期望收益率E（r）的计算公
式如下： n E(r) piri i 1
✓ 使用历史数据来估计期望收益率的公式为：
r
来自百度文库
1 n
n i 1
ri
第二节 证券组合分析
三种股票预期收益分别为：
5
ER A
RiA Pi 8(元)
i 1
5
ERB RiB Pi 8(元) i 1
5
ERC Ric Pi 9(元) i 1
第二节 证券组合分析
一、单一证券的收益和风险 举例1： A、B、C三种股票预期收益和风险
证券 预期收益（元） 方差 标准差
A
8.00
4.8
2.191
B
8.00
0.85
0.922
C
9.00
4.8
2.191
A股票未来收益: 8±2.191=5.81~10.19(元)
B股票未来收益: 8 ± 0.922=7.08~8.92(元)
C股票未来收益: 9 ± 2.191=6.81~11.19(元)
第二节 证券组合分析
一、单一证券的收益和风险
第二节 证券组合分析
马柯威茨发现：最优证券组合选择理论 均值-方差模型
– 两个重要假设： 1、投资者以期望收益率来衡量未来的实际收
益水平，以收益率的方差来衡量未来实际收益的 不确定性，也就是说投资者在决策中只关心投资 的期望收益率和方差。
2、投资者是不知足和厌恶风险的，即总是希 望收益率越高越好，方差（风险）越小越好。
证券投资学(第十章证券 组合管理理论)(修改)
第十章 证券组合管理理论
第一节 证券组合管理概述 第二节 证券组合分析 第三节 资本资产定价模型 第四节 套利定价理论
第一节 证券组合管理概述
现代证券组合理论体系的形成与发展
✓ 1952年，哈里·马柯威茨发表了一篇题为《证券组合 选择》的论文，标志着现代证券组合理论的开端。
证券组合目的——在收益一定的条件下，投资者承担的总风 险减少。
证券组合的风险并非组合中各个别证券的简单加总，而是取 决于各个证券风险的相关程度。
这一组合的证券种类以及各种证券在组合中的比重对组合的 风险水平也很重要。
二、证券组合的收益和风险
预期价格变动 A B
时间
二、证券组合的收益和风险
预期价格变动
第一节 证券组合管理概述
证券组合的含义和类型
✓ 含义：投资学中的证券组合是指个人或机构投资者
所持有的各种有价证券的总称。
✓ 类型：避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、 货币市场型、国际型及指数化型等。
证券组合管理的意义和特点
✓ 意义：通过采取适当的方法，选择多种证券作为投资 对象，可以达到在保证预定收益的前提下使投资风险 最小或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标， 避免投资过程的随意性。
2.191
投资者Z的无差异 曲线和投资选择
第二节 证券组合分析
二、证券组合的收益和风险
（一）证券组合的分散原理
为实现收益的最大化和风险的最小化，应实行投资的分散化。
由于各种证券受风险影响而产生的价格变动的幅度和方向不 尽相同，因此存在通过分散投资使风险降低的可能。
投资分散化是投资于互不相关的各种证券，并将它们组成一 个组合。
✓ 特点：投资的分散性；风险与收益的匹配性。
第一节 证券组合管理概述
证券组合管理的方法和步骤
1、方法 ✓ 被动管理 ✓ 主动管理 2、步骤 ✓ 确定证券投资政策 ✓ 进行证券投资分析 ✓ 组建证券投资组合 ✓ 投资组合的修正 ✓ 投资组合业绩评估
第二节 证券组合分析
投资组合理论
✓ 证券组合:即投资者所持有的有价证券的总称 -资产组合理论观点:投资者总是力求收益最大化和 风险最小化,是两个相互制约的目标. -如何实现:实现效用最大化的工具是分散化，即鸡 蛋不要放在一个篮子里 - 为什么分散化有效？到底多少支股票才能实现足 够低的风险，足够高的收益呢？
I1 I2
I1 I2 I3
I1 I2
I3
I1 I2 I3
极不愿冒风险的投资者 不愿冒风险的投资者 愿冒较大风险的投资者
（2）投资者对A、B、C股票的选择
r
r
r
C
C
C
B
B
A
A
B
A
X
0.922 2.191 投资者X的无差异 曲线和投资选择
Y
0.922
2.191
投资者Y的无差异 曲线和投资选择
Z
0.922
第二节 证券组合分析
一、单一证券的收益和风险 举例1： A、B、C三种股票收益的概率分布
经济 环境
Ⅰ Ⅱ Ⅲ Ⅳ Ⅴ
发生 概率
0．1 0．2 0．4 0．2 0．1
A
4．00 6．00 8．00 10．00 12．00
证券收益（元）
B
C
6．50
13．00
7．00 8．00 9．00 9．50
11．00 9．00 7．00 5．00
第二节 证券组合分析
一、单一证券的收益和风险
2、度量风险水平的指标——方差σ2的计算公式如下：
n
2 (r) ri E(r)2 pi i 1
✓ 使用历史数据来估计方差的公式为：
S 2
1 n 1
n i 1
(ri
r)2
✓ 当较大时，也可使用下述公式估计方差：
S 2
1 n
n
(ri
i 1
r)2
✓ 投资者对同一条无差异曲线上的投资点有相同偏 好——无差异曲线不相交。
✓ 投资者有不可满足性和风险回避性——无差异曲 线斜率为正。
✓ 投资者更偏好位于左上方的无差异曲线。 ✓ 投资者对风险的态度不同-不同的投资者有不同的
无差异曲线。
r
r
I1
I2 I3
B A
时间
二、证券组合的收益和风险
风险
非系统 风险
总风险
系统 风险
5 10 15 20 25 30
证券种类
（二）两种证券组合的收益和风险
证券组合P的收益率rp为：
rp xArA xBrB
其中：rp—证券组合的收益率 xA—投资组合中证券A所占比重 xB—投资组合中证券B所占比重 rA—证券A的收益率 rB—证券B的收益率 xA + xB =1
✓ 1963年，马柯威茨的学生威廉·夏普提出了“单因素 模型”，在此基础上发展出“多因素模型”，对实 际有更精确的近似，使得证券组合理论应用于实际 市场成为可能。
✓ 夏普、特雷诺和詹森三人分别于1964年、1965年和 1966年提出了著名的资本资产定价模型（CAPM）。
✓ 1976年，史蒂夫·罗斯提出套利定价理论（APT）。
第二节 证券组合分析
一、单一证券的收益和风险
假定收益率的概率分布如下：
收益率ri（%） 概率pi
r1
r2
r3
…
rn
p1
p2 p3 …
pn
1、度量收益水平的指标——期望收益率E（r）的计算公
式如下： n E(r) piri i 1
✓ 使用历史数据来估计期望收益率的公式为：
r
来自百度文库
1 n
n i 1
ri
第二节 证券组合分析
三种股票预期收益分别为：
5
ER A
RiA Pi 8(元)
i 1
5
ERB RiB Pi 8(元) i 1
5
ERC Ric Pi 9(元) i 1
第二节 证券组合分析
一、单一证券的收益和风险 举例1： A、B、C三种股票预期收益和风险
证券 预期收益（元） 方差 标准差
A
8.00
4.8
2.191
B
8.00
0.85
0.922
C
9.00
4.8
2.191
A股票未来收益: 8±2.191=5.81~10.19(元)
B股票未来收益: 8 ± 0.922=7.08~8.92(元)
C股票未来收益: 9 ± 2.191=6.81~11.19(元)
第二节 证券组合分析
一、单一证券的收益和风险
第二节 证券组合分析
马柯威茨发现：最优证券组合选择理论 均值-方差模型
– 两个重要假设： 1、投资者以期望收益率来衡量未来的实际收
益水平，以收益率的方差来衡量未来实际收益的 不确定性，也就是说投资者在决策中只关心投资 的期望收益率和方差。
2、投资者是不知足和厌恶风险的，即总是希 望收益率越高越好，方差（风险）越小越好。
证券投资学(第十章证券 组合管理理论)(修改)
第十章 证券组合管理理论
第一节 证券组合管理概述 第二节 证券组合分析 第三节 资本资产定价模型 第四节 套利定价理论
第一节 证券组合管理概述
现代证券组合理论体系的形成与发展
✓ 1952年，哈里·马柯威茨发表了一篇题为《证券组合 选择》的论文，标志着现代证券组合理论的开端。
证券组合目的——在收益一定的条件下，投资者承担的总风 险减少。
证券组合的风险并非组合中各个别证券的简单加总，而是取 决于各个证券风险的相关程度。
这一组合的证券种类以及各种证券在组合中的比重对组合的 风险水平也很重要。
二、证券组合的收益和风险
预期价格变动 A B
时间
二、证券组合的收益和风险
预期价格变动
第一节 证券组合管理概述
证券组合的含义和类型
✓ 含义：投资学中的证券组合是指个人或机构投资者
所持有的各种有价证券的总称。
✓ 类型：避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、 货币市场型、国际型及指数化型等。
证券组合管理的意义和特点
✓ 意义：通过采取适当的方法，选择多种证券作为投资 对象，可以达到在保证预定收益的前提下使投资风险 最小或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标， 避免投资过程的随意性。
2.191
投资者Z的无差异 曲线和投资选择
第二节 证券组合分析
二、证券组合的收益和风险
（一）证券组合的分散原理
为实现收益的最大化和风险的最小化，应实行投资的分散化。
由于各种证券受风险影响而产生的价格变动的幅度和方向不 尽相同，因此存在通过分散投资使风险降低的可能。
投资分散化是投资于互不相关的各种证券，并将它们组成一 个组合。
✓ 特点：投资的分散性；风险与收益的匹配性。
第一节 证券组合管理概述
证券组合管理的方法和步骤
1、方法 ✓ 被动管理 ✓ 主动管理 2、步骤 ✓ 确定证券投资政策 ✓ 进行证券投资分析 ✓ 组建证券投资组合 ✓ 投资组合的修正 ✓ 投资组合业绩评估
第二节 证券组合分析
投资组合理论
✓ 证券组合:即投资者所持有的有价证券的总称 -资产组合理论观点:投资者总是力求收益最大化和 风险最小化,是两个相互制约的目标. -如何实现:实现效用最大化的工具是分散化，即鸡 蛋不要放在一个篮子里 - 为什么分散化有效？到底多少支股票才能实现足 够低的风险，足够高的收益呢？
I1 I2
I1 I2 I3
I1 I2
I3
I1 I2 I3
极不愿冒风险的投资者 不愿冒风险的投资者 愿冒较大风险的投资者
（2）投资者对A、B、C股票的选择
r
r
r
C
C
C
B
B
A
A
B
A
X
0.922 2.191 投资者X的无差异 曲线和投资选择
Y
0.922
2.191
投资者Y的无差异 曲线和投资选择
Z
0.922
第二节 证券组合分析
一、单一证券的收益和风险 举例1： A、B、C三种股票收益的概率分布
经济 环境
Ⅰ Ⅱ Ⅲ Ⅳ Ⅴ
发生 概率
0．1 0．2 0．4 0．2 0．1
A
4．00 6．00 8．00 10．00 12．00
证券收益（元）
B
C
6．50
13．00
7．00 8．00 9．00 9．50
11．00 9．00 7．00 5．00
第二节 证券组合分析
一、单一证券的收益和风险
2、度量风险水平的指标——方差σ2的计算公式如下：
n
2 (r) ri E(r)2 pi i 1
✓ 使用历史数据来估计方差的公式为：
S 2
1 n 1
n i 1
(ri
r)2
✓ 当较大时，也可使用下述公式估计方差：
S 2
1 n
n
(ri
i 1
r)2