第三章-金融市场风险的度量(一)课件

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三、波动性方法
• 波动性方法是用因市场风险因子的变化而导致的 资产组合收益的波动程度来度量资产组合的市场 风险。实际上，波动性方法就是统计学中方差或 标准差的概念在风险度量中的应用，而方差或标 准差描述的是随机变量的取值偏离其数学期望的 程度。
• 该法是Markowitz（１９５２）在其经典的资产组 合选择理论中提出的，我们将在第三节中予以详 细介绍。
第二节 灵敏度方法
一、简单缺口模型
• 简单缺口模型主要考察经营者所持有的各种金融产品 的缺口或净暴露情况以及市场因子变动的幅度。
• 当某种市场因子发生变动时，可以将经营者一定时期 内持有的全部金融产品大体分为两类：一类是有可能 获得额外收益的产品，该类产品的暴露称为正暴露； 一类是有可能遭受损失的产品，该类产品的暴露称为 负暴露。正暴露与负暴露之差的绝对值就是所谓的金 融产品缺口，也称为金融产品的净暴露。
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五、压力试验和极值理论
• VaR方法只能用来考察市场风险因子处于正常波动 的情形，而对于厚尾分布的情形或极端情形往往无 能为力。而现实中的金融市场常常会出现剧烈波动 的状况，例如金融资产的收益率的变化分布经常表 现出厚尾分布的特征。为此，作为VaR方法的有效 补充，压力试验和极值理论应运而生了。
第三章 金融市场风险的度量
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第一节 金融市场风险度量方法的演变
一、名义值度量法
• 由于人们有可能损失掉市场交易活动中资产组合的全 部价值，所以人们最初选用了名义值度量法来测度市 场风险，即用资产组合的价值作为该组合的市场风险 值。
• 显然，损失掉资产组合的全部价值仅仅是市场风险的 极端情形，在大多数情况下只会损失资产组合的部分 价值。
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• 目前，通过引入Ｃｏｐｕｌａ函数度量集成风险的方法相对 比较成熟。Ｃｏｐｕｌａ函数法本质上就是用随机向量的边 缘分布函数去计算该向量联合分布函数的方法。
• 基于Ｃｏｐｕｌａ函数度量集成风险的基本思想：首先，将 引致集成风险的所有不同类型的风险驱动因子组成一个联合 随机向量，尽管我们很难直接求出风险驱动因子的联合分布 函数，但我们可以比较容易地得到单个风险因子的分布函数， 即边缘分布函数；然后，引入Ｃｏｐｕｌａ函数，利用边缘 分布函数计算出随机向量的联合分布函数；最后，基于联合 分布函数，就可以运用ＶａＲ等方法去度量集成风险。
• 压力试验的核心思想是通过构造、模拟一些极端情 景，度量资产组合在极端情景发生时的可能损失大 小。
• 极值理论实际上是应用极值统计方法来刻画资产组 合价值变化的尾部统计特征，进而估计资产组合所 面临的最大可能损失。这种方法实际上可以看作是 极值统计在ＶａＲ计算和风险管理中的应用。
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六、集成风险或综合风险度量
• 缺口或者净暴露越大，意味着经营者面临的风险越大， 反之则反是。
• 简单缺口模型主要适用于汇率、利率、证券与衍生品
等风险的度量。但是，该模型没有考虑期限对风险的
影响，或者说没有考虑正暴露和负暴露的期限结构对
风险的影响。
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二、到期日缺口模型或利率敏感性缺口模型
• 敏感性资产组合ＲＳＡ与敏感性负债ＲＳＬ
• 市场因子（例如利率）变动对经营者收入的影响取 决于敏感性总缺口ＧＲＳＧ和市场因子（例如利率） 变化ΔＲ这两个因素。
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• 零缺口：RSA=RSL，利率风险处于“免疫”状态
• 正缺口：在利率上升时获利，利率下降时受损
• 负缺口：在利率上升时受损，利率下降时获利
• 目前，在充分吸取已有方法优点的基础上，ＶａＲ方法逐渐 把上述一些金融市场风险度量方法（例如灵敏度方法、波动 性方法、极值理论等等）都融合到同一风险度量框架之下。 因此，从目前金融风险度量的现状和发展趋势来看，ＶａＲ 方法及其相关指标已成为度量金融市场风险的最普遍、最主 流的方法。
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四、VaR方法 • VaR是英文“Value at Risk”的缩写，其字面的含义为
处在风险之中的价值，也常常被简称为“在险价值”， 具体含义就是指市场处于正常波动的状态下，对应 于给定的置信度水平，投资组合或资产组合在未来 特定的一段时间内所遭受的最大可能损失。 • ＶａＲ方法可以把不同风险因子及不同风险因子之 间相互作用而引致的组合的整体市场风险用一个对 应于给定置信水平的最大可能损失值反映出来，因 此，该法比较直观，易于理解，同时简便、实用、 有效。 • ＶａＲ方法在金融风险度量、确定内部经济资本需 求、设定风险限额、绩效评估以及金融监管等方面 中都有着广泛应用，目前已成为金融风险度量特别 是市场风险度量的主流方法。
• 如何在各种风险“共同作用”下准确度量金融机构所面临 的整体风险，也称为集成风险或综合风险，是目前金融 风险管理过程中亟待解决的前沿课题。
• 由于已有的风险度量方法主要集中于诸如市场风险、信 用风险、操作风险等由单种类型的风险因子所驱动的风 险度量上，而由不同类型的风险因子共同作用所产生的 风险与单种风险因子所驱动的风险有着本质的差别，所 以由单种风险因子所驱动的风险的度量法，例如各种市 场风险度量法、信用风险度量法等，一般都不适用于集 成风险的度量。
• 因此，名义值度量法仅仅是对资产组合市场风险的一 个很粗糙的估计，而且该法一般会高估市场风险的大 小。如果资产组合持有者具有极高的风险厌恶，则可 以选用这种谨慎的方法来估量市场风险。当然，这种 方法也有优点，即使用起来十分方便简单，不需要进 行复杂计算。
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二、灵敏度方法
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• 每个时间区间敏感性资产组合和敏感性负债之差， 称为敏感性缺口ＲＳＧ。
• 所谓到期日缺口模型，就是先根据资产负债的结构 情况，将考察期划分成相应的时间区间，在每个时 间区间上得到敏感性缺口，加总考察期内所有时间 区间的敏感性缺口，就可得到敏感性总缺口ＧＲＳ Ｇ；再根据某市场因子的变动幅度ΔＲ，我们可以 得到经营者所面临的收入变化，即ＧＲＳＧ×ΔＲ， 并据此度量经营者所面临的金融风险。