MBO收购案例分析报告

1．四通集团的“经理层收购”通常被看做我国MBO经典案例，该案例有哪些值得借鉴之处？
（1）所有权的落实。

管理层出资收购所经营的产权为民营企业的改革指出了一条新路。

在我国有很多企业的所有权虚置，管理者实际上控制着企业，产权问题一直得不到解决。

而通过经理层融资收购，管理者以经营者身份管理四通，取得了控股权，为其他民营企业提供借鉴。

（2）经理层和内部职工共同集资。

四通集团所指的“经理层收购”不只是管理层来进行收购，还包括了全体职工，是通过集体买断式的方式来收购企业的股权。

集体买断式即由企业员工集体收购企业股权。

这种方式让职工参与到了企业的决策当中去，有利于提高职工的积极性，提高公司的经营效率。

（3）对企业产权制度的改革。

四通集团提出了重组的基本原理，即“冻结存量，界定增量”，避免在沉淀资产的量化上争执不清，以清晰的增量资产来稀释不清晰的存量资产，通过资产重组使企业摆脱历史“包袱”，明晰产权，规范管理。

四通集团此次采用国际上流行的管理层收购方式进行产权改革，即经理层通过贷款买下公司的大部分股权，取得对公司的绝对控制权。

（4）新型的收购主体，全新的并购思路。

四通集团的“经理人回购”已经超出MBO原来的含义，参与回购行为的主体不仅仅是管理层来收购，而且包括了全体职工。

首先由经理层和员工以及吸收的其他资金成立“新四通”，然后以此为平台，不断收购原企业的“集体资产”，直至产权明晰的资产占据总资产的绝大部分，以回购方式完成“产权归位”。

四通通过分期、分批地通过私募扩股，逐步购买原四通的资产，实现产权重组、产业重组、机制重组三位一体的战略目标。

（5）认可了管理者的智慧和经验价值。

四通集团经理层融资收购认可了企业管理者的人力资本，有利于激发企业家充分发挥管理才能。

2.本案例进行的MBO操作模式具有那些特定动因？最终解决了哪些问题？
特定动因：
（1）产权不明晰，所有者缺位。

四通进行管理层收购最根本的原因是产权不清而带来的追求规模扩张、投资短期行为、决策不慎等弊端日益加深和尖锐。

由于制度基础的产权不清，四通没有现代企业的组织框架，四通集团的总裁从加盟到执掌，经历了四通高层的三次大分裂，而每次分裂均因于产权这个核心问题。

因此，产权不明晰这一问题严重阻碍了四通集团的发展。

（2）内部治理结构不合理。

四通内部治理结构的不合理导致企业管理规范化水平较低，管理层老化，改革和创新激情降低。

（3）代理成本过高。

代理成本是随着权利的分散而单调递增的，四通的“产权不明晰，所有者缺位”导致权利过于分散，使得决策控制在一定程度上失控，降低效率，产生较高的代理成本。

（4）企业家的价值没有得到实现。

四通没有充分认可企业家的“智慧资本”，企业家的价值没有得到充分的认可，管理层积极性较低，不利于企业未来的发展。

（5）资产结构不合理，发展遇阻。

企业资产结构不合理，并且在发展战略上面临极大的困难，核心竞争力不强，企业发展空间较小，这就要求四通进行MBO收购，从而优化企业的资产结构，促进企业发展。

（6）以往所进行的改制都没有成效。

四通进行过几次比较大的改制，但最终均以失败而告终，所以只有通过MBO的形式回购资产，才能实现由“共享共有”到“按股份共有”，这也是明晰产权的唯一可行措施。

所解决的问题:
（1）“产权不明晰，所有者缺位”的问题在一定程度上得到了解决。

北京四通有限公司1999年5月13日注册成立，持股会占51%，原四通集团投资占49%，持股会占绝对控股地位。

四通的管理层融资收购部分明晰了产权，解决多年来一直困扰四通集团的所有者缺位问题。

这也促进了国有企业产权体制的改革，改变了一股独大的现象。

（2）建立了科学的内部治理结构，改变了企业竞争力不强的现状。

四通通过“管理层融资收购”，实现了规范化管理，为实现管理层年轻化奠定了基础，并向现代企业制度迈进了关键的一步。

（3）降低了管理者与股东之间的代理成本问题。

通过管理层融资收购，对买方而言可以减少代理成本的问题，达到股东财富最大化与管理者个人效用的最大化，能有效地约束和激励管理者，降低代理成本。

（4）企业家的价值得到了认可。

管理者可以自己收购自己的企业，而不只是依靠资本进行收购。

收购完成后，人才资本和货币资本进行了优化组合，所有权和经营权的统一使得企业生产经营效益提高
（5）一定程度上缓解了管理层松散的现象，充分调动了企业管理者的积极性。

通过管理层融资收购，管理者也是企业的所有者，四通集团的利益和管理层个人利益高度一致，有利于调动内部管理者的积极性。

在这种情况下，管理者的潜能会得到充分发挥，能有效激发管理层充分发挥管理才能，增强了企业的凝聚力，有利于企业的发展。

（6）资产结构得到优化。

通过资产重组和业务重组的结合，甩掉历史包袱，提高了企业的核心竞争力，为企业谋取了更大的发展空间。