中国证券发展历史分析
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多名从业人员成为了黄浦一期，黄浦二期，黄浦三期的学员，成为中 国证券业发展的中坚，此时管金生完成其教父形象；
• （三）发迹上海滩
• 1990-1992年中国股市大爆炸时期，管金生实力急剧膨胀。万国证 券拥有注册资金10亿元，总资产50亿元。在拥有270余家会员的上 交所的交易总额中，万国证券占有16.7%
• 5.1998，筹备深圳创新投 – 庄心一邀请 – “中国式”化缘：“你们这么有钱，也不能一毛不拔”
• 6.2002年南方证券出现危机，临危受命 • 7.2006年由于南方证券的亏损而入狱 • 8.2007年出狱成立私募基金
8.16 乌龙指
• 2013年8月16日，上证一分钟内上涨5% • 下午两点，光大证券策略部披露逃离系统出现问题 • 2014年2月，杨剑波状告证监会
• B.管金生的致命错误
– 管金生忽略了群众、舆论、经济界对“327”的利率反应强烈，忽 略了国家要取信于民，忽略了国家还要发行新的国债，这一系列 重大因素
• C.负隅顽抗
• 1995年2月23日开盘，管金生通过一直在“327”品种上与之联手作 空的“辽宁国发”集团股份有限公司，先将几家关系户手中的筹 码，都集中在海南某公司名下，通过无锡国泰期货经纪公司大量 违规抛出，集中百万资金在148.50元一线顽抗；
• 万国证券管金生 • 南方证券阚治东 • 君安证券张国庆
江湖上第一个高手
• 场景：1988年一天，深交所 • 人物：穿戴平常的老人，70岁左右，个子不高，但精神矍铄，透露出
非凡之气。 • 事件：老人递上一张单子：深发展，120元每股，2万股。 • 发展：
• 之后，老人消失。 • 消息迅速传遍深圳“大户120元买了2万股深发展” • 第二天，深发展股票暴涨，到1990年开春，股价上涨至180元。 • 还是这位老人，某一天走进深交所以158元卖出2万股深发展。 • 第二天，股价应声而落。 • “天下第一庄”——林乐耕
• F.弱智的错误
– “327”品种的发行总量只有380万口，其中有一半在老百姓手中 ，能用于现货交易的充其量不足200万口，这700万口空单从何而 来？700万口中至少有300万口来自管金生，是万国证券法定交易 量的6倍。
• G.“327”事件
– 2月23日闭市不久，上海证券交易所收到雪片似的控告，6个小时 后，仲裁委员会通过中央电视台向全国发出公告：1995年2月23日 16时22分13秒以后的成交无效，这一时间的市价151.30元为当日收 盘价。
• E.狗急跳墙
• 管金生此时完全像一个输光的赌徒，完全抛开了游戏规则，顺手 抄起了劈柴的板斧
• 1995年2月23日16时22分，收市前8分钟，多方早已胜券在握，不想 风云突变！巨大的电子屏幕上，一张700万口的空单，合1760亿元 的空单一下将327从152元砸到了147.50元！
•记者的评论
• （四）震惊中外的“327”事件 • 1994.2.23“中国大陆证券史上最黑暗的一天” • 管金生骄横、膨胀，如同横扫欧洲的拿破伦； • 1994年，上海证券市场的国债期货交易日趋火暴，万国证券几乎 百战不殆，管金生更是自比管仲、乐毅、白起、孙膑；
• A.“327”品种基本情况
• 1992年发行的3年期的国库券的代号，到期日为1995年6月，面值为 100元。其标的物含义为：9.5%的票面利率加保值补贴率，每张百 元债券到期应兑付132元。但这对于“327”品种有失公平，因为 这样的利率明显低于同期的银行付息利率，及同期的通货膨胀率[ 图1；图2]，这势必危及号称“金边债券”的国库券的威信。因此 ，市场传言国家可能提高“327”的利率，到期会以148元的面值 兑付。
• 一、发展早期 • 案例：万国证券——中国第一家证券公司 • 1.发展
• 1988年7月18日，万国证券在深圳成立（管金生） • 1988年9月，万国证券在国际证券界亮相 • 1992年底，与李嘉诚合作，收购香港大众 • 1994年，万国已经在新加坡、伦敦开设公司，并计划进军美国市
场 • 万国当时承销份额占60%-70%，经纪业务占40%
14 12
定 期 1年 30 定 期 2年 25 定 期 3年 20
通货膨胀率1 通货膨胀率2
10
15
8
10
6
5
4
0
-51950
1960
1970
1980
1990
2000
2
-10
0
图1 中国法定存款利率[1990-2004]
图2 中国的价格水平波动[1951-2004]
• 管金生的观点正好相反
– 第一，这是由中国1992-1995年的经济形势决定的，到1995年，中 国的通货膨胀率已经连续7年高达两位数，这对于中国经济的平稳 发展已构成威胁，国家下了决心要把国高的通货膨胀率压下来， 甚至下了军令状。因此，此时国家不会冒极大风险，从捉襟见肘 的国库拿出16亿元的巨额资金补贴“327”债券；
读法国文学； • 1982年获硕士学位；毕业后再次面对12年前找不到对口工作的尴
尬，不得不放弃其学者梦，改行转入上海信托投资公司工作；
• 1983年，中美国际投资研讨会在沪召开，管金生偶然地担任了会 议的秘书长。会后接受欧盟邀请，由上海信托投资公司委派，赴 比利时布鲁塞尔大学进修，同年获商业管理与法学两个硕士学位 归国；归国后进入“振兴上海研究会”，潜心研究中国的资本市 场；
• 2.万国的原始资本积累 – 倒卖国库券
• 3.万国的覆灭：国债3.27事件
管金生何其人也？
• （一）磨练中成长
• 1948年生于江西，家境贫寒，天资聪颖； • 1965年毕业于江西省重点中学樟树中学，同年考入上海外国语学
院法语系； • 1970年毕业，分配至上海市机关，从事了9年行政工作； • 1979年重操旧业，重返法国文学研究领域，考取母校研究生，攻
• 管金生的第二个错误：在势不可挡的涨潮面前，他倾家荡产的那 点儿家当不过是杯水车薪，无济于事
• D.盟友的叛变 • 辽宁国发率先转手作多，情况急转直下，致使“327”在一分钟内 竟上涨了2元，十分钟后又上涨了3.77元！ • 此时“327”每上涨一元，足以使万国证券栽进十几亿元！此时空 方已经出现许多爆仓者，万国证券已经全军覆没。
• 邓小平视察上海改革开放，并表示对于重现上海昔日亚洲金融中 心，将上海外滩建成东方华尔街这一构思兴趣极大；管金生下万 言书，主动请缨；
• 1988年着手创办万国证券公司；1988年7月18日，万国证券公司在 上海联谊大厦正式开业；
（二）中国证券业教父 创办中国证券业的黄埔军校，来自全国18个省市30多家证券公司50
CH3 中国投资银行史
申宇 西南财经大学金融学院
• 中国证券业发展历史 • 一、发展早期（1997年以前） • 1992年，8.10事件 • 二、中期：膨胀期（1997—2000年） • 三、混沌期：2000—2005 • 四、正轨期：2005—2009 • 五、发展期：2009-至今
• 江湖上第一个“高手” • 中国证券市场三大“教父”：
– 1992年张国庆在深圳建立君安证券 – 1993—1998年间，君安为100多家企业承担A、B股融资，筹资近
300亿，麾下60多个营业部 – 1996年开始发展投行并购、海外融资业务 • 2.君安覆灭 – MBO,侵吞国有资产 – 被国泰兼并，国泰君安（中国最大的证券公司）
• 三、混沌时期 • 案例：南方证券—悲情阚治东 • 1.申银证券 • 1990年 成立，阚治东任总经理 • 第一桶金是买卖国库券 • 成立第一年盈利500万，第二年25000万，第三年1亿，第四年3亿 • 无数个第一：主承销第一只A股、发行第一张金融债券、第一只证券
• 那一天，那一刻，在中国债券期货市场上同场竞技的 炒手们，难以诉说他们心中被愚弄的悲愤！就在这一天， 管金生输掉了60亿元人民币！按照万国证券的持仓数量与 交易时的牌价，一旦到期交割，管金生非得陪个底儿朝天 不可！而管金生的这个把戏儿如果真能瞒天过海，他可以 倒赚42亿！一正一负，翻手雨云，数额竟达百亿，真是世 纪之赌！……那天，全中国的证券期货市场都惊呆在那里， 北京、上海、广州、成都、西安的交易所门前都挤满了大 惑不解、忿懑愤怒的人群。
指数 • 2.合并万国证券，成立申银万国
• 阚治东浮沉 • 1.北大荒知青 • 2.1987年，经过团中央层层选拔，到日本学习现代金融
– 与日本老师的小冲突 – 西川先生的“中国情节” – 5000万日元“模拟操作” • 3.1988年回国，任职工银上海信托公司副总，成立申银证券，并协助 蔚文渊成立上交所 – 1988年，国家试点6个城市允许国债交易 – 1989年，倒卖国库券，赚了500万 – 1991年，上交所成立：小平同志说：“好哇，你们干嘛” • 4.1996年因“陆家嘴事件”撤职申银万国总经理 – 自营规模从1.5亿扩大至8亿元 – 国务院检查组来查，“内鬼”出现
• 中国投资银行刀耕火种时代已经过去，金融危机既给了中 国投资银行机会，也面临着许多的风险。
• 。。。。。。
• The ending！
• 这一公告不仅震动了全国，甚至震动了全世界的金融界，这就是在中 国证券史上名震中外的“327”事件。这一公告使“327”事件成了管 金生的滑铁卢之战，管金生全军覆没。
• 1995年5月18日，中国证监会、中国证券委员会联合发文，关闭了国债 期货市场。
• 5.黑色的句号
– 1995ห้องสมุดไป่ตู้4月25日，万国证券公司举行了二届三次董事会，撤消了管 金生的董事长兼总裁职务。
– 3个月后，管金生被上海市检察院正式逮捕，有关司法机关组成的 专案组对管金生罪案进行审理，指控其罪名有渎职、挪用公款、 贪污、腐败等多项。
– 1997年上海市第一中级人民法院以受贿罪、挪用公款罪判处有期 徒刑17年，剥夺政治权利5年，并没收财产10万元。
•
• 二、膨胀期 • 案例:君安教父—张国庆 • 1.君安时代
• 1993年，在首批证券商信用评比中，万国证券唯一获得国内最高 级别AAA信用等级；
• 1992年底，1993年初，管金生进军国际市场，先与中国新技术创业 投资公司及香港长江实业集团联手，收购香港上市公司大众国际 51%的股权，此后不久又收购了香港的一家证券公司；
• 1994年7月，将国外资金引入国内大公司，开发国内基本建设项目 。开始大规模涉足房地产行业；
– 第二，国家目前正在雷厉风行地实施紧缩银根、压缩信贷规模的 经济政策。
– 第三，从1995年1月起，我国通货膨胀率已经见顶回落。
• 管金生的行动
– 基于上述分析，他认为国家将会在“327”到期后，用新的债券赎 回旧的债券，因此，炒作新券势必会使旧券贬值。
– 管金生率领万国证券倾巢出动，对“327”在一片“多”热浪中 坚决“作空”，放巨量抛出“327”。
• （三）发迹上海滩
• 1990-1992年中国股市大爆炸时期，管金生实力急剧膨胀。万国证 券拥有注册资金10亿元，总资产50亿元。在拥有270余家会员的上 交所的交易总额中，万国证券占有16.7%
• 5.1998，筹备深圳创新投 – 庄心一邀请 – “中国式”化缘：“你们这么有钱，也不能一毛不拔”
• 6.2002年南方证券出现危机，临危受命 • 7.2006年由于南方证券的亏损而入狱 • 8.2007年出狱成立私募基金
8.16 乌龙指
• 2013年8月16日，上证一分钟内上涨5% • 下午两点，光大证券策略部披露逃离系统出现问题 • 2014年2月，杨剑波状告证监会
• B.管金生的致命错误
– 管金生忽略了群众、舆论、经济界对“327”的利率反应强烈，忽 略了国家要取信于民，忽略了国家还要发行新的国债，这一系列 重大因素
• C.负隅顽抗
• 1995年2月23日开盘，管金生通过一直在“327”品种上与之联手作 空的“辽宁国发”集团股份有限公司，先将几家关系户手中的筹 码，都集中在海南某公司名下，通过无锡国泰期货经纪公司大量 违规抛出，集中百万资金在148.50元一线顽抗；
• 万国证券管金生 • 南方证券阚治东 • 君安证券张国庆
江湖上第一个高手
• 场景：1988年一天，深交所 • 人物：穿戴平常的老人，70岁左右，个子不高，但精神矍铄，透露出
非凡之气。 • 事件：老人递上一张单子：深发展，120元每股，2万股。 • 发展：
• 之后，老人消失。 • 消息迅速传遍深圳“大户120元买了2万股深发展” • 第二天，深发展股票暴涨，到1990年开春，股价上涨至180元。 • 还是这位老人，某一天走进深交所以158元卖出2万股深发展。 • 第二天，股价应声而落。 • “天下第一庄”——林乐耕
• F.弱智的错误
– “327”品种的发行总量只有380万口，其中有一半在老百姓手中 ，能用于现货交易的充其量不足200万口，这700万口空单从何而 来？700万口中至少有300万口来自管金生，是万国证券法定交易 量的6倍。
• G.“327”事件
– 2月23日闭市不久，上海证券交易所收到雪片似的控告，6个小时 后，仲裁委员会通过中央电视台向全国发出公告：1995年2月23日 16时22分13秒以后的成交无效，这一时间的市价151.30元为当日收 盘价。
• E.狗急跳墙
• 管金生此时完全像一个输光的赌徒，完全抛开了游戏规则，顺手 抄起了劈柴的板斧
• 1995年2月23日16时22分，收市前8分钟，多方早已胜券在握，不想 风云突变！巨大的电子屏幕上，一张700万口的空单，合1760亿元 的空单一下将327从152元砸到了147.50元！
•记者的评论
• （四）震惊中外的“327”事件 • 1994.2.23“中国大陆证券史上最黑暗的一天” • 管金生骄横、膨胀，如同横扫欧洲的拿破伦； • 1994年，上海证券市场的国债期货交易日趋火暴，万国证券几乎 百战不殆，管金生更是自比管仲、乐毅、白起、孙膑；
• A.“327”品种基本情况
• 1992年发行的3年期的国库券的代号，到期日为1995年6月，面值为 100元。其标的物含义为：9.5%的票面利率加保值补贴率，每张百 元债券到期应兑付132元。但这对于“327”品种有失公平，因为 这样的利率明显低于同期的银行付息利率，及同期的通货膨胀率[ 图1；图2]，这势必危及号称“金边债券”的国库券的威信。因此 ，市场传言国家可能提高“327”的利率，到期会以148元的面值 兑付。
• 一、发展早期 • 案例：万国证券——中国第一家证券公司 • 1.发展
• 1988年7月18日，万国证券在深圳成立（管金生） • 1988年9月，万国证券在国际证券界亮相 • 1992年底，与李嘉诚合作，收购香港大众 • 1994年，万国已经在新加坡、伦敦开设公司，并计划进军美国市
场 • 万国当时承销份额占60%-70%，经纪业务占40%
14 12
定 期 1年 30 定 期 2年 25 定 期 3年 20
通货膨胀率1 通货膨胀率2
10
15
8
10
6
5
4
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-51950
1960
1970
1980
1990
2000
2
-10
0
图1 中国法定存款利率[1990-2004]
图2 中国的价格水平波动[1951-2004]
• 管金生的观点正好相反
– 第一，这是由中国1992-1995年的经济形势决定的，到1995年，中 国的通货膨胀率已经连续7年高达两位数，这对于中国经济的平稳 发展已构成威胁，国家下了决心要把国高的通货膨胀率压下来， 甚至下了军令状。因此，此时国家不会冒极大风险，从捉襟见肘 的国库拿出16亿元的巨额资金补贴“327”债券；
读法国文学； • 1982年获硕士学位；毕业后再次面对12年前找不到对口工作的尴
尬，不得不放弃其学者梦，改行转入上海信托投资公司工作；
• 1983年，中美国际投资研讨会在沪召开，管金生偶然地担任了会 议的秘书长。会后接受欧盟邀请，由上海信托投资公司委派，赴 比利时布鲁塞尔大学进修，同年获商业管理与法学两个硕士学位 归国；归国后进入“振兴上海研究会”，潜心研究中国的资本市 场；
• 2.万国的原始资本积累 – 倒卖国库券
• 3.万国的覆灭：国债3.27事件
管金生何其人也？
• （一）磨练中成长
• 1948年生于江西，家境贫寒，天资聪颖； • 1965年毕业于江西省重点中学樟树中学，同年考入上海外国语学
院法语系； • 1970年毕业，分配至上海市机关，从事了9年行政工作； • 1979年重操旧业，重返法国文学研究领域，考取母校研究生，攻
• 管金生的第二个错误：在势不可挡的涨潮面前，他倾家荡产的那 点儿家当不过是杯水车薪，无济于事
• D.盟友的叛变 • 辽宁国发率先转手作多，情况急转直下，致使“327”在一分钟内 竟上涨了2元，十分钟后又上涨了3.77元！ • 此时“327”每上涨一元，足以使万国证券栽进十几亿元！此时空 方已经出现许多爆仓者，万国证券已经全军覆没。
• 邓小平视察上海改革开放，并表示对于重现上海昔日亚洲金融中 心，将上海外滩建成东方华尔街这一构思兴趣极大；管金生下万 言书，主动请缨；
• 1988年着手创办万国证券公司；1988年7月18日，万国证券公司在 上海联谊大厦正式开业；
（二）中国证券业教父 创办中国证券业的黄埔军校，来自全国18个省市30多家证券公司50
CH3 中国投资银行史
申宇 西南财经大学金融学院
• 中国证券业发展历史 • 一、发展早期（1997年以前） • 1992年，8.10事件 • 二、中期：膨胀期（1997—2000年） • 三、混沌期：2000—2005 • 四、正轨期：2005—2009 • 五、发展期：2009-至今
• 江湖上第一个“高手” • 中国证券市场三大“教父”：
– 1992年张国庆在深圳建立君安证券 – 1993—1998年间，君安为100多家企业承担A、B股融资，筹资近
300亿，麾下60多个营业部 – 1996年开始发展投行并购、海外融资业务 • 2.君安覆灭 – MBO,侵吞国有资产 – 被国泰兼并，国泰君安（中国最大的证券公司）
• 三、混沌时期 • 案例：南方证券—悲情阚治东 • 1.申银证券 • 1990年 成立，阚治东任总经理 • 第一桶金是买卖国库券 • 成立第一年盈利500万，第二年25000万，第三年1亿，第四年3亿 • 无数个第一：主承销第一只A股、发行第一张金融债券、第一只证券
• 那一天，那一刻，在中国债券期货市场上同场竞技的 炒手们，难以诉说他们心中被愚弄的悲愤！就在这一天， 管金生输掉了60亿元人民币！按照万国证券的持仓数量与 交易时的牌价，一旦到期交割，管金生非得陪个底儿朝天 不可！而管金生的这个把戏儿如果真能瞒天过海，他可以 倒赚42亿！一正一负，翻手雨云，数额竟达百亿，真是世 纪之赌！……那天，全中国的证券期货市场都惊呆在那里， 北京、上海、广州、成都、西安的交易所门前都挤满了大 惑不解、忿懑愤怒的人群。
指数 • 2.合并万国证券，成立申银万国
• 阚治东浮沉 • 1.北大荒知青 • 2.1987年，经过团中央层层选拔，到日本学习现代金融
– 与日本老师的小冲突 – 西川先生的“中国情节” – 5000万日元“模拟操作” • 3.1988年回国，任职工银上海信托公司副总，成立申银证券，并协助 蔚文渊成立上交所 – 1988年，国家试点6个城市允许国债交易 – 1989年，倒卖国库券，赚了500万 – 1991年，上交所成立：小平同志说：“好哇，你们干嘛” • 4.1996年因“陆家嘴事件”撤职申银万国总经理 – 自营规模从1.5亿扩大至8亿元 – 国务院检查组来查，“内鬼”出现
• 中国投资银行刀耕火种时代已经过去，金融危机既给了中 国投资银行机会，也面临着许多的风险。
• 。。。。。。
• The ending！
• 这一公告不仅震动了全国，甚至震动了全世界的金融界，这就是在中 国证券史上名震中外的“327”事件。这一公告使“327”事件成了管 金生的滑铁卢之战，管金生全军覆没。
• 1995年5月18日，中国证监会、中国证券委员会联合发文，关闭了国债 期货市场。
• 5.黑色的句号
– 1995ห้องสมุดไป่ตู้4月25日，万国证券公司举行了二届三次董事会，撤消了管 金生的董事长兼总裁职务。
– 3个月后，管金生被上海市检察院正式逮捕，有关司法机关组成的 专案组对管金生罪案进行审理，指控其罪名有渎职、挪用公款、 贪污、腐败等多项。
– 1997年上海市第一中级人民法院以受贿罪、挪用公款罪判处有期 徒刑17年，剥夺政治权利5年，并没收财产10万元。
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• 二、膨胀期 • 案例:君安教父—张国庆 • 1.君安时代
• 1993年，在首批证券商信用评比中，万国证券唯一获得国内最高 级别AAA信用等级；
• 1992年底，1993年初，管金生进军国际市场，先与中国新技术创业 投资公司及香港长江实业集团联手，收购香港上市公司大众国际 51%的股权，此后不久又收购了香港的一家证券公司；
• 1994年7月，将国外资金引入国内大公司，开发国内基本建设项目 。开始大规模涉足房地产行业；
– 第二，国家目前正在雷厉风行地实施紧缩银根、压缩信贷规模的 经济政策。
– 第三，从1995年1月起，我国通货膨胀率已经见顶回落。
• 管金生的行动
– 基于上述分析，他认为国家将会在“327”到期后，用新的债券赎 回旧的债券，因此，炒作新券势必会使旧券贬值。
– 管金生率领万国证券倾巢出动，对“327”在一片“多”热浪中 坚决“作空”，放巨量抛出“327”。