2020年(金融保险)危机占卜术——金融危机预警模型浅析

（金融保险）危机占卜术——金融危机预警模型浅析

危机“占卜术”——金融危机预警模型浅析

2010-9-26

摘要：2007年末随着金融衍生产品泡沫的破裂，次贷危机以美国为中心在世界范围内蔓延开来，对各受影响国的经济体制产生强烈冲击。建立和完善金融危机预警系统是有效防范金融危机且弱化其影响的重要手段。金融危机壹直伴随着现代文明社会，从1979年开始经济学家就开始建立预警模型，华尔街的巫师们是否真的能占卜到灾难降临?本文将对各金融危机预警模型进行总结和分析。

关键词：金融危机，预警模型

壹、引言

2007年下半年，华尔街的噩梦正式开始，五大投行在金融海啸中渐渐英雄末路：贝尔斯登和美林证券相继被银行收购，雷曼兄弟破产倒闭，而剩下的高盛、摩根斯坦利也因形势所迫转型为银行控股X公司。这场金融危机已扩展到全世界的大多数国家，其中壹些国家如冰岛等甚至陷入国家破产的边缘，建立和运用行之有效的危机预警模型来防患于未然迫在眉睫。

二、金融危机的定义及其分类

金融危机又称金融风暴(TheFinancialCrisis)指壹个国家或几个国家和地区的全部或大部分金融指标，如短期利率、货币资产、土地价格、商业破产数和金融机构倒闭数等的急剧短暂和超周期的恶化。金融危机能够分为货币危机、债务危机、银行危机、次贷危机等类型。近年来的金融危机越来越呈现出多类型交叉出现的趋势，其特征是人们基于经济未来将更加悲观的预期，整个区域内货币值出现幅度较大的贬值，经济增长受到打击且伴随着企业大量倒闭，失业率提高甚至有些时候伴随着社会动荡或国家政治层面的动荡。

三、历次金融危机概况

从1637年郁金香狂热和1987年黑色星期壹到1997年东南亚金融危机以及最近2007年美国次贷危机，各金融危机之间存在着本质的不同，其产生的原因也各不相同。壹般而言，金融危机的产生多数是由经济泡沫引起的，大都呈现出规模较大的繁荣—萧条周期性过程。当前的金融危机则是壹轮超级繁荣周期的顶峰，此轮周期已持续了60多年。目前，在我国接近2万亿美元外汇储备资产中大约有壹半之上投资于美国国债和机构债券，美国金融市场出现动荡必然会导致我国投资美国的资产严重缩水，严重影响我国资本市场投资者的信心，直接恶化外向型经济实体的运行状况使经济面临的风险不断上升。

四、建立预警机制应对金融危机

(壹)金融危机预警模型的发展

预警(EarlyWarning)就是对某事物，如宏观经济运行、泥石流、地震、干旱等未来不太长的时间内可能出现的危险或者危机提前发出警报的壹种经济活动，目的在于减少损失或避免损失。国际上金融危机预警系统的研究大致分以下俩个阶段：

(1)启蒙阶段：1979年JohnF.O.Bilson在哥伦比亚世界经济杂志上发表了货币贬值的先行指标，华盛顿国际经济学院教授MorrisGoldstein通过研究新兴市场国家金融脆弱性特征信号选择了壹批预警指标。1996年Frankel和Rose提出了FR概率模型。同年，Sachs、Tomell和Velasco设计了STV跨国回归模型，研究“Tequila效应”。1997年12月Kaminsky，Lizondo和Reinha建立了壹个相对比较完善的预警模型——KLR信号分析法。

(2)成长阶段：AndrewBerg和CathefinPattiUo在1998评价了1997年以前提出的三大预警模型：KLR、FR和STV模型的预警效果，且对各个模型提出修正模型拓展了研究范围。随后华盛顿大学教授Graciehgaminsky针对1997年东南亚金融危机——“双胞胎”危机设计了新的金融危机预警系统。2000年10月，PanjanaSahajwala基于十国集团新的银行监管体系的研究认为能够通过风险评估建立新的银行预警系统。

(二)三大模型概述

(1)FR概率模型

1997年Frankel和Rose以100个发展中国家在1971-1992年这段时间发生的货币危机为样本，以各个国家的年度数据为样本资料建立了FR概率模型。此模型将货币危机定义为货币贬值至少25%且至少超出上年贬值率的10%。Frankel 和Rose认为有很多因素能够引发金融危机，如GDP增长率、国内信贷增长率、政府预算赤字/GDP、经济开放程度等，在指标的选择上是比较全面的。

如果用Y表示货币危机，X表示危机的各种引发因素的向量，β代表X所对应的参数向量，那么就能够用引发因素X的联合概率分布来衡量货币危机发生的概率，A表示危机发生，B表示危机未发生，公式表示为：

(2)STV截面回归模型

横截面回归模型由Sachs、Tornell和Velasco研究建立因此又称为STV横截面回归模型。他们认为实际汇率贬值、国内私人贷款增长率、国际储备/M2是判断壹个国家发生金融危机和否的重要指标。他们选择了20个新兴市场国家的截面数据，分析了1994年墨西哥货币危机在1995年对其他新兴市场国家的影响，

考察了货币危机发生的决定因素，将货币危机指数IND定义为1994年11月~1995年4月加权的储备下降百分比和汇率贬值百分比的总和。结果发现，如果壹国的银行体制(LB)比较脆弱，汇率(RER)高估，同时外汇储备水平(DLR)较低，经济基本面脆弱(DWF)就会遭到更严重的攻击。

其中：β为7个指标各自回归的相关系数。在估计方程中假设：

(a)实际汇率贬值的国家遭受的危机较轻，可是这只和较低的外汇储备和脆弱的经济基本面因素有关，所以有：

(b)贷款膨胀导致危机的严重性增加，但也只是和较低的储备和脆弱的基本面因素有关，因此有：

(3)KLR信号分析法

KLR信号分析法由Kaminsky、Lizondo和Reinha~于1998年创立且经过Kaminsky的完善。该方法的理论基础是研究经济周期转折的信号理论，其核心思想是首先通过研究货币危机发生的原因来确定哪些经济变量能够用于货币危机的预测，然后运用历史数据进行统计分析确定和货币危机有显著联系的变量，以此作为货币危机发生的先行指标。然后为每壹个选定的先行指标确定壹个安全阈值(使噪音—信号比率，即错误信号和正确信号之比值最小的临界值)。当某个指标的阈值在某个时点或某段时间被突破，就意味着该指标发出了壹个危机信号，能够认为在24个月内将发生危机。危机信号发出越多，表示某壹个国家在未来壹段时间内爆发危机的可能性就越大。

他们采用1970-1995年发生于15个发展中国家和5个发达国家的月度数据确定货币危机发生的临界值且建立了壹个有效的货币危机预警体系。为了对发生危机