中国股票市场上的政策市问题研究

（ ） 型 建 立 一 模
ｍ ５计算前后 １ 天 日平均 超额 指数收益来代 表 ＝ １
Ａ ｓ 由于时 间 的拉 长 而 平 滑 了股 市 政策 事 件对 股 Ｒ，
彭文平 、 肖继辉（ ０ ） 及陈狲（０ ５都运 用 ２ ２￣ ０ ２ ２ｏ ）
了实证方法来检验股市政策的变动对市场的影 响 程度 。它们记政策公 布 日为第 ０天 ，取前后各 ｍ
一
、
引 言
准确 的反应出受政策影响股市的波动情况 ，因此 ， 依据前面文章 的经验 ， 本文在计算 日 平均超额指数 收益时 ， 取一定 时期 内每 日收益率的绝对值 ， 以更 好 的将波动情况反 映出来 。记政策公布 日为第 ０ 天 ，取前后各 ｍ天计算政策公布前后的 日 平均超 额指数收益。计算公式为 ：
二 、 证 分 析 实
其 中 ， Ａ ｔ 别 表示 短期 日平 均超额 指 ＡＲ 和 Ｒ 分
数收益和长期 日 平均超额指数收益 ； 定义 ｂ 为股市 政策事件 的收益反应系数 ； 和 ￡ ａ 表示方程的常数
项 以及 均值 为 ０的误 差项 。
考虑到存在政策消息有提前走漏的可能性 ， 取
一
天， 采取简单加总平均法计算政策公布前后 的 日 平
均超额指数收益 。 然后用长短期 日 平均超额指数收 益来 比较长短期 内股市波动 隋 。 况 这样在计算过程

中容易将结果中的正负超额收益率相抵消 ， 不能更
５ 一 Ｓ
表 １ １９ － ２ １ 年 中国主要的股市政策事件 ９ ０－ ０ ０ －
Ｒ＝ Ｎ Ｐ 一 Ｎ Ｐ １ ∈（ｍ ｍ ｔ （１ Ｌ （Ｉ ， － ， ） Ｌ ） －ｔ ） Ａ ＝ Ｒ ×ａ （ｍ １ ｔ 一 ｍ） Ｒ ∑（ ）２ ＋ ） Ｅ（ｍ， ／ ，
中国股 市 自正 式 运行 以来 ， 一直 为 “ 就 政策 市 ”
所垢 病 ， 货币政策 、 政政策 、 财 产业政策和监管政 策 ，甚 至是相关政 治因素都会对股市产生剧烈影
响。
根据许均华 、 李启 Ｓ （ ０） ￣２ １ Ｉ ０ 对股市政 策变量 的 Ｅ 分类 以及相关研究成果 ， 将政策变量划分为连续性 政策变量和非连续性或离散性政策变量两大类 。 前 者如货币供应量 的变化、 居民储蓄额的变化 以及固 定资产投资额等等 ， 认为连续性政策属于中长期政 策， 对股市不具有立竿见影的效果 ， 但产生的是 中
限制新股发行规模 全 国金融工作会 议召开 ， 大银行确定工作 目标 ５
涨跌幅规定 为 １％， 民 日 ０ 人 报刊登《 正确认识当前的股票市场》 评论员文章 １９ ．１ ９７ ． ６３
１９ ．． ９９５８
人民日 报发表文章 ， 严查券 商操纵股价及银 行向券商 融资 ， 抑制了投机气 氛
长期 效 应 ； 者包 括 政 府 监 管部 门（ 括证 监 会 、 后 包 央
其 中 ＲＩ０ ＝ ， ， 一 ， Ｐ分别 表示 ， ｌ ≤Ｏ － １Ｒ 和 １ ＞ ａ Ｒ ａ 第ｔ 天的股指收益率和股票价格指数 ； Ｒ表示 日 Ａ
平均 超 额指数 收益 的绝对 变 化量 ， 为天数 。 ｍ
１９ ．７ ９３ ４ １ ３ 。 ９ ．１ ９ ４５ １９ ．２ ９４ ． ２２ １９ ．２ ９４ ． ７９ １９ ．１ ９５ ． ５７
１９ ．２ ９ ５５ ２ ． １９ ． １ ９ ６１ ７ ．
公 布《 关于立 即制止发行 内部职工股不规范做法的意见》 国务院发出坚决制止乱集 资和加强债券发行 管理 的通 知 深交所 宣布即 日起暂停新股上市 出台暂 停发行新股 、 中外合资基金 、 商融 资等 三大利好政策 ， 成立 对券 证监会宣布暂停新股上市 暂停 国债期货市场交易
中国股票市场上 的政策 市问题研 究
闫能能
（ 郑州大学 商学院，河南 郑州 ４００ ） ５０ １
摘
要： 本文通过分析影响中国股票 市场上发生大幅波动的影响因素 ， 对政策事件对 中国股票市场产
生的影响进行 实证分析 ， 出了政策事件均会加剧股市的波动 ， 指 但政策事件对于股市波动的影响程度呈现
美 国导 弹袭击 中国驻南联盟大使馆
１９ ．１ ９９ ． ７ ２０． ． ０１ ６１ ０ ４
２ ０ ．． ０１ ２ ７６ ２ ０ ． ．２ ０ １１ ２ ０
出 了减 弱 的趋 势 。 最后 针 对这 些影响 因素提 出了相 关的政 策建议 。
关 键 词 ：离散 型政 策 变量 ； 额指数 收 益 ； 策 市 超 政
中 图分 类号 ：８０９ Ｆ ３ ．１
文 献标 识码 ： Ａ
文 章编 号 ：６ ３ ３３ （０ １０ —０ ５ ０ １７— ２ １２ １ ）５ ０ ５ — ３
第 ３卷 第 ５ 期
２１ ０ １年 ５月
赤 峰 学 院 学 报 （科 学 教 育 版 ）
Ｊｕｎｌｆ ｈｆ ｇ ｎｖｒｉ ｓｉｎｅ ｅｕａｉ ） ｏｒａ ｏ ｉ ｎ ｉｅ ｔ ｃｅｃ ＆ ｄ ｃｔ ｎ Ｃ ｅ Ｕ ｓｙ（ ｏ
Ｖｏ ＿ ． ｌ ３ Ｎｏ５ Ｍａ ０１ ｙ２ １
接着探讨股票市场收益对政策事件的反应程
度， 拟构 造如 下方 程 ：
ＡＲｓ ＋ ＝ａ ｂ×ＡＲＬ ＋ｅ
行、 财政部 、 国资委 、 上交所等） 所发布的 旨在 调控 股市波动的政策手段以及政府部门的重要会议 、 领 导人的讲话和重要报刊所发表的评论等， 这类政策 事件对股市的影 响是直接 的， 可能在短时间里对股 票市场产生直接 的冲击 。 本文主要关注离散性政策 变量对股票市场所产生的波动影响。
票市场的长期影响 ，所以取 ｍ ２ 计算前后 ４ 天 ＝０ １ 的日 平均超额指数收益来代表 Ａ 系数 ｂ Ｒ。 的大小 衡量 了股市波动的程 度 ， 如果 ｂ ｌ则表示政 策公 ＞， 布后 引起的短期收益波动要大于长期收益波动 ， 即 政策 的发布导致了股票指数 的明显波动。
（ ） 熊转 换 时期 的重 大政 策 二 牛