中级财务管理6.2投资项目财务评价指标

第二节投资项目财务评价指标
一、项目现金流量
（一）现金流量的含义
由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发生的现金收支，叫做现金流量（CashFlow）。

现金流入量
现金流出量
现金净流量（NetCashFlow，简称NCF）
NCF=现金流入量-现金流出量
【提示】
（1）在一般情况下，投资决策中的现金流量通常指现金净流量（NCF）。

（2）广义现金：所谓的现金既指库存现金、银行存款等货币性资产，也可以指相关非货币性资产（如原材料、设备等）的变现价值。

（二）投资项目的经济寿命周期
（三）现金净流量的构成
1.不考虑所得税的现金净流量
（1）投资期现金净流量
【例题•单选题】预计该设备投产后，第一年年初的流动资产需要额为20万元，结算性流动负债额为10万元。

第二年年初流动资产需要额为40万元，结算性流动负债额为15万元。

该设备投产第二年，需要垫支的营运资金投资额是（）万元。

A.10
B.15
C.20
D.25
【答案】B
【解析】第二年流动资产增加额=40-20=20（万元）
第二年结算性流动负债增加额=15-10=5（万元）
垫支的营运资金投资额=20-5=15（万元）。

（2）营业期现金净流量
【提示】
营业NCF=营业收入-付现成本
=营业利润+非付现成本
付现成本=总成本费用-非付现成本
（3）终结期现金净流量
总结(不考虑所得税)
【提示】时点化假设
①以第一笔现金流出的时间为“现在”时间即“零”时点。

不管它的日历时间是几月几日。

在此基础上，一年为一个计息期。

②对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“计息期初”支付。

③对于收入、成本、利润，如果没有特殊指明，均假设在“计息期末”取得。

【例题•计算题】A公司找到一个投资机会，该项目投资建设期为2年，营业期为5年，预计该项目需固定资产投资750万元，分两年等额投入。

会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）40万元，变动成本是每件180元。

固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。

营销部门估计各年销售量均为40000件，单价250元/件。

生产部门估计需要250万元的净营运资本投资，在投产开始时一次投入。

为简化计算，假设没有所得税。

要求计算各年的净现金流量。

【答案】
NCF0=-375（万元）
NCF1=-375（万元）
NCF2=-250（万元）
NCF3-6=4×250-4×180-40=240（万元）
NCF7=240+250+50=540（万元）。

D.营业收入×（1-所得税税率）+非付现成本×所得税税率
【答案】AB
【解析】营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税=税后营业利润+非付现成本=收入×（1-所得税税率）-付现成本×（1-所得税税率）+非付现成本×所得税税率。

所以，选项A、B正确。

【例题•单选题】某投资项目某年的营业收入为600000元，付现成本为400000元，折旧额为100000元，所得税税率为25%，则该年营业现金净流量为（）元。

（2017年）
A.250000
B.175000
C.75000
D.100000
【答案】B
【解析】年营业现金净流量=税后收入-税后付现成本+非付现成本抵税=600000×（1-25%）-400000×（1-25%）+100000×25%=175000（元），或者年营业现金净流量=税后营业利润+非付现成本=（600000-400000-100000）×（1-25%）+100000=175000（元），所以选项B正确。

③终结点回收净现金流量
回收垫支的营运资金
回收长期资产残值
固定资产变现净损益对现金净流量的影响
【例题】税法规定账面净残值6000元，最终残值7000元
【改题】最终残值为4000
教材公式
（2）分别计算A、B方案的年金净流量，据以判断乙公司应选择哪个方案，并说明理由。

（后面讲）（3）（4）略
【答案】
（1）①投资期现金净流量NCF0=-（7200+1200）=-8400（万元）
②年折旧额=7200×（1-10%）/6=1080（万元）
③生产线投入使用后第1～5年每年的营业现金净流量NCF1～5
=11880×（1-25%）-8800×（1-25%）+1080×25%
=2580（万元）
④生产线投入使用后第6年的现金净流量
NCF6=2580+1200+7200×10%=4500（万元）
⑤净现值
=-8400+2580×（P/A，12%，5）+4500×（P/F，12%6）
=-8400+2580×3.6048+4500×0.5066
=3180.08（万元）
（2）
A方案的年金净流量=3180.08/（P/A，12%，6）
=3180.08/4.1114=773.48（万元）
B方案的年金净流量=3228.94/（P/A，12%，8）
=3228.94/4.9676=650（万元）
由于A方案的年金净流量大于B方案的年金净流量，因此乙公司应选择A方案。

六、回收期（PP）
回收期（Payback Period），是指投资项目的未来现金净流量与原始投资额相等时所经历的时间，即原始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间。

（一）静态回收期
1.含义
静态回收期没有考虑货币时间价值，直接用未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间作为静态回收期。

2.计算方法
（1）未来每年现金净流量相等时
静态回收期=原始投资额/每年现金净流量
教材【例6-8】大威矿山机械厂准备从甲、乙两种机床中选购一种机床。

甲机床购价为35000元，投入使用后，每年现金流量为7000元；乙机床购价为36000元，投入使用后，每年现金流量为8000元。

要求：用静态回收期指标决策该厂应选购哪种机床？
【解析】甲机床回收期=35000/7000=5（年）
乙机床回收期=36000/8000=4.5（年）
计算结果表明，乙机床的回收期比甲机床短，该工厂应选择乙机床。

【例题·单选题】某公司计划投资建设一条新生产线，投资总额为60万元，预计新生产线投产后每年可为公司新增净利润4万元，生产线的年折旧额为6万元，则该投资的静态回收期为（）年。

（2015年）
A.5
B.6
C.10
D.15
【答案】B
【解析】静态投资回收期=原始投资额/每年现金净流量，每年现金净流量=4+6=10（万元），原始投资额为60（万元），所以静态投资回收期=60/10=6（年），选项B正确。

（2）未来每年现金净流量不相等时：
根据累计现金流量来确定回收期
设M是收回原始投资的前一年
静态回收期=M+第M年的尚未回收额/第M+1年的现金净流量
乙机床
36000=8000×（P/A，9%，n）
（P/A，9%，n）=4.5
【例题·判断题】如果项目的全部投资均于建设起点一次投入，且建设期为零，运营期每年现金净流量相等，则计算内含报酬率所使用的年金现值系数等于该项目投资回收期期数。

（）（2012年）【答案】×
【解析】项目的全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，第1至第n期每期现金净流量取得了普通年金的形式，则计算内含报酬率所使用的年金现值系数等于该项目静态投资回收期期数但不等于动态回收期，动态回收期需要利用年金现值系数，利用内插法推算出回收期。

A.现值指数
B.内含报酬率
C.静态回收期
D.净现值
【答案】ABD
【解析】静态回收期没有考虑货币时间价值，直接用未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间作为静态回收期。