最新6第五章国际资产组合投资幻灯片

18
(2)非 抛补利率平价
➢ 其他所有特征都相同的两国金融工具的利率 差异，应该等于两国货币即期汇率的预期变 动率。
➢ R-R* = (Se+1-S)/S
【例2】上例中若投资者不在远期合约上避险，那就是非抛补。
即此种情况下远期汇率的升贴水对投资者没有影响，决定投资收 益的只是汇率变化。1年后美元对人民币只要不贬值超过5%投 资者就可获利；如果贬值等于5%，则既不获利也无损失；如果 贬值超过5%，则投资失败。
❖ 现代国际货币市场的核心是欧洲货币市场。
国际资本市场
❖ 涵义：是对期限在一年或者一年以上的金 融工具进行跨境交易的市场。
❖ 分类
中长期国际信贷市场 国际债券市场 国际股票市场
中长期贷款的主要形式
➢ 双边贷款：又称独家银行贷款(Sole Bank Loan)。 是一国的一家银行向另一国的政府、银行、公司 企业发放的贷款。
14
金融市场一体化的实现途径
❖ 金融活动一体化
指国际金融业务活动尽可能消除壁垒和障碍 表现为金融市场、机构、工具及货币一体化
❖ 金融制度一体化
指通过契约、法律、组织形式等将金融活动一体 化固定下来，形成必须遵守的制度
涉及国家利益、政治经济主权等重大问题，需要 慎重对待
15
金融市场一体化的风险
❖ 资本自由流动导致国内金融资产价格过度 波动，降低金融市场稳定性
❖ 各国金融市场之间的传染效应使国际金融 体系的系统风险上升
❖ 金融监管体系失效的风险提高
16
金融市场一体化的衡量标准
❖ 完全的一体化是不存在的
任何国家的政府或多或少都会对金融活动进行干 预，从而影响金融资产的流动性
交易费用及风险规避的存在使得国与国之间的资 产不可能完全替代
❖ 国际资本市场的规模
国际证券市场构成了国际资本市场的主要 部分，从国际证券市场的规模我们可以了解 国际资本市场的发展状况。
国际证券发行规模的变化
表5-2
单位：10万亿美元
年份 1985 1990 1995 2000 2001 2002 2003 2004
总计 .4 6428.1 7537.3 10007.9 11717.4 13997.2
★对于借款人：可以筹措到独家银行所无 法提供的长期巨额资金。
9
国际债券市场
➢ 是一国政府、金融机构、工商企业或国际性组织为筹 措中长期资金而在国外金融市场上发行的以外国货币 为面值的债券。
➢ 可分为外国债券和欧洲债券。
国际股票市场
➢ 是一国企业在另一国发行的、以外国货币为面值的股 权凭证。
10
款，并预期一年后该国通货膨胀率为2%；而该笔贷款在另一国 发放的利率为8%，同时预期通货膨胀率为6%。
则在资本可以正常流动的情况下，该商业银行会选择在本国 放贷。因为在剔除了两国的通货膨胀率，仍有套利的空间，故此 时不存在实际利率平价。
20
(4)储蓄与投资模型
➢ 1980年，美国哈佛大学经济学家 Feldstein和Horioka提出了一个关于资 本市场一体化的定义：
❖ 促进金融市场成长，推动金融发展
金融一体化＝更有效的金融市场
➢ 更低的资本成本和更高的收益率 ➢ 更好地获得范围经济和规模经济效应 ➢ 增加金融市场流动性和市场厚度
❖ 促进本国经济和区域经济增长
有利于金融市场成长和金融发展，从而间接地 有利于经济增长
实现资源配置优化和投资组合多元化，为本国 提供更多外国资本
6第五章国际资产组合投资
教学要点
❖ 了解国际金融市场一体化 ❖ 熟悉国际金融市场上的机构投资者 ❖ 掌握国际组合投资的原理和渠道
2
第一节 国际金融市场一体化
国际货币市场
❖ 涵义：是对期限在一年以下的金融工具进行跨
境交易的市场。 ❖ 传统的国际货币市场是由主要发达国家的国内
货币市场在满足国外短期投融资需求的基础。
12
国际金融市场一体化
❖ 涵义：是指国内外金融市场之间日益紧密联系
和协调，相互影响，相互促进，逐步走向统一 金融市场的状态和趋势。
❖ 包括三层含义
金融机构跨国经营形成各国市场的关联链 各国市场间的金融交易量增长 各国市场的利率决定机制相互影响，表现为
相同金融工具的价格趋于一致
金融市场一体化的收益
➢ 银团贷款（Consortium Loan）：又称辛迪加贷款 （Syndicated Loan）。是由一国或几国的若干家 银行组成的银团，按共同的条件向另一国借款人 提供的长期巨额贷款。
8
银团贷款的主要优点：
★对于贷款银行：分散贷款风险、适度减少同 业之间的竞争、克服有限资金来源制约、扩大 客户范围、带动其他业务发展等。
资本可以正常流动的情况下，资金自然流向美元市场，但为防范 1年后美元贬值，投资者可在远期外汇市场上锁定1年后的美元 对人民币的汇率。若此时1年期美元对人民币汇率的贴水是2% ，2%<利差（10%-5%）。这样通过这笔交易投资者可获得3% 的无风险套利。这个投资者就被称为抛补套利者。
若美元1年对人民币的汇率贴水是5% ，无套利行为，则即 实现抛补平价了。
n.a 1591.2 2700.1 6362.5 7502.2 9189.6 11661.8 13928
股票
3.6
2.8
24.3
65.6
35.1
18.3
55.6
69.2 11
❖ 国际资本市场的证券化趋势
国际资本市场的证券化趋势是针对银行贷 款而言的，而以证券为工具的融资活动在整 个融资活动中所占比例不断上升，国际资本 市场上的融资渠道逐渐由银行贷款转向各类 有价证券。
❖ 衡量金融一体化程度的常用方法
抛补利率平价
非抛补利率平价
实际利率平价
Feldstein- Horioka储蓄投资模型
17
(1) 抛补利率平价
➢ 国内金融资产的利率与国外金融资产的利率 之差应该等于两国远期汇率的升水或贴水。
➢ R-R* = (F-S)/S
【例1】假如现在人民币1年利率5%，美元1年利率是10%，在
所以这种情况下，当初投资美元还是人民币的决定取决于投
资者对汇率的预期。只要预期有所不同，就有套利的空间，就不
存在利率平价。
19
(3)实际利率平价
➢ 在均衡状态下，两国的金融工具在其他特征 都一样的情况下，剔除了通货膨胀因素的实 际利率水平是相等的。
【例3】某国一商业银行在本国发放一笔利率为5%的一年期贷