安徽丰原药业企业价值评估案例分析

安徽丰原药业股份有限公司（000153）价值

评估案例分析

班级：0000000

姓名：一入青楼深似海

学号：******

教师：从此阿妹是路人

成绩：

一、被评估企业简介

安徽丰原药业股份有限公司（以下简称“丰原药业”）是安徽省规模最大的国有控股医药企业，国家认定的高新技术企业、安徽省百强企业、安徽省医药行业首家上市公司，2006年被授予全国“百姓放心药品牌”，公司总资产12亿余元，员工近5000人，2007年、2008年、2009年连续三年荣膺中国制药工业百强。丰原药业旗下拥有5家制药企业、2家药包材生产企业、4家医药营销公司、1家大药房连锁公司、2家参股公司，44条通过GMP 认证的生产线。产品涉及生物制药、化学制药、中成药三大领域，涵盖解热镇痛、妇儿、神经系统、心血管、泌尿系统、营养类、抗生素等7大类、10余个剂型、300多个品种。拥有多个国家一、二类新药品种和多项产品自主知识产权。丰原药业实施了全方位的市场培育和开发策略，目前在全国30多个省、市、自治区设立销售办事处，构筑了以全国大中城市、经济发达地区和大中型医院为主的高效有序的销售网络，并有部分产品成功打入国际市场。公司拥有40年输液生产历史，是华东地区大型输液生产基地，每年生产各类软袋、塑瓶等输液产品6.5亿瓶（袋）。丰原药业拥有完善的批发和零售网络，其中“丰原大药房”是安徽省唯一拥有百家连锁药店的零售企业，下设近200家连锁药房；丰原医药营销有限公司的业务遍布安徽省各个地市、县。丰原药业人以“诚信双赢”做为做人做事的根本，把“珍惜生命呵护健康做好药为百姓”做为丰原药业的神圣使命。丰原药业坚持质量就是生命的原则，以市场为导向，不断加大科技创新力度，为百姓造福；以效益为中心，不断提高企业管理水平，降低成本，提高效益，努力实现客户、员工、股东价值最大化。

二、行业发展现状

近年来，我国制药工业发展迅速，从1999年开始，工业总产值以年均17.88％的

速度增长。进入2006年后，增速较前有所放缓

图1998～2007 年医药工业总产值变动轨迹

（数据来源：国家统计局）

2008年1-5月份医药工业销售收入同比增长27%，利润同比增速达到41%，增

速较去年同期分别提高了 4.3 和 4.8 个百分点，但环比数据显示从 2007 年三季度开 始医药行业利润增速连续三个季度放缓。销售收入增幅较一季度下降接近 4 个百分 点，而利润总额增速下降了将近10个百分点，利润总额高位回落趋势明显。但目前 医药工业利润总额增速仍名列行业前三甲，经营景气程度好于其它消费品行业。

三、评估方法的选择——自由现金流量折现模型

本文之所以选择自由现金流量折现法，是因为：目前我国的上市公司普遍处于资本扩张阶段，多实行低派息甚至零派息政策，不适宜使用股利现金流量折现法；选择自由现金流量折现法，能反映企业所有运用资本的盈利情况，有利于全面评估企业的获利能力；运用实体现金流量折现法在确定关键的价值因素时不需要预测债务余额的变化，同时在财务杠杆变化时计算也更为方便。

公司自由现金流（FCFF ，Free Cash Flow of Firm ）是公司支付了所有营运费用 进行了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。自由现金流量折现模型认为公司价值等于公司未来各年自由现金流量的折现值之和，与 FCFE 模型不同，FCFF 模型是对整个公司进行估价，而不仅只是对股权。下面是一般形式的自由现金流量折现模型：

1

/(1)

t

t

t V FCFF r ∞

==

+∑

其中：t FCFF 是企业明确预测期内第t 年的现金流量；r 是折现率；V 是被评估企业价值。该模型中所用的现金流量是指自由现金流量。

根据公司的发展状况，现金流量折现模型(Free Cash Flow Model)主要分为三类：永续增长模型、两阶段增长模型和三阶段增长模型。丰原药业正处在稳定发展阶段，企业将保持稳定、可持续的增长，届时企业的增长速度将保持在一个固定值。所以本文选用两阶段增长模型作为评估模型。两阶段增长模型包括一个高速增长阶段和一个永续增长阶段。即企业价值=明确的预测期间的现金流量现值+明确的预测期之后的现金流量现值。假设预测期为n 年，则其计算公式如下：

1

/(1)/(1)t t t t t V FCFF r V r ∞

==+++∑ （4.2）

其中：t FCFF 是企业明确预测期内第t 年的现金流量；r 是折现率；V 是被评估企业价值，

t V 是企业明确预测期后第t 年的自由现金流量。

如果从n+1 年后，企业净现金流量将按照一个固定的比率(g)增长，则可以用下列公式表示：

1

/(1)(1)/()(1)n

t n t n t V FCFF r FCFF g r g r ==+++-+∑

（一）自由现金流量的确定

自由现金流的计算主要过程如下：

企业自由现金流= 息税前利润+ 折旧与摊销- 所得税- 营运资本增加- 资本支出=税后净营业利润-净投资

税后净营业利润=息税前利润-所得税

息税前利润= 主营业务收入- 主营业务成本- 主营业务税金及附加+ 其他业务利润- 营业费用- 管理费用

净投资=资本性支出+营运资本净增加-折旧 折旧= 年末累计折旧- 年初累计折旧

营运资本增加=(年末流动资产- 年末流动负债)-(年初流动资产- 年初流动负债) 式中：资本支出是指用于购置各种长期资产的支出，减去无息长期负债的增加额。长期资产包括各种长期投资、固定资产、无形资产、其他长期资产。无息长期负债包括各种不需要支付利息的长期应付款、专项应付款和其他长期负债等。

1．历史现金流量的确定

表1 丰原药业历史自由现金流量（单位：人民币元）