股票投资分析及定价模型
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• 当利率上升时，公司的投资成本增加，公司的经营业绩 通常会有不同程度的恶化，而同时利率的上升又减少了 未来现金流的现值，从而都导致了股票价格的下跌。利 率下降的影响正好相反。
5.汇率
• 汇率(Exchange Rate)是本国货币与外国货币之间的交换 比率。
• 当本国货币贬值时，国内出口企业提供的商品和服务在 国际市场上以外币表示的价格就会降低，国际竞争力增 强，促进本国商品的出口，增强国内经济的发展。这样， 公司(尤其是出口公司)的盈利前景就比较好，使股票价 格有上涨的空间；
• 例：清华同方的k值为18.6%，D1为4元，g值为6%， • V0=4元/(0.186−0.06)=31.75元
3.红利折现模型的应用
• 在不同的发展阶段，公司的红利增长率是不同 的，从而红利政策应有区别。
• 在公司处于创业和成长的高增长阶段，运用红 利折现模型来预测股票的价格；在公司处于成 熟的稳定增长阶段，运用红利固定增长模型来 预测股票的价格。
3.价格/销售收入比率估价法（P/S）
• 该比率有很多优势：首先，它不会像P/E或 P/BV因为可能变成负值而变得毫无意义；其 次P/S由于销售收入不受折旧、存货和非经常 性支出所采用的会计政策的影响，所以与利润 与账面值不同，不会被人为地扩大；最后P/S 不像P/E那样易变，因而对估价来说更加可靠。
• 如果本国货币升值，出口商品的外币价格上升，降低了 国际竞争力，阻碍商品的出口，影响国内经济的发展， 这样，公司(尤其是出口公司)的盈利就会下降，使得股 票价格下跌。
6.财政收支状况
• 一国财政收支包括财政收入和财政支出两个方 面。
• 政府过多地举债，会对私人借债和投资产生“挤 出”效应，造成利率上升，这又进一步地阻碍了 企业的投资，导致股票价格下跌。
股票投资分析及定价模型
第一节 股票定价的基本原理
一、红利折现模型
• 影响股价的主要因素： –公司的利润水平——具体公司的股价 –市场的利率水平——整个市场的股价
• 红利折价模型的提出—— –威廉姆斯 1938年 《投资价值理论》
1.威廉姆斯的估价方法——红利折现模型
持有一期：
V0=(D1+P1)/(1+k) V0=股价 D1=红利 P1=期末的股价 K为市场对该股票收益率的估计，称为市场资本率
二、股票定价的其他方法
• 1.市盈率(price-earnings ratio, P/E)
–每股价格占每股盈利的百分比，也就是每股价格除 以每股盈利所得的商，如果P为股价，E为每股盈利， 市盈率则等于P/E。
• 若v0/e0>p0/e0,则股票价格被低估，反之则高 估。
• 市盈率低估是买入信号，高估则是卖出信号。
表5-1 GDP对股票价格的影响
2.通货膨胀率
• 通货膨胀(1nflation)是指商品和劳务的货币价 格持续普遍的上涨 ；
• 当通货膨胀来临之时(甚至之前)，市场利率就 会上升，进而造成股票价格下跌。
3.失业率
• 失业率(Unemployment Rate)是失业人数占总劳动力的 比率，反映了一国(或地区)在某一时期的失业水平。
2.红利固定增长模型
• 红利固定增长的折现模wk.baidu.com(constant-growth DDM)：g=固定增长比率
• DN = DN-1(1+g) • V0=D0(1+g)/(1+k)+D1(1+g)2/(1+k)2+D2(1+g)3/
(1+k)3 +…… • V0=D0(1+g)/(k-g)=D1/(k-g)
持有两期：
V0=D1/(1+k)+(D2+P2)/(1+k)2 持有N期:
V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+……+(DN+PN)/(1+k）N 无限持有：
V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3 +…… 红利不变时：V0=D/k（零增长模型） 这就是红利折现模型(dividend discount model, DDM)
• P/S比率经常用来估计网络公司的价值。
第二节 宏观经济分析
一、宏观经济分析的定义
• 所谓宏观经济分析，就是分析整体经济与证券 市场之间的关系，其主要目的是分析将来经济 状况及前景是否适合进行股票投资。
二、宏观经济指标对股票价格的影响
• 1.国内生产总值
国内生产总值(Gross Domestic Product， GDP)是衡量宏观经济发展状况的主要指标之一， 是一个国家(或地区)在某一特定的时期内(通 常为一年)所创造的商品和提供的劳务的价值 总和。
2.账面价值估价法
• 这是一种简单的股票估价方法，它认为股票的理论价 格应该是每股的帐面价值。
• 帐面价值等于公司的净资产除以公司的股份数。
• 价格/账面值比率（P/BV）是公司资产市场价值与账 面价值之比，反映了资产盈利能力与初始成本之比。
• 其优点在于提供了一个对价值相对稳定和直观的度量； 缺点是由于账面价值的度量在很大程度上取决于会计 制度，所以很多评估人员不愿意使用这个比率。
• 失业率与经济增长率有很强的相关关系，失业率高， 表明经济发展缓慢，公司前景看淡，人均国民收入降 低，股市投资额减少，这些都会促使股票价格的下跌； 而失业率低，则表明该国经济发展迅速，公司前景看 好，居民收入增加，股市的资金也会比较充裕，从而 促使股票价格的上涨。
4.利率
• 一方面，利率作为金融市场上资金借贷成本的反映，其 变动会影响整个社会的投资水平与消费水平，从而影响 公司的经营业绩，进而对股票价格造成影响：另一方面， 利率作为投资所得的未来现金流的折现因子，其变动会 影响未来现金流的现值，影响到股票价格。
2.经济周期对股价的影响
• 一般来说，需求弹性较大的行业对经济周期的敏感度 较高，属于周期敏感性行业；而需求弹性较小的行业 对经济周期的敏感性较低，属于防御性行业。
三、经济周期对股票价格的影响
1. 经济周期的划分
• 经济周期一般分为三个阶段： – 景气（繁荣）阶段：经济的持续增长阶段 – 衰退阶段：经济增长放慢，一旦连续3个月增长 率小于0，或出现负增长，经济就进入衰退阶段； – 复苏阶段：经济停止衰退，开始有正的增长， 但增长率还比较低，这时称作经济的复苏。
5.汇率
• 汇率(Exchange Rate)是本国货币与外国货币之间的交换 比率。
• 当本国货币贬值时，国内出口企业提供的商品和服务在 国际市场上以外币表示的价格就会降低，国际竞争力增 强，促进本国商品的出口，增强国内经济的发展。这样， 公司(尤其是出口公司)的盈利前景就比较好，使股票价 格有上涨的空间；
• 例：清华同方的k值为18.6%，D1为4元，g值为6%， • V0=4元/(0.186−0.06)=31.75元
3.红利折现模型的应用
• 在不同的发展阶段，公司的红利增长率是不同 的，从而红利政策应有区别。
• 在公司处于创业和成长的高增长阶段，运用红 利折现模型来预测股票的价格；在公司处于成 熟的稳定增长阶段，运用红利固定增长模型来 预测股票的价格。
3.价格/销售收入比率估价法（P/S）
• 该比率有很多优势：首先，它不会像P/E或 P/BV因为可能变成负值而变得毫无意义；其 次P/S由于销售收入不受折旧、存货和非经常 性支出所采用的会计政策的影响，所以与利润 与账面值不同，不会被人为地扩大；最后P/S 不像P/E那样易变，因而对估价来说更加可靠。
• 如果本国货币升值，出口商品的外币价格上升，降低了 国际竞争力，阻碍商品的出口，影响国内经济的发展， 这样，公司(尤其是出口公司)的盈利就会下降，使得股 票价格下跌。
6.财政收支状况
• 一国财政收支包括财政收入和财政支出两个方 面。
• 政府过多地举债，会对私人借债和投资产生“挤 出”效应，造成利率上升，这又进一步地阻碍了 企业的投资，导致股票价格下跌。
股票投资分析及定价模型
第一节 股票定价的基本原理
一、红利折现模型
• 影响股价的主要因素： –公司的利润水平——具体公司的股价 –市场的利率水平——整个市场的股价
• 红利折价模型的提出—— –威廉姆斯 1938年 《投资价值理论》
1.威廉姆斯的估价方法——红利折现模型
持有一期：
V0=(D1+P1)/(1+k) V0=股价 D1=红利 P1=期末的股价 K为市场对该股票收益率的估计，称为市场资本率
二、股票定价的其他方法
• 1.市盈率(price-earnings ratio, P/E)
–每股价格占每股盈利的百分比，也就是每股价格除 以每股盈利所得的商，如果P为股价，E为每股盈利， 市盈率则等于P/E。
• 若v0/e0>p0/e0,则股票价格被低估，反之则高 估。
• 市盈率低估是买入信号，高估则是卖出信号。
表5-1 GDP对股票价格的影响
2.通货膨胀率
• 通货膨胀(1nflation)是指商品和劳务的货币价 格持续普遍的上涨 ；
• 当通货膨胀来临之时(甚至之前)，市场利率就 会上升，进而造成股票价格下跌。
3.失业率
• 失业率(Unemployment Rate)是失业人数占总劳动力的 比率，反映了一国(或地区)在某一时期的失业水平。
2.红利固定增长模型
• 红利固定增长的折现模wk.baidu.com(constant-growth DDM)：g=固定增长比率
• DN = DN-1(1+g) • V0=D0(1+g)/(1+k)+D1(1+g)2/(1+k)2+D2(1+g)3/
(1+k)3 +…… • V0=D0(1+g)/(k-g)=D1/(k-g)
持有两期：
V0=D1/(1+k)+(D2+P2)/(1+k)2 持有N期:
V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+……+(DN+PN)/(1+k）N 无限持有：
V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3 +…… 红利不变时：V0=D/k（零增长模型） 这就是红利折现模型(dividend discount model, DDM)
• P/S比率经常用来估计网络公司的价值。
第二节 宏观经济分析
一、宏观经济分析的定义
• 所谓宏观经济分析，就是分析整体经济与证券 市场之间的关系，其主要目的是分析将来经济 状况及前景是否适合进行股票投资。
二、宏观经济指标对股票价格的影响
• 1.国内生产总值
国内生产总值(Gross Domestic Product， GDP)是衡量宏观经济发展状况的主要指标之一， 是一个国家(或地区)在某一特定的时期内(通 常为一年)所创造的商品和提供的劳务的价值 总和。
2.账面价值估价法
• 这是一种简单的股票估价方法，它认为股票的理论价 格应该是每股的帐面价值。
• 帐面价值等于公司的净资产除以公司的股份数。
• 价格/账面值比率（P/BV）是公司资产市场价值与账 面价值之比，反映了资产盈利能力与初始成本之比。
• 其优点在于提供了一个对价值相对稳定和直观的度量； 缺点是由于账面价值的度量在很大程度上取决于会计 制度，所以很多评估人员不愿意使用这个比率。
• 失业率与经济增长率有很强的相关关系，失业率高， 表明经济发展缓慢，公司前景看淡，人均国民收入降 低，股市投资额减少，这些都会促使股票价格的下跌； 而失业率低，则表明该国经济发展迅速，公司前景看 好，居民收入增加，股市的资金也会比较充裕，从而 促使股票价格的上涨。
4.利率
• 一方面，利率作为金融市场上资金借贷成本的反映，其 变动会影响整个社会的投资水平与消费水平，从而影响 公司的经营业绩，进而对股票价格造成影响：另一方面， 利率作为投资所得的未来现金流的折现因子，其变动会 影响未来现金流的现值，影响到股票价格。
2.经济周期对股价的影响
• 一般来说，需求弹性较大的行业对经济周期的敏感度 较高，属于周期敏感性行业；而需求弹性较小的行业 对经济周期的敏感性较低，属于防御性行业。
三、经济周期对股票价格的影响
1. 经济周期的划分
• 经济周期一般分为三个阶段： – 景气（繁荣）阶段：经济的持续增长阶段 – 衰退阶段：经济增长放慢，一旦连续3个月增长 率小于0，或出现负增长，经济就进入衰退阶段； – 复苏阶段：经济停止衰退，开始有正的增长， 但增长率还比较低，这时称作经济的复苏。