未来发展十大趋势

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未来发展十大趋势

■未来中国基金规模将达1.5-2万亿元人民币

■股票型基金将占据基金市场大半江山

■新老基金对行业规模均衡贡献

■被动型投资获得真正大发展

■基金费率水平逐渐下行

■代销主导、多渠道营销格局初步形成

■基金管理公司的发展与竞争进入新阶段

■基金持有人结构和行为发生根本性变化

■养老金成为重要的资金来源

■公募基金与专户理财业务并行发展

牛市下中国基金业的发展将呈现一系列明显区别于熊市下的新特征，包括基金规模与结构、投资风格、销售模式、基金费率、持有人行为等，它们对基金公司业务发展、基金投资人的选择甚至行业监管都将产生深远影响。

中国的开放式基金是在过去四年漫漫熊市中成长起来的，由此也披上了鲜明的熊市特征。目前我们正经历了新一轮牛市，如果牛市在未来得以长期延续，那么中国基金业的发展势必会展现出一系列我们未曾领略的新特征，包括市场总量与结构、投资、营销、客户等方方面面，这些重大方向性的变化非常值得我们提前预判，它们对基金公司业务发展、基金投资人的选择甚至行业监管都将产生深远影响。鉴于中国基金业发展还未曾经历过真正的长期牛市，所以我们主要对照美国上世纪90年代典型大牛市的情况进行分析，从10大方面来揭示未来中国基金业发展的大趋势。

一、未来中国基金规模将达1.5-2万亿元人民币

1990年，美国共同基金的总规模只有10650亿美元，经过整个90年代牛市十年，共同基金的总规模达到了68640亿美元，年均复合增长率高达21%，并于1999年历史性地超过了商业银行6万亿的资产规模。目前，我国开放式基金和封闭式基金合计约6200亿份和8500亿元资产规模。假定中国股票市场出现5年的大牛市，那么我们预测到2010年中国基金业净值总规模有望达到1.5-2万亿元。

牛市下市场深度的相应拓展（包括全流通改革导致的制度性扩容以及大量优质公司的上市）是基金规模预测的基本前提。截至2006年底，我国股票市场总市值达到了8.9万亿元人民币，年增幅达到了175%。根据海外大型投资银行的预测，到2010 年，中国A 股市场的总市值和自由流通市值可能分别达到2 万亿美元和6000 亿美元。在上述预测基础上，根据过往几年中国基金实际持股占流通市值比例持续上升的情况（2005年底为16.4%），我们假设该比例在2010年为30%，到2010年，基金总规模将为1800亿美元，即1.5万亿人民币左右，该预测内含的未来四年的年增长率为16%。这是比较保守的预测，因为过往四年我国基金规模年复合增长率为55%。所以，如果正常的话，到2010年我国基金业总规模有望达到1.5-2万亿元人民币。

除了牛市假定外，目前中国的经济和金融环境与美国1990年代也有高度的相似性，主要体现在经济持续稳定的高增长以及相应的企业盈利的增长、长期的低利率和低通货膨胀导致投资理财需求异常高

涨、养老金制度改革为共同基金提供最稳定的增量资金，同时，金融结构的战略性转型、尤其是商业银行中间业务的大力发展将导致目前16万亿人民币的银行储蓄资源外溢，成为基金业大发展最主要的可保障的资金供给。

二、股票型基金将占据基金市场大半江山

在牛市环境下，股票型基金无疑将是最大的受益品种。1990年代，美国的股票型基金规模从2390亿美元增长到40420亿美元，增长了17倍；混合型基金从360亿美元增长到3830亿美元，增长了近11倍。由此，一举扭转了1990年非股票投资产品占74%的局面，1999年股票和混合型基金产品占据了65%的市场份额。

截止到2006年1季度末，我国货币基金规模达到有史以来最高的近2300亿人民币，占到整个市场规模的47%，是基金市场上绝对第一大品种。目前，经过短短一年左右的牛市洗礼，股票型基金和混合型基金的合计规模已经迅速占到基金行业整体规模的83%。我们有理由相信，未来中国股票型基金将随股票市场大发展而长期发展。

在产品结构方面，值得关注的一个重要现象是，在1990年代，在高风险和高收益股票型基金高速发展的同时，低风险基金在美国也没有停顿发展。例如，债券基金从2910亿美元增长到8080亿美元，

货币基金从10650亿美元增长到16130亿美元，这主要是因为投资人的风险收益偏好是存在结构性差异。这种状况在中国也将会出现。因为，大量中国百姓在低生活水准条件下，其投资理财会相对更加注重安全性。在低风险产品中，债券基金发展尤为值得关注。实际上，对于任何一个资本市场发达的国家而言，繁荣的债券市场一定是不可或缺的，我国有关监管部门已经在战略上认识到了这个问题，并可能在未来重点促进债券市场的发展，所以目前不到3%市场份额的债券基金未来很有可能加速发展。

三、新老基金对行业规模均衡贡献

从美国在1990年代的共同基金业规模巨幅增量分析，有超过50%比重来自于老基金的未分配投资收益，40%比重来自于老基金的持续销售，只有10%比重来自于新基金发行。另外，自2001年以来，美国共同基金总数已连续4年下降。这是由于基金投资人在选择基金时有“喜老厌新”的偏好。在1995年至2005年期间，运作十年以上的股票和债券基金规模在同类基金总规模的比例从64%上升到82%，提高了近20个百分点。

美国的案例有三方面的重要启示：一是在持续性牛市下，滥用分红对基金投资人和基金管理公司都不是最佳的选择。因为，对投资人而言将损失后市增值潜力，对于基金公司而言则意味着管理规模的下

降；二是持续销售异常重要，它是牛市下低成本、快节奏地扩展规模的重要手段；三是积极开发创新性的新产品。与美国不同，中国基金投资人在新旧基金的选择上却更偏向于“喜新厌老”。在2004年至2006年期间，在存量开放式股票基金中，成立一年以内的新基金占比平均超过50%，成立一年以上的“老基金”只占不到一半的市场份额。因此，可以预见未来中国基金业总体规模增长将呈现分红、持续销售与新发基金三者的结构变化。

四、被动型投资获得真正大发展

目前，中国的股票指数基金发展并不顺利。除ETF外，指数基金的总规模只有100余亿份。实践和理论都表明，牛市下大多数积极管理型基金是很难战胜市场指数的，牛市下指数基金的投资业绩更易突显。在过往几年证券市场中，熊市在很大程度上导致中国指数基金的投资业绩不佳，持续落后于非指数基金。相比之下，美国在1990年代持续10年的大牛市直接孕育了指数基金的大发展，指数基金的总规模从1990年的30亿美元发展到1999年的3830亿美元，增长了惊人的127倍！

在过去一年牛市行情中，被动型指数基金的整体业绩增长战胜了主动型的股票型基金品种，这是中国基金史上的第一次。根据有关数据统计，开放式指数基金在去年的平均净值增长率为125.87%，开放