2017年信贷资产证券化跟踪评级分析报告——个人消费贷款支持证券篇

自2015年国务院批准人民银行牵头开展信贷资产证券化试点以来，我国资产证券化市场实现了跨越式发展，特别是近年来，市场规模大幅提升、产品设计日趋成熟、监管机制不断完善。自2015年交易商协会发布《个人消费贷款支持证券信息披露指引（试行）》后，人民银行、银监会于2016年联合印发《关于加大对新消费领域金融支持的指导意见》，大力发展个人汽车、消费、信用卡等零售类贷款信贷资产证券化。这些政策的提出，一方面有利于进一步发挥资产证券化在盘活存量、调整信贷结构等方面的作用，加大对消费领域的信贷支持力度；另一方面，也有利于丰富金融市场投资产品种类，满足投资者合理配置金融资产需求。2016年信贷资产证券化产品发行项目总额达到3,908.53亿元，其中消费贷款支持证券共发行8单，发行总额为200.32亿元。截至2016年底，银行间债券市场实际共发行了13单消费贷款支持证券，发行总额约339.86亿元。

本文主要从存续期间的证券信用表现和基础资产信用表现两个方面，对2017年个人消费贷款支持证券的跟踪评级结果进行梳理及总结，以期为投资者和监管机构提供一定参考，及时准确把握证券信用风险状况、防控资产证券化市场风险。本次跟踪评级中涉及的个人消费贷款支持证券共有4单，均处于存续期，其中包含优先A档证券8只，优先B档证券4只，发行主体为股份制商业银行和持牌消费金融公司。

从证券信用表现情况来看，截至各证券跟踪评级基准日，4单产品均处于正常存续状态，未触发信用事件，未发生级别调降现象，个别证券出现了级别调升现象，这主要得益于证券信用增级量的提升。

从基础资产信用表现来看，目前各产品的基础资产信用表现良好，违约率和逾期率均处于较低水平。

一、证券表现

1、跟踪评级证券总量及偿付情况分析

从证券总量及其变化来看，本次列入跟踪评级名单的4单个人消费贷款支持证券产品共包含12只证券，其中优先A档证券8只，优先B档证券4只。4单产品初始发行规模共计94.71亿元。从偿付情况来看，截至各证券跟踪基准日，证券未偿本金余额共计56.61亿元，对应资产池未偿本金余额总计59.55亿元，其中3只优先A档证券已清偿完毕，优先B挡证券尚未开始偿付。此外，由于超额利差的存在，超额抵押（超额抵押=资产池未偿本金余额-证券未偿本金）上升至2.94亿元，优先档证券获得了额外的信用支持。

2、债项级别迁移情况分析

截至证券跟踪基准日，本次跟踪评级涉及的12只优先档资产支持证券中，3只证券已兑付完毕，6只证券的信用级别与上次评级保持一致，3只优先B档证券的级别得到了不同程度的调升，其中16橙易1B由A-调升至AA，16中赢新易贷2B由AA调升至AAA，16惠益1B由AA+调升至AAA。和享2016-1采用持续购买结构，证券前期均处于持续购买阶段，并于最近一个收款期间（2017年4月1日至2017年4月30日）首次进入摊还期。截至证券跟踪基准日，和享2016-1优先A档证券获得本金偿还55,845.00万元，占证券初始发行金额的

17.35%，优先B档获得的由次级档和超额抵押带来的信用增级量较初始起算日提升了5.46%，但尚不足以支撑其级别上迁。

3、证券信用增级量变化情况分析

证券级别上迁主要有两方面的原因：一是基础资产信用质量的实际表现好于预期或与预期基本一致；二是随着证券兑付，信用增级量进一步提升。通过贷款支持对目标证券的进一步分析可知，在入池资产的违约、回收和剩余期限基本一致的情况下，证券信用增级量（优先级/次级结构和超额利差）是决定其级别的主要原因。

本次跟踪的4单个人消费贷款支持证券全部采用顺序支付的优先级/次级结构。随着优先级证券的持续兑付，信用增级量（次级档、超额抵押）逐渐上升，其相对于优先级证券的覆盖倍数也逐步增加，对优先级的支撑作用增强，从而直接提升了优先档证券的信用增级量。另一方面，资产池的利息流入高于证券的利息支出及费用支出之和，在存续期内便能积累较多的超额利差，超额利差通过利息账流入本金账便可形成超额抵押，并对优先档证券起到增信的作用。

具体来看，截至证券跟踪基准日，橙易2016-1积累了约537万的超额抵押，其优先B档共获得22.06%的信用支持，较首次评级上升了14.04个百分点；中赢新易贷2016-2积累了约20,615.47万元的超额抵押，其优先B档证券共获得24.57%的信用支持，较首次评级提升了17.93个百分点；惠益2016-1的超额抵押为负（惠益2016-1在首个支付日，收益帐不足以支付全部的发行费用，需由本金帐作差额补足，且存续期尚短，因此导致其跟踪基准日超额抵押为负），但其优先B档证券仍能获得16.10%的信用支持，较首次评级提升了7.57个百分点。上述三支优先B档证券的级别均获得了不同程度的调升。和享2016-1刚进

入摊还期，优先挡资产支持证券获得次级档和超额抵押带来的信用增级逐步提升，截至跟踪基准日，其超额抵押在证券未偿本金余额中的占比为4.01%。

4、证券提前到期情况分析

证券到期日方面，本次跟踪的4单个人消费贷款支持证券均未兑付完毕，无证券到期。

具体来看，截至跟踪基准日，橙易2016-1的基础资产本金偿付比例为61.14%，证券的偿付比例为61.69%[基础资产本金偿付比例=(初始起算日资产池未偿本金余额-资产池跟踪基准日资产池未偿本金余额)/初始起算日资产池未偿本金余额

证券偿付比例=(初始起算日证券未偿本金余额-证券跟踪基准日证券未偿本金余额)/初始起算日证券未偿本金余额]，基础资产的累计提前还款率为23.84%；中赢新易贷2016-2的基础资产本金偿付比例为39.39%，证券偿付比例为47.65%，基础资产的累计提前还款率为6.88%。可以看出，因为基础资产提前还款率较高，使得基础资产的偿付速度总体上高于初评预测，出现了一定程度的加速偿还。另一方面，由于超额利差经由收益帐流入本金帐，使得证券的兑付比例高于基础资产本金的兑付比例。和享2016-1为持续购买结构，在“持续购买期”超额利差被用于购买基础资产，而在“摊还期”超额利差流入本金账户。截至跟踪基准日，其基础资产本金偿付比例为13.89%，证券偿付比例为17.35%，基础资产的累计提前还款率为3.59%。惠益2016-1的累计提前还款率为3.91%，存在一定程度的加速偿还，其基础资产的本金偿付比例为53.56%，证券的偿付比例为52.51%，这是由于首个支付日需要偿付的发行费用较高，需由本金账回补收益账，该部分本金账费用支出约0.42亿元，因此基础资产偿付比例大于证券偿付比例，且截至跟踪基准日超额抵押为-2.26%，超额抵押为负。

5、证券交易结构分析

整体来看，2017年跟踪的4单个人消费贷款支持证券，交易结构设计合理，首先收入账支持本金账的机制，能缓释基础资产信用质量恶化可能带来的证券违约风险；其次，本金账回补收益账能在较大程度上缓释流动性风险；另外，影响信用质量的事件触发机制能在基础资产或相关服务机构尽职能力发生重大变化时，调整交易的方式和现金流的分配顺序；最后，循环购买结构能在一定程度上解决证券期限和基础资产期限的错配问题。

1）收入账支持本金账

收入账户对本金账户的支持主要体现在两个方面：一，对本金账户的违约额进行补足；二，补足及分配次级期间收益后若仍有盈余，则流入本金账户。过手偿付