2018-2019锂电池行业总结分析报告
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电池方面 2016、 2017 年产能高速扩张，固定资产在 2017 年大幅增加。 2018 年 Q3 在建工程金额依旧保持较高水平，但增速已有所放缓。 由于国家补贴延期发放等原因，新能源汽车下游企业回款压力增 大，并逐步向上游传导。具体来看，上游锂、钴板块的应收账款周转 天数最短，钴板块周转天数 1 个月，锂在 2 个月左右。中游锂电材料 板块周转天数在 2-4 个月左右。下游电池板块的周转压力最大，整体 周转天数超过 4 个月，但已较 2018 年中的 6 个月有明显改善。
保持了较高增速。与此同时，行业竞争加剧、补贴退坡导致行业整体
毛利率下行。由于补贴到账不及时等原因，企业应收账款累计、回款 周期长的问题依旧突出。但相对来说上游的回款周期要好于下游，市 场占有率较高的龙头企业回款能力要好于一般企业。细分板块来看， 上游锂钴资源板块由于相关产品价格一路走低，整体业绩增速放缓， Q3 出现环比大幅下降的情况；与此同时，锂新建产能的不断投放会继 续使产品价格承压。中游材料板块业绩分化明显，而下游电池板块则
目 录
一、2018 年 1-9 月动力锂电行业情况 .................................................. 6 1.1 2018 年 1-9 月新能源车产销量同比增长 82%和 81%......... 6 1.2 2018 年 1-9 月动力锂电池装机 29.51GWh，同比增长 91.73% ........................................................................................................ 7 1.3 锂电原材料价格汇总............................................................. 8 二、2018 年 1-9 月锂电池行业中报整体情况总结 .............................11 2.1 上游业绩承压，下游 Q3 表现亮眼.....................................11 2.2 下游回款压力依旧较大，三季度有所改善....................... 13 2.3 锂板块高速扩产，正负极材料产能持续高增，电池放缓13 2.4 经营现金流明显改善........................................................... 14 三、细分行业......................................................................................... 15 3.1 锂资源：价格持续走低带动利润率下行........................... 15 3.2 钴资源：三季度价格下跌影响板块利润率....................... 15 3.3 正极材料：费用率明显改善............................................... 16
受益于市场需求的持续增长，表现亮眼。新一轮补贴政策临近，高能
量密度高续航里程的趋势不会改变。建议关注上游锂、钴相关产品价 格；中游关注材料龙头企业，如高镍三元龙头当升科技，下游电池板 块建议关注市占率高，回款能力较好的龙头公司，如宁德时代。维持 行业“增持”评级。
风险提示
新能源车产销量不及预期，原材料价格波动，产能投放不达预期， 行业政策调整等。
主要观点
上游持续扩产，下游回款压力所有改善 上游锂资源板块正处于高速扩产进程中，在建工程同环比增幅均 较大，预期未来新产能将不断投放，随着盐湖提锂成本走低，锂相关 产品价格恐将缺少有力支撑。正极材料产能依旧处于高速增长期，在
建工程处于较高水平，且还在持续扩大，负极材料 2018Q3 扩产加速。
电解钴价格和年初相比下跌 11.67%，NCM523 三元价格下跌 6.83%。
前三季度碳酸锂，磷酸铁锂正极以及六氟磷酸锂几乎一直处于下跌通 道，其中电池级碳酸锂价格下跌 53.54%，磷酸铁锂价格下跌 27.50%， 六氟磷酸锂价格下跌 22.03%。 上游业绩承压，下游三季度表现亮眼 锂电池行业上市公司 2018 年前三季度累计实现营收 1,494 亿元， 同比增长 33.28%，实现归母净利润 190.25 亿元，同比增长 35.84%。 分版块来看，上游锂、钴资源板块前三季度营收增速分别为 23.35%和 30.28%，净利润增速分别为 10.64%和 123.94%。进入三季度后由于产 品市场价格持续下行，Q3 营业收入和净利润环比大幅下降，锂、钴板 块 Q3 归母净利润环比分别下降 45.22%和 36.45%。电池板块 Q3 业绩 表现亮眼。2018Q3 电池板块实现营业收入 263.2 亿元，环比上涨 44.32%，实现归母净利润 2.44 亿元，环比上涨 93.63%。20182019锂电池行 业总结分析报告
日期：2018 年 11 月 12 日
主要观点
新能源汽车产 2018 前三季度新能源汽车产销量保持高速增长，实现产销量分别 77.40 万辆和 72.15 万辆，同比分别增长 82.12%和 81.28%。从车型来 看，EV 乘用车装机占比最高，达 62%；从电池类型来看，NCM 三元
锂电池装机占比最高，达 59.98%，磷酸铁锂电池装机占比 37.82%。
从企业来看，2018 前三季度 CATL 装机量遥遥领先，占比 41.10%， 排在首位；比亚迪占比 23.86%，排名第二。前五名装机电池企业 CR5 达到 78.27%，CR10 更是高达 87.07%，行业集中度不断提升。锂电各 材料价格来看，钴板块上半年价格整体上行，带动 NCM 三元材料价 格上行。电解钴较年初最高涨幅一度高达 24.89%，NCM 523 最高涨 幅达 21.95%。但进入三季度以后步入持续下行通道。截至三季度末，
投资建议
从 2018 年前三季度行业情况来看，新能源汽车产销量持续高增， 动力电池装机量也同比大幅增加，行业景气度依旧较高。2018 上半年 大部分时间处于补贴退坡过渡期内，抢装效应明显。补贴过渡期后动 力电池市场需求较为疲软，但从之前发布的 9 月份新能源汽车动力电 池装机情况来看，下游需求较补贴过渡期之后两个月有所复苏。进入 三季度以后锂、钴等原材料价格继续下行。正极材料中磷酸铁锂与高 镍三元材料价格基本持稳。现已进入新能源汽车传统旺季，下一轮补 贴政策出台前，市场抢装热情可能还会延续，看好四季度市场需求。 从三季报业绩来看，整体业绩增速虽较前两年有所放缓，但依旧
保持了较高增速。与此同时，行业竞争加剧、补贴退坡导致行业整体
毛利率下行。由于补贴到账不及时等原因，企业应收账款累计、回款 周期长的问题依旧突出。但相对来说上游的回款周期要好于下游，市 场占有率较高的龙头企业回款能力要好于一般企业。细分板块来看， 上游锂钴资源板块由于相关产品价格一路走低，整体业绩增速放缓， Q3 出现环比大幅下降的情况；与此同时，锂新建产能的不断投放会继 续使产品价格承压。中游材料板块业绩分化明显，而下游电池板块则
目 录
一、2018 年 1-9 月动力锂电行业情况 .................................................. 6 1.1 2018 年 1-9 月新能源车产销量同比增长 82%和 81%......... 6 1.2 2018 年 1-9 月动力锂电池装机 29.51GWh，同比增长 91.73% ........................................................................................................ 7 1.3 锂电原材料价格汇总............................................................. 8 二、2018 年 1-9 月锂电池行业中报整体情况总结 .............................11 2.1 上游业绩承压，下游 Q3 表现亮眼.....................................11 2.2 下游回款压力依旧较大，三季度有所改善....................... 13 2.3 锂板块高速扩产，正负极材料产能持续高增，电池放缓13 2.4 经营现金流明显改善........................................................... 14 三、细分行业......................................................................................... 15 3.1 锂资源：价格持续走低带动利润率下行........................... 15 3.2 钴资源：三季度价格下跌影响板块利润率....................... 15 3.3 正极材料：费用率明显改善............................................... 16
受益于市场需求的持续增长，表现亮眼。新一轮补贴政策临近，高能
量密度高续航里程的趋势不会改变。建议关注上游锂、钴相关产品价 格；中游关注材料龙头企业，如高镍三元龙头当升科技，下游电池板 块建议关注市占率高，回款能力较好的龙头公司，如宁德时代。维持 行业“增持”评级。
风险提示
新能源车产销量不及预期，原材料价格波动，产能投放不达预期， 行业政策调整等。
主要观点
上游持续扩产，下游回款压力所有改善 上游锂资源板块正处于高速扩产进程中，在建工程同环比增幅均 较大，预期未来新产能将不断投放，随着盐湖提锂成本走低，锂相关 产品价格恐将缺少有力支撑。正极材料产能依旧处于高速增长期，在
建工程处于较高水平，且还在持续扩大，负极材料 2018Q3 扩产加速。
电解钴价格和年初相比下跌 11.67%，NCM523 三元价格下跌 6.83%。
前三季度碳酸锂，磷酸铁锂正极以及六氟磷酸锂几乎一直处于下跌通 道，其中电池级碳酸锂价格下跌 53.54%，磷酸铁锂价格下跌 27.50%， 六氟磷酸锂价格下跌 22.03%。 上游业绩承压，下游三季度表现亮眼 锂电池行业上市公司 2018 年前三季度累计实现营收 1,494 亿元， 同比增长 33.28%，实现归母净利润 190.25 亿元，同比增长 35.84%。 分版块来看，上游锂、钴资源板块前三季度营收增速分别为 23.35%和 30.28%，净利润增速分别为 10.64%和 123.94%。进入三季度后由于产 品市场价格持续下行，Q3 营业收入和净利润环比大幅下降，锂、钴板 块 Q3 归母净利润环比分别下降 45.22%和 36.45%。电池板块 Q3 业绩 表现亮眼。2018Q3 电池板块实现营业收入 263.2 亿元，环比上涨 44.32%，实现归母净利润 2.44 亿元，环比上涨 93.63%。20182019锂电池行 业总结分析报告
日期：2018 年 11 月 12 日
主要观点
新能源汽车产 2018 前三季度新能源汽车产销量保持高速增长，实现产销量分别 77.40 万辆和 72.15 万辆，同比分别增长 82.12%和 81.28%。从车型来 看，EV 乘用车装机占比最高，达 62%；从电池类型来看，NCM 三元
锂电池装机占比最高，达 59.98%，磷酸铁锂电池装机占比 37.82%。
从企业来看，2018 前三季度 CATL 装机量遥遥领先，占比 41.10%， 排在首位；比亚迪占比 23.86%，排名第二。前五名装机电池企业 CR5 达到 78.27%，CR10 更是高达 87.07%，行业集中度不断提升。锂电各 材料价格来看，钴板块上半年价格整体上行，带动 NCM 三元材料价 格上行。电解钴较年初最高涨幅一度高达 24.89%，NCM 523 最高涨 幅达 21.95%。但进入三季度以后步入持续下行通道。截至三季度末，
投资建议
从 2018 年前三季度行业情况来看，新能源汽车产销量持续高增， 动力电池装机量也同比大幅增加，行业景气度依旧较高。2018 上半年 大部分时间处于补贴退坡过渡期内，抢装效应明显。补贴过渡期后动 力电池市场需求较为疲软，但从之前发布的 9 月份新能源汽车动力电 池装机情况来看，下游需求较补贴过渡期之后两个月有所复苏。进入 三季度以后锂、钴等原材料价格继续下行。正极材料中磷酸铁锂与高 镍三元材料价格基本持稳。现已进入新能源汽车传统旺季，下一轮补 贴政策出台前，市场抢装热情可能还会延续，看好四季度市场需求。 从三季报业绩来看，整体业绩增速虽较前两年有所放缓，但依旧