(风险管理)风险管理能否提升企业价值

企业可以运用整合风险管理技术来提升企业业务管理活动的绩效，从而达到企业价值增长的目标。

风险管理能否提升企业价值？

蒋锡麟赵明

我们都知道，企业存在的根本目的是为股东及其相关利益者创造价值。价值的创造可以通过收入的增加以及经济利润的增长来实现。导致收入增长的途径包括：在原有市场上推出新产品，使原有产品进入新市场，在新的市场推出新产品，为原有产品提供新的增值服务，为新产品提供增值服务等。总之，增长必定伴随着创新。

企业价值的本质是股权市场上的股权购买者愿意支付的股权价格。那么，是什么决定了股权价格？不错，企业的利润水平是因素之一，但它只决定了股权价值的一小部分。“当前的利润顶多只能解释20%的公司价值，其他的则要由利润的预期增长来决定。这些尚未实现的利润又依赖于预期营业收入的增长。”也就是说，企业的价值主要来源于企业未来的增长。

企业价值提升的两个途径

预期利润增长主要来源于成本削减和营业收入的增长。因此，通常提升企业价值的途径，是运用企业整合绩效管理（Integrate Performance Management，IPM）技术，包括基于价值的管理（Value-based management）、作业成本管理（Activity-Based Cost Management）、平衡记分卡（Balanced Score Card）、经济利润树（Economic Profit）等。这一系列的管理技术和方法，其基本的出发点都是通过削减成本和经营规模的扩张而使营业收入不断增长，不断改进和提高企业财务绩效，从而创造价值。

然而，无论是削减成本还是扩张规模，都存在着不确定性。这种不确定性主要体现在二个方面：一是即使采取了适当的管理技术和策略，收入有时还是会出现大幅度的波动，无法实现平稳增长。这些收入的损失有些是自然灾害、外部突发事件或者其他外部事件造成的，但更多地是由于管理控制失效或者系统的崩溃造成的。二是绩效改进策略本身的不确定性。即使在预先设定条件满足的情况下，这些措施

是否能够真正实现预期目标，仍然具有不确定性；预先设定的条件是否合适，也具有不确定性。因此，需要对绩效改进过程的不确定性进行管理。通过对不确定性的管理，保证企业绩效的稳定、持续增长，从而保证企业价值的提升。

在企业价值的基本模型中，一项资产的价值是一定时间内期望产生的现金流量，以及对应现金流中的一定风险。

∑=+

=

n

t

t

t i CF

V

) 1(

在上述模型中，要使得V增长，需要使得CF t持续稳定增长，同时使得i的值变小。值i是投资者对一项投资的收益不确定性的估计基础上要求的预期收益率，不确定性越大，i值越大。

因此，我们说，企业价值的增长源于两条基本路径（见图1）。一是运用整合绩效管理技术，保证企业预期收入的增长而提升企业的价值；二是运用整合风险管理技术，通过提高控制影响收益等财务指标的可变因素和降低收益不确定性的能力，维持收入的持续、稳定增长，降低其不确定性从而降低基于风险的预期收益率，来提升企业业务管理活动的绩效，达到企业价值增长的目标。

[风险与企业经营目标紧密相关。一般来说，企业目标定得越高风险越大，目标定得越低风险越小。]

风险与企业经营目标紧密相关

前面我们已经提到，风险就是关于“未来的不确定性”。过去属于已发生领域，效果是好是坏已经确定；现在是正在发生的领域，虽然存在不确定性，但风险基本可以控制；但所有的人对未来将要发生的事情都不确定，因此，未来存在风险。为了准确度量和管理风险，风险总是定义在未来的某一个时间段内的。例如，企业职工在工作过程中存在人身安全的风险，为此企业要为职工购买人身意外保险，保险合同总是在一段时间内有效的；又如，我们通常用预期现金流折现作为投资决策的基础评估方法之一，是对未来一定期间内的净现金流入预测用折现系数来计算的现值，此处折现系数就是投资者承担未来不确定性带来的风险所要求的回报，这里的风险既包括资金的时间价值，也包括对未来收益的不确定性的回报的折现。

风险与企业经营目标紧密相关。一般来说，企业目标定得越高风险越大，目标定得越低风险越小。风险对企业经营目标的影响表现为实际行为的结果可能与我们预定的目标之间存在的差距。这种差距可能不仅表现在最终结果的差距（如盈利额的差距、损益值）；还可能表现为实现路径的差距，即如何实现预定目标同样存在不确定性。

需要注意的是，风险对实现企业的经营目标的影响存在正面与负面两个方面。所谓正面或者负面的影响都是针对结果的判断而言，风险本身无所谓好坏。把风险看作是纯粹的负面的东西，有利于专注防范风险带来的负面效应，但同时有可能忽略风险中蕴藏的机会。“没有风险就没有回报，高风险蕴含着高回报”，收益是对承担风险的补偿。

为了便于对企业经营过程中的风险进行管理，以达到增加企业价值的目的，我们通常会将风险进行分类。当然，风险的分类标准不是绝对的。

国务院国资委《中央企业全面风险管理指引》中把风险分为战略风险、财务风险、市场风险、运营风险和法律风险。

✧战略风险是指不确定因素对企业实现战略发展目标和实施发展规划的影响。为减少这些影响，企业要结合市场情况保持企业的核心竞争优势，选择合适的产品组合，抓住发展机会，规避市场损失等方面的风险因素。

✧财务风险包括利率和汇率的变动、原材料或产品价格波动、信用政策等不确定因素对企业现金流的影响，以及公司在理财方面的行为对企业财务目标的影响。

✧市场风险是指未来市场价格（利率、汇率、股票价格和商品价格）的不确定性对企业实现其既定目标的影响。市场风险可以分为利率风险、汇率风险、股票价格风险和商品价格风险，这些市场因素可能直接对企业产生影响，也可能是通过对其竞争者、供应商或者消费者间接对企业产生影响。

✧运营风险是指包括供应链的管理、运营资源的合理调配、关键人员的流动、法律合规、监督检查等涉及公司运营方面的不确定性因素对公司运营目标方面的影响。

✧法律风险是指不同国家或地区法律法规环境的差异性、具体法律法规的新制定和变更给企业带来的影响。

同时，我们也可以按照风险是为企业带来利益还是损失为标志，分为纯风险和