中国持有美国国债的现状、原因及风险
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大量地抛售，必将导致中国储备资产的大量贬值。同时，由于需要置换 为其他储备资产，那么其他储备资产的价格可能立即暴涨，这会导致中 国新的储备资产成为高危资产，未来贬值的速度将非常快。这也是当 前中国维持美元债券在外汇储备中的比例稳定的原因之一。
(三)从国际政治角度来看 基本上每一次国际债权债务关
基本上每一次国际债权债务关系的重大转变都预示着一个新的国 际秩序的开始。由于中国是美国国债最大的海外持有者，其买方势力 也得到了一定扩大，所以中国在国际事务中的谈判能力也有了支撑。 增持美国国债是中国增强与国际合作，提升国际地位，共同治理全球经 济的措施。这增强了与美国在其他合作领域谈判的筹码，提高了国际 竞争力。
(二)债务偿还风险 几年来，美国一直依靠发行国债来弥补其巨大的融资缺口。金融
危机后，大规模的救市政策的展开，美国的债务负担更加沉重。美国的 净资产在急剧下降，而债务数额却在快速上升，由此可见美国已不具备 高额债务的偿还能力。
(三)本币汇率风险 中国的外汇储备持续增加，用更多的美元外汇增持美国国债，美联
（二）从资本金融角度来看
1.目前中国对外贸易的计价货币依旧是美元占据主导地位 亚洲国家目前虽然已经在一定的范围内使用本国货币结算，但是
美元依然在贸易结算中占据主要地位，美元结算贸易额占亚洲贸易额 的70%。不可否认的是，尽管美元贬值明显，且美联储仍旧在以提震美 国经济为由推行量化宽松货币政策，但是美元依然发挥国际计价货币 的作用，并且其作用要远远超过欧元、日元。中国近些年来一直在大力 推行人民币结算，但是收效甚微，中国的跨境人民币结算还是局限于与 周边国家的贸易和投资中。而且香港在其中占据了相当的比例，因为 内地进口商支付人民币给香港中间商，中间商将人民币兑换成美元支 付给国外出口商，人民币则几乎全部在香港沉积下来，这没有有效发挥 人民币结算效果。另外，中国在外债的偿还中也是大多使用美元计价， 债券债务间汇率风险的有效对冲也是不得不考虑的因素。
储就可将这些货币投人到本国的货币市场增加本国的流动性，于是支 撑其美国企业的融资和对外投资，这些企业会进一步扩大对中国商品 和服务的进口，这样大量的货币以外汇和投资的形式再次流人中国，按国 内的转汇机制会引起人民 币的再一次增发，长期看必然引起本币的贬值。
美国在近些年的财政赤字是不断扩张的，2009年这个比例已达 10%的警戒水平。这么大的赤字规模美国将如何解决呢?经济增长、 削减开支和增加税收、财政赤字货币化均可弥补财政赤字，但是前两个 办法均是不现实的。依靠经济增长弥补赤字对于美国来说没有可能 性，因为美国的现实情况是依靠大量举债来解决其高消费的问题，经济 增长缺乏原动力，其制造业已经不能作为经济增长的来源，目前只有技 术服务业发展尚可。另外，经济增长是长期的事情，对于四年一届的政 府换届选举来说他们不可能将长期目标作为短期目标。削减开支和增 加税收也是可以弥补财政赤字的，但是这同时会使得经济紧缩，这也是 美国政府不愿看到的。所以唯有财政赤字货币化是最终的选择，但这 种滚雪球式的赤字膨胀和经济增长乏力，对于中国外汇储备的安全来 说是极大的威胁。不断增发美元会导致中国持有的美元资产贬值，进 而导致财富大量流失，这就是估值效应。
2.以外需作为主力的经济增长方式 中国内需不足，尤其是消费需求始终没有拉高，过高的储蓄率仅仅
是通过金融深化部分转化为了投资需求。目前美国是中国第二大的双 边贸易ห้องสมุดไป่ตู้伴国，那么外需尤其是对美国的贸易顺差将继续维持并作为 推动中国总需求增长的重要方面。从2000年到2010年，中国对美国的 贸易顺差从297.84亿美元增长到了1811.18亿美元。中国长期持有大 量的美国国债，在某种程度上起到了促进中美贸易顺差的作用，推动 了中国经济的增长。
4.避免美国推行量化宽松货币政策 因为中国在美国国债销量中占据较为显著的地位，所以如果大量
减持美国国债，那么美国货币供应就受到了限制，美国国内经济将会紧 缩，这将可能会使美国推出更多的量化宽松货币政策造成大量美元外 流，形成全球通胀压力。这样全球通货泛滥不可避免，尤其会对新兴市 场国家造成热钱冲击，催生资产泡沫，使得增长本不稳定的经济体更加 动荡。
3.其他币种的债券发行规模有限 欧元区和日本的宏观经济结构与美国有着很大的不同，其消费倾
向明显低于美国，而且其经济发展并没有依靠国际储备货币优越地位 的条件，所以其政府发债的规模非常有限。中国在握有大量美元的情 况下需要选择有较大规模的债券品种，因此美元债券成为了选择。
4.现阶段无法大量抛售美元债券 现在中国持有的美元债券所占的比例已将近10%，如果中国持续
一、中国持有美国国债的现状 二、中国持有美国国债的原因 三、中国持有美国国债的风险分析
一、中国持有美国国债的现状
表1 中国持有美国国债的各年存量、增量和增长率
（一）从经济角度来看
1.美国始终保持在世界经济中的核心地位 尽管美国在2008年出现了次贷危机，并导致了其经济负增长，但
不得不承认美国处理自身经济危机的方法还是起到了作用。美国经济 在缓慢复苏，并且其在世界经济中的核心地位始终没有发生变化，美 元就是维护其经济霸主地位的工具。相反，中国的市场经济地位尚未 得到欧洲部分国家的承认，虽然经济快速增长但是在世界经济、国际 金融的地位还没有达到第二大经济体应有的位置。
2.美元资产的风险小，收益稳定 美元是国际公认的储备货币，在后金融危机时代其避险功能得到
了其他国家的认可。在当今欧洲经济增长乏力，日本经济仍深陷泥沼， 尽管美国宏观经济并没有形成增长的有效预期，但是其经济霸权地位 依然存在，美元的国际影响力不可低估。我国外汇储备的管理原则是 安全，欧元和日元标价的资产受到了其经济层面的影响导致了价格大 幅波动，所以收益稳定、风险较小的美元资产仍是最受青睐的选择。
3.人民币国际化 人民币国际化是指人民币能够跨越国界，在境外流通，成为国际上
普遍认可的计价、结算及储备货币的过程。金融危机之后，中国仍然继 续增持美国国债的另一个原因就是人民币货币化。人民币现阶段的国 际信誉还是建立在庞大外汇储备和巨额美国国债的基础之上的。中国 可以通过大量持有美元国债来维持人民币的国际信誉，为人民币国际 化迈进一大步。
三、中国增持美国国债的风险分析 (一)美元贬值及美元资产缩水风险 虽然其他国家地区的债券品种缺点很多，但不断增持美债的风险
是显而易见的，美国正在为应对金融危机导致的经济低迷实行宽松货 币政策，而且今年其推出QE3的可能性在加大，这将导致美元的贬值预 期和美元资产缩水的风险。美国在近些年一直实行财政赤字刺激经济 的方法，这也就使得其国家债务规模在上升。
(三)从国际政治角度来看 基本上每一次国际债权债务关
基本上每一次国际债权债务关系的重大转变都预示着一个新的国 际秩序的开始。由于中国是美国国债最大的海外持有者，其买方势力 也得到了一定扩大，所以中国在国际事务中的谈判能力也有了支撑。 增持美国国债是中国增强与国际合作，提升国际地位，共同治理全球经 济的措施。这增强了与美国在其他合作领域谈判的筹码，提高了国际 竞争力。
(二)债务偿还风险 几年来，美国一直依靠发行国债来弥补其巨大的融资缺口。金融
危机后，大规模的救市政策的展开，美国的债务负担更加沉重。美国的 净资产在急剧下降，而债务数额却在快速上升，由此可见美国已不具备 高额债务的偿还能力。
(三)本币汇率风险 中国的外汇储备持续增加，用更多的美元外汇增持美国国债，美联
（二）从资本金融角度来看
1.目前中国对外贸易的计价货币依旧是美元占据主导地位 亚洲国家目前虽然已经在一定的范围内使用本国货币结算，但是
美元依然在贸易结算中占据主要地位，美元结算贸易额占亚洲贸易额 的70%。不可否认的是，尽管美元贬值明显，且美联储仍旧在以提震美 国经济为由推行量化宽松货币政策，但是美元依然发挥国际计价货币 的作用，并且其作用要远远超过欧元、日元。中国近些年来一直在大力 推行人民币结算，但是收效甚微，中国的跨境人民币结算还是局限于与 周边国家的贸易和投资中。而且香港在其中占据了相当的比例，因为 内地进口商支付人民币给香港中间商，中间商将人民币兑换成美元支 付给国外出口商，人民币则几乎全部在香港沉积下来，这没有有效发挥 人民币结算效果。另外，中国在外债的偿还中也是大多使用美元计价， 债券债务间汇率风险的有效对冲也是不得不考虑的因素。
储就可将这些货币投人到本国的货币市场增加本国的流动性，于是支 撑其美国企业的融资和对外投资，这些企业会进一步扩大对中国商品 和服务的进口，这样大量的货币以外汇和投资的形式再次流人中国，按国 内的转汇机制会引起人民 币的再一次增发，长期看必然引起本币的贬值。
美国在近些年的财政赤字是不断扩张的，2009年这个比例已达 10%的警戒水平。这么大的赤字规模美国将如何解决呢?经济增长、 削减开支和增加税收、财政赤字货币化均可弥补财政赤字，但是前两个 办法均是不现实的。依靠经济增长弥补赤字对于美国来说没有可能 性，因为美国的现实情况是依靠大量举债来解决其高消费的问题，经济 增长缺乏原动力，其制造业已经不能作为经济增长的来源，目前只有技 术服务业发展尚可。另外，经济增长是长期的事情，对于四年一届的政 府换届选举来说他们不可能将长期目标作为短期目标。削减开支和增 加税收也是可以弥补财政赤字的，但是这同时会使得经济紧缩，这也是 美国政府不愿看到的。所以唯有财政赤字货币化是最终的选择，但这 种滚雪球式的赤字膨胀和经济增长乏力，对于中国外汇储备的安全来 说是极大的威胁。不断增发美元会导致中国持有的美元资产贬值，进 而导致财富大量流失，这就是估值效应。
2.以外需作为主力的经济增长方式 中国内需不足，尤其是消费需求始终没有拉高，过高的储蓄率仅仅
是通过金融深化部分转化为了投资需求。目前美国是中国第二大的双 边贸易ห้องสมุดไป่ตู้伴国，那么外需尤其是对美国的贸易顺差将继续维持并作为 推动中国总需求增长的重要方面。从2000年到2010年，中国对美国的 贸易顺差从297.84亿美元增长到了1811.18亿美元。中国长期持有大 量的美国国债，在某种程度上起到了促进中美贸易顺差的作用，推动 了中国经济的增长。
4.避免美国推行量化宽松货币政策 因为中国在美国国债销量中占据较为显著的地位，所以如果大量
减持美国国债，那么美国货币供应就受到了限制，美国国内经济将会紧 缩，这将可能会使美国推出更多的量化宽松货币政策造成大量美元外 流，形成全球通胀压力。这样全球通货泛滥不可避免，尤其会对新兴市 场国家造成热钱冲击，催生资产泡沫，使得增长本不稳定的经济体更加 动荡。
3.其他币种的债券发行规模有限 欧元区和日本的宏观经济结构与美国有着很大的不同，其消费倾
向明显低于美国，而且其经济发展并没有依靠国际储备货币优越地位 的条件，所以其政府发债的规模非常有限。中国在握有大量美元的情 况下需要选择有较大规模的债券品种，因此美元债券成为了选择。
4.现阶段无法大量抛售美元债券 现在中国持有的美元债券所占的比例已将近10%，如果中国持续
一、中国持有美国国债的现状 二、中国持有美国国债的原因 三、中国持有美国国债的风险分析
一、中国持有美国国债的现状
表1 中国持有美国国债的各年存量、增量和增长率
（一）从经济角度来看
1.美国始终保持在世界经济中的核心地位 尽管美国在2008年出现了次贷危机，并导致了其经济负增长，但
不得不承认美国处理自身经济危机的方法还是起到了作用。美国经济 在缓慢复苏，并且其在世界经济中的核心地位始终没有发生变化，美 元就是维护其经济霸主地位的工具。相反，中国的市场经济地位尚未 得到欧洲部分国家的承认，虽然经济快速增长但是在世界经济、国际 金融的地位还没有达到第二大经济体应有的位置。
2.美元资产的风险小，收益稳定 美元是国际公认的储备货币，在后金融危机时代其避险功能得到
了其他国家的认可。在当今欧洲经济增长乏力，日本经济仍深陷泥沼， 尽管美国宏观经济并没有形成增长的有效预期，但是其经济霸权地位 依然存在，美元的国际影响力不可低估。我国外汇储备的管理原则是 安全，欧元和日元标价的资产受到了其经济层面的影响导致了价格大 幅波动，所以收益稳定、风险较小的美元资产仍是最受青睐的选择。
3.人民币国际化 人民币国际化是指人民币能够跨越国界，在境外流通，成为国际上
普遍认可的计价、结算及储备货币的过程。金融危机之后，中国仍然继 续增持美国国债的另一个原因就是人民币货币化。人民币现阶段的国 际信誉还是建立在庞大外汇储备和巨额美国国债的基础之上的。中国 可以通过大量持有美元国债来维持人民币的国际信誉，为人民币国际 化迈进一大步。
三、中国增持美国国债的风险分析 (一)美元贬值及美元资产缩水风险 虽然其他国家地区的债券品种缺点很多，但不断增持美债的风险
是显而易见的，美国正在为应对金融危机导致的经济低迷实行宽松货 币政策，而且今年其推出QE3的可能性在加大，这将导致美元的贬值预 期和美元资产缩水的风险。美国在近些年一直实行财政赤字刺激经济 的方法，这也就使得其国家债务规模在上升。