无忧保—养老基金投资的基本逻辑是什么

基本养老保险基金（以下简称“养老基金”）投资运营，起点在于首先确认准备承担多大的风险。

如果时间拉得很长，收益和风险就是同方向变化的，风险较大，预期收益率也会较高。

不同的人，因为财务状况不同、文化背景不同，风险偏好也有很大差异。

例如，我们经常看到国际上的养老储备基金，在其年报开篇里说明：我们是养老储备基金，我们的投资期限很长，有很强的抗风险能力，所以在资产配置中准备配60%的股票加20%的债券。

我们通常强调资金安全第一，风险偏好低，相应地，预期收益也低，当期很安全，社会压力很小，不过，财务问题就会留给后面的政府去解决，这是一种选择。

还有一种选择，即风险偏好强，可预期收益高，能更好地解决今后的支付问题，但在这个过程中也会有很多磨难。

在风险偏好清楚以后，投资者想的是怎样得到最好的投资机会。

谈到最好的投资机会，需要提到市场的有效边界，即若想获取更高回报，就要付出更大成本，承担更大风险。

当投资人把资产的长期收益和风险以及相关关系做过估算以后，通过最简单的模型，就可以算出有效边界。

对养老基金投资运营来说，这个位置也很好找，根据所能承担的最大风险，就能找到有效边界的位置。

有效边界所对应的收益率，就是这个基金要达到的长期目标。

有效边界这个点里面的组合结构，代表的就是长期投资过程中所应把握的一种资产结构，即基金的战略资产配置。

建立战略资产配置给养老基金管理带来一个非常大的变化，是可以把一个追寻长期投资目标的工作变成一个可操作的工作，比如要实现8%的回报，这是没有抓手的，如果把8%通过资产配置分配到每一个资产类别，而且对每一个资产类别的定义非常清晰，那就有非常明确的抓手，投资运营有了很大的弹性，因为在制订战略配置的时候，是按长期收益风险的特征来安排的。

但是我们也知道，资产管理应该围绕长期战略资产配置的长期资产结构，根据市场的变化做一些微调。

资产配置完成以后，下一步应该是管理资产类别的基金，在每一个资产类别里都要争取采用多元化投资策略。

例如，配制股票，可以大盘、中小盘、成长价值等兼顾，可以有多种风格，这都是分散风险的渠道。

不过，多元化原则也要有一个约束，即把每一类资产里的品种结构配置好，使得最后加权的收益率能战胜代表资产类别的基准收益率。

至此，养老基金的投资运营走到了最后一公里，交给投资管理人来做最后的组合管理。

以上是养老基金投资管理的基本逻辑。

我用这个逻辑试图澄清当前一些认识上有分歧的问题。

第一，养老基金的收益构成。

第一部分是战略资产配置的回报，第二部分是通过资产配置的动态调整得到的超额回报，第三部分是投资管理人得到的超额回报，即投资管理人实际回报减去他委托基准的回报。

第一部分最重要，第二、第三部分非常珍贵，是我们努力的方向，代表所有机构参与基金管理创造的价值。

第二，谁是责任主体？谁在决定风险谁就是责任主体。

如果资金委托给若干人管理，基金经理就成为责任主体。

第三，怎么开展长期投资？长期投资就是把资产始终置于最大可接受的风险水平之上，这时获取的风险回报就是长期回报。

第四，怎么竞争？每一个资产类别参与的是整个市场的竞争，因为指数代表市场的平均水平。

养老基金的投资管理不需要在机构之间比较，因为无法比较，但是可以和市场的指数进行比较。

第五，是绝对回报还是相对回报？养老基金投资获取的是一种相对回报，而不是绝对回报。

很多人认为养老基金投资要保证绝对的安全，要求绝对的回报。

但是，不可能保证决策总是正确。

应该把收益建立在风险的回报基础之上。

第六，主动策略还是被动策略？每个人的风格不一样，每支基金不一样，投资可以搞“豪华阵容”，也可以搞简单的。

“豪华阵容” 要求有非常强的投资能力。

第七，如何选择管理人？养老基金采取多元投资策略，每一个组合都是建立在投资策略的具体需求上。

投资管理人不是一种资格，现在搞成一种资格后，就变成了能管理养老基金的充分条件，这是不理性的，应该是必要条件。

第八，如何管理？这涉及多个资产类别、多个投资策略，需要调动所有人的积极性，在每一个环节上积累超额利润，同时取得承担风险的利润，最后才可以得到最好的结果。

这个过程能实施，完全取决于把总的投资目标分解到资产类别，再通过资产类别分解到每一个投资组合，如此一来，管理才能落到实处。