跨期套利原理

一、跨期套利原理
跨期套利是指利用同一交易所的同种商品但不同交割月份的期货合约的价差进行的套利交易，就是在同一交易所买入或卖出某一交割月份的某商品期货合约的同时，卖出或者买入另一交割月份的同一商品的期货合约，以期在有利时机同时将两种期货合对冲平仓的交易。

在正常市场中，远期货合约价格要比近期货合约高，这是由持仓费因素决定的，持仓费用是决定近期合约和远期合约价格升贴水幅度的基本因素。

它是为持有商品而必须支付的仓储费、交割费、利息等费用。

近期合约价格高于远期货合约被称为反向市场，出现这种现象的原因一般由于近期需求相对过大或近期供给相对短缺，导致近期合约的价格超过远期合约的价格。

二、跨期套利成本分析
理论上线材、螺纹钢跨期套利持仓成本=仓储费+资金利息+交易费等 具体计算如下：
①上海期货交易所规定的线材、螺纹钢仓储费0.15元/吨*天。

如果跨期期限为一个月，则仓储费用为0.15元/吨*天×30天=4.5元/吨。

中期研究院·产品系列 2009年08月05日 星期三
钢材期货跨期套利研究
策略研究
策略点评·钢材套利研究
产业研究中心 分析师：张红喜
③资金占用成本：期货公司保证金按15%计算，半年期人民币贷款利率按4.86%计算，跨期期限为一个月。

则套利资金成本为4870元/吨×15%×2×4.86%÷6=11.8元/吨。

④交割费用2元/吨。

⑤仓储费用=0.15元/吨*天×30天=4.5元/吨
⑥增值税=40×17%=6.8元/吨（以套利时价差40元计算）
表1 钢材跨期套利成本计算
成本类别非交割跨期套利成本交割跨期套利成本
仓储费 4.5 4.5
手续费 2.9 2.9
资金成本11.8 11.8
交割费— 2
仓储费— 4.5
增值税— 6.8
合计19.2 32.6
根据以上计算结果，非交割跨期套利情况下线材、螺纹钢一个月跨期套利持仓成本大致在19.2元/吨；交割跨期套利情况下线材、螺纹钢一个月跨期套利持仓成本大致在32.6元/吨。

理论上只要两个连续月份合约价差绝对值大于19.2元/吨市场就存
在非交割跨期套利机会，价差绝对值大于32.6元/吨市场就存在交割跨期套利机会。

三、跨期套利策略
根据前面分析，当相邻两个合约远期合约与近期合约价差为正且大于19.2元/吨
时，投资者可以买入近期月份合约同时卖出远期月份合约进行跨期套利，待价差缩小
时进行双边平仓获利。

当相邻两个合约远期合约与近期合约价差为负且小于－19.2元/吨时，投资者可
以卖出近期月份合约同时买入远期月份合约进行跨期套利，待价差缩小时进行双边平
仓获利。

图1 螺纹钢910合约与909合约价差变化图——日线图
图2 螺纹钢910合约与909合约价差变化图——60分钟图
从图上可以看出，在5月中旬~7月中旬，二者价差基本处于正常水平，在5月中旬之前和7月中旬以后二者价差较大；随着交割月的临近价差波动幅度有加大的趋势。

从周期上来看，60分钟图较日线状态下价差波动更大。

考虑到流动性风险及被动交割可能增加的成本，在日线状态下价差绝对值大于40进行套利更为有效，在60分钟图下差绝对值大于60进行套利更为有效。

四、套利时机的选择
套利交易效果不仅仅要有一个科学合理的套利方案，还需要选择恰当的入市时机。

在期货市场上由于资金的推动，价差变化往往会有一种惯性，也就是趋势。

当我们捕捉到套利机会时，并不一定价差就会向着均衡回归，有可能继续扩大。

因此，实际中要顺势操作，在价差趋势发生转变时入市进行套利交易。

逆势操作，有可能导致账户保证金不足，被强行平仓以至套利失败。

同时，在利用临近交割月或者远期不活跃合约进行跨期套利时，流动性风险往往
较大，不适合大规模套利效。

五、结论
综上所述，以上两种钢材跨期套利方案在理论上存在可行性。

在钢材期货上市初期由于市场的不成熟可能存在较多的套利机会，但在实际操作尽量选取非交割方式的跨期套利，这种套利方式占用保证金比较少，风险较小，市场出入比较方便，但是采用这种套利方式进行套利时，由于一些不可控因素导致价差没有回归到预期水平，在这种情况下，一种是平仓出局，另外一种方式就是执行交割。

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