第六章兼并收购业务
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第六章兼并收购业务
⑷双方对资产预期收益的估计 ⑸双方对机会成本的比较 ⑹双方对未来经营风险的估计
宏观因素：经济周期阶段、股票市场预期、行业门槛高低 微观因素：经营性因素和财务性因素 经营性因素如市场地位和假定的协同效应 财务性因素如并购动机、融资能力、财务结构、税收负担、资 本成本、竞争对手投标、目标公司控制因素、时机选择、风险 情况。
第六章兼并收购业务
筛选标准主要包括企业规模、在所属行业中的竞争地 位、地区或市场分布、市场份额、产品组合、所有权 结构、资本结构、盈利能力、未来绩效前景、企业文 化、管理能力等 四、设计并购方案 主要设计并购标的、收购方式、支付工具的选择以及 相应的融资方案和会计、税收、法律等方面的事务安 排。 五、对目标企业的估价及出价 几经修正的过程 1.影响价格的因素 ⑴目标企业的价值 ⑵目标企业资产的供需状况 ⑶供需双方在市场和并购中的地位
第六章兼并收购业务
经营相关的环境保护是否符合法律的规定以及此项并 购交易本身涉及的法律批准程序等 ⑵行业方面 ⑶经营方面 企业的销售额特别是主营收入反映了企业的规模和市 场份额；成本指标可据以分析企业的成本控制能力； 现金流量反映了企业的盈利能力和潜在风险；资本结 构可据以评价企业的抵御风险能力和融资能力；技术 设备和工艺的先进性、产品的成长性和开发能力以及 产品质量均定企业的竞争能力和未来增长前景；企业 和管理层能力和内部控制系统决定企业资源的配置和 效率
2.估价 ⑴资产基准法 ①过程 资产、负债市场的公允价值→调整→净资产价值
第六章兼并收购业务
②关键 价格标准的确定方法 重置价格法、账面价格法、清算价格法 ⑵现金流量法 价值与未来盈利能力结合
缺乏可靠性、合理性 ①预测卖方未来5年或更长时间的现金流量
受预测期和残值的影响 ②估计折现率 最低的可接受的投资报酬率 折现率越高、现金流现值越低、风险越低 采用收购方现在的加权平均资本成本作为基准折现率 利用当前对未来预期利率的估计经适当调整作为基准折现率 采用收购方历史上的资产收益率经适当调整作为基准折现率 利用对类似公司的加权平均资本成本的估计作为基准折现率 ⑶市场比较法 股权乘数、总资产乘数
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换回一部分普通股股票的行为 2004年6月7日证监会发布《上市公司回购社会公众股 份管理办法（试行）》（征求意见稿），允许收购上 市公司回购社会公众股份并依法予以注销 转为非上市公司 going private
由投资人集团收购原来公开上市的公司的全部股东 权益，从而使该企业退出公开市场的交易，也不再 受证券监管机构对上市公司所制定的法律法规的约 束 管理层收购MBO←杠杆收购LBO 4.公司控制（corporate control） 溢价购回、停滞协议、反接管条款修订、代表权争夺
第六章兼并收购业务
通胀造成实际重置成本高于帐面历史成本，托宾q下降 买股票要比买资产便宜 ⑵信息传递理论 并购信息推动企业价值的重新评估 ⑶代理问题 解决途径：在公司决策控制种限制代理人个人决策的 效力，设计激励代理人为委托人利益工作的报酬合约 经理人市场的完善，股票市场，并购机制 ⑷管理主义 通过并购使公司获得多元化发展或规模扩 大，使高管获得更高薪酬和地位，拥有更大权利和职 业保障，提高了管理者效用 ⑸自由现金流量假说 并购和适度负债比率使代理成本下降
但必须放弃母公司中的股份
完全析产分股split-ups所有子公司均独立，母公司不
再存在
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⑶资产剥离与分立的原因 适应经济环境的变化和企业发展战略的转移 纠正以往的投资决策，实现经营效率 优化资源配置，提升资产价值 实现既得收益，获得发展其他机会的资源 3.所有权结构的变更 交换发盘 exchange offers 以债券或优先股交换普通股或以普通股交换优先股或 债权，从而改变企业财务杠杆的行为 股票回购 share repurchase 公司通过在公开市场上收购、发出收购要约或私下协 议等方式收回公司的一部分股票或者用债券、优先股
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三、兼并收购的理论基础 1.企业理论 ⑴交易费用理论 认为市场存在缺陷，市场和企业可相互替代 并购条件是企业边际交易费用的节约额=边际组织费用 的增加额 ⑵组织资本理论 团队协同效应和道德风险 监督与激励成本<因采用团队生产方式而增加的产出 ⑶代理理论 契约不完备→剩余索取权与剩余控制权分离→委托— 代理问题→激励—约束机制→公司控制权市场
第六章兼并收购业务
2020/11/28
第六章兼并收购业务
一、企业重组 产权变更 形式 扩张型、收缩型、内变型 1.扩张型（expansion） 合并 吸收合并 Mergers一个公司吸收其他公司a+b=a
新设合并 Consolidation两个以上公司设立新公司a+b=c 购受控股收益
收购 Acquisitions 资产收购
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五、兼并收购的风险与成本 1.并购的风险 ⑴融资风险 成本上升、并购失败、债务危机 ⑵营运风险 管理层问题、规模不经济 规模
供求 ⑶信息风险 无法获取完全信息 ⑷反并购风险 导致并购失败和并购后企业存在重大潜在风险 ⑸法律风险 制约并购，增加难度 2.并购的成本 ⑴并购的直接成本
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决定收购对价形式的因素 1.收购公司的资本结构 2.并购双方股东的利益 3.税收 4.市场环境和条件 5.并购的会计处理方法 购买法和权益合并法 6.法律法规的规定 七、接洽与尽职调查 八、交易谈判 报价文件包括收购条件、收购价格和对价形式、收购期限等条 款，也表明收购方对企业发展计划设想以及对目标企业继续雇 用或安置处理的意向。
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⑹市场势力假说 减少竞争对手，提高占有率，增强同 供应商和买主的讨价还价能力
⑺税收节约理论 ①合并重组后，有累计税收损失和税收减免的企业的 纳税属性得到继承，可利用损失递延规定避税 ②债务利息支付具有税收抵减能力 ③利用不同资产收入的税率差别获得税收节省 ⑻战略性重组理论 并购的动机是要追求企业长期持续的增长，通过战略 协同实现以增长为核心的战略优势 并购发生是由于企业环境的变化，而不仅仅是与其自身 经营决策有关
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Hale Waihona Puke 四、兼并收购的类型 1.按照行业的相互关联划分 ⑴横向并购 Horizontal Merger 基本条件：收购公司需要且有能力扩大自己产品的生 产和销售，兼并双方产品及生产和销售有相同或相似 之处 ⑵纵向并购 Vertical Merger 实质：生产同一商品但处于不同生产阶段的企业并购
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①直接的并购支出 ②并购的中介费用 按报酬形式划分为前端手续费、 成功酬金、合约执行费用 ⑵并购的间接成本①整合成本②失败成本 六、投资银行的具体业务 1.为并购公司提供的服务 寻找并购机会、财务顾问、评估目标公司、与目标公 司洽谈并购条款、编制公司公告、进行具体财务安排 2.为目标公司提供的服务 追踪潜在的并购公司，提供目标公司进行调整的策略 针对善意并购做出评价、编制有关公告、针对敌意并 购制定反并购策略
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二、并购的动因 1.获得规模效益
生产规模经济 生产资本、专业化生产、运输成本 管理规模经济 管理费用、营销费用、开发、筹资 2.降低进入新行业和新市场的障碍 3.降低企业经营风险 4.获得科学技术上的竞争优势 5.获得经验共享和互补效应 6.实现财务经济 7.有利于进行跨国经营 8.满足企业家的内在需求
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2.兼并与收购的理论与假说 ⑴效率理论 ①差别效率理论 管理效率不一致 管理协同效应 ②经营协同效应 侧重于规模经济范围经济或削减成本方面的协同效应 规模经济指通过将产量提高到足以使固定成本充分分 散的临界值上所能实现的经济节约。范围经济指同时 经营多项业务，使得一项业务的开展有助于另一项业 务经营效率的提高 还反映在能力互补及优势互补方面
Take over Tender offer 股权收购 两者区别 我国对并购的具体定义 ⑴公司合并 ⑵上市公司收购 流通股和非流通股 ⑶企业兼并 购买
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2.收缩（contraction ） ⑴资产出售sell-offs：将公司一部分出售给第三方，获
得现金收入或证券补偿 形式 资产剥离divestiture 股权切离 equity carve-outs 一家被母公司全资所有的子公司部分普通股的IPO ⑵分立： 公司将其在子公司中拥有的全部股份按比例 spin-offs 分配给公司股东，是向股东支付股息的形式 形式 子股换母股 split-offs一部分母公司得到子公司股权
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③财务协同效应 建立企业内部资本市场可能获得的效率提高、企业在 融资过程中发生的固定费用与交易成本方面所能获得 的规模经济，以及企业现金流更加稳定而导致负债能 力的提高及税收的节省 现金流与资本边际收益率的互补 负债能力提高、融资成本下降 ④多元化理论 通过并购实现企业经营业务的多样化以减少企业经营 的不确定性和避免破产风险，为企业管理者和雇员分 散风险，保护企业的组织资本和声誉资本 ⑤价值低估理论 目标企业的价值低估
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九、并购业务的实施 1.发出要约 并购条件、收购价格不宜过低 2.签订协议 时间表、价格、支付工具、权力与责任、
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3.出价 上限 目标企业每股的实际价值
下限 目标企业现行的股价
上下差价大、协同效应大、成功可能性高
六、选择并购的支付工具
1.原则
2.特点
支付速度快、无交易成本
⑴现金 收购企业 充足现金流、增加财务费用
目标企业 不存在流动性或变现限制
无税收优惠
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⑵普通股 收购企业 降低筹资成本、提高每股收益
稀释原有股东权益、时间长、股价下跌
目标企业 享受税收优惠、资本增值
流动性和变现风险
⑶可转换 收购企业 低成本、高效率
优先股
同普通股且增加固定股利的负担
目标企业 既有固定收益又可转换为普通股
⑷可转换 收购企业 成本低、高效率、推迟稀释时间
债券
债务负担
目标企业 灵活、低风险
收益低
⑸混合支付工具 扬长避短、规避风险
特殊行业的限制 2.法律环境 3.对出现重大机会的分析
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三、物色并购目标 1.考虑的重要因素 ⑴收购企业的动机 ⑵收购企业的财务状况
激进型→保守型 现金流充足、收益率低→现金匮乏、收益率高 杠杆收购时要特别注意自身的财务状况 ⑶目标企业的规模 控制区间 2.可能性分析 目标企业、收购企业 3.特征评估 ⑴法律方面 候选企业产权的真实性、合法性；各种合同、法律文 件是否有导致法律纠纷或诉讼的可能；企业对于生产
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收集信息寻找潜在收购目标
正式投标
筛选决定目标公司
设计并购方案
评估目标公司价值
接洽与尽职调查
交易谈判
安排融资 实施并购
获得监管部门的批准
交易后的整合
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第二节 兼并收购的运作
一、寻求投资银行合作 签订协议 服务内容、费用、免责事项、终结条款 二、并购的环境分析 1.国家经济政策 产业政策、金融政策、财政补贴政策
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特 一次性投入大，适用于大公司对小公司或要破产公司 点 不协商债务，目标公司要资大于债或转产公司 ⑵控股式并购 服务于收购公司的发展战略 部分收购 目标公司仍具有法人资格 特点：方式灵活、风险小、分阶段进行 ⑶吸收股份式并购 目标公司的净资产作为现金投入收购公司，成为股东， 自身的法人资格消失，原有人员由收购方接纳 ⑷承担债务式并购 特点：交易以债务与整体产权价值比确定，法人资格消 失，目标公司的负债≥资产
前向 获取原材料供应的来源 后向 保证产品销路、扩大产品形象和市场 易导致“连锁”效应
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⑶混合并购 Conglomerate Merger 跨国公司的战略 分散风险、充分利用原材料←可用于不同行业 2.按照并购双方的关系 ⑴善意并购 Friendly Acquisition ⑵敌意并购 Hostile Acquisition ⑶熊抱 3.按照股权转化方式 ⑴协议转让⑵公开标购 4.按照并购的出资方式 ⑴购买式并购 现金方式 根据目标公司的整体资产价值
⑷双方对资产预期收益的估计 ⑸双方对机会成本的比较 ⑹双方对未来经营风险的估计
宏观因素：经济周期阶段、股票市场预期、行业门槛高低 微观因素：经营性因素和财务性因素 经营性因素如市场地位和假定的协同效应 财务性因素如并购动机、融资能力、财务结构、税收负担、资 本成本、竞争对手投标、目标公司控制因素、时机选择、风险 情况。
第六章兼并收购业务
筛选标准主要包括企业规模、在所属行业中的竞争地 位、地区或市场分布、市场份额、产品组合、所有权 结构、资本结构、盈利能力、未来绩效前景、企业文 化、管理能力等 四、设计并购方案 主要设计并购标的、收购方式、支付工具的选择以及 相应的融资方案和会计、税收、法律等方面的事务安 排。 五、对目标企业的估价及出价 几经修正的过程 1.影响价格的因素 ⑴目标企业的价值 ⑵目标企业资产的供需状况 ⑶供需双方在市场和并购中的地位
第六章兼并收购业务
经营相关的环境保护是否符合法律的规定以及此项并 购交易本身涉及的法律批准程序等 ⑵行业方面 ⑶经营方面 企业的销售额特别是主营收入反映了企业的规模和市 场份额；成本指标可据以分析企业的成本控制能力； 现金流量反映了企业的盈利能力和潜在风险；资本结 构可据以评价企业的抵御风险能力和融资能力；技术 设备和工艺的先进性、产品的成长性和开发能力以及 产品质量均定企业的竞争能力和未来增长前景；企业 和管理层能力和内部控制系统决定企业资源的配置和 效率
2.估价 ⑴资产基准法 ①过程 资产、负债市场的公允价值→调整→净资产价值
第六章兼并收购业务
②关键 价格标准的确定方法 重置价格法、账面价格法、清算价格法 ⑵现金流量法 价值与未来盈利能力结合
缺乏可靠性、合理性 ①预测卖方未来5年或更长时间的现金流量
受预测期和残值的影响 ②估计折现率 最低的可接受的投资报酬率 折现率越高、现金流现值越低、风险越低 采用收购方现在的加权平均资本成本作为基准折现率 利用当前对未来预期利率的估计经适当调整作为基准折现率 采用收购方历史上的资产收益率经适当调整作为基准折现率 利用对类似公司的加权平均资本成本的估计作为基准折现率 ⑶市场比较法 股权乘数、总资产乘数
第六章兼并收购业务
换回一部分普通股股票的行为 2004年6月7日证监会发布《上市公司回购社会公众股 份管理办法（试行）》（征求意见稿），允许收购上 市公司回购社会公众股份并依法予以注销 转为非上市公司 going private
由投资人集团收购原来公开上市的公司的全部股东 权益，从而使该企业退出公开市场的交易，也不再 受证券监管机构对上市公司所制定的法律法规的约 束 管理层收购MBO←杠杆收购LBO 4.公司控制（corporate control） 溢价购回、停滞协议、反接管条款修订、代表权争夺
第六章兼并收购业务
通胀造成实际重置成本高于帐面历史成本，托宾q下降 买股票要比买资产便宜 ⑵信息传递理论 并购信息推动企业价值的重新评估 ⑶代理问题 解决途径：在公司决策控制种限制代理人个人决策的 效力，设计激励代理人为委托人利益工作的报酬合约 经理人市场的完善，股票市场，并购机制 ⑷管理主义 通过并购使公司获得多元化发展或规模扩 大，使高管获得更高薪酬和地位，拥有更大权利和职 业保障，提高了管理者效用 ⑸自由现金流量假说 并购和适度负债比率使代理成本下降
但必须放弃母公司中的股份
完全析产分股split-ups所有子公司均独立，母公司不
再存在
第六章兼并收购业务
⑶资产剥离与分立的原因 适应经济环境的变化和企业发展战略的转移 纠正以往的投资决策，实现经营效率 优化资源配置，提升资产价值 实现既得收益，获得发展其他机会的资源 3.所有权结构的变更 交换发盘 exchange offers 以债券或优先股交换普通股或以普通股交换优先股或 债权，从而改变企业财务杠杆的行为 股票回购 share repurchase 公司通过在公开市场上收购、发出收购要约或私下协 议等方式收回公司的一部分股票或者用债券、优先股
第六章兼并收购业务
三、兼并收购的理论基础 1.企业理论 ⑴交易费用理论 认为市场存在缺陷，市场和企业可相互替代 并购条件是企业边际交易费用的节约额=边际组织费用 的增加额 ⑵组织资本理论 团队协同效应和道德风险 监督与激励成本<因采用团队生产方式而增加的产出 ⑶代理理论 契约不完备→剩余索取权与剩余控制权分离→委托— 代理问题→激励—约束机制→公司控制权市场
第六章兼并收购业务
2020/11/28
第六章兼并收购业务
一、企业重组 产权变更 形式 扩张型、收缩型、内变型 1.扩张型（expansion） 合并 吸收合并 Mergers一个公司吸收其他公司a+b=a
新设合并 Consolidation两个以上公司设立新公司a+b=c 购受控股收益
收购 Acquisitions 资产收购
第六章兼并收购业务
五、兼并收购的风险与成本 1.并购的风险 ⑴融资风险 成本上升、并购失败、债务危机 ⑵营运风险 管理层问题、规模不经济 规模
供求 ⑶信息风险 无法获取完全信息 ⑷反并购风险 导致并购失败和并购后企业存在重大潜在风险 ⑸法律风险 制约并购，增加难度 2.并购的成本 ⑴并购的直接成本
第六章兼并收购业务
决定收购对价形式的因素 1.收购公司的资本结构 2.并购双方股东的利益 3.税收 4.市场环境和条件 5.并购的会计处理方法 购买法和权益合并法 6.法律法规的规定 七、接洽与尽职调查 八、交易谈判 报价文件包括收购条件、收购价格和对价形式、收购期限等条 款，也表明收购方对企业发展计划设想以及对目标企业继续雇 用或安置处理的意向。
第六章兼并收购业务
⑹市场势力假说 减少竞争对手，提高占有率，增强同 供应商和买主的讨价还价能力
⑺税收节约理论 ①合并重组后，有累计税收损失和税收减免的企业的 纳税属性得到继承，可利用损失递延规定避税 ②债务利息支付具有税收抵减能力 ③利用不同资产收入的税率差别获得税收节省 ⑻战略性重组理论 并购的动机是要追求企业长期持续的增长，通过战略 协同实现以增长为核心的战略优势 并购发生是由于企业环境的变化，而不仅仅是与其自身 经营决策有关
第六章兼并收购业务
Hale Waihona Puke 四、兼并收购的类型 1.按照行业的相互关联划分 ⑴横向并购 Horizontal Merger 基本条件：收购公司需要且有能力扩大自己产品的生 产和销售，兼并双方产品及生产和销售有相同或相似 之处 ⑵纵向并购 Vertical Merger 实质：生产同一商品但处于不同生产阶段的企业并购
第六章兼并收购业务
①直接的并购支出 ②并购的中介费用 按报酬形式划分为前端手续费、 成功酬金、合约执行费用 ⑵并购的间接成本①整合成本②失败成本 六、投资银行的具体业务 1.为并购公司提供的服务 寻找并购机会、财务顾问、评估目标公司、与目标公 司洽谈并购条款、编制公司公告、进行具体财务安排 2.为目标公司提供的服务 追踪潜在的并购公司，提供目标公司进行调整的策略 针对善意并购做出评价、编制有关公告、针对敌意并 购制定反并购策略
第六章兼并收购业务
二、并购的动因 1.获得规模效益
生产规模经济 生产资本、专业化生产、运输成本 管理规模经济 管理费用、营销费用、开发、筹资 2.降低进入新行业和新市场的障碍 3.降低企业经营风险 4.获得科学技术上的竞争优势 5.获得经验共享和互补效应 6.实现财务经济 7.有利于进行跨国经营 8.满足企业家的内在需求
第六章兼并收购业务
2.兼并与收购的理论与假说 ⑴效率理论 ①差别效率理论 管理效率不一致 管理协同效应 ②经营协同效应 侧重于规模经济范围经济或削减成本方面的协同效应 规模经济指通过将产量提高到足以使固定成本充分分 散的临界值上所能实现的经济节约。范围经济指同时 经营多项业务，使得一项业务的开展有助于另一项业 务经营效率的提高 还反映在能力互补及优势互补方面
Take over Tender offer 股权收购 两者区别 我国对并购的具体定义 ⑴公司合并 ⑵上市公司收购 流通股和非流通股 ⑶企业兼并 购买
第六章兼并收购业务
2.收缩（contraction ） ⑴资产出售sell-offs：将公司一部分出售给第三方，获
得现金收入或证券补偿 形式 资产剥离divestiture 股权切离 equity carve-outs 一家被母公司全资所有的子公司部分普通股的IPO ⑵分立： 公司将其在子公司中拥有的全部股份按比例 spin-offs 分配给公司股东，是向股东支付股息的形式 形式 子股换母股 split-offs一部分母公司得到子公司股权
第六章兼并收购业务
③财务协同效应 建立企业内部资本市场可能获得的效率提高、企业在 融资过程中发生的固定费用与交易成本方面所能获得 的规模经济，以及企业现金流更加稳定而导致负债能 力的提高及税收的节省 现金流与资本边际收益率的互补 负债能力提高、融资成本下降 ④多元化理论 通过并购实现企业经营业务的多样化以减少企业经营 的不确定性和避免破产风险，为企业管理者和雇员分 散风险，保护企业的组织资本和声誉资本 ⑤价值低估理论 目标企业的价值低估
第六章兼并收购业务
九、并购业务的实施 1.发出要约 并购条件、收购价格不宜过低 2.签订协议 时间表、价格、支付工具、权力与责任、
第六章兼并收购业务
3.出价 上限 目标企业每股的实际价值
下限 目标企业现行的股价
上下差价大、协同效应大、成功可能性高
六、选择并购的支付工具
1.原则
2.特点
支付速度快、无交易成本
⑴现金 收购企业 充足现金流、增加财务费用
目标企业 不存在流动性或变现限制
无税收优惠
第六章兼并收购业务
⑵普通股 收购企业 降低筹资成本、提高每股收益
稀释原有股东权益、时间长、股价下跌
目标企业 享受税收优惠、资本增值
流动性和变现风险
⑶可转换 收购企业 低成本、高效率
优先股
同普通股且增加固定股利的负担
目标企业 既有固定收益又可转换为普通股
⑷可转换 收购企业 成本低、高效率、推迟稀释时间
债券
债务负担
目标企业 灵活、低风险
收益低
⑸混合支付工具 扬长避短、规避风险
特殊行业的限制 2.法律环境 3.对出现重大机会的分析
第六章兼并收购业务
三、物色并购目标 1.考虑的重要因素 ⑴收购企业的动机 ⑵收购企业的财务状况
激进型→保守型 现金流充足、收益率低→现金匮乏、收益率高 杠杆收购时要特别注意自身的财务状况 ⑶目标企业的规模 控制区间 2.可能性分析 目标企业、收购企业 3.特征评估 ⑴法律方面 候选企业产权的真实性、合法性；各种合同、法律文 件是否有导致法律纠纷或诉讼的可能；企业对于生产
第六章兼并收购业务
收集信息寻找潜在收购目标
正式投标
筛选决定目标公司
设计并购方案
评估目标公司价值
接洽与尽职调查
交易谈判
安排融资 实施并购
获得监管部门的批准
交易后的整合
第六章兼并收购业务
第二节 兼并收购的运作
一、寻求投资银行合作 签订协议 服务内容、费用、免责事项、终结条款 二、并购的环境分析 1.国家经济政策 产业政策、金融政策、财政补贴政策
第六章兼并收购业务
特 一次性投入大，适用于大公司对小公司或要破产公司 点 不协商债务，目标公司要资大于债或转产公司 ⑵控股式并购 服务于收购公司的发展战略 部分收购 目标公司仍具有法人资格 特点：方式灵活、风险小、分阶段进行 ⑶吸收股份式并购 目标公司的净资产作为现金投入收购公司，成为股东， 自身的法人资格消失，原有人员由收购方接纳 ⑷承担债务式并购 特点：交易以债务与整体产权价值比确定，法人资格消 失，目标公司的负债≥资产
前向 获取原材料供应的来源 后向 保证产品销路、扩大产品形象和市场 易导致“连锁”效应
第六章兼并收购业务
⑶混合并购 Conglomerate Merger 跨国公司的战略 分散风险、充分利用原材料←可用于不同行业 2.按照并购双方的关系 ⑴善意并购 Friendly Acquisition ⑵敌意并购 Hostile Acquisition ⑶熊抱 3.按照股权转化方式 ⑴协议转让⑵公开标购 4.按照并购的出资方式 ⑴购买式并购 现金方式 根据目标公司的整体资产价值