宏观经济学课件 货币需求

货币市场，又称短期 资金市场：其交易的 工具和提供的金融服 务是短期的，期限一 般在一年以下，其包 括短期信贷市场、短 期债券市场、票据市 场、银行同业拆借市 场等。
美国货币市场主要工具年末余额（10亿美 元） 类别 1970 1980 1990 1993
政府国库券 CDs(大额) 商业票据 银行承兑票据 回购协定 联邦基金 欧洲美元 81 55 33 7 3 16 2 216 317 122 42 57 18 55 527 543 557 52 144 61 92 715 381 550 32 168 62 63

货币流通 速度 流通的 货币量

费雪：交易方程式
MV = PT
一般物价水 平
市场 交易 量
假定在中短期，T、V不变。 因为：1）V由银行制度、技术水平等决定， 长期才变；2）T一般可用充分就业的产量代 P 替，而生产能力长期才提升。 于是，一定时期内，M/P=T/V固定，M与P同 比变动。 解释通胀成因：货币量与物价是因果关系。

弗里德曼：现代货币数量论

货币范围M2：“货币是购买力暂时的栖息所” 据美国经验数据资料实证研究，验证其货币数量假说：
Md 1 dP f (YP , w; rb , re , ; ) P P dt



货币需求的主要决定因素：恒久性收入，弹性为1.8； 次要因素：预期的通货膨胀率、债券收益率和股票收益率 对货币需求产生负向影响； 实证研究中，因非人力财富与人力资本之比、影响人们货 币需求的其他因素难量化而忽略； 与物质财富相比，人力资本产生的收入较不稳定，两者比 例越大，货币需求量越大。 恒久性收入稳定、预期长久发生，故实际货币需求稳定。

流动性偏好理论

凯恩斯（1936） 《就业、利息与货 币通论》
从交易动机、谨慎 动机、投机动机研 究货币需求。

流动性（灵活性）偏好理论



流动性偏好：人们喜欢 L L1 (Y ) L2 (Y ) L3 (r ) L(Y , r ) 持有一定货币以保持交 L(Y1 ) Y1 Y2 易与投机支付上的便利 r 灵活性 L(Y2 ) r1 三种动机：交易动机、 谨慎动机、投机动机 三种货币需求 ：交易性、 流动性陷阱 预防性、投机性货币需 r2 求 L L (r ) 0 0
M2, 298755.48 GDP, 182300
我国现金漏出率k与存款定活比t 0.7 0.6 0.5 0.4
k
货币持有结构
3.5 3 2.5 2 1.5
t

0.3 0.2
1 k 0.1 t 0.5 0 0 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 1978-2005

联邦政府机构债券：多为联
邦政府担保，类于政府债券；
抵押贷款证券化


抵押贷款期限与利率各异，难以在二级市场流通，流动 性差。1970年GNMA创新：以抵押贷款为基础的债券，把 标准化的抵押贷款捆为一组，拆细发行债券，并担保本 息支付。 联邦全国抵押贷款协会（FNMA）、政府全国抵押贷款协 会（GNMA）、联邦住房抵押贷款协会（FHLMC）发行债券 融资购买贷款合约，为抵押贷款市场提供资金。

商业库存模型


2bT C i
C C C C C





T：一定时期总销货量； C：每次进货量； T/C：进货次数； b：每次进货的费用； C/2：平均库存量； i：利息率。 iC/2 ：库存占用资金的利息； bT/C：货物出入库房的相关 费用 总费用：iC/2+ bT/C
C/2
交易性货币需求的“平方根法则”
James Tobin (1918–2002/3)

Former Sterling Professor of Economics Research: research fields: macroeconomic theory and policy; money and banking; public finance; consumer behavior; welfare economics; rationing; portfolio selection and asset markets ("q" ratio), economic growth; investment and capital accumulation; inequality and public policy to ameliorate poverty (negative income tax); econometric method ("tobit analysis"); international monetary system ("tobin tax"). social security and medical care, and international monetary reform.




T：一定时期（年）内总收入量； C：每次赴银行将生息存款（证券）转换无息交易存 款或现金的最佳金额； C/2：两次转换交易期间平均持有的现金和交易存款 量即货币需求量； b：每次赴银行办理转换（或买卖证券）的交易费用 （鞋革成本）； i：利息率（或证券收益率）。 C bT M 交易性货币需求的平方根法则：
美国资本市场工具

股票市场价值:个人、养老金、
互助基金、保险公司持有；个人 约占半数；

商业银行贷款：金融公司发放
消费信贷；商业银行发放个人消 费信贷和工商企业贷款；

公司债券：大公司发行长期债
券；个人、人寿保险公司、养老 金为主要买者；

消费者贷款住房抵押贷款：
主要由储蓄贷款协会和互助储蓄 银行发放，现商业银行也参与；
储蓄贷款协会 互助储蓄银行 商业银行 GNMA FNMA FHLMC 养老基金
货币市场均衡：利率决定与变动

均衡利率：市场化决 定下 货币市场均衡： M d ( KY hR) P Ms Md 均衡利率变动：货币 冲击、实际冲击
R Md Ms
R0

M S M S M d R
货币需求理论
华东师范大学金融与统计学院 吴信如
上次课内容提要：货币供给
中央银行主要职能：制订与实施货币政策， 运用三大工具调控货币供给量。 货币量调控机制：

公开市场业务 贴现率政策 存款准备率 央行资产与 基础货币MB 商业银行 存款创造 与货币乘 数 货币供给 量M1M2
那么，货币量多少合适？目标如何确定？
2008-4津巴布韦 通胀率100000%
津巴布韦中央储 备银行发钞： 2008年1月：100 万、500万、 1000万津元 4月5000万面额 8月1日面额按1 比1百亿比率改 革：1百亿变1块 计算机难处理

2009/2/2启用新 币，共7种面额 1新津元=原1万 亿津元，即旧币 去12个零 。

剑桥方程式

马歇尔提出，其学生 和继承人庇古在1917 年《经济学季刊》发 文《货币的价值》给 出货币需求方程 剑桥方程式又被称为 “现金余额说”。

Arthur Cecil pigou 1877-1959
剑桥方程式
人们持币动机： 费雪方程式： “飞翔的货币”——作为交易 媒介的货币需求； 剑桥方程式： “栖息的货币”——作为价值 贮藏（资产）的货币需求。 M=KPY K：以货币形态持有的备用购买力占社会总收 入和总财富的比例 。
名词解释：货币市场工具

政府国库券：1n 期以
下，如1，3，6m;

回购协定：repos银行
等金融机构、大企业间双 向的国库券交易；
CDs:每年固定付息，到
期还本；1961n 花旗银行 发第一张大额（10万美元 以上）可转让定期存单；

联邦基金：银行相互隔
夜拆借在联储体系的准备 金存款；

0
Hale Waihona Puke Baidu
Md Ms
Y or /& P M d M d M S R
货币政策中介目标
货币政策→中间目标（利率、货币量、通货膨 胀率）→最终目标(物价、产出与就业) 萨缪尔森：上帝给了我们两只眼睛，因此，可 以用一只盯住货币供给，而另一只盯住利率。 货币主义与凯恩斯主义争论中间目标：利率还 是货币量？1979/10-1982年货币量目标。 2003年6月24日美联储将联邦基金利率降为1%， 为45年来最低水平，是2001年来连续第12次下 降。 美联储控制联邦基金利率影响整个利率体系。
商业票据：大企业、银
行出售；

欧洲美元 ：美国境外的
外国银行或美国银行国外 分支吸收的美元存款。
银行承兑票据：企业开
出、银行担保（已承兑印 章）；
美国资本市场工具年末余额（10亿美 元）
1970 股票市场价值 住房抵押贷款 公司债券 联邦政府债券（长期可流通） 州与地方政府债券 联邦政府机构债券 商业银行贷款 消费者贷款 商业和农业抵押压贷款 906 355 167 160 146 51 152 134 116 1980 1601 1106 366 407 310 93 459 355 352 1990 4146 2886 1008 1653 870 435 818 813 829 1993 7548 3403 1226 2260 1057 545 781 858 771
3




L L1 (Y ) L2 (Y )

流动性陷阱：Liquidity Trap当利率低到一定程度后， 货币需求具有无限伸缩性，利率弹性无穷大。
William J. Baumol 1922 /2/26生于纽约 纽约大学Stern商学 院 ，Princeton 大学 美国经济学会、资源 与经济协会、东方经 济协会的前主席 35本书，500多篇论 文
主要的货币需求理论
一、费雪：交易方程式 二、剑桥学派：现金余额方程式 三、凯恩斯：“流动性偏好” 四、鲍莫尔：交易货币需求“平方根法则” 五、弗里德曼：现代货币数量论 六、托宾：货币需求的资产组合选择理论

Irving Fisher, 1867-1947
欧文· 费雪：耶鲁教 授，货币理论、经济 计量学的先行者。 1923年创办数量经 济协会，促进了数学 与统计方法在经济理 论中的应用。 1911年《货币购买 力》给出交易媒介职 能的货币需求方程。

K在1990达0.61后渐小。 其原因：1/信用卡、 POS机等交易结算技术 进步；2/ t在1990后在2.5上下浮 动。1/与利率正相关； 2/
金融市场


包括黄金市场、外汇 市场、货币市场和资 本市场。 资本市场：包括长期 信贷市场、长期债券 市场、股票市场等， 其交易的工具和提供 金融服务的品种的期 限一般在一年以上， 又称长期资金市场。

联邦政府债券（长期可流通）：
交易量最大的债券；持有者为联 储、银行、个人、外国人等；

商业和农业抵押贷款：大多
由商业银行和人寿保险公司发放。

州与地方政府债券：长期市
政债券；利息免税；商业银行、 富人、保险公司为前3大买主；
抵押贷款证券化：联邦全国抵
押贷款协会（FNMA）、政府全国 抵押贷款协会（GNMA）、联邦住 房抵押贷款协会（FHLMC）发行债 券融资购买贷款合约，为抵押贷 款市场提供资金。
2
2i
Milton Friedman
1912/7/31-2006/11/16 1976 Nobel Memorial Prize for Economic Science 1946- 1976 Chicago教授 1937-1981 National Bureau of Economic Research 1977-2006 the Hoover Institution 芝加哥货币经济学派领导人, 强调货币数量作为政策工具 和决定商业周期及通货膨胀 的重要性. 1956年论文“货币数量论： 一个重新的表述”提出现代 货币数量论。
货币需求三命题
货币需求与物价水 平正相关； 货币需求与实际收 入水平正相关； 货币需求与利率水 平反相关。

M d (KY hR)P
Md KY hR P
中国货币量与产出 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 1978-2005 M0, 24031.67 M1, 107278.57