闻泰科技 600745

闻泰科技600745

1. 简介

闻泰科技股份有限公司主要从事房地产开发与经营，移动通信设备产品的研发与制造。

公司提供的主要产品：移动通讯整机及移动通讯设备等移动通信产品，其中以智能手机为主；

商品房。提供主要劳务：移动互联网设备产品相关的技术研发；房屋租赁、酒店客房及餐饮

服务。

历史沿革：

闻泰一开始是一家IDH，independent design house，独立设计公司。对手机行业来说，是一个手机主板的设计公司。闻泰通过单芯片双卡双待技术，仅用一年就成为了中国最大的

IDH公司。

闻泰在2007年决定转型称为一家ODM公司，original design manufacturer，原始设备制造商。除设计主板外，还包括生产主板，到最终的生产手机。相当于是IDH向产业链下游布

局。2008年工厂建成开始投产。2011年闻泰通讯冲刺IPO，于2012年失败。2016年借壳（中

茵股份）上市。2017年8月9日，中茵股份更名为闻泰科技。2018 年7 月24 日，公司

公告将以14.83 亿的价格将公司房地产业务相关的全部资产出售于云南城投及其子公司，自

此公司将完全剥离房地产及其他业务

历史分红：

该股自上市以来累计分红2 次，累计分红金额为0.13 亿元。

2. 横向分析

2.1 行业分析

所属行业：电子—电子制造

行业地位：据IDC统计，2018年第二季度，手机ODM厂商出货量超过1000万台的有闻泰、

华勤、中诺、龙旗四家，而往年单季度出货量超过千万台的厂商仅闻泰和华勤两家。四家公

司中，目前仅有华勤完成上市，公开发布财务数据，其余四家具体数据未知。2017年以前，

闻泰多年蝉联销量冠军宝座。但是华勤紧随其后。根据旭大数据，2018年3月，闻泰的出

货量已经被华勤超越。闻泰并未在行业中占据垄断地位。

3. 纵向分析

3.1 历史财务指标分析

科目\时间2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

净利润(元) 182741400 100744200 53837100 16892300 -146460200 47981500 329386800 61019300

每股经营现金流

(元) -0.81 0.73 1.63 -1.92 -0.52 0.46 2.19 5.13

销售净利率28.29% 8.68% 4.40% 3.12% -20.09% 1.43% 1.98% 0.42%

净资产收益率25.93% 13.42% 6.50% 1.30% -5.78% 1.12% 9.49% 1.71%

存货周转率(次) 0.18 0.28 0.48 0.39 0.16 2.89 3.98 6.55

资产负债比率82.82% 82.52% 69.79% 48.35% 47.46% 60.35% 66.42% 77.98% 近年来，盈利能力有所加强，回报股东能力修复，成长能力明显改善，营业收入由亏转盈，

偿债能力维持稳定，偿还流动负债压力明显，运营能力维持稳定，存货变现能力极大提高，现金流能力有所削弱，公司的资金利用效率遭到削弱。

据2018年三季度年报，该公司净利润为-1.6亿元，较去年同期下降160%，EPS＝-0.27，ROE＝-4.91%。2018年半年度报告中净利润为-1.7亿元，证明三季度业务净利润为0.1亿元，基本扭转了亏损态势，但是较去年有很大差距。

2018年半年度报告显示，

营业收入-31% 房产业务下滑普通屏转向全面屏，新项目研发周期为半年，新项目后续将大幅量产出货

营业成本-31% 营业收入减少

销售费用-48% 2018年起，专利许可费由销售费用核算改为主营业务成本核算

管理费用+32% 为5G项目储备研发人员

财务费用+75% 银行贷款利息支出增加

经营活动产生的现金流量净额-154%通讯业务手机全面屏切换的空档期，新项目陆续才量产出货，新项目采购备货所致

前景分析：

闻泰当前的问题主要在于资金。2016年末，闻泰的资产负债率为60.35%，到2018年第三季度，资产负债率达到77.35%。ODM行业平均资产负债率就在70%左右。ODM行业当前第三的龙旗科技在2017年12月的招股说明书中披露的数据显示，其资产负债率为78.31%（龙旗IPO被证监会否决）。但是，闻泰的资产负债率已经没有了太大的上升空间。

按照约定，闻泰科技应向境外LP支付8.235亿美元，其01月03日发布的公告显示，仅对境外LP支付了8235万美元，还有7.4亿美元的缺口；境内外GP的0.7亿美元已完成支付。境内LP的32.54亿元已经支付。综上，现金缺口共计7.4亿美元。

闻泰原计划用发行股份的方式以24.68元/股的价格支付112.56亿元。然而，自2018年12月03日复牌以来，闻泰的股价已由30.30跌至19.26（1月17日收盘价），中间经历了两次跌停。

如果并购失败，其股价将进一步下跌，公司大股东将面临质押平仓的风险。

尽管从以上情形来看，闻泰科技重组成功的希望较小，但是，重组失败的后果是闻泰科技无法承受的。闻泰科技并没有通过质押平仓来进行股东减持的需求。闻泰科技是目前唯一上市的ODM厂商，其需要股票市场来进行融资转型。无论当前的情况有多么的不利，就闻泰科技自身而言，一定要尽自己最大的能力完成这次重组。

目前还未由明显的坏消息传来，我认为闻泰科技重组成功的可能性大于失败的可能性。

3.2.2.3 成功以后

假定此次重组成功，闻泰依然面临着几个问题。

200亿的商誉。闻泰收购安世，并未要求安世做出业绩承诺，不过鉴于安世在2017年被建光资本收购后仍实现了收益的增长，安世的半导体业务不可能在闻泰收购后出现销售下跌的情况。本次收购过程中，格力出资30亿，最后持有闻泰10.51%的股份。并格力主要产品空调中所用的芯片包括二极管、整流器、双极型晶体管、MOSFET、ESD保护等用于电压转换、驱动和静电保护的半导体器件，均属于安世半导体的产品范畴。安世的业绩应该依然能保持当前增长的态势。

闻泰自身的发展。闻泰原本主攻的ODM领域毛利率较低，单机只有10元左右的利润。安世半导体作为闻泰的上游企业，毛利率在2016年达到35.8%。闻泰收购安世后，自身的成本可以有一定程度的下降。

4 投资建议

闻泰自成立以来，从IDH，到ODM实现了成功转型，2016年借壳上市成功，称为目前唯一一家上市的ODM公司。2017年闻泰称为全球最大的ODM厂商。自此来看，公司的战略比较成功。

2018年，闻泰停牌超过半年时间，进行地产业务的剥离和对安世半导体的收购。刨除与ODM 相关度较小的地产行业，而对其上游企业进行收购，这体现出清晰的公司战略——要成为一家中上游移动设备制造商。

2018年12月04日复盘以后，闻泰的股价就一直呈下跌趋势，从复盘当天开盘价30.03跌至当前20元以下。主要系2018年上半年一直亏损所致。但是，在第三季度，由于闻泰收购安世半导体，财务费用上涨了0.6亿，同时，闻泰还实现了0.1亿的盈利，也就是说，去除收购的影响，闻泰在第三季度仍实现了0.8亿的净利润。说明其ODM业务仍正常运营。

闻泰当前正在为5G研发积极准备，称为全行业唯一的高通高优先级客户。闻泰在上游半导体提前布局，5G所引来的物联网时代将引来各类生活用品对半导体元器件的需求。

对闻泰的估值采用分部估值法，对于当前的闻泰科技：

PS估值

消费电子行业，平均PS为1.2，2017年闻泰全年销售额为170亿，2018年保守估计达到150亿，则估值为180亿。

PB估值

消费电子行业，平均PB为3.56，闻泰科技当前净资产为39亿，则估值为138.84亿。

对于安世半导体

PE估值

半导体行业，平均PE为35，保守估计2018年安世半导体净利润8亿元，则估值为280亿PS估值

半导体行业平均PS为3.5，保守估计2018安世半导体销售额90亿，则估值为315亿