第四章 资本成本理论
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筹资费用 手续费 发行费 用资费用 利息 股利
在资本成 本计算时 处理方法 不同
特点
筹资开始时一次性发生 与使用时间无关 使用过程中发生 与使用时间有关
6
一、资本成本的概念
不便于不同 规模筹资额 的比较 不特指的话指 “率”，即资 本成本率，以 年为单位
3.表现形式
绝对数：“额”
相对数：“率”
7
一、资本成本的概念
资本成本与资金时间价值既有联系，又有 区别。
资金时间价值是资本成本的基础，除此之 外，还包括通货膨胀价值和风险价值。
8
二、 资本成本的作用
1、资本成本是企业选择资金来源、拟定 筹资方案的重要依据 。
作 用
个别资本成本 综合资本成本 边际资本成本
选择筹资方式 选择资本结构 选择追加筹资方案
9
2、资本成本是评价企业投资项目是否 可行的一个重要标准 。 3、资本成本可作为衡量企业经营成果 的重要尺度 。
42
混合成本的分类
Y 半固定成本 X
化验员工资 整车运输费
Y
半变动成本 X
公 用 事 业 费
43
（4）总成本习性模型 总成本习性模型可 用下式表示： y = a + bx 式中 y——总成本； a——固定成本； b——单位变动成本； x——产销量。
44
二、 成本习性，边际贡献与息税前利润
（二） 边际贡献及其计算 边际贡献（Marginal Contribution）是指销售 收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为： M = px – bx = （p-b）x = m x 式中 M——边际贡献； p——产品单位售价； b——单位变动成本； x——产销量； m——单位边际贡献。
40
变动成本的相关范围
1、变动成本与业务量之间的正比例关系只是 在一定业务量范围内才能实现的，超出这一范围， Y 两者之间不太可能存在这种正比例关系。 2、现实中不存在绝对线性关系，但可以假定 在一定业务量范围内他们存在这种线性关系。 X
Y=b
X
41
混合成本及特征
定义：介于固定成本和变动成本之间， 其总额既随着业务量变动又不成正比例 的那部分成本。 X
3
第一节 资本成本
一、资本成本的概念 二、资本成本的作用 三、资本成本的计算
4
一、资本成本的概念
1.资本成本（Cost Of Capital）的概念
资本成本：企业为筹集和使用资金而支付的代价
长期 广义 短期
财务管理 特指
狭 义：长期资金成本（自有、借入）
5
一、资本成本的概念
2.资本成本的内容
内容
第四章
资本成本理论
1
第四章 资本成本理论
第一节 资本成本 第二节 杠杆原理
2
学习目标
理解掌握资本成本的概念和作用； 掌握个别资本成本和综合资本成本的计算 ； 了解边际资本成本的概念和计算 ； 理解经营杠杆效应、财务杠杆效应及复合 杠杆效应 ； 掌握经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合 杠杆系数的概念及计算。
45
二、 成本习性，边际贡献与息税前利润
如果企业采用固定股利政策：
D D P0 KC KC P0
2015-5-3
19
（2）股利折现模型
如果企业采用固定股利增长的股利政策：
预期第一年股利为D1，固定股利增长率为g D1 D1 (1 g ) D1 (1 g ) 2 P0 2 3 1 KC (1 KC ) (1 KC ) D1 1 g n ( )[1 ( ) ] 1 KC 1 KC 1 g 1 ( ) 1 KC D1 D1 Kc g KC g P0
j 1
26
n
（三） 综合资本成本
例5： 某企业共有资金1 000万元，其中长期债 券为400万元，优先股为100万元，普通股为 300万元，留存收益为200万元。各种来源资 金的资金成本分别为：7%、10%、14%、 12%。要求计算该企业综合资金成本。 解 Kw =7%×40%＋10%×10%＋ 14%×30%＋12%×20%=10.4%
38
相关范围的意义
1、离开相关范围的约束，固定成本、 变 动成本便不存在。 2、由于相关范围的存在，使各类成本的 性态具有相对性、暂时性、可能转化性。
39
变动成本及特征
定义：在相关范围内，其总额随着业务量的 变动成正比例变化的那部分成本。 内容：直接材料，直接人工 特征
1、总额（bx）正比例变动性 2、单位 (b)的不变性
I1 (1 t ) i1 (1 t ) K1 P1 (1 f1 ) 1 f1 式中： K1——银行借款资本成本； I1 ——银行借款年利息； P1——银行借款筹资总额； t ——所得税税率； f1——银行借款筹资费率； i1——银行借款年利息率。
13
【例1】M公司欲从银行取得长期借款1000万元，年利率 5%，手续费率0.1%，期限3年，每年结息一次，到期一次 还本，公司所得税率为25%。这批借款的资本成本是多少？
（3）风险溢价法
K c K b RPc 其中RPc为股东比债权人承担 更大的风险所要求的风险溢价， 一般在3%～5%之间。
2015-5-3 22
4、优先股资本成本
D K3 P3 (1 f 3 )
式中：
K3——优先股资本成本； D——优先股年股利额； P3——优先股筹资总额； f3 ——优先股筹资费率。
2015-5-3
29
一、单选题
1、某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率 为12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%。该债券 采用溢价发行，发行价格为600万元，该债券的资本成 本为（ ）。 A 8.6% B 7.05% C 10.24% D 9.38% 2、一般情况下，下列筹资方式中，资金成本最低的是（ A.发行股票 B.发行债券 C.长期借款 D.留存收益 3、调整企业资本结构并不能（ ） A.降低资金成本 B.降低财务风险 C.降低经营风险 D.增加融资弹性
27
（四）边际资本成本
边际资金成本是指资金每增加一个单位 而增加的成本。在实际工作中，边际资 金成本就是取得一元新资金的成本。边 际资金成本是企业追加筹资时所使用的 资金成本。 边际资金成本的计算也是采用加权平均 法来计算的。（见教材87-88页例12）
28
总 结
各资本成本中，按大小排序依次为: 普通股＞留存收益＞债券＞银行借款
B公司 1000万（50%负债， 利率10%） 200 50
差量
利息的抵 税效应
资金总额 EBIT 20% 利息
1000万 （自 有） 200 0
50
所得税 25%
净利润 资本利润率
50
150 15%
37.5
112.5 22.5%
-12.5
-37.5（25%）
+7.5（50%）
12
1、长期借款资金成本
1、总额（a）不变性 2、单位 X (a/x) 变动性
X
36
固定成本的分类
节约途径
否
受管理当局 短期决策行 为的影响
是
约束性 固定成本
提高X
折 旧 等
酌量性 固定成本
降低
广告 费培 训费 等
37
固定成本的相关范围
1、 “固定性”是相对的，是有限定条件的 2、表现为一定的时间范围和空间范围。 从长期看，所有成本都具有变动性。就空间范 围言，表现为在某一特定业务量水平内具有固 定性。
16
计算债券资本成本时应注意:
若债券溢价或折价发行时,为更精确地计算 资本成本,应以实际发行价格作为债券筹资额。
17
3、普通股
资本成本的计算有三种方法： 股利折现模型； 资本资产定价模型； 风险溢价法。
2015-5-3
18
（1）股利折现模型
Dt p0 其中，P0为普通股筹资净额。 t t 1 (1 K c )
2015-5-3 30
）。
二、判断题
1、筹资费用通常是在筹资过程中一次性发生，可 作为企业筹资总额的一项扣除。 2、留存收益成本的计算公式与普通股成本率的计 算公式一样，但留存收益不需考虑筹资费用。 3、企业负债比例越高，财务风险越大，因此负债 对企业总是不利的。
2015-5-3
31
三、计算题
某企业计划筹集资金100万元，所得税税率为33%。有关资料如 下： （1）向银行借款10万元，借款年利率为7%，手续费为2%。 （2）按溢价发行债券，债券面值14万元，溢价发行价格为15万 元，票面利率为9%，期限为5年，每年支付一次利息，筹资费率 为3%。 （3）发行优先股25万元，预计年股利率为12%，筹资费率为 4%。 （4）发行普通股40万元，每股发行价格10元，筹资费率为6%， 预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8%递增。 （5）其余所需资金通过留存收益取得。 要求：（1）计算个别资金成本； （2）计算加权平均资金成本。
2015-5-3
20
例题
ABC公司准备增发普通股，每股发行价为20 元，发行费用为4元，预计第一年分派现金股利 每股2元，以后每年股利增长5％，试测算其资本 成本。
2 普通股资本成本 5% 17.5% 20 - 4
2015-5-3
21
（2）资本资产定价模型
Kc Rs Rf (Rm Rf )
23
例3： 某股份公司以200万元的价格溢价发行 面值100万元的优先股股票，筹资费用率为 5%，每年支付15%的股利，要求计算优先股 的资金成本。 100 15% 解： 优先股的资金成本=
200 （ 1 5%）
=7.89%
24
5、留存收益资本成本
资本成本的测算与普通股相同，但不 考虑筹资费用。
式中 ： K5 ——留存收益资本成本，其余同普通股。
D1 K5 G P4
25
（三）综合资本成本
综合资金成本就是指一个企业各种不同筹 资方式总的平均资金成本，它是以各种资本所 占的比重为权数，对各种资金成本进行加权平 均计算出来的，所以又称加权平均资金成本。 其计算公式为：
K W KjWj
10
三、资本成本的计算
（一）个别资本成本
通用模式
借款年利息 股票年股利
年用资费用 个别资本成本 筹资总额 筹资费用
真正到手 的钱！
年用资费用 筹资总额（ 1 筹资费率）
wk.baidu.com
11
（一）个别资本成本
1.长期借款成本
A公司
企业真正由净利润负担的利 息只有50（1-T）
借款利息费用的抵税作用分析
2015-5-3 32 （1）4.79%，5.8%，12.5%，20.77%，20%）；（2） 14.78%
第二节
杠杆原理
一、杠杆原理的含义 二、成本习性，边际贡献与息税前利润 三、经营杠杆 四、财务杠杆 五、复合杠杆
33
一、 杠杆原理的含义
在财务管理中，由于特定费用（固定成 本或固定财务费用）的存在而导致的当某 一财务变量以较小幅度变动时，会引起另一相 关变量以较大的幅度变动，我们把这种放大的 现象也称为杠杆效应。 财务管理中的杠杆效应有三种形式，即: 经营杠杆 财务杠杆 复合杠杆。
1000 5% （ 1 25%) KL 1000 (1 0.1%） （ 1 25%) 5% （ 1 0.1%） 3.79%
14
如果不考虑 筹资费用呢？
2、债券资金成本
I 2 (1 t ) B i 2 (1 t ) K2 P2 (1 f 2 ) P2 (1 f 2 ) 式中： K2——债券资本成本； I2 ——债券年利息； P2——债券筹资总额； t——所得税税率； f2——债券筹资费率； B——债券面值总额； i2 —— 债券年利息率。
34
二、 成本习性，边际贡献与息税前利润
（一） 成本习性：是指成本总额与业务量 之间在数量上的依存关系。 按成本习性可把全部成本分为: 1、固定成本 2、变动成本 3、混合成本
35
固定成本及特征
定义：在一定期间和一定相关范围内，其总 额不受业务量变化的影响而固定不变的那部 分成本。 Y
Y=b
特征
15
［例2］甲企业发行债券，面值500元，票面利率 10%，债券融资费率3%，企业所得税率25%。 试确定该债券的资本成本。
溢价发行530元
500 10% (1 25%) K 7.3% 530 (1 3%)
成 本 逐 渐 升 高
500 10% (1 25%) 7.7% 平价发行500元 K 500 (1 3%) 500 10% (1 25%) 8.6% 折价发行450元 K 450 (1 3%)
在资本成 本计算时 处理方法 不同
特点
筹资开始时一次性发生 与使用时间无关 使用过程中发生 与使用时间有关
6
一、资本成本的概念
不便于不同 规模筹资额 的比较 不特指的话指 “率”，即资 本成本率，以 年为单位
3.表现形式
绝对数：“额”
相对数：“率”
7
一、资本成本的概念
资本成本与资金时间价值既有联系，又有 区别。
资金时间价值是资本成本的基础，除此之 外，还包括通货膨胀价值和风险价值。
8
二、 资本成本的作用
1、资本成本是企业选择资金来源、拟定 筹资方案的重要依据 。
作 用
个别资本成本 综合资本成本 边际资本成本
选择筹资方式 选择资本结构 选择追加筹资方案
9
2、资本成本是评价企业投资项目是否 可行的一个重要标准 。 3、资本成本可作为衡量企业经营成果 的重要尺度 。
42
混合成本的分类
Y 半固定成本 X
化验员工资 整车运输费
Y
半变动成本 X
公 用 事 业 费
43
（4）总成本习性模型 总成本习性模型可 用下式表示： y = a + bx 式中 y——总成本； a——固定成本； b——单位变动成本； x——产销量。
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二、 成本习性，边际贡献与息税前利润
（二） 边际贡献及其计算 边际贡献（Marginal Contribution）是指销售 收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为： M = px – bx = （p-b）x = m x 式中 M——边际贡献； p——产品单位售价； b——单位变动成本； x——产销量； m——单位边际贡献。
40
变动成本的相关范围
1、变动成本与业务量之间的正比例关系只是 在一定业务量范围内才能实现的，超出这一范围， Y 两者之间不太可能存在这种正比例关系。 2、现实中不存在绝对线性关系，但可以假定 在一定业务量范围内他们存在这种线性关系。 X
Y=b
X
41
混合成本及特征
定义：介于固定成本和变动成本之间， 其总额既随着业务量变动又不成正比例 的那部分成本。 X
3
第一节 资本成本
一、资本成本的概念 二、资本成本的作用 三、资本成本的计算
4
一、资本成本的概念
1.资本成本（Cost Of Capital）的概念
资本成本：企业为筹集和使用资金而支付的代价
长期 广义 短期
财务管理 特指
狭 义：长期资金成本（自有、借入）
5
一、资本成本的概念
2.资本成本的内容
内容
第四章
资本成本理论
1
第四章 资本成本理论
第一节 资本成本 第二节 杠杆原理
2
学习目标
理解掌握资本成本的概念和作用； 掌握个别资本成本和综合资本成本的计算 ； 了解边际资本成本的概念和计算 ； 理解经营杠杆效应、财务杠杆效应及复合 杠杆效应 ； 掌握经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合 杠杆系数的概念及计算。
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二、 成本习性，边际贡献与息税前利润
如果企业采用固定股利政策：
D D P0 KC KC P0
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（2）股利折现模型
如果企业采用固定股利增长的股利政策：
预期第一年股利为D1，固定股利增长率为g D1 D1 (1 g ) D1 (1 g ) 2 P0 2 3 1 KC (1 KC ) (1 KC ) D1 1 g n ( )[1 ( ) ] 1 KC 1 KC 1 g 1 ( ) 1 KC D1 D1 Kc g KC g P0
j 1
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n
（三） 综合资本成本
例5： 某企业共有资金1 000万元，其中长期债 券为400万元，优先股为100万元，普通股为 300万元，留存收益为200万元。各种来源资 金的资金成本分别为：7%、10%、14%、 12%。要求计算该企业综合资金成本。 解 Kw =7%×40%＋10%×10%＋ 14%×30%＋12%×20%=10.4%
38
相关范围的意义
1、离开相关范围的约束，固定成本、 变 动成本便不存在。 2、由于相关范围的存在，使各类成本的 性态具有相对性、暂时性、可能转化性。
39
变动成本及特征
定义：在相关范围内，其总额随着业务量的 变动成正比例变化的那部分成本。 内容：直接材料，直接人工 特征
1、总额（bx）正比例变动性 2、单位 (b)的不变性
I1 (1 t ) i1 (1 t ) K1 P1 (1 f1 ) 1 f1 式中： K1——银行借款资本成本； I1 ——银行借款年利息； P1——银行借款筹资总额； t ——所得税税率； f1——银行借款筹资费率； i1——银行借款年利息率。
13
【例1】M公司欲从银行取得长期借款1000万元，年利率 5%，手续费率0.1%，期限3年，每年结息一次，到期一次 还本，公司所得税率为25%。这批借款的资本成本是多少？
（3）风险溢价法
K c K b RPc 其中RPc为股东比债权人承担 更大的风险所要求的风险溢价， 一般在3%～5%之间。
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4、优先股资本成本
D K3 P3 (1 f 3 )
式中：
K3——优先股资本成本； D——优先股年股利额； P3——优先股筹资总额； f3 ——优先股筹资费率。
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一、单选题
1、某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率 为12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%。该债券 采用溢价发行，发行价格为600万元，该债券的资本成 本为（ ）。 A 8.6% B 7.05% C 10.24% D 9.38% 2、一般情况下，下列筹资方式中，资金成本最低的是（ A.发行股票 B.发行债券 C.长期借款 D.留存收益 3、调整企业资本结构并不能（ ） A.降低资金成本 B.降低财务风险 C.降低经营风险 D.增加融资弹性
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（四）边际资本成本
边际资金成本是指资金每增加一个单位 而增加的成本。在实际工作中，边际资 金成本就是取得一元新资金的成本。边 际资金成本是企业追加筹资时所使用的 资金成本。 边际资金成本的计算也是采用加权平均 法来计算的。（见教材87-88页例12）
28
总 结
各资本成本中，按大小排序依次为: 普通股＞留存收益＞债券＞银行借款
B公司 1000万（50%负债， 利率10%） 200 50
差量
利息的抵 税效应
资金总额 EBIT 20% 利息
1000万 （自 有） 200 0
50
所得税 25%
净利润 资本利润率
50
150 15%
37.5
112.5 22.5%
-12.5
-37.5（25%）
+7.5（50%）
12
1、长期借款资金成本
1、总额（a）不变性 2、单位 X (a/x) 变动性
X
36
固定成本的分类
节约途径
否
受管理当局 短期决策行 为的影响
是
约束性 固定成本
提高X
折 旧 等
酌量性 固定成本
降低
广告 费培 训费 等
37
固定成本的相关范围
1、 “固定性”是相对的，是有限定条件的 2、表现为一定的时间范围和空间范围。 从长期看，所有成本都具有变动性。就空间范 围言，表现为在某一特定业务量水平内具有固 定性。
16
计算债券资本成本时应注意:
若债券溢价或折价发行时,为更精确地计算 资本成本,应以实际发行价格作为债券筹资额。
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3、普通股
资本成本的计算有三种方法： 股利折现模型； 资本资产定价模型； 风险溢价法。
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（1）股利折现模型
Dt p0 其中，P0为普通股筹资净额。 t t 1 (1 K c )
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）。
二、判断题
1、筹资费用通常是在筹资过程中一次性发生，可 作为企业筹资总额的一项扣除。 2、留存收益成本的计算公式与普通股成本率的计 算公式一样，但留存收益不需考虑筹资费用。 3、企业负债比例越高，财务风险越大，因此负债 对企业总是不利的。
2015-5-3
31
三、计算题
某企业计划筹集资金100万元，所得税税率为33%。有关资料如 下： （1）向银行借款10万元，借款年利率为7%，手续费为2%。 （2）按溢价发行债券，债券面值14万元，溢价发行价格为15万 元，票面利率为9%，期限为5年，每年支付一次利息，筹资费率 为3%。 （3）发行优先股25万元，预计年股利率为12%，筹资费率为 4%。 （4）发行普通股40万元，每股发行价格10元，筹资费率为6%， 预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8%递增。 （5）其余所需资金通过留存收益取得。 要求：（1）计算个别资金成本； （2）计算加权平均资金成本。
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例题
ABC公司准备增发普通股，每股发行价为20 元，发行费用为4元，预计第一年分派现金股利 每股2元，以后每年股利增长5％，试测算其资本 成本。
2 普通股资本成本 5% 17.5% 20 - 4
2015-5-3
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（2）资本资产定价模型
Kc Rs Rf (Rm Rf )
23
例3： 某股份公司以200万元的价格溢价发行 面值100万元的优先股股票，筹资费用率为 5%，每年支付15%的股利，要求计算优先股 的资金成本。 100 15% 解： 优先股的资金成本=
200 （ 1 5%）
=7.89%
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5、留存收益资本成本
资本成本的测算与普通股相同，但不 考虑筹资费用。
式中 ： K5 ——留存收益资本成本，其余同普通股。
D1 K5 G P4
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（三）综合资本成本
综合资金成本就是指一个企业各种不同筹 资方式总的平均资金成本，它是以各种资本所 占的比重为权数，对各种资金成本进行加权平 均计算出来的，所以又称加权平均资金成本。 其计算公式为：
K W KjWj
10
三、资本成本的计算
（一）个别资本成本
通用模式
借款年利息 股票年股利
年用资费用 个别资本成本 筹资总额 筹资费用
真正到手 的钱！
年用资费用 筹资总额（ 1 筹资费率）
wk.baidu.com
11
（一）个别资本成本
1.长期借款成本
A公司
企业真正由净利润负担的利 息只有50（1-T）
借款利息费用的抵税作用分析
2015-5-3 32 （1）4.79%，5.8%，12.5%，20.77%，20%）；（2） 14.78%
第二节
杠杆原理
一、杠杆原理的含义 二、成本习性，边际贡献与息税前利润 三、经营杠杆 四、财务杠杆 五、复合杠杆
33
一、 杠杆原理的含义
在财务管理中，由于特定费用（固定成 本或固定财务费用）的存在而导致的当某 一财务变量以较小幅度变动时，会引起另一相 关变量以较大的幅度变动，我们把这种放大的 现象也称为杠杆效应。 财务管理中的杠杆效应有三种形式，即: 经营杠杆 财务杠杆 复合杠杆。
1000 5% （ 1 25%) KL 1000 (1 0.1%） （ 1 25%) 5% （ 1 0.1%） 3.79%
14
如果不考虑 筹资费用呢？
2、债券资金成本
I 2 (1 t ) B i 2 (1 t ) K2 P2 (1 f 2 ) P2 (1 f 2 ) 式中： K2——债券资本成本； I2 ——债券年利息； P2——债券筹资总额； t——所得税税率； f2——债券筹资费率； B——债券面值总额； i2 —— 债券年利息率。
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二、 成本习性，边际贡献与息税前利润
（一） 成本习性：是指成本总额与业务量 之间在数量上的依存关系。 按成本习性可把全部成本分为: 1、固定成本 2、变动成本 3、混合成本
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固定成本及特征
定义：在一定期间和一定相关范围内，其总 额不受业务量变化的影响而固定不变的那部 分成本。 Y
Y=b
特征
15
［例2］甲企业发行债券，面值500元，票面利率 10%，债券融资费率3%，企业所得税率25%。 试确定该债券的资本成本。
溢价发行530元
500 10% (1 25%) K 7.3% 530 (1 3%)
成 本 逐 渐 升 高
500 10% (1 25%) 7.7% 平价发行500元 K 500 (1 3%) 500 10% (1 25%) 8.6% 折价发行450元 K 450 (1 3%)