2017年电力混改电改行业深度分析报告

2017年电力混改电改行业深度分析报告

投资要点

●混合所有制改革是我国全面深化改革的重点。本轮国改的关键是要打破电

力、石油、通信等行业的行政垄断，引入市场机制。电力行业是关乎国计民生的基础性行业，电价下降能够有效减轻实体经济企业负担，推动地区经济增长，地方政府推进电改动力充足；我国电力行业垄断程度高，市场化改革势在必然；因此电力行业是本轮混改重点。首批央企混改“6+1”试点中三家企业是电力企业，体现出电力行业在本轮国改中的重要地位。

●混改电改一脉相承，通过混合所有制改革放开配电、售电市场的垄断是新

电改的核心内容。电力行业混合所有制改革的根本目的是为电力体制改革服务，帮助完成放开售电侧与增量配网的目标。因此电力行业混改与电改一脉相承，最终都是为了促进用电服务与电力需求侧业务的发展，提高用户的用电效率、实现电力资源的优化配臵。

●投资建议一：央企资产证券化率提升推动优质资产上市产生溢价，首推涪

陵电力。央企资产证券化率的提升，将推动央企的优质资产上市，借助资本市场实现做大做强，同时国有集团借助现有上市平台实现整体上市也将为常见，投资逻辑在于集团优质资产注入上市平台，将会提升上市公司资产规模与业绩，同时促进集团公司股权多元化，提高经营效率。涪陵电力是国网节能业务上市平台，该业务为国网体系垄断，低风险高收益，且未来国网有意打造节能业务平台，仍存在资产注入预期；国电南瑞是智能电网龙头，资产重组已进入实操阶段；中广核技是中广核集团核技术应用上市平台，央企证券化典范；中核科技有望受益于中核集团和中核建兼并重组与核燃料板块的整体上市；中国西电是一次设备龙头，携手GE 引入境外战略投资者成为国企混改典范；东方电气，发电设备龙头与哈电集团存在重组预期；文山电力，南网唯一上市平台，存在资产注入预期。

●投资建议二：关注电改和混改大背景下，相关上市资产的价值重估，首推

三峡水利。电改释放万亿级市场空间，且带来了配电网资产、用户资源的价值重估。三峡水利是重庆万州区厂网一体化的区域电力公司，与三峡集团战略合作，将受益于三峡集团“四网融合”战略的推进，并有望成为三峡集团配售电业务上市平台；穗恒运A，实际控制人是广州开发区管委会，坐拥开发区优质工业大用户资源，集中受益于开发区售电侧改革的推进，定位为开发区的发售一体化上市平台，在售电侧改革中扮演关键角色。

●风险提示：国改推进进度低于预期，增量配网和售电侧改革低于预期

目录

1、混改电改利锋出鞘，电力行业风起云涌................................................... - 6 -1.1、顶层设计：“1+n”系列绘就改革蓝图...................................................... - 6 - 1.

2、试点推进：电力行业成混改重心........................................................... - 8 -

1.3、一马当先：打破行业垄断，还原市场属性........................................... - 10 -

2、“双改”并进释放万亿空间，配售电改革风景独好................................... - 15 -2.1、混改风起云涌，电改一脉相承............................................................ - 15 -

2.2、配网改革造万亿新市场空间................................................................ - 16 -

3、电力混改方向一：央企优质资产上市融资做大做强............................... - 20 -3.1、空间大：电力国企资产证券化起步..................................................... - 20 - 3.2、两大主线掘金资产证券化................................................................... - 21 -

3.3、投资建议：央企优质资产上市产生溢价，首推涪陵电力...................... - 22 -

4、电力混改方向二：电改推动小市值国企化茧成蝶，首推三峡水利.......... - 31 -

5、风险提示............................................................................................... - 38 -图1、目前国企改革已经进入全面深化阶段.................................................. - 6 - 图2、国有企业分类改革.............................................................................. - 7 - 图3、以混合所有制为突破口的国企改革蓝图............................................... - 7 - 图4、国企改革三大路径.............................................................................. - 8 - 图5、“十项改革”试点为国企改革实操方案探路............................................ - 9 - 图

6、首批混改“6+1”试点中电力企业达到3 家............................................. - 9 - 图

7、全社会用电量和GDP 增速变动紧密相关........................................... - 10 - 图

8、2016 年电改降低实体经济企业成本超过1000 亿.................................- 11 - 图

9、五大发电集团发电装机容量占比高达40%..........................................- 11 - 图10、我国电价形成机制不科学................................................................ - 12 - 图11、35%的国企占据上市电力国企54%的总市值.................................... - 12 - 图12、国企控股股东持股比例高，存在“一股独大”的现象.......................... - 12 - 图13、国企的营运能力优于民企，杠杆高于民企....................................... - 13 - 图14、国企的营收显著高于民企，资产收益率与民企接近......................... - 13 - 图15、国有企业能够获得高于民企的政府补助........................................... - 14 - 图16、广东电力竞价交易推动电价下降..................................................... - 15 - 图17、广东电力竞价交易发电侧累计让利空间超过17.68 亿....................... - 15 - 图18、国改与电改一脉相承....................................................................... - 16 - 图19、改革前后对比：电力市场高度活跃，市场定价取代改革管制........... - 17 - 图20、改革前后对比：售电侧放开，用户选择权显著提升......................... - 18 - 图21、改革厘清配网资产盈利模式............................................................ - 19 - 图22、新增配网业主运营权与所有权分离.................................................. - 19 - 图23、资产证券化有两大实现路径：整体上市与资产注入......................... - 21 - 图24、2016 年公司业绩符合预期............................................................... - 22 - 图25、公司主营业务结构（2016 年）........................................................ - 22 - 图26、公司业绩增长符合市场预期............................................................ - 23 - 图27、重组后营业收入明显上升（单位：亿元）....................................... - 24 - 图28、重组后归母净利润增幅显著（单位：亿元）.................................... - 24 - 图29、收购完成后国电南瑞新版图............................................................ - 25 - 图30、重组完成后，中广核依托资产证券化率提高.................................... - 26 - 图31、重组完成后公司业务结构发生了较大变化，业绩增长稳健............... - 27 - 图32、公司业绩增长稳健.......................................................................... - 28 - 图33、中核科技为中核集团上市平台......................................................... - 28 -