中信泰富案例分析

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中信泰富
业务范围： 中信泰富在中国包 括大陆及香港的 业务方面有著丰 富的经验。随著 中国经济的快速 发展，中信泰富 的业务重点亦日 趋侧于中国大陆。 集团的主要业务 为特钢制造及其 生产所需之原材 料铁矿石的开采 和在中国大陆的 物业开发。
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中信泰富在澳大利亚西部经营着一个铁矿，为此， 公司需要以澳元购买设备和供应品。为了对冲外汇 波动风险，从去年起，中信泰富开始购买澳元的累 计外汇期权合约。
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范鸿龄与荣智健 一起打下了中信泰富 的江山，并追随荣智 健20多年，形成了对 荣“铭感于心”的特 殊情感。 显然，无论是“钳控力”还是“内聚力”， 两种力量都最终可能导致对荣智健个人决策权监 督的失控。正是内部监控的缺失和个人的渎职导 致了荣智健的这次“败走麦城” 。
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从决策者角度
群体决策缺陷
胜利思维变异
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群体决策缺陷 对中信泰富的组织成员构架和决策过程进行分析 后我们可以发现该公司具有明显的“少数人统治” 的特征： 一方面，荣智健对中信泰富有着非同常人的 “钳控力”，如其身上有着一个极具分量的标签— —即荣氏家族第三代传人，同时还是中信泰富的缔 造者，这种特殊的背景造就了荣智健在公司重大投 资决策中的特殊话语权。 另一方面，中信泰富高层存在着明显的“内聚 力”现象，即主要决策者之间相互吸引或者彼此喜 欢的程度很强。
观察荣智健的经商过程，人们发现其不仅顺风
顺水，而且业绩持续显赫。如果从1987年开始运
作并购国泰航空开始计算，短短5年内中信泰富市 值暴涨了10倍，达到87亿港元。几乎从来没有失 败记录的荣智健既在众人眼中形成了英雄不败的高 大形象，也在自己头脑中培养了出手必胜的惯性思
维，乃至在全球金融危机之下、澳币兑美元汇率为
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中信泰富事件
中信泰富炒汇大事记 2008.10.20 公司发布公告称，因炒外汇巨 额亏损，公司产生155亿港元的亏损。 2008.10.22 香港证监会确认对中信泰富事 件展开调查。中信泰富董事总经理范鸿龄暂 时离职。 2008.11.12 中信集团接收中信泰富持有的 57亿澳元合约，并提供116.25亿港元备用 信贷。
国家控股企业由于事实上割裂了产权所有者和产 权经营者的利益链条，不仅淡化了后者对前者的责任 意识，而且也放松了经营者对市场的风险意识。因为， 在国有化的制度安排中，风险最大承接者是政府。企 业要摒弃过去“大而不能倒”的思想，不依赖于官方 这棵不倒的大树，加强自身实力与内部风险监督，走 上一条正确健康发展之路。
胜利思维变异
1986年，荣智健加入中信在香港的子公司—— 中国国际信托投资(香港)有限公司(香港中信)，出 任副董事长兼总经理。后来，荣智健又买壳上市， 香港中信收购上市公司泰富发展，更名为“中信泰 富有限公司”。拥有中信泰富18%(3.8亿股)的股 权资产是荣智健的财富主体。
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2008.12.24 中信集团行使备换权，将 116.25亿港元可换股债券兑换成中信泰富 股份，连同一致行动人士，持股量增至 70.46%。 2009.03.25 中信泰富公布2008年全年业 绩，亏损127亿港元 2009.04.03 香港罪案调查科搜查中信泰富 办公室。 2009.04.08 荣智健辞去中信泰富主席。
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原因思考
从合约本身角度 中信泰富为国内企业参与国际衍生品市 场交易不当而遭受巨额损失，其性质应为 “对赌投机”而非“套期保值”。我们可以 根据套保各要件进行逐一分析：
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第一，从交易目的和合约内容实质上看，都带有 明显的投机性。 第二，从交易方向来看，中信泰富买入看涨期权 方向符合套保要求，但合约后半部的对价协议却要向 对手卖出澳元，二者方向相同，已不属于套保交易。 第三，从数量上来看，由于衍生品履约周期为3 年，远远长于现货贸易周期，造成两公司衍生品量都 大大超过实际所需保值量。
累加期权指的是，累计目标可赎回远期合约。 英文原名是Accumulated target knock-out forward contracts。这种产品的原理可近似看 作中信泰富向对手方购买一个澳元兑美元的看涨期 权以及卖出两个看跌期权，行权价格都是0.87。
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按照合约规定，每份澳元合约都有最高利润上 限，当达到这一利润水平时，合约自动终止。所以 在澳元兑美元汇率高于0.87时，中信泰富可以赚取 差价，但到一定利润水平对方可以不再执行合约， 如果该汇率低于0.87，不能自动终止协议，中信泰 富必须不断以高汇率接盘，理论上亏损可以无限大。
0.95，达到顶峰之际也敢接盘做多。
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启示
1.要加强法律的监管
现在走出去的企业会越来越多，而在海外进行数 额巨大的收购或投资，因付款时间较长一般多采用分 期付款，必须考虑本币及执行货币汇率的不确定性， 为锁定成本，一般都会进行外汇衍生交易。而手握重 金的境外中资机构，往往很难拒绝资本市场投资的诱 惑，超出主营业务所必需的金额限度，采用杠杆式复 杂的金融衍生品交易。而过于复杂的衍生产品因其创 新过快，远超现有监管体系框架，多在场外进行，非 标准化且极不透明，对于中资机构，很少能弄懂其中 的一二。
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针对此类事件，国资委于2009年3月24日发 布《关于进一步加强中央企业金融衍生业务的监管》 要求中央企业需审慎运用金融衍生工具，严格坚持 套期保值原则，有效监控风险，不得从事任何Leabharlann Baidu式 的投机交易。我国要加快建立和完善金融立法进程， 对金融机构的监管和退出以及合并等方面都要以法 律的形式确定下来。同时要对过时的及相互抵触的 有关规章和规范性的文件进行全面清理和修订，真 正使金融监管工作纳入法制的轨道。
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2.开展对央企、中资金融机构专项审计调查。
重点查找金融机构外汇资产风险隐患，2009年
将拓展涉外审计，对中央驻香港机构和中资企业国 有资产管理的基本情况进行审计调查，增强信息披 露的透明度。摸清家底是第一步，谨慎对待结构性 产品才是重中之重。
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3.企业要树立忧患意识，并加强内部监控。