第7章 利率风险管理

7.1.2利率风险的形成
利率风险的来源 3.选择权风险（期权风险optionality）：存 款提前取出，贷款提前偿还 Βιβλιοθήκη Baidu.收益率曲线的趋势变化风险。又称期限结 构风险。国债收益率曲线的趋势变化 5.道德风险诱致利率风险
7.1.2利率风险的形成
利率风险的表现形式： 1.利率变动导致资产或负债的市场价值发生不利变 化 2.利率变化导致利息收入或支出发生不利变动，进 而导致经营成本或收益发生不利变化 3.利率风险的大小由以下因素确定： 1）利率波动幅度。风险大小与波动幅度同向变化 2）暴露在不利的利率变化中的资金头寸规模 3）资金头寸的持有期限。
利率期权的构成要素 1.借贷的币种和名义本金额 2.借贷的起息日和到期日 3.期权的执行价格 4.期权费 5.期权的到期日
7.3.3利率期权
利用看跌期权防范利率上升 某银行计划在本周末发行金额为1.5亿美元的大额存单 （CD），银行担心利率会上升。目前大额存单的年利 率是6.5%，预计会上升到7%。为了预防利率上升的风 险，银行买入欧洲美元存款期货期权合约。假定期权 协定价格为每张面额100万美元的合约为96万美元，期 权费是5000美元。如果利率上升，欧洲美元期货的价 格将下跌，假设跌到94万美元。 银行履行期权可以获得收益是：96-94-0.5=1.5万美元
7.1利率风险概述
利率风险：指由于利率的意外变动而 造成商业银行的盈利状况和市场价值 对其预期值的偏离 巴塞尔委员会：银行的财务状况暴露 在利率变化之中 由于利率发生了不利的变化而给企业 的成本进而利润带来的损失。
7.1.1利率的确定
资本收益率：利率与资本收益率同向变化 通货膨胀率：通货膨胀率越高，实际利率越低 消费的时间偏好 实际利率 名义利率 通货膨胀率 1 通货膨胀率 政府的经济政策： 1.财政政策；增减税收 2.货币政策；调控经济体系中的货币流通量 1）准备金率；2）再贴现利率；3）公开市场业务
7.2利率风险的表内管理策略
控制资产负债表内利率敏感性资产和负债 1.投资转期策略：改变利率敏感性资产负债的期限和数额。 改变利率敏感性缺口额 利率敏感性缺口=利率敏感性资产-利率敏感性负债 2.利率可调整策略：利率是可以变动的，保持资产负债的利 率同方向动态可调整，实现利差的稳定性 3.贷款资产证券化：增强流动性 4.借款人策略：主动负债，筹集资金；短期或长期借款 如 拆借、发行债券
中国的利率市场化
利率市场化：1996年开始 1.银行间同业拆借利率已经完全市场化 2.国债发行和债券回购利率已经市场化 3.金融债发行已经市场化 4.外币存贷款利率已经市场化 5.央行规定：贷款利率可以下浮；存款利率 可以上浮
7.3利率风险的表外管理工具
利率期货 利率期权 利率互换
7.3.1利率期货
7.3.2利率互换
金融中介的作用：第三方参与利率互换 某银行有两家资金数额相配，但具有反向互换要求的 客户：银行的收益；0.04%，4个基点。 1.A希望支付3万美元名义本金的浮动利率利息并收到固 定利率利息 2.B希望收到数额相近的浮动利率利息并支付固定利率利 息
互换1 互换2
浮动利率 浮动利率
7.3.2利率互换
假设A、B公司同时希望筹措一笔3年期、100美元 的资金，他们在市场上的筹资优势如下表：
公司 A B 相对优势 固定利率筹资 8.00% 9.20% 1.2% 浮动利率筹资 6月LIBOR+0.30% 6月LIBOR+1.00% 0.7% 相对优势利差
0.5%
假定A公司需要浮动利率借款，B公司需要固定利率借款， 他们可进行利率互换
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本章小结
利率风险的概念 利率风险的形成原因 利率风险的管理策略
以债券类证券为标的物的期货合约。 是当今世界上成交量最大的金融衍生工 具 产生于20世纪70年代的美国 可分为短期利率期货和中长期利率期货
7.3.1利率期货
利率期货合约的定价 1.一般定价理论： 期货价格（F）≤现货价格（S）+持仓成本， 2.基差收敛：现货市场利率与期货市场利率之差=基差 基差（B）=现货价格（S）-期货价格（F） 期货合约到期时，基差=0 3.期货理论价格： 1）持仓成本=基差=现货价格（S）-期货价格（F） 2）持仓成本= S（Y-r）t/360 1 r Y t
本章学习目标
利率风险概述 利率风险的表内管理策略 利率风险的表外工具管理
利率的含义
1.是借款者的单位资金成本，贷款者的单位资金 收益率。 2.资金的价格，是金融市场中“看不见的手” 3.是中央银行调节宏观经济的货币政策工具 4.是衡量信用工具的收益率。 5.利率有多种具体的表现形式 6.金融资产或负债的市值与利率高度相关 7.利率的变化比较复杂
A公司
固定利率 5.7%
互换银行
固定利率 5.74%
B公司
7.3.2利率互换
利率互换的风险 1.交易双方的信用风险 2.计息方式不同的基础风险 3.利息收付期间不一致的风险
7.3.3利率期权
以各种利率相关商品或利率期货合约作为标的 物的期权交易形式 欧式期权：只能在到期日执行 美式期权：可在到期日前的任一营业日执行 看跌期权（卖方期权）：买方获得向卖方卖出 证券或期货合约的权利；预期利率会下降 看涨期权（买方期权）：买方获得向卖方买入 证券或期货合约的权利；预期利率会上升
7.1.2利率风险产生的原因
利率风险的形成 1.可贷资金的供求。短期利率、长期利率的频繁变化 2.货币政策。从紧或宽松的货币政策 3.其它因素。经济开放度、金融市场状况 金融业：资产负债利率的期限不同；利率的计息方式不同 单利、复利；固定利率、浮动利率 问题：一个国家、企业、家庭和个人会面临怎样的利率风 险？金融机构的利率风险有何特殊之处？
7.3.1利率期货
利率期货的套期保值（直接套期保值） 2.买空套期保值：先买入期货合约，再卖出
预期利率下降→避免投资收益下跌或贷款收 益下降或资产价格上升→先买入，随后再 卖出期货合约， P151表7.6
7.3.2利率互换
交易双方同意在规定时期内，按照名义本金额， 相互支付以两个不同基础计算的利息的交易。 本金相等、期限相等、币种相等。 计息方式不同 理论依据：“比较优势论” 锁定筹资成本 管理负债的利率风险 管理资产的利率风险
是指在期限一致的情况下，计算资产收益和负债成本时 采用不同的基准利率，而当基准利率发生不同幅度的 变化时就产生了基差风险 一年期存款3.5%，贷款7.31% 1996年,中国开始人民币利率市场化 中国的利率市场化遵循“先外币、后人民币；先贷款、 后存款；先小额、后大额；先易后难”。 2004年10月，人民银行放开了金融机构贷款利率上限和 存款利率下限
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7.3.1利率期货
利率期货的套期保值 1.卖空套期保值：先卖出期货合约，再买入 期货合约 预期利率上升→避免资产价值下跌或借款成 本升高→先卖出，随后再买入期货合约
7.3.1利率期货
卖空套期保值（直接套期保值） 银行管理人员预期未来3个月内，利率将会升高至少0.5%，当前 存款利率是年利率10%。假设银行将在未来30天内通过吸收存款 筹集1亿美元，那么银行如何规避风险？ 因利率上升银行筹资成本的增加额=10000×0.005×90/360=12.5 （万美元） 利率期货交易：即期卖出100张期限90天的国库券期货合约，即期 市场利率为8.88%，卖出期货合约的总金额达9112万美元。 当市场利率上升至9%时，买入100张期限90天的国库券期货合约， 总金额是9100万美元。 期货买卖的收益为：（9112-9100）*25/0.01=3万美元。 该公司潜在的存款成本损失只有9.5万美元。
7.3.2利率互换
A、B公司的利率互换图：
LIBOR
公司A
8%
7.95%
公司B
LIBOR+1%
贷款人
贷款人
7.3.2利率互换
A、B公司的现金流量：两公司共节约利息成本0.5%
A公司 1.付8%的固定利息给贷款 人 2.从B公司收到7.95%的固 定利息 3.付给B公司LIBOR 净借款成本： LIBOR+0.05% 节约借贷成本：0.25% B公司 1.付LIBOR+1%的年息给 贷款人 2.从A公司收到LIBOR 3.付给A公司7.95%的固定 年息 净借款成本：8.95% 节约借贷成本：0.25%
7.1.2利率风险的形成
利率风险的来源 1.重新定价风险（repricing risk）：又称期限错 配风险.是指由于银行资产负债或表外业务到期 日的不同或重新定价时间的不同而产生的风险 固定利率到期日前或浮动利率的重新定价之间的 时机差异
利率的重新调整
7.1.2利率风险的形成
利率风险的来源 2.基差风险：利率的市场化波动。
7.3.3利率期权
利率封顶期权：买卖双方事前约定一个最 高利率，当市场利率高于协定利率时，卖 方向买方给予补偿。利率上限 利率保底期权：买卖双方事前约定一个最 低利率，当市场利率低于协定利率时，卖 方向买方给予补偿。利率下限 利率双向期权：买卖双方事前约定一个利 率变动的区间，利率上下限
7.3.3利率期权
7.3.3利率期权
利用看涨期权防范利率下降 某银行计划在未来的几天内购买5000万美 元的国债，预期收益率为年率8%。银行买 入看涨期权合约，每张面额10万美元的国 债协定价格是9.5万美元，同时支付500美元 期权费。假如利率下降，国债市场的价格上 升到9.7万美元。 银行获得的收益：9.7-9.5-0.05=0.15万美元