期货的套期保值技术

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期货价格与现货价格
Futures Price Spot Price
Spot Price
Futures Price
Time
Time
(a)
(b)
空头套期保值者，当基差意想不到地扩大时获利,当基差意想不到地缩小时受损； 多头套期保值者，当基差意想不到地扩大时受损,当基差意想不到地缩小时获益；
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基差风险
基差＝待对冲资产的现货价格－所使用 合约的期货价格

若进行套期保值的资产与期货合约的标的资产 一致，在期货到期日，基差为0，之前可正可负， 因此到期前平仓的套期保值策略会面临基差风 险。
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关于套期保值的争论（反面）
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来自百度文库
Shareholders are usually well diversified and can make their own hedging decisions It may increase risk to hedge when competitors do not Explaining a situation where there is a loss on the hedge and a gain on the underlying can be difficult
多头套期保值
V 企 业 有 现 货 空 头 适 量 的 期 货 多 头
P 冲 销 风 险 敞 口
V
V
P
P
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思考：
1、期货套期保值减小风险的同时减少了收 益，怎么权衡，所有人都愿意接受这个 结果么？
套期保值的争论
2、上述十分漂亮、完美的套期保值现实中 可以实现么？能够实现的条件是什么？如果 不满足怎么办？

套期保值策略 1月15日: 4张5月份到期的铜期货合约的多头. 5月15日:对1月15日的期货多头平仓.
结果:该公司将价格锁定在120美分.


情况1: 5月15日铜的价格为每磅125美分； 情况2: 5月15日铜的价格为每桶105美分；
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已知：5月15日： 即期原油价格为$19/桶； 8月份到期的原油期货价格：$18.75/桶； 期货规模：1000桶/份
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套期保值策略 5月15日: 1000张8月份到期的石油期货合约空头. 8月15日:对5月15日的期货空头平仓.
结果:该公司将价格锁定在18.75美元.

1991年1月17日：中东地区战争爆发


1991年3月18日：日元期货平仓(0.007225$/￥)，以
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138.4￥/$购买1.25亿日元，套保的机会成本35,375美元
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1991年5月20日:德国马克期货平仓(0.5762 美元 /DM) ，并以 1.7325 德国马克对 1 美元 （即0.5772$/DM）出售德国马克，套期保 值获益116,188美元。
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二、套期保值的定义和原理


套期保值是指已面临价格风险的主体利用一种 或几种套期保值工具试图抵消其所冒风险的行 为。 同一标的资产的各种衍生证券价格之间也保持 着密切的关系。这样，我们就可以用衍生证券 为标的资产保值，也可以用标的资产为衍生证 券保值，还可以用衍生证券为其它衍生证券保 值。
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为此其财务总监诺伯勒（Joanma Knobler）决 定既为其风险敞口也为其可能的意外受益进行 套期保值，她为公司所有的日元付款进行套保， 但只为50%的德国马克进行套保，如果美元大 幅贬值，她还可以把另外一半德国马克的风险 敞口锁定在较低水平，另一方面，如果她看到 美元有长期走高的信号，她将立刻对剩下部分 的德国马克风险敞口进行套保。
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套期保值的目标



根据主体的态度，套期保值目标可分为双向套期 保值和单向套期保值。双向套期保值就是尽量消 除所有价格风险，包括风险的有利部分和不利部 分。单向套期保值就是只消除风险的不利部分， 而保留风险的有利部分。 为了实现双向套期保值目标，避险主体可运用远 期、期货、互换等衍生证券。为了实现单向套期 保值目标，避险主体则可利用期权及跟期权相关 的衍生证券。 选择哪种套期保值目标取决于避险主体的风险厌 恶程度和避险主体对未来价格走向的预期 。
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期货合约套期保值存在的问题
1. 需要对冲其价格风险的资产与期货合约 的标的资产可能并不完全一样。 2. 套期保值者可能不能肯定购买或出售资 产的确切时间； 3. 套期保值可能要求期货合约在其到期日 之前就进行平仓。
这些原因导致：基差风险的存在
基差与最优套期保值策略
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关于套期保值的争论（赞成方）

Companies should focus on the main business they are in and take steps to minimize risks arising from interest rates, exchange rates, and other market variables
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案例1:中盛粮油豆油期市巨亏事件
公司概况： 中盛粮油全称是中盛粮油工业控股有限公司， 1999年在香港注册成立，2004年10月在香港交易所 上市，主要从事食用油产品（大豆、棕榈油）的精 炼、分提、包装及销售和贸易业务。 中盛粮油在大陆建有多个粮油加工及仓储设施， 在沿海地区形成了以天津、镇江、东莞及厦门为主 体的生产基地，是内地最大的大豆油及棕榈油供应 商，销售覆盖全国，海狮、福临门等品牌均由中盛 粮油提炼，从基本面看，其业绩非常不俗，2004年 底净资产6.1亿元人民币，净利润超过1亿元，拥有 约4.4亿元现金。

多头套保：
当公司知道将来要购买某一资产而打算锁定未 来价格时可以进行多头套期保值。

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期货空头套期保值:包括期货空头的套期保值
例1.设现在是5月15日，公司A签订一份出 售100万桶石油的合同，成交价格以8月15 日石油的市场价为准，如何对冲该合同的 风险？
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期货价格收敛于现货价格
期货价格
现货价格
现货价格
时间
期货价格
时间
正向市场
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反向市场
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1.1. 期货对冲基本原则
对冲的原则：
空头套保：
当公司知道将来某一特定的时间将拥有某一资 产并打算出售该资产，则可以通过持有期货合约 的空头对冲风险，锁定价格。
基差风险定义及来源

基差风险:不可预测的基差变动. 基差风险的主要来源：


期货价格对现货价格收敛情况的变化; 影响持有成本因素的变化，如利率的突然变化; 被套期保值的风险敞口和用来套期保值的期货 合约之间的不匹配; 源自持有成本关系的随机扰动，如消费性产品 便利收益或存储成本的变化;
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面临的风险及避险
中盛粮油的产品以大豆油为主，主营业务为大豆 油的国内市场销售。 大豆油是交易非常活跃的商品，其价格波动频 繁且幅度很大。因此中盛粮油面临的主要风险是豆 油价格下降。为此中盛粮油决定采用豆油期货进行 套期保值。 但由于国内市场没有豆油期货，只有大豆1号、2 号和豆粕期货；而根据历史数据分析，国内大豆成 品油现货价格与芝加哥商品交易所（CBOT）的大豆 油期货价格具有很高的正相关性，鉴于以往的对冲 经验，该公司决定2005年继续利用CBOT的大豆油期 货进行套期保值
第8-4讲
期货的套期保值技术
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不懂得运用期货和期权的 基金经理 只能够处理不完整的资源
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教学要求
1、理解对冲策略设计的目的及基本原则 2、学会建立套期保值策略的途径； 3、掌握最佳套期保值比的计算；


情况1: 8月15日石油的价格为每桶17.50美元； 情况2: 8月15日石油价格为每桶19.50美元；

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空头套期保值
企 业 有 现 货 多 头 适 量 的 期 货 空 头
冲 销 风 险 敞 口
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争论表明


套期保值不是必须的； 套期保值未必要对冲所有风险； 套期保值的目的是防止不利风险，因此 在未来形势不明朗或未来形势可能向不 利方向变化时需要进行套期保值；
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一个案例的启示
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第一节：期货的套期保值技术
主要内容
1.1：概念与基本原则 1.2：基差风险 1.3：套期保值比率的确定 1.4：对冲实例分析
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套期保值的经济原理
1、现货价格与期货价格的关系 （1）走势趋同 （2）到期日前价格趋同 2、现货市场与期货市场的关系 （1）头寸相反 （2）数量相当，品种相关 （3）建立解除的时间大致相同 （4）盈亏相抵
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启示
现实的套保更多是动态的，需要随形势而 变，因此套期保值是需要监管的。
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第一节：期货的套期保值技术
主要内容
1.1：基本原则 1.2：基差风险 1.3：套期保值比率的确定 1.4：对冲实例分析
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期货多头套期保值:包括期货多头的套期保值
例2. 1月15日，某铜材加工商5月15日需要 购买10万磅铜，如何对冲该交易的风险。 已知：1月15日： 铜的价格为$1.4/磅， 5月份到期的铜期货价格为$1.2/磅； 期货合约的规模：2.5万磅/份
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2014年9月22日8时43分
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套保策略

1990年12月14日操作


公司购买了10份5月交割的日元期货，每份金额为 1250万日元；（期货报价：0.007508美元/日元） 卖空5份6月交割的德国马克期货合约，每份金额为 12.5万德国马克（期货报价：0.6671美元/DM） 卖空另外5份总金额为62.5万的德国马克期货抓住美元 疲软的机会，将汇率锁定在更有利的水平上。 （期货 报价：0.6712美元/DM）
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引言： 如何理解套期保值？



在一定期限内，使用金融产品保证资产组合 价值实现管理需要的目标。 确定套期保值的目标 确定能够承受风险的程度 确定对冲的产品及杠杆作用 确定对冲技术依赖的思想：风险最小化，风 险中性，组合保险，保证金，流动性，崩盘 术，VaR(Value at Risk) 动态对冲和监控
1990年12月中旬，美国和伊拉克之间的战争一触即 发，而美国Trilobyte公司此时刚刚谈成两笔生意，一方 面他能够用相当优惠的价格在1991年3月份从日本进口 1.25亿日元的计算机主板。同时它又可以在1991年5月 底向一家德国批发商提供125万德国马克的计算机。 两个时间不完全一样，意味着存在汇率风险，若91年 3月前美元对日元走低或者在91年5月底前美元对德国马 克走高，都会给公司带来损失。 按照历史规律，美元会在战争爆发时走低，如果战争 时间延长，则公司可在德国买卖中受益，但如果战争迅速 结束，美元飙升怎么办？